Автор оригинала: Лун Юэ
Источник оригинала: Wall Street News (华尔街见闻)
Человек, который когда-то помог Соросу обрушить Банк Англии, теперь применяет те же методы, чтобы защитить рынок американских казначейских облигаций?
С начала этого года министр финансов США Скотт Бессент (Scott Bessent) предпринял ряд неожиданных рыночных операций, поставив на кон свою репутацию в попытке сдержать рост стоимости заимствований для США. По данным Bloomberg, он стал «самым активным в плане вмешательства на финансовые рынки министром финансов за последние десятилетия».
После совместной с Японией интервенции по поддержке иены, последним ходом Бессента стало расширение выкупа казначейских облигаций. Министерство финансов объявило об увеличении объемов выкупа казначейских облигаций со сроком погашения 10–30 лет «как минимум вдвое» — и эта программа выкупа была обнародована всего две недели назад. В день выхода новости доходность 10-летних казначейских облигаций упала примерно на 6 базисных пунктов, 30-летних — почти на 9 базисных пунктов, а индекс доллара опустился до трехмесячного минимума.
Реакция рынка подтвердила оценку Бессента: он сам публично заявил: «Моя работа — быть лучшим продавцом облигаций в стране, а доходность казначейских облигаций — барометр успеха».
От медвежьей ставки на фунт к хранителю рынка облигаций
Чтобы понять тактику Бессента, нужно вернуться в 1992 год.
В том году двадцатилетний Бессент, работая в фонде Сороса, участвовал в построении короткой позиции по фунту стерлингов. В «Черную среду» фунт был вынужден покинуть Европейский механизм валютных курсов (ERM), а Сорос заработал чистую прибыль более 10 миллиардов долларов. По сообщениям СМИ, один бывший советник охарактеризовал тогдашнего Бессента как человека, который «видел уязвимости рынка, невидимые для других».
Впоследствии он вернулся к Соросу на должность главного инвестиционного директора, а в 2013 году возглавил короткую позицию на 10 миллиардов долларов по иене, снова получив значительную прибыль. В 2015 году он основал Key Square Capital Management с капиталом в 4,5 миллиарда долларов, успешно сыграв на «Брексите» и двух победах Трампа на выборах.
Эта логика охотника — «найти трещину и толкнуть» — пронизывает всю его карьеру хедж-фондиста.
А теперь он собирается использовать ту же интуицию, чтобы сделать нечто совершенно противоположное — защитить рынок, находящийся под давлением.
Картина интервенций в этом году: от иены к казначейским облигациям
Действия Бессента в этом году выстроились в четкую логическую цепочку.
Шаг первый: интервенция по иене. 31 июля Министерство финансов США совместно с японскими властями вышли на рынок для покупки иены. Это было первое прямое вмешательство США в курс иены почти за тридцать лет. Согласно данным Института международной экономики Петерсона (PIIE), Япония в последние два дня июля использовала около 87 миллиардов долларов валютных резервов для покупки иены. Министерство финансов США «присоединилось на завершающем этапе, предоставив относительно небольшой объем финансирования, но послав важный сигнал политической поддержки». Примечательно, что министерство продавало евро, а не доллары, и не уведомило власти еврозоны заранее.
За этим стоит скрытая линия: Япония владеет примерно 1,1 триллиона долларов казначейских облигаций США, являясь крупнейшим зарубежным держателем. Если бы Япония самостоятельно финансировала интервенцию, ей, возможно, пришлось бы продавать казначейские облигации, что еще больше подтолкнуло бы доходность на длинном конце вверх. Участие Вашингтона позволило Японии продать меньше облигаций, косвенно защитив ту самую кривую доходности, которая так важна для Бессента.
Шаг второй: сигнал о сокращении предложения на стороне выпуска облигаций. В начале этого месяца министерство финансов намекнуло на возможное сокращение объемов выпуска долгосрочных облигаций, послав рынку сигнал об ожидаемом ужесточении предложения.
Шаг третий: наращивание выкупа. На этой неделе было объявлено как минимум об удвоении объемов выкупа долгосрочных облигаций, что напрямую поддерживает цены со стороны спроса.
Bloomberg цитирует управляющего портфелем Christofferson Robb & Co. Брэда Голдинга (Brad Golding), который говорит, что это похоже на «старую технику "очистки экрана" (clean the screen)» — метод, используемый хедж-фондами, когда одновременно подаются заявки нескольким крупным дилерам, чтобы спровоцировать значительные рыночные колебания.
Бывший чиновник Министерства финансов США, ныне работающий в исследовательском институте OMFIF, Марк Собел (Mark Sobel) сказал Bloomberg: «Он абсолютный активист, это напоминает о его прошлом в хедж-фондах». «Он и эта администрация явно обеспокоены ростом доходности на длинном конце».
Нарушение «правил и предсказуемости»
Действия Бессента вступают в прямое противоречие с традиционными принципами Министерства финансов.
Министерство финансов США долгое время придерживалось принципов «регулярного и предсказуемого» управления долгом, не допуская неожиданностей для рынка. Сам Бессент в ноябре прошлого года на конференции по рынкам Министерства финансов публично поддержал этот принцип.
Но теперь его действия уже отошли от этого обещания.
Глава отдела торговли и стратегии по американским процентным ставкам AmeriVet Securities Грегори Фаранелло (Gregory Faranello) сказал Bloomberg: «Это противоречит принципу "регулярности и предсказуемости" — но это мир, в котором мы живем». «Сигнал ясен: остановить рост доходности».
Еще более иронично, что его предшественница Джанет Йеллен (Janet Yellen) в 2023 году также пыталась сдерживать доходность, корректируя структуру выпуска долга, и в то время Бессент был одним из критиков, обвиняя ее в политических мотивах. Бывший главный экономист при Трампе Стивен Миран (Stephen Miran) также в 2024 году в соавторстве опубликовал статью, критикующую «агрессивные операции Министерства финансов по выпуску долга» (ATI).
По данным Bloomberg, Миран и Нуриэль Рубини (Nouriel Roubini) в той статье писали: «Как только одна партия начинает использовать ATI для стимулирования экономики в предвыборный сезон, все будущие администрации могут последовать ее примеру».
Сомнения: могут ли интервенции решить структурные проблемы?
Рынок реагирует на действия Бессента в краткосрочной перспективе, но сомнения экономистов носят более фундаментальный характер.
По итогам первых десяти месяцев 2026 финансового года чистые процентные расходы федерального бюджета достигли 963 миллиардов долларов, или примерно 31,8 миллиарда долларов в день, что на 14% больше, чем годом ранее. Доходность 10-летних казначейских облигаций составляет 4,72%, 30-летних — 5,31% — огромный объем старых облигаций, выпущенных ранее под 2% или ниже, сейчас рефинансируется по более высоким ставкам. Дефицит за 2026 финансовый год на сегодня достиг 1,8 триллиона долларов, увеличившись на 5% по сравнению с предыдущим годом, расходы на социальное обеспечение, медицинскую помощь, оборону и выплату процентов по долгу растут, а республиканцы обсуждают дальнейшее снижение налогов.
Старший научный сотрудник Брукингского института Робин Брукс (Robin Brooks) прямо заявил Bloomberg: «Это не решение фундаментальной проблемы — сокращения долга и сжатия бюджетного дефицита, а попытка манипулирования кривой доходности».
Макростратег BNY Джон Велис (John Velis) также сказал: «Учитывая текущую политику расходов и войны, облегчить давление на длинном конце будет очень трудно».
Эффективность интервенции по иене также вызывает сомнения. Курс доллара к иене достиг максимума 163,98 23 июля, а к 17 августа снизился до 159,43, но, как сообщает CNBC, интервенция не остановила продолжающееся ослабление иены. Морис Обстфельд (Maurice Obstfeld) из PIIE прямо заявил, что интервенция оказала незначительный эффект, и добавил, что «валютные интервенции — это не бесплатный обед, и даже не бесплатный кусок торта».
Главный стратег Zurich Insurance Гай Миллер (Guy Miller) сказал Bloomberg: «Этот метод будет работать только некоторое время. Когда министерство финансов четко заявляет о намерении продолжать интервенции, это действительно может дать довольно сильный эффект. Но в конечном счете, без решения проблемы расточительной фискальной политики, это неустойчиво».
Главный инвестиционный директор Onepoint Bfg Питер Буквар (Peter Boockvar) был еще более прямолинеен: «Он одновременно воюет с двумя гигантскими рынками — казначейскими облигациями США и валютным рынком. Это невероятно сложная битва».
Ставка на репутацию
Логика Бессента ясно изложена в его собственных высказываниях. В прошлом месяце, говоря о доле правительства Трампа в технологических и сырьевых компаниях, он сказал: «Наша задача — создавать рыночные сигналы». На Fox Business он заявил: «По сути, мы говорим инвесторам: вот куда летит шайба, быстро катитесь туда».
Проблема в том, что игра против фунта в 1992 году заключалась в том, чтобы найти институциональную слабость и нанести удар. А сейчас он столкнулся со структурным давлением, движимым бюджетным дефицитом, инфляционными ожиданиями и политикой ФРС — все это невозможно кардинально изменить операциями по выкупу или валютными интервенциями.
По данным Bloomberg, проработавший в Министерстве финансов почти 40 лет Марк Собел считает, что Бессент — как минимум самый активный министр финансов с начала 2000-х годов, но при этом он охарактеризовал интервенцию по иене как неразумный шаг, полагая, что он позволяет избежать необходимой для США фискальной консолидации.
