Автор: Ada, Deep Tide TechFlow
4 июня по восточному времени США технологические акции столкнулись с резкими колебаниями, вызванными прогнозом Broadcom, впервые появились трещины в повествовании об оценке ИИ.
Сама по себе отчетность Broadcom за второй квартал финансового года была не плохой: выручка в 22,2 миллиарда долларов и EPS в 2,44 доллара превзошли консенсус-прогноз, а бизнес в области полупроводников для ИИ вырос на 143% в годовом исчислении. Однако его прогноз на текущий квартал не соответствовал уже завышенным ожиданиям рынка. Генеральный директор Хок Тан также заявил на телеконференции, что ключевой клиент по индивидуальным чипам, Google, может диверсифицировать цепочку поставок, и отметил, что расширение чипового бизнеса будет оказывать давление на маржинальность. Эта комбинация пробила основную нарративную линию, поддерживавшую сделки с ИИ в течение последних нескольких месяцев, и в тот же день произошел резкий переток капитала.
Промышленный индекс Доу-Джонса, подтянутый традиционными секторами, вырос на 1,7% за день, обновив исторический максимум; однако композитный индекс Nasdaq закрылся с падением на 0,09%, а Nasdaq 100 — на 0,5%. Внутри этого «глухого» дифференцированного рынка акции, связанные с ИИ и полупроводниками, подверглись массовым распродажам: Broadcom -12,59%, Micron -7%, Marvell до открытия торгов упала до 7%, AMD до открытия упала более чем на 4%.
Но на фоне всеобщего падения AAOI продемонстрировала независимую динамику, резко контрастирующую с настроениями в секторе.
Прогноз Broadcom пробивает ожидания, в секторе ИИ впервые снижаются оценки
На этот раз Broadcom стал спусковым крючком, который обрушил сделки с ИИ, не потому что результаты были плохими, а потому что прогноз не соответствовал ожиданиям рынка, достигшим пика.
Хок Тан на брифинге по результатам раскрыл, что продажи чипов для ИИ в текущем финансовом году (по октябрь включительно) достигнут 56 миллиардов долларов. Хотя эта цифра огромна, она ниже ожиданий рынка. В сочетании с его заявлением о возможной диверсификации цепочки поставок Google, у рынка возникли сомнения в премии к оценке Broadcom, поддерживаемой бизнесом ASIC в течение последнего года. Внутри дня акции Broadcom достигли минимума в 403 доллара, рыночная капитализация за день сократилась примерно на 300 миллиардов долларов, что стало самым большим однодневным падением акций с января 2025 года.
Давление продаж немедленно распространилось на всю цепочку поставок вычислительных мощностей для ИИ. Сектор памяти также резко упал: Micron, рассматриваемый как ключевой поставщик HBM для ускорителей ИИ, тесно связанный с настроениями в отношении капитальных затрат на ИИ, упал примерно на 7% за день. SanDisk, Western Digital и другие известные акции, связанные с памятью, также ослабли. Хотя собственный прогноз выручки CrowdStrike на второй квартал был неплохим, на фоне общего охлаждения торгов ИИ он подвергся недифференцированным распродажам.
Основатель Bridgewater Рэй Далио в тот же день присоединился к рядам предупреждающих о завышенных оценках ИИ, четко разграничив «покупку акций ИИ» и «инвестиции в технологии ИИ», заявив, что текущие оценки «возможно, становятся чрезмерными». Это перекликается с недавними последовательными предупреждениями о капитальных затратах на ИИ и завышенных оценках от генерального директора JPMorgan Джейми Даймона и генерального директора Apollo Марка Роуэна.
Направление перетока капитала также имеет сигнальное значение: он направлялся в акции традиционной экономики, представленные индексом Доу-Джонса, а не в полный уход от рисковых активов. Это означает, что рынок не систематически избегал рисков, а проводил структурное сокращение позиций внутри сектора ИИ.
Независимая динамика AAOI: рост более чем на 10% за день, внутри дня обновлен краткосрочный максимум
В таких условиях AAOI показала однодневный рост на 11,76%, внутри дня поднявшись с уровня около 171 доллара до 209,64 доллара, закрывшись на отметке 202,89 доллара, что резко контрастирует с резким падением акций Broadcom, Micron и других.
AAOI уже пережила несколько раундов сильных колебаний. 13 мая акции достигли исторического максимума в 233,67 доллара, 29 мая упали на 9% за день, 1 июня отскочили на 17,18%-18,81%, а 4 июня снова показали независимый рост на 11,76%. Только за последние 30 дней было более четырех торговых дней с внутридневными колебаниями более 10%. Такая волатильность сама по себе стала нормой для текущей структуры оценки AAOI, объем торгов 11 мая достиг 214% от трехмесячного среднего значения.
Среднесрочные катализаторы роста AAOI относительно понятны. Rosenblatt 8 мая (на следующий день после публикации компанией результатов за первый квартал) разово повысил целевую цену на AAOI со 140 до 220 долларов, подтвердил рейтинг «Покупать» и назвал ее «предпочтительным объектом инвестиций». Raymond James в тот же период повысил целевую цену с 72,50 до 160 долларов, а B. Riley повысил целевую цену до 129 долларов, но сохранил нейтральный рейтинг. Ключевая логика Rosenblatt включает: начало поступлений от модулей 800G от Amazon; перспектива открытия второй линии доходов от квалификационной сертификации с Oracle; рост спроса на продукты компании всех поколений от 100G/400G/800G до новых 1,6T.
Данные, подтверждающие фундаментальные показатели компании, также конкретны. AAOI публично раскрыла совокупные заказы на модули 800G и 1,6T на сумму более 324 миллионов долларов; в апреле 2026 года получила грант в размере 20,9 миллиона долларов от Фонда инноваций в области полупроводников Техаса на расширение завода в Шугар Ленд, штат Техас, до 210 тысяч квадратных футов; одновременно объявила о добавлении новых мощностей площадью 388 тысяч квадратных футов в Пирленде, с целью достичь к 2027 году месячного объема производства модулей 800G и 1,6T в 700 тысяч штук. Руководство прогнозирует достижение к третьему кварталу 2027 года годового уровня выручки от бизнеса оптических модулей в 1,4 миллиарда долларов.
Однако фундаментальные показатели AAOI также не безупречны. Ее фактические результаты за первый квартал 2026 года не оправдали ожиданий: чистый убыток по GAAP составил 14,3 миллиона долларов, выручка — 151,1 миллиона долларов, что немного ниже консенсус-прогноза рынка. Прогноз на второй квартал: скорректированный EPS в диапазоне от -0,03 до +0,03 доллара, что находится на грани безубыточности. B. Riley, сохраняя нейтральный рейтинг, указал, что массовое производство модулей 800G у AAOI откладывается на вторую половину года, и существуют риски исполнения, связанные с чрезмерной зависимостью от прогнозов клиентов. Кроме того, руководство AAOI в середине мая совокупно продало акций на сумму около 12,6 миллиона долларов, и хотя оставшиеся пакеты по-прежнему велики, время продажи совпало с пиком цен на акции.
Короче говоря, AAOI в настоящее время находится в состоянии напряжения между «очень сильной нарративной линией, относительно слабой отчетностью за первый квартал и значительной премией к оценке», что и является основной причиной ее способности демонстрировать высокие внутридневные колебания цен.
Стоит отметить, что у AAOI есть возможная дополнительная линия драйверов, так как Serenity, известный в китайском сегменте как «Новый король акций», несколько раз публиковал сообщения, выражая оптимизм в отношении AAOI, считая ее своим самым предпочтительным инструментом для инвестиций в оптические коммуникации на американском рынке. Он начал накапливать позиции с 28 долларов и заявил, что это может быть «следующий SanDisk».
Логика роста на фоне общего спада: «дифференцированное ценообразование» внутри сектора ИИ
Устойчивый рост AAOI 4 июня не следует интерпретировать как контрпример опасений по поводу оценки ИИ, а как раз как ранний сигнал того, что рынок начинает проводить «дифференцированное ценообразование» внутри сектора ИИ.
Одним из публичных прогнозов Serenity в апреле было то, что устойчивость акций, связанных с оптическими коммуникациями, может превысить устойчивость акций крупных технологических компаний: «Даже если S&P 500 упадет еще на 20%, компании в области оптических коммуникаций все равно могут показать лучшие результаты». Его логика основана на дефиците в цепочке поставок: подложки InP, лазерные источники, производственные мощности для модулей 800G в среднесрочной перспективе находятся в состоянии структурного дефицита, ценовая власть находится на стороне предложения, а не спроса.
Падение, вызванное прогнозом Broadcom, по сути, является коррекцией нарратива о «индивидуальных ASIC + концентрации крупных клиентов», а не коррекцией общего спроса на инфраструктуру ИИ. С этой точки зрения, акции, связанные с оптическими коммуникациями, которые тесно связаны с развертыванием вычислительных мощностей у конечных пользователей, на нарративном уровне напрямую не пересекаются с ключевой проблемой Broadcom (концентрация клиентов, возможная диверсификация цепочки поставок Google).
Однако риски также существуют. Текущая цена акций AAOI соответствует оценке, уже включающей очень высокие ожидания исполнения: рынок предполагает, что к третьему кварталу 2027 года компания достигнет годового объема выручки от оптических модулей в 1,4 миллиарда долларов при сохранении высокой маржинальности. Если отчетность за второй и третий кварталы не подтвердит темпы массового производства модулей 800G, или возникнут любые колебания в рисках концентрации клиентов (Amazon, Microsoft), структура оценки может подвергнуться резким изменениям. Фактическая отчетность за первый квартал уже была относительно слабой, эта трещина в настоящее время скрыта ростом заказов и нарративом расширения производства, но полностью не устранена.
Для наблюдателей на китайском рынке стоит отметить в данном случае устойчивого роста AAOI не сам рост, а направление выбора внутренней дифференциации капитала на рынке. Когда общая нарративная линия ИИ впервые начала давать трещины, готовность капитала увеличивать позиции в AAOI именно в момент падения Broadcom сама по себе говорит об определенном суждении: проблема Broadcom не равна проблеме всех капитальных затрат на ИИ, а оптические коммуникации по-прежнему признаются нарративом о «физическом ограничении». Состоится ли это суждение, в конечном итоге будет зависеть от фактического исполнения отчетности в последующие несколько кварталов.
