Автор: Гао Чжимоу, Wall Street News
Глобальные фондовые рынки этим летом сталкиваются с серьезным стресс-тестом: взлетевшие цены на нефть, растущие капиталовложения в ИИ и возобновление тарифной политики одновременно бьют по ключевым столпам, поддерживающим текущий бычий рынок.
Из-за серьезных сбоев в судоходстве на Ближнем Востоке и в Красном море цена на нефть марки Brent на этой неделе превысила $100 за баррель, достигнув максимума за два месяца. В то же время предложение Трампа ввести пошлины в размере от 10% до 12,5% примерно на 60 экономик, в сочетании с ростом цен на нефть, быстро подстегнуло инфляционные ожидания рынка, подтолкнув доходность 10-летних казначейских облигаций США к уровню 4,66%.
На этой неделе технологический сектор понес серьезные потери. Резкое повышение Alphabet прогноза по капитальным затратам вызвало у инвесторов опасения по поводу отдачи от инвестиций в ИИ, что привело к снижению совокупной рыночной капитализации «великолепной семерки» почти на 6% за неделю. В результате индекс S&P 500 завершил неделю падением второй раз подряд и показал самое большое внутридневное падение в этом месяце, а доходность 30-летних казначейских облигаций приблизилась к наивысшему уровню с 2007 года.
Логика бычьего рынка, основанная на устойчивой прибыли, контролируемой инфляции и продолжающемся расширении расходов на ИИ, начала давать сбой. В настоящее время Barclays понизил рейтинг рисковых активов до нейтрального, Goldman Sachs сохранил нейтральный трехмесячный прогноз, а HSBC сменил свою стратегию, переключившись с сектора полупроводников на европейские банки. Уолл-стрит активно подает тактические сигналы к обороне.
Стоимость нефти и призрак инфляции
Конфликт на Ближнем Востоке стал отправной точкой для рыночной волатильности на этой неделе.
От Ормузского пролива до Красного моря — мировая нефтяная цепочка поставок столкнулась с тройным разрывом. По данным морской аналитической компании Kpler, в четверг через Ормузский пролив прошло всего 6 судов, что составляет лишь десятую часть довоенного трафика. Альтернативный маршрут через Красное море, который ранее использовала Саудовская Аравия, чтобы обойти Ормузский пролив, оказался заблокирован после атак хуситов на два саудовских танкера. Эскалация конфликта между Россией и Украиной дополнительно ограничила экспорт из Казахстана.
Аналитики морской разведывательной компании Windward оценивают, что под угрозой находится около 25% мировых поставок нефти.
Цепочка передачи рисков взаимосвязана: нефть поднимает инфляционные ожидания, инфляционные ожидания меняют ценообразование процентных ставок, более высокие ставки ужесточают условия финансирования. Доходность 10-летних казначейских облигаций США на этой неделе выросла примерно на 10 базисных пунктов до 4,66%, что является максимумом с момента начала второго срока Трампа. Рынок уже заложил в цены два повышения ставок в этом году; вероятность повышения ФРС на следующей неделе оценивается в 30%.
«Нефть — наиболее вероятный триггерный фактор», — считает стратег по кросс-активам Nomura Чарли МакЭллиготт. Более высокие цены на нефть переоценивают «риски хвостов инфляции», то есть вероятность появления более устойчивой инфляции, и такой шок сначала передается на рынок процентных ставок, еще до того, как начнет подрывать корпоративные прибыли.
Глобальный стратег JPMorgan Дэвид Лебовиц обращает внимание на устойчивость: если нефть останется на высоком уровне в течение всего лета, премии за риск потребуют всесторонней переоценки.
В гонке вооружений ИИ появилась трещина доверия
Помимо нефти, на этой неделе в нарративе об инвестициях в ИИ также появились трещины.
Alphabet, как первая из гигантских технологических компаний, отчитавшаяся в этом квартале, показала вполне нормальные результаты — облачный бизнес вырос на 82% в годовом исчислении, поиск — на 17%. Однако компания одновременно повысила прогноз по капитальным затратам на 2026 год на 8%, до $195–205 млрд, и ее акции упали примерно на 8% за неделю. У Tesla ситуация была еще хуже: скорректированная прибыль на акцию во втором квартале не оправдала ожиданий из-за снижения маржи, а опасения по поводу сроков вывода продуктов с ИИ привели к падению акций почти на 20% за неделю.
Особого внимания заслуживает расслоение на кредитном рынке.
По данным Goldman Sachs, с начала 2026 года было выпущено долговых инструментов, связанных с ИИ, на сумму $489 млрд, что на 50% больше, чем за весь прошлый год, причем 60% из них приходятся на компании, не являющиеся технологическими гигантами. Спреды CDS основных инвесторов в капитальные затраты достигли исторических максимумов, в то время как общие кредитные спреды остаются на самом низком за много лет уровне. Напряженность не распространилась широко, но уже высоко сконцентрирована в цепочке поставок ИИ.
Вся отрасль вкладывает беспрецедентные средства в проекты, отдача от которых еще неизвестна.
Согласно некоторым оценкам, к 2027 году совокупные капитальные затраты в сфере ИИ приблизятся к $1 трлн. Более высокие процентные ставки поднимают планку доходности, которую в конечном итоге должны преодолеть эти инвестиции. «Доступ к финансированию по-прежнему открыт, но инвесторы становятся все более разборчивыми», — говорит Лебовиц. «Наибольший разрыв заключается в предположении, что "расходы на ИИ могут расти бесконечно"».
Заявления Дженсена Хуанга и Илона Маска на этой неделе в поддержку моделей с открытым исходным кодом могут еще больше поколебать эту логику: более дешевые модели означают более низкие потребности в расходах, а риск возвращения полупроводникового сектора к циклическому характеру растет.
Следующая неделя: решающее испытание для быков
На следующей неделе Федеральная резервная система, Банк Англии и Банк Японии проведут заседания по процентным ставкам, а компании, составляющие 34% капитализации S&P 500, опубликуют отчетность, включая четырех из «великолепной семерки»: Microsoft и Meta (в среду), Apple и Amazon (в четверг). Таким образом, в течение недели будут обнародованы самые свежие сигналы о капитальных затратах на ИИ.
Техническая картина уже ухудшается. Торговое подразделение Goldman Sachs сообщило на этой неделе, что общий поток средств смещен в сторону продаж на 12,6%, а перекос в продажах со стороны долгосрочных инвесторов достиг 21% — «покупные ордера практически не видны, отчетность технологических компаний пока не стала стабилизирующей силой, на которую многие надеялись». S&P 500 опустился ниже 50-дневной скользящей средней, маркет-мейкеры находятся в состоянии отрицательной гаммы, за уровнями срабатывания CTA ведется пристальное наблюдение. Nasdaq также пробил 50-дневную среднюю и тестирует минимум от 9 июня. Золото вновь поднялось выше $4000, доллар показал лучшую недельную динамику более чем за месяц — активы-убежища оценивают одно и то же беспокойство.
Суждение главы европейской стратегии Bank of America Себастьяна Редлера наиболее прямое: ожидания по марже прибыли, темпы роста прибыли на пятилетнем горизонте и глобальное соотношение рыночной капитализации к ВВП находятся на исторических максимумах, а премия за риск — на 20-летнем минимуме. «Рынок оценивает сценарий, при котором все идет хорошо и рисков нет», — говорит он. По его оценкам, глобальным фондовым рынкам еще предстоит снижение на 7–8%.
