Автор: Tide Research
Три основных индекса фондового рынка США прервали трёхдневное падение, но этот отскок не был гладким.
После того как Минфин США повысил лимит обратного выкупа долгосрочных облигаций, доходность 30-летних гособлигаций США резко упала на 10 базисных пунктов, что поддержало акции, облигации, золото и криптоактивы. Протокол заседания ФРС в июле был "ястребиным": лагерь сторонников повышения ставок оказался шире, чем результаты голосования, многие члены ФРС всё ещё обеспокоены инфляцией. На рынке прорыв в области мРНК-вакцин против рака вызвал взрыв в секторе здравоохранения: акции Moderna взлетели почти на 180%, Merck подорожали почти на 13% и стали лидером роста в индексе Dow. Однако индекс Philadelphia Semiconductor Index упал более чем на 2%, акции Broadcom упали на 4,6%, Nvidia оказалась одной из немногих акций "Великолепной семёрки", закрывшихся с падением. Риски долгосрочных процентных ставок были временно сдержаны, но давление на цепочку поставок аппаратного обеспечения ИИ ещё не полностью снято. В дальнейшем долгосрочные облигации — это главный выключатель, а индекс Philadelphia Semiconductor — термометр восстановления технологического сектора.
Минфин США повышает лимит обратного выкупа долгосрочных облигаций, доходность 30-летних гособлигаций резко падает
Ключевой переменной в среду стало решение Министерства финансов США. Минфин объявил об увеличении лимита обратного выкупа долгосрочных облигаций как минимум вдвое, разовый лимит операции был повышен до 4 миллиардов долларов. После объявления доходность 30-летних гособлигаций США резко упала примерно на 10 базисных пунктов, давление долгосрочных процентных ставок заметно ослабло.
По итогам торгов на рынке облигаций доходность 10-летних гособлигаций составила около 4,64%, увеличившись за день примерно на 6 базисных пунктов; доходность 2-летних гособлигаций составила около 4,16%, практически не изменившись; доходность 30-летних гособлигаций составила около 5,19%, снизившись за день примерно на 9 базисных пунктов. Политический сигнал действительно сдержал долгосрочный сегмент, краткосрочный сегмент и 10-летние облигации не отскочили синхронно.
Уолл-стрит расценила этот шаг как ещё одну реализацию "пут-опциона Трампа" — Минфин вмешался, когда доходность долгосрочных облигаций взлетела до опасного уровня. Государственный долг США в среду официально превысил 40 триллионов долларов, более чем удвоившись за десять лет. Риск "спирали долговой смерти" превращается из теоретической дискуссии в реальное ограничение.
Индекс доллара ослаб на фоне падения долгосрочных облигаций, достигнув самого низкого уровня с конца мая. Иена выросла почти на 1% в течение дня, офшорный юань впервые за более чем три года внутри дня подорожал выше 6,73.
Протокол заседания ФРС оказался "ястребиным", лагерь сторонников повышения ставок шире результатов голосования
Опубликованный в тот же день протокол июльского заседания ФРС дал "ястребиный" сигнал. Из протокола следует, что на заседании в июле было больше трёх членов, выступавших против повышения ставок, многие считали, что если инфляция не снизится, необходимо действовать. Некоторые чиновники полагают, что ИИ может подстегнуть инфляцию, сотрудники ФРС видят риск смещения инфляционных ожиданий вверх. Уолш также предложил на заседании сократить количество заседаний FOMC с восьми до шести в год.
Толкование "нового корреспондента ФРС" было более прямым: повышение ставок получило "более широкую поддержку". Это означает, что неопределённость в отношении сентябрьского заседания больше, чем ожидал рынок ранее. Даже несмотря на охлаждение инфляции в июле (по CPI и PPI), внутренняя озабоченность ФРС по поводу инфляции не исчезла.
"Ястребиный" тон протокола и "спасательная" операция Минфина создали противовес на политическом фронте. Одно ведомство сдерживает долгосрочные ставки, другое намекает на возможное продолжение повышения ставок. Рынок сначала отреагировал на краткосрочный позитив от Минфина, но тень "ястребиного" протокола не рассеялась.
Сектор здравоохранения принимает эстафету, прорыв в области мРНК-вакцин против рака взрывает отрасль
Moderna стала самой яркой акцией в среду. Компания совместно с Merck объявила об успехе персонализированной мРНК-вакцины против рака в клинических испытаниях III фазы по меланоме. Акции Moderna закрылись с ростом почти на 180%, Merck подорожали почти на 13% и стали лидером роста в индексе Dow.
Сектор здравоохранения индекса S&P 500 вырос на 3,2%, показав наибольший однодневный рост с апреля 2025 года. После спада оценок и политических споров, последовавших за вакцинами от COVID-19, успех в лечении рака на III фазе заставил инвесторов переоценить коммерческий потенциал этой технологической платформы, что привело к коллективному росту биотехнологических, фармацевтических ETF и ETF на сектор здравоохранения.
Отчёты розничных компаний также поддержали рынок. Target показала результаты лучше ожиданий и повысила прогноз на год, Estee Lauder выросла на фоне роста доходов в Китае. Потребительский сектор не подаёт сигналов о полноценной рецессии, что также является причиной, по которой индексы не продолжили падение.
Полупроводники остаются слабым звеном, индекс Philadelphia Semiconductor падает более чем на 2% на фоне роста рынка
На фоне роста рынка индекс Philadelphia Semiconductor Index упал более чем на 2%. Broadcom упала на 4,6%, став лидером падения, но акции Marvell Technology выросли почти на 10% на новостях о сотрудничестве с Google в области пользовательских чипов. Из "Великолепной семёрки" технологических гигантов только акции Nvidia закрылись с падением примерно на 1%, Tesla отскочила более чем на 4%.
Слабость сектора чипов имеет два фона: во-первых, в протоколе ФРС упоминалось, что некоторые чиновники считают, что ИИ может подстегнуть инфляцию — если инвестиции в ИИ сами становятся двигателем инфляции, то позитив для нарратива об ИИ со стороны процентных ставок обесценивается; во-вторых, опасения по поводу финансирования ИИ сохраняются — темпы роста выручки OpenAI замедлились во II квартале, операционные убытки расширились, рынок начал задаваться вопросом, могут ли денежные потоки со стороны приложений поддержать более высокие капитальные затраты.
Это говорит о том, что рынок разделяет два типа технологических активов. Первый — гиганты и программные активы, поддерживаемые снижением ставок; второй — аппаратные цепочки, которые сильно выросли ранее, имеют высокую плотность позиций и тесно связаны с капитальными затратами на ИИ. Падение долгосрочных облигаций может облегчить давление на оценку, но автоматически не решает проблемы с позициями и ожиданиями внутри полупроводникового сектора.
Индекс Philadelphia Semiconductor более показателен, чем Nasdaq. Nasdaq могут удерживать "великолепная семёрка" и программное обеспечение, а Philadelphia Semiconductor лучше отражает уверенность рынка в перспективах аппаратного обеспечения для ИИ. Пока Philadelphia Semiconductor продолжает отставать от рынка, трудно говорить о завершении восстановления технологического сектора.
Синхронный отскок товаров и криптовалют, геополитическая премия сохраняется
На товарном рынке продолжает проявляться геополитическая премия. Фьючерсы на нефть марки WTI выросли на 1,05% до 85,83 доллара за баррель, фьючерсы на нефть марки Brent выросли на 0,66% до 91,62 доллара за баррель. Переговоры между США и Ираном остаются в тупике, Трамп всего через день заявил, что, возможно, "в какой-то момент" переговоры возобновятся, иранские риски продолжают поддерживать цены на нефть.
Золото сильно выросло, фьючерсы на золото COMEX подорожали на 2,83% до 4489,4 доллара за унцию, внутри дня цена достигала 4500 долларов. Ослабление доллара и падение долгосрочной доходности совместно подтолкнули драгоценные металлы вверх, серебро выросло на 2,8%.
Криптовалюты также укрепились. Биткоин внутри дня подорожал выше 69 000 долларов, поднявшись более чем на 8% от дневного минимума; эфириум вырос на 10% в какой-то момент. Реакция этой группы активов была ясна: пока доходность долгосрочных облигаций остаётся под контролем, рынок немедленно снова покупает активы с высокой волатильностью.
На что обратить внимание сегодня
В четверг внимание рынка будет сосредоточено в трёх направлениях.
Во-первых, сможет ли доходность долгосрочных гособлигаций США стабилизироваться. Сможет ли обратный выкуп со стороны Минфина продолжать сдерживать доходность 30-летних облигаций, определит, сможет ли восстановление на фондовом рынке США превратиться из технического отскока в более устойчивый приток средств.
Во-вторых, данные по первичным заявкам на пособие по безработице в США и индекс деловой активности ФРБ Филадельфии в обрабатывающей промышленности. После "ястребиного" протокола ФРС рынок будет более чутко реагировать на каждые данные о росте и занятости. Если данные продолжат быть сильными, давление процентных ставок может вернуться на повестку дня; если данные ослабнут, восстановлению технологических акций всё равно придётся зависеть от того, сможет ли индекс Philadelphia Semiconductor остановить падение.
В-третьих, дальнейшая реакция на план обратного выкупа акций SK Hynix. SK Hynix объявила о планах обратного выкупа и аннулирования акций на сумму 40 трлн вон, пообещав вернуть акционерам не менее 50% денежного потока. После того как акции SanDisk выросли на 35% за неделю, оценка акций производителей памяти уже находится на высоком уровне, и стоит обратить внимание на эффект, который эта новость окажет на настроения в секторе памяти.
