Еще один единорог в области автомобильных микросхем готовится выйти на рынок акций A-сегмента.
Недавно компания Calterah Microelectronics (Shanghai) Co., Ltd. (далее "Calterah") официально подала проспект эмиссии на научно-инновационную доску Шанхайской фондовой биржи STAR Market. Эта компания, занимающаяся автомобильными микросхемами для миллиметровых радаров и вышедшая из лабораторий Беркли, готовится выйти на рынок капитала, планируя привлечь 3,489 миллиарда юаней.
Как образцовое предприятие по импортозамещению, Calterah, используя технологию CMOS, прорвала многолетнюю монополию международных гигантов. В 2025 году ее доля на китайском рынке чипов для автомобильных миллиметровых радаров составила 31,1%, что является вторым показателем в Китае и четвертым в мире. Совокупный объем поставок превысил 30 миллионов штук, а в списке клиентов значатся BYD, Geely, NIO, Volvo.
За двенадцать лет с момента основания компания также провела 11 раундов финансирования, в которые включились China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II, Walden International, Gopher Asset, GAC Capital, Pudong Venture Capital, Silergy, Zhangjiang Hi-tech Investment, Greater Bay Area Science and Technology Innovation Fund, и ее оценка превысила 10 миллиардов юаней.
Учитель и ученик из Беркли сделали верную «ставку»
История Calterah началась в 2014 году.
30-летний Чэнь Цзяшу, получив докторскую степень по электротехнике в Калифорнийском университете в Беркли, вернулся на родину и решил начать бизнес в Шанхае, направив его в сферу миллиметровых радаров. Во время пребывания в США Чэнь Цзяшу уже возглавлял команду, разработавшую первый в мире 60-гигагерцовый чип WiGig CMOS SoC, получил от Государственного департамента США премию Фулбрайта в области технологий, став единственным студентом китайского происхождения среди 27 лауреатов того года.
В то время китайская автомобильная промышленность находилась на пороге взрывного роста интеллектуализации, но ключевые компоненты — чипы для миллиметровых радаров — полностью находились в руках международных гигантов, таких как Texas Instruments, NXP, Infineon, а уровень локализации был близок к нулю.
Он также привлек своего научного руководителя — профессора Али Никнежада, директора Центра беспроводных исследований Беркли (BWRC). Компания была названа "Calterah", где "CAL" — дань уважения Беркли (Калифорнийскому университету), а "TERAH" происходит от "терагерц".
Эта пара учителя и ученика выбрала путь, отличный от общепринятого. Отраслевой практикой было использование арсенида галлия или кремний-германиевой технологии в виде мультичиповых сборок — стабильно по производительности, но дорого и с низкой степенью интеграции. Calterah с самого начала сделала ставку на технологию CMOS, которая дешевле и обладает высокой степенью интеграции, но ее производительность на высоких частотах всегда ставилась под сомнение для применения в автомобильной электронике.
Многие считали, что доктора из Беркли, возможно, слишком идеалистичны. Но факты доказали, что он сделал верную ставку.
В 2015 году, всего через год после основания, Calterah отправила на производство первый в мире полностью интегрированный однокристальный приемопередатчик для 77-гигагерцовых радаров. В 2017 году был запущен в серийное производство первый в мире автомобильный чип радиочастотного тракта для 77-гигагерцовых миллиметровых радаров на CMOS-технологии "Yosemite", что стало первой брешью для отечественных чипов миллиметровых радаров. В 2019 году, интегрировав антенну в корпус, была выпущена однокристальная система (SoC) для 77/60-гигагерцовых миллиметровых радаров AiP, что еще больше снизило порог проектирования радарных модулей. В 2024 году была представлена платформа "Kunlun", в основном основанная на отечественной цепочке поставок.
Истинная сила подхода CMOS заключается в стоимости. Традиционные модули радаров на арсениде галлия стоили сотни долларов и были доступны только автомобилям класса люкс. Однокристальное CMOS-решение сократило стоимость до нескольких раз, превратив миллиметровые радары из эксклюзива для премиальных автомобилей в стандартное оснащение для семейных автомобилей стоимостью около 100 000 юаней. Другими словами, Calterah не только осуществила импортозамещение, но и расширила весь рынок.
К 2025 году доля Calterah на внутреннем рынке составила 31,1%, четвертое место в мире, совокупные поставки превысили 30 миллионов штук, сотрудничество с более чем 30 автопроизводителями, охват более 300 моделей автомобилей. Список внутренних клиентов внушителен: BYD, Geely, Changan, Chery, NIO, Leapmotor. Интересно, что компания также вышла на европейский рынок, став первым отечественным поставщиком чипов для миллиметровых радаров для глобальных платформ двух ведущих Tier1-поставщиков, ее продукты попали в модели Volvo и Rivian. До этого попадание отечественных автомобильных чипов в цепочку поставок для первичной комплектации зарубежных автопроизводителей было практически немыслимо.
Оценка в 10 миллиардов после 11 раундов финансирования
С момента основания Calterah провела в общей сложности 11 раундов финансирования. Листинг инвесторов впечатляет: практически все известные институциональные инвесторы в области чипов присутствуют в списке акционеров: China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II, CICC Capital, Walden International, Gopher Asset, GAC Capital, Pudong Venture Capital, Silergy, Zhangjiang Hi-tech Investment, Greater Bay Area Science and Technology Innovation Fund.
Первой вошла компания Silergy, инвестировавшая в ангельском раунде в ноябре 2015 года. В то время Calterah только что завершила производство своего первого 77-гигагерцового чипа, а уставный капитал компании составлял всего 50 000 юаней. На дату подписания проспекта эмиссии Silergy по-прежнему остается важным акционером. Путь от 50 000 юаней уставного капитала до оценки в 10 миллиардов оказался долгим за двенадцать лет.
Впоследствии темпы финансирования逐年 ускорялись:
2017 год, раунд A, вошли FreeS Fund, Zhongguancun Xingye Investment;
В 2019 году завершен раунд B, последовали CICC Capital, Shaanxi Hongchuang, China Renaissance, China Mobile Innovation Industry Fund, Gaolishengzhu и другие;
Июль 2020 года, стратегический раунд, вошли Shangqi Capital, GAC Capital, Nest.Bio Ventures;
Сентябрь 2021 года, раунд C, лидером выступил SDIC Venture Capital, участие приняли Langmafeng Venture Capital, BOCOM International, China Renaissance New Economy Fund, сумма составила сотни миллионов юаней;
Январь 2022 года, раунд C+, продолжали инвестировать Fosun Capital, China Merchants Capital, Gopher Asset, Yinggang Capital, Juntong Capital.
Июль 2024 года, раунд D финансирования, возглавляемый China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II, с участием Guoxin Venture Capital, Fuchuang Investment, SDIC Venture Capital, Walden International и других, сумма составила сотни миллионов юаней.
Особенно интенсивным было финансирование в отчетный период.
При увеличении капитала в январе 2025 года China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II внесла 50 миллионов юаней, Shanghai Guoxin — 49 миллионов юаней, Advanced Manufacturing Phase II — 30 миллионов юаней, Innovation Chuangke — 20 миллионов юаней, Hong Kong Ziteng — 1 миллион долларов США, в общей сложности около 179 миллионов юаней. В сентябре 2025 года, раунд E1, Leading Area Fund, Zhangke Yaokun, Ruishi Phase IX, Greater Bay Area Fund и другие совместно внесли 208 миллионов юаней. В 2026 году, раунд E2, Huaxin Dingxin единолично инвестировала 300 миллионов юаней, CCTV Media Convergence, Ruishi Phase VII, Guofengtou Xinzhi внесли по 100 миллионов юаней каждый, общий объем раунда составил около 955 миллионов юаней. Три раунда вместе составили примерно 1,34 миллиарда юаней.
Среди них, в раунде E2 Huaxin Dingxin инвестировала 300 миллионов юаней за 3,63% акций, что предполагает оценку примерно в 8,26 миллиарда юаней. При этом в рамках IPO планируется привлечь 3,489 миллиарда юаней, выпустив не менее 25% акций, исходя из чего оценка при размещении составит около 14 миллиардов юаней. Это означает, что институциональные инвесторы, вошедшие в раунд E2 менее года назад, уже получили бумажную прибыль в размере около 70%.
Параллельно с интенсивным финансированием за счет новых инвестиций происходила также значительная передача существующих акций.
В период с сентября 2025 года по март 2026 года 23 новых акционера, включая Leading Area Fund, Huaxin Dingxin, CCTV Media Convergence, вошли в капитал путем приобретения новых акций или существующих долей. Цена приобретения новых акций составила 292,25 юаня за акцию, а цена передачи существующих акций варьировалась от 176,99 юаня до 287,93 юаня за акцию.
Сам Чэнь Цзяшу напрямую владеет 12,1376% акций и через Nanchang Xichuan косвенно контролирует 20,8730%, в совокупности контролируя 33,0106% голосующих прав, являясь фактическим контролирующим лицом. В компании нет единоличного акционера с долей более 30%. Высокая распыленность акционерного капитала не является редкостью для чиповых компаний на STAR Market. Кроме того, доля China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II составляет 0,6266%, что невысоко. Но поддержка "государственной команды" имеет скорее символическое, нежели финансовое значение.
Еще не прибыльны, все сжигается на НИОКР
Судя по данным, рост Calterah действительно впечатляет.
С 2023 по 2025 год выручка выросла с 206 миллионов юаней до 303 миллионов юаней, а затем до 632 миллионов юаней, среднегодовой темп роста за три года составил 75,28%. В 2025 году она более чем удвоилась, годовой прирост — 108,44%. В первом квартале 2026 года выручка за квартал составила 154 миллиона юаней, на автомобильные чипы для миллиметровых радаров пришлось более 99% дохода.
Но обратной стороной высокого роста являются продолжающиеся убытки.
С 2023 по 2025 год чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составляла убытки в размере 323 миллионов юаней, 334 миллионов юаней и 193 миллионов юаней соответственно; в первом квартале 2026 года снова убыток в 60,28 миллионов юаней. За три с половиной года совокупные убытки превысили 900 миллионов юаней. По состоянию на конец марта 2026 года накопленный непокрытый убыток составил 172 миллиона юаней.
Все эти деньги были потрачены на НИОКР.
В отрасли автомобильных чипов с длинными циклами разработки, строгими стандартами валидации и сроками внедрения в цепочку поставок автопроизводителей, часто занимающими три-четыре года, постоянное "сжигание денег" — это норма. В отчетный период совокупные затраты Calterah на НИОКР превысили 1,039 миллиарда юаней. В 2023 году расходы на НИОКР составили 304 миллиона юаней, что в 1,5 раза превышает выручку того года. К 2025 году этот показатель снизился до 58,55%, но все еще остается высоким. По состоянию на март 2026 года в компании работают 275 сотрудников НИОКР, что составляет 65,63% от общей численности персонала, а это означает, что две трети сотрудников занимаются разработками. Постоянные расходы на НИОКР, превышающие выручку, почти неизбежно приводят к временным убыткам.
Однако валовая маржа не низкая. В отчетные периоды валовая маржа по основной деятельности составляла 47,80%, 43,81%, 47,25% и 48,97% соответственно, постоянно превышая средний уровень по отечественным аналогам. То есть сами продукты являются прибыльными, просто вся прибыль "сжигается" на НИОКР.
Объективно говоря, текущие убытки компании сокращаются. Убыток в 2025 году составил 193 миллиона юаней, что на 42% меньше, чем 334 миллиона юаней в 2024 году. Денежный поток от операционной деятельности также улучшился с -249 миллионов юаней в 2024 году до -18 миллионов юаней в 2025 году, приблизившись к нулю. Переломный момент в достижении прибыльности, похоже, приближается.
Но сможет ли этот переломный момент действительно наступить, зависит от двух переменных.
Первая переменная — клиенты. В отчетные периоды доля выручки от пяти крупнейших клиентов составляла 99,77%, 99,07%, 99,90% и 99,97% соответственно. В 2025 году доля выручки от самого крупного конечного клиента — BYD — превысила 50%. В проспекте эмиссии признается, что с 2026 года, в связи с диверсификацией цепочек поставок, такими как привлечение вторых поставщиков автопроизводителями, поступления от этого клиента уже испытывают давление. Это может означать, что BYD начала рассматривать нескольких поставщиков. Цикл внедрения новых клиентов для автомобильных чипов занимает три-четыре года, и если ключевой клиент сократит закупки, выручка может значительно упасть.
Вторая переменная — цепочка поставок. Доля закупок у пяти крупнейших поставщиков выросла с 54,50% в 2023 году до 80,16% в первом квартале 2026 года, при этом доля одного крупного поставщика увеличилась с 37,20% до 58,68%. Доля зарубежных закупок в каждом периоде превышала 50%, инструменты EDA и некоторые интерфейсные IP также зависят от иностранных поставщиков.
Концентрация клиентов и концентрация цепочки поставок несут риски с обеих сторон. Это также причина, по которой Calterah должна провести IPO — ей необходимы достаточные средства для расширения производства, привлечения клиентов и снижения зависимости.
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat "Dong Si Shi Tiao Capital" (ID: DsstCapital), автор: Ли Мань.
