State Street Investment Management в июльском отчете «Monthly Gold Monitor» сохранила цель по цене золота на начало 2027 года на уровне 5000 долларов за унцию, даже несмотря на падение спотового золота в июне на 11,7% и многократное тестирование поддержки в районе 4000 долларов за унцию.

Этот прогноз не означает отсутствия риска коррекции. В июне серебро упало на 22,2%, биткоин — на 20,4%, а американские биржевые фонды (ETF) на золото показали чистый отток средств примерно на 5,3 миллиарда долларов. На процентном фронте также наметился поворот, неблагоприятный для золота: кривая OIS США оценивает примерно 1,5 повышения ставок в 2026 году, тогда как в феврале рынок делал ставки на 2-3 снижения.

Однако, по мнению институциональных инвесторов, резкое падение не изменило самую важную структуру спроса на золото за последние годы: центробанки продолжают наращивать запасы, фискальное и долговое давление продолжает расти, спрос из Китая и Азиатско-Тихоокеанского региона по-прежнему поглощает часть оттока западных средств. В базовом сценарии вероятность роста цены золота до диапазона 4750-5500 долларов в следующие 6-9 месяцев по-прежнему составляет 70%. Вероятность более консервативного сценария колебаний повышена до 25%, что соответствует диапазону 4000-4750 долларов.

4000 долларов — не обязательно дно, западные средства все еще уходят

4000 долларов сейчас — это не просто психологический уровень. Он одновременно испытывается на прочность техническим анализом, потоками средств в ETF и ожиданиями по процентным ставкам.

После резкого падения цены золота в июне американские золотые ETF показали чистый отток средств около 5,3 миллиарда долларов. Североамериканские инвесторы после рекордного сезонного притока в 11,5 миллиарда долларов в январе-феврале за последние четыре месяца вывели 18,7 миллиарда, что свидетельствует о снижении терпения западных инвесторов к золоту на высоких уровнях.

Ежемесячные потоки средств в золотые фонды Северной Америки, Азии и Китая; чистый отток из Северной Америки за последние четыре месяца составил 18,7 млрд долларов, чистый приток в Китай с начала года — 5,9 млрд долларов, чистая покупка в Азиатско-Тихоокеанском регионе за первое полугодие — около 12,6 млрд долларов.

Давление со стороны процентных ставок более прямое. Рост реальной доходности и укрепление доллара увеличивают альтернативные издержки владения золотом. В отчете также отмечается, что активы фондов денежного рынка выросли до 7,9 триллиона долларов, что делает сами наличные деньги более привлекательными.

Это также причина, по которой State Street не отрицает краткосрочного снижения. Компания поместила сильную поддержку золота в диапазон 3750-4000 долларов и повысила вероятность сценария колебаний в диапазоне 4000-4750 долларов до 25%. Технический аналитик Bank of America Пол Чиана также недавно указал, что цена золота все еще может протестировать поддержку около 3600 долларов, но откат к низким уровням может предоставить среднесрочным и долгосрочным инвесторам окно для поэтапных покупок.

Реализуются ли 5000 долларов, зависит от покупок центробанков

Самый стабильный спрос на золото по-прежнему исходит от центробанков.

По данным Всемирного совета по золоту, в первом квартале 2026 года глобальные центробанки стали чистыми покупателями 244 тонн золота. State Street заявляет, что этот объем увеличился на 17% по сравнению с предыдущим кварталом, на 3% в годовом исчислении и на 8% выше среднего пятилетнего квартального значения. Ожидается, что чистая покупка золота центробанками за весь 2026 год составит от 680 до 820 тонн, базовый прогноз — 765 тонн. Если это произойдет, это будет 17-й год подряд чистых покупок со времен мирового финансового кризиса.

Такой спрос не обязательно ежедневно подталкивает цену золота вверх, но обеспечивает рынок более стабильным покупательским интересом у нижних границ. Покупка золота центробанками обычно не является краткосрочной сделкой, а представляет собой корректировку резервных активов, целью которой является снижение зависимости от доллара и казначейских облигаций США, а также увеличение доли активов, не зависящих от кредитоспособности эмитента.

Опрос Всемирного совета по золоту о золотых резервах центробанков в 2026 году также подтверждает это. Среди опрошенных центробанков 89% ожидают увеличения глобальных золотых резервов в следующие 12 месяцев, 45% ожидают увеличения запасов своего учреждения, 84% ожидают более высокой доли золота в общих резервах в течение 5 лет, 74% ожидают снижения доли долларовых резервов.

Опрос ожиданий по золотым резервам центробанков; 89% ожидают увеличения глобальных золотых резервов, 45% ожидают увеличения запасов своего учреждения, 74% ожидают снижения доли долларовых резервов.

Конкретные покупатели продолжают действовать. Согласно отчету, Польша купила 14 тонн в апреле, достигнув 45 тонн с начала года. Народный банк Китая по состоянию на май увеличил запасы на 10 тонн до 2332 тонн, что стало 19-м месяцем подряд покупок золота.

Макроэкономический фон также не смягчается. В первой половине 2026 года общий объем глобального долга вырос до 353 триллионов долларов, при этом доля государственного долга приблизилась к одной трети. Пока существуют фискальные дефициты, инфляционные импульсы и потребность в диверсификации резервов, спрос на золото как инструмент хеджирования валютных рисков вряд ли исчезнет из-за одной коррекции.

Золото становится ядром резервов, статус казначейских облигаций США снижается

Более долгосрочные изменения связаны с перестановкой внутри официальных резервных активов.

State Street, ссылаясь на оценку Европейского центрального банка, сообщает, что по состоянию на конец 2025 года доля золота в глобальных официальных резервах выросла примерно до 27%, впервые превысив 22% долю казначейских облигаций США. К 2026 году эта доля еще больше приблизилась к 28%, а доля долларовых резервов снизилась примерно до 40%.

Переход резервных активов от казначейских облигаций США к золоту; доля золотых резервов в 2010-2025 гг. выросла до 27%, впервые превысив 22% долю казначейских облигаций США, доля иностранного владения казначейскими облигациями США снизилась примерно с 50% до 31%.

Это изменение оказывает на цену золота двустороннее влияние.

Во-первых, покупки золота центробанками делают спрос на золото не полностью зависимым от индивидуальных инвесторов и средств ETF. Когда западные фонды уходят в краткосрочной перспективе, официальные покупки и физический спрос из Азии могут смягчить скорость падения.

Во-вторых, структура покупателей казначейских облигаций изменилась. Доля иностранного владения казначейскими облигациями США снизилась примерно с 50% до 31%, а доля портфеля Федеральной резервной системы (SOMA) также сократилась с пикового значения в 25% в 2021 году до 13%. Когда масштабы американского долга продолжают расширяться, а традиционные внешние покупатели относительно сокращаются, управляющие резервами получают больше стимулов для перевода части активов в золото.

Это также основная логика, стоящая за целью в 5000 долларов. Цена золота растет не только за счет настроений бегства от риска, а поддерживается глобальной структурой резервов, долговым давлением и распределением активов центробанками.

Спрос из Китая может лишь обеспечить дно, для отскока нужно ждать возврата средств в ETF

Помимо центробанков, физический спрос из Китая и региональные потоки капитала представляют собой другую линию поддержки.

Согласно отчету, импорт немонетарного золота в Китае в апреле достиг 160 тонн, что на 25% больше, чем годом ранее. В мае он достиг 163 тонн, увеличившись на 63% в годовом исчислении. Средняя премия к местной цене на золото в Китае в июне составила 1,0%, что является самым высоким уровнем с апреля 2025 года.

Это говорит о том, что даже при глобальной коррекции цен на золото локальный китайский рынок не полностью ослабел. Рост премии обычно соответствует более сильному локальному спросу, и спрос на импорт по-прежнему имеет поддержку.

Потоки капитала также заметно дивергируют. Североамериканские средства выводятся из золотых фондов, но чистый приток в Китай с начала года составил 5,9 миллиарда долларов, а чистая покупка в Азиатско-Тихоокеанском регионе за первое полугодие — около 12,6 миллиарда долларов. В мае-июне в Азии также наблюдались продажи примерно на 3,6 миллиарда долларов, но рост локальных премий все же оставляет пространство для возврата средств во втором полугодии.

Здесь все же есть границы. Сильный физический спрос не означает, что средства в ETF обязательно продолжат приток. Рост локальной премии также не означает немедленного отскока международной цены на золото. Для цели в 5000 долларов более важно, сможет ли китайский физический спрос продолжать трансформироваться в покупки фондов и остановится ли расширение выкупов западных ETF.

Долгосрочная логика бычьего тренда не изменилась, высокие ставки сначала сдерживают темпы роста

В настоящее время золото сталкивается с тем, что долгосрочный спрос не исчез, а краткосрочные издержки владения выросли.

Если ожидания повышения ставок ФРС продолжат расти, реальная доходность продолжит расти, а доллар сохранит силу, золоту будет трудно сразу избавиться от давления в районе 4000 долларов. State Street повышает вероятность сценария колебаний в диапазоне 4000-4750 долларов до 25%, признавая именно этот уровень сопротивления.

Базовый сценарий по-прежнему составляет 4750-5500 долларов с вероятностью 70%. Вероятность экстремального бычьего сценария снижена до 5%, что соответствует диапазону 5500-6250 долларов. Цель в 5000 долларов остается, но способ достижения пика, скорее всего, будет представлять собой восстановление через колебания, а не односторонний рост.

Самый реалистичный риск этой коррекции заключается в том, что выкуп западных золотых ETF продолжит расширяться, одновременно с этим доллар и реальная доходность будут сдерживать оценку золота. Если это давление не ослабнет, даже при поддержке покупок центробанками и из Китая цена золота может сначала переварить резкое падение июня в более широком диапазоне.