Автор: Climber, CryptoPulse Labs
Согласно последним документам SEC США, SpaceX планирует выпустить примерно 556 миллионов акций по цене 135 долларов за акцию, чтобы привлечь 75 миллиардов долларов, что соответствует оценке примерно в 1,77 триллиона долларов. В то же время SpaceX объединяет ракеты, Starlink, ИИ, орбитальные центры обработки данных и будущую космическую экономику в единую супернаррацию.
Для крипторынка действительно важно не «космическая тема», а изменение логики ценообразования капитала. Когда капитал начинает перераспределяться вокруг ИИ, инфраструктуры и будущих экосистем, какие направления на крипторынке получат эффект перелива средств?
Итак, какие криптосекторы могут стать ядром следующего цикла? В этой статье рассматриваются возможные логики развития отраслевого цикла на основе этого крупнейшего в истории IPO.
一、Нарратив ИИ вступает во вторую половину: рынок начинает бороться за «продавцов лопат»
За последний год основная наррация об ИИ на крипторынке претерпела два изменения.
На первом этапе рынок торговал приложениями ИИ. После взрыва ChatGPT множество проектов, связанных с AI Agent, AI-помощниками, AI-соцсетями и AI-контентом, привлекли внимание рынка.
Логика рынка на этом этапе была очень простой: кто ближе к конечному пользователю, тот легче получает оценку. Но проблема быстро возникла: барьеры для входа в сами AI-приложения быстро снижаются.
Появление нового AI-приложения легко скопировать. После обновления модели многие приложения могут быть полностью заменены. Тогда рынок начал осознавать, что по-настоящему дефицитным в ИИ являются не прикладные уровни, а базовые средства производства.
IPO SpaceX фактически также усиливает эту логику.
На первый взгляд SpaceX продает ракеты, но в проспекте эмиссии и на дорожных шоу постоянно подчеркиваются ИИ, сети вычислений и будущие центры обработки данных.
Прогноз Goldman Sachs о стократном росте доходов SpaceX от ИИ к 2030 году по сути также является ставкой на будущую инфраструктуру ИИ. А отражение этой логики на крипторынке означает, что капитал может продолжить миграцию в сторону базовых протоколов ИИ.
В первую очередь это вычислительные мощности (компьютинг). В настоящее время одним из крупнейших ограничивающих факторов индустрии ИИ являются не модели, а ресурсы GPU.
От OpenAI до xAI, от Anthropic до Google — все борются за ресурсы высокопроизводительных вычислений. Даже постоянный рост капитализации Nvidia по сути является переоценкой рынком ресурсов вычислений.
Аналогичные активы существуют и в криптомире, например, TAO. Многие ранее воспринимали TAO просто как монету на тему ИИ, но на самом деле она ближе к протоколу сетевого уровня для ИИ. Она пытается с помощью токен-инцентровов создать открытую сеть для поставщиков моделей, вычислительных мощностей и данных.
Если в будущем рынок продолжит усиливать логику инфраструктуры ИИ, то оценочная модель TAO может еще больше приблизиться к «сетевой инфраструктуре ИИ», а не к обычному прикладному проекту.
Во-вторых, это сети GPU-вычислений. Например, проекты вроде RENDER, AKT, IO долгое время воспринимались как платформы аренды вычислительных мощностей, но в будущем, возможно, потребуется их переосмысление. Они продают не GPU, а ликвидность будущих вычислительных мощностей.
В эпоху интернета самыми прибыльными были не обязательно сайты, а AWS. В эпоху ИИ самыми прибыльными будут не обязательно Agent'ы, а возможно, вычислительные сети.
В следующем цикле на рынке может произойти сдвиг. Раньше искали, какой AI-продукт взорвется. В будущем будут искать, кто продает вычислительные мощности.
Оценочные модели для этих двух логик совершенно разные: первая зависит от роста пользователей, вторая — от ценности инфраструктуры, которая обычно имеет более длительный цикл.
二、Когда триллионные активы начинают выходить в сеть: RWA могут достичь реальной точки взрыва
За масштабом привлечения в 75 миллиардов долларов стоит еще один важный вопрос: почему SpaceX получила оценку в 1,77 триллиона долларов?
Потому что рынок верит в будущее.
Но реальная проблема в том, что большинство обычных инвесторов фактически не могут участвовать в ранних стадиях этих активов будущего. Так обстоит дело с OpenAI, SpaceX и многими AI-единорогами.
Это означает, что в будущем может возникнуть огромный спрос: как глобальному капиталу участвовать в активах будущего раньше и эффективнее? И криптоиндустрия пытается решить эту проблему.
Ранее RWA в основном вращались вокруг гособлигаций, и причина проста: у гособлигаций низкий риск, простая структура, их легко выводить в сеть. Но будущее развитие RWA может заключаться не только в гособлигациях, а в долевых активах, акционерном капитале и даже в непубличных активах.
Если в будущем больше активов типа SpaceX частично попадут на ончейн-рынок, это может изменить логику торговли активами.
Раньше существовал огромный разрыв между первичным и вторичным рынками, и обычным инвесторам было трудно участвовать в ранних качественных активах. Но если активы начнут токенизироваться, эта граница может быть разрушена.
На рынке могут появиться новые модели обращения активов: токенизация выпуска активов, токенизация торговли активами, токенизация клиринга активов, формирование глобальной сети ликвидности 24/7.
Это изменение может быть больше, чем DeFi, потому что DeFi перестраивает финансовые инструменты, а RWA могут перестроить сами активы.
Поэтому на уровне проектов первыми выиграют, возможно, не проекты с активами, а инфраструктурные проекты. ONDO может выиграть от расширения эмиссии активов, LINK — от роста спроса на данные об активах, а сети RWA, такие как Plume, — от увеличения спроса на ликвидность активов.
Рынок раньше торговал токенами, в будущем может начать торговать активами. А тот, кто контролирует сеть обращения активов, контролирует вход в стоимость.
三、Стейблкоины, платежи и DePIN: формируется новая базовая логика
Если ИИ и RWA все еще относятся к логике роста, то другой потенциально выигрышной линией может быть логика инфраструктуры.
Самый недооцененный аспект SpaceX — то, что ракеты на самом деле не являются ядром SpaceX, по-настоящему ценен Starlink.
Потому что Starlink по сути не является бизнесом по производству оборудования, а сетевым бизнесом.
Сети обычно имеют большую долгосрочную ценность, чем продукты, потому что продукты можно заменить, но как только сеть достигает масштаба, она создает барьеры.
Аналогичная ситуация существует и на крипторынке.
В будущем, независимо от развития ИИ, RWA или ончейн-ценных бумаг, в конечном итоге потребуются базовые расчетные возможности, поэтому стейблкоины могут стать одним из настоящих крупных победителей следующего цикла.
Раньше стейблкоины чаще понимали как средство обмена, но в последние годы они постепенно превратились в финансовую инфраструктуру.
Международные платежи требуют стейблкоинов.
Ончейн-ценные бумаги требуют стейблкоинов, экономическая система ИИ требует стейблкоинов, глобальное обращение активов также требует стейблкоинов. Это означает, что спрос на стейблкоины может исходить не изнутри крипторынка, а из реального мира.
В то же время платежные протоколы также могут вступить в фазу переоценки. Раньше многие платежные проекты долгое время не получали должного внимания на рынке, потому что платежи казались медленно растущими.
Но если в будущем масштабы ончейн-экономики продолжат расти, сама платежная сеть может превратиться в супер-вход.
Кроме того, DePIN также заслуживает внимания.
Раньше рынок чаще воспринимал DePIN как концепцию, но SpaceX фактически доказала одну вещь: инфраструктура реального мира может получить чрезвычайно высокую оценку.
А DePIN также пытается использовать токен-инцентривы для создания реальных сетей: беспроводные сети, картографические системы, сети хранения, вычислительные сети — все они по сути следуют этой логике.
В будущем, если рынок начнет переоценивать реальную инфраструктуру, то DePIN может получить новую переоценку.
Потому что в будущем самым ценным, возможно, будут не приложения, а сами сети. Так было в эпоху интернета, так было в эпоху мобильного интернета, и, вероятно, так будет и в эпоху ИИ.
Заключение
SpaceX выглядит как событие IPO, но за ним на самом деле скрывается новый путь движения капитала на рынках. Первый этап — капитал гонится за историями, второй этап — капитал гонится за инфраструктурой, третий этап — капитал гонится за денежными потоками.
За последние несколько лет крипторынок в основном оставался на первом этапе. В ближайшие годы капитал, возможно, постепенно перейдет на два последующих этапа. Инфраструктура ИИ, RWA, ончейн-ценные бумаги, стейблкоины, платежные сети и DePIN, возможно, не будут расти быстрее всех в краткосрочной перспективе, но они могут быть ближе к истинной базовой логике следующего цикла.
Потому что в каждой технологической революции крупнейшими победителями в итоге становятся не самые популярные приложения, а те, кто строит базовые системы.
