Текст | 财能圈
В день листинга ChangXin общая рыночная капитализация компаний Хэфэя на рынке A-shares взлетела с 1,27 трлн юаней до более чем 4,55 трлн юаней. Рейтинг города подскочил с 19-го места в стране сразу на 4-е, уступив лишь Пекину, Шэньчжэню и Шанхаю.
«Четвертый город» на рынке A-shares, впереди только Пекин, Шанхай и Шэньчжэнь.
Это не первый раз, когда Хэфэй появляется в заголовках финансовых рынков. В 2008 году — BOE, в 2020-м — NIO, каждый раз не слишком рано, каждый раз действуя, когда другие колебались.
Но на этот раз значение иное. Масштабы ChangXin слишком велики — капитализация в 3 трлн юаней, а бумажная прибыль хэфэйских госфондов превышает 1 трлн юаней. Эта цифра близка к трем четвертям прогнозируемого ВВП Хэфэя на 2025 год. Провинциальная столица в центральном Китае с помощью одной инвестиции в акционерный капитал заработала объем, сопоставимый с ВВП целой провинции.
В первом полугодии 2026 года ВВП Хэфэя достиг 707,3 млрд юаней, рост на 6,8% в годовом исчислении, что заняло первое место по темпам роста среди всех городов с ВВП свыше триллиона юаней. Добавленная стоимость промышленных предприятий выше нормы выросла на 25,6%, при этом в электронной информационной отрасли рост достиг 92,5%.
Четвертый город по рыночной капитализации на A-shares, первый по росту ВВП среди городов-триллионников. Позиция Хэфэя меняется.
Извне это называют «ставкой». В самом Хэфэе говорят, что это «инвестиции в индустрию».
В чем разница между ставкой и инвестициями в индустрию? Ставка — это выбор между «большим и малым», инвестиции в индустрию — это расчеты. Хэфэй рассчитывает на десятилетия вперед.
Хэфэй инвестирует не в предприятия, а в пробелы производственной цепочки
В 2008 году Хэфэй решил привлечь 6-е поколение производственной линии BOE. Общие инвестиции в проект составили 17,5 млрд юаней, что превышало 50% местных бюджетных доходов Хэфэя за тот год. В то время в Хэфэе еще планировали метро, и если бы эти деньги вложили, пришлось бы остановить стройку метро.
Почему решились? Потому что Хэфэй уже тогда был крупной базой по производству бытовой техники в стране, Midea, Gree, Haier построили здесь свои заводы. Но самый ключевой компонент бытовой техники — жидкокристаллические панели — полностью зависели от импорта. «Нехватка экранов» означала, что основная часть прибыли всей индустрии бытовой техники уходит к другим.
Расчеты Хэфэя касались не «сможет ли BOE заработать», а «останется ли в Хэфэе индустрия бытовой техники, если у города не будет собственного производства панелей».
Эти расчеты оказались верны. Три производственные линии BOE суммарно привлекли инвестиций на сотни миллиардов юаней, Хэфэй стал важным глобальным центром новой индустрии дисплеев. Что еще важнее, BOE создала полную производственную цепочку дисплеев — сопутствующие предприятия, такие как Caihong и Sanlipo, одно за другим разместились в Хэфэе.
Та же логика применялась к ChangXin в 2016 году. Хэфэй уже был центром производства панелей, но драйверные микросхемы для панелей, чипы памяти все зависели от импорта. «Нехватка чипов», как и «нехватка экранов», — это узкое место всей производственной цепочки.
Первая фаза ChangXin с инвестициями в 18 млрд юаней: Hefei Industry Investment Group внесла 14,4 млрд, что составляет 80%. В последующие десять лет ChangXin суммарно убыточна на 36,65 млрд юаней. Хэфэй не отступил, а в конце 2024 года, когда другие инвесторы выходили из проекта, Хэфэй даже добровольно выделил почти 2 млрд юаней, чтобы выкупить их акции.
Инвестиции в NIO в 2020 году были просчитаны еще более прямо. Хэфэй уже тогда был «городом чипов и экранов», но в звене автомобилей не хватало лидера. NIO нуждались в деньгах, Хэфэю нужен был завод по производству электромобилей — взаимовыгодный обмен. 7 млрд юаней были вложены, китайская штаб-квартира NIO разместилась в Хэфэе. Через пять год объем производства электромобилей в Хэфэе достиг 1,371 млн единиц, что стало первым показателем в стране.
Три инвестиции, направленные на заполнение пробелов в производственной цепочке. BOE заполнила «экранный» пробел, ChangXin — «чиповый», NIO — «автомобильный». Хэфэй не ставил на то, какое предприятие вырвется вперед, а рассчитывал: «Если этой индустрии не будет в Хэфэе, смогут ли выжить существующие здесь отрасли?»
Одна лекция одного академика изменила жизнь 90-х
История компании Guoyi Quantum отличается от трех предыдущих. Ее не привлекали в Хэфэй, она выросла в Хэфэе.
В 2010 году студент специального класса для одаренных подростков USTC (Научно-технический университет Китая) Хэ Юй послушал лекцию. Лектором был его научный руководитель, академик Китайской академии наук Ду Цзянфэн. Ду Цзянфэн рассказал одну историю: их команде когда-то понадобилось приобрести спектрометр электронного парамагнитного резонанса, иностранная компания изначально запросила 6 млн юаней, когда же удалось собрать нужную сумму, контрагент взвинтил цену до 10 млн юаней, мотивируя это тем, что «у меня лучший продукт, поэтому и цена должна быть лучшей».
В том году Хэ Юю было 17 лет. На следующий день он нашел Ду Цзянфэна и сказал, что хочет заняться производством отечественного научного оборудования. Затем он попал в лабораторию Ду Цзянфэна и начал собирать оборудование для квантовых прецизионных измерений.
В 2016 году 24-летний Хэ Юй вместе с Ду Цзянфэном и Жун Сином основал компанию Guoyi Quantum. На старте Ду Цзянфэн предоставил ему офис площадью 14 кв. м. Днем — встречи с клиентами, ночью — написание кода, такова была обычная практика.
В 2018 году Guoyi Quantum представила первый в стране коммерческий X-диапазонный спектрометр электронного парамагнитного резонанса. Именно тот тип оборудования, который когда-то был недоступен Ду Цзянфэну.
В апреле 2025 года, на шаг от IPO, Ду Цзянфэн, выполняя требования кадровой службы, через торговую площадку публично выставил на продажу все свои акции. Научный руководитель вышел из капитала, Хэ Юй и Жун Син стали реальными контролирующими лицами.
11 августа 2026 года 34-летний Хэ Юй ударил в колокол на бирже STAR Market. Тот самый юноша, который когда-то беспокойно сидел на лекции, за десять лет выполнил обещание «создавать приборы для страны».
Guoyi Quantum до сих пор не приносит прибыли, в 2025 году чистый убыток материнской компании составил 57,972 млн юаней. Но рынок оценил ее в 44 млрд юаней капитализации — покупая уверенность в «импортозамещении высокотехнологичного научного оборудования».
Оборотная сторона триллионной бумажной прибыли — устойчивость «не менять канал»
Извне Хэфэй называют городом с самыми крутыми венчурными инвестициями. Но Хэфэй занимается вовсе не венчурными инвестициями.
Цикл венчурных инвестиций — три-пять лет, цель — высокая доходность. Цикл Хэфэя начинается с десяти лет, цель — создание производственной цепочки с нуля.
Госфонды Хэфэя владеют примерно 33,1% акций ChangXin, что соответствует капитализации свыше 1 трлн юаней. Эта цифра впечатляет, но нужно прояснить три предпосылки.
Во-первых, эти деньги пока что лишь бумажная прибыль. Акции ChangXin находятся в периоде блокировки на 36 месяцев, фактическая продажа будет осуществляться поэтапно. 1 трлн — это «бумажное богатство», а не наличные.
Во-вторых, Хэфэй смог выделить эти деньги, потому что ранее уже завершил несколько циклов выхода. По проекту BOE хэфэйские госфонды вышли через продажу на вторичном рынке, получив доход свыше 30 млрд юаней. По проекту NIO первоначальные инвестиции в 7 млрд юаней вернулись в течение года, чистая прибыль составила 3,5 млрд юаней. Эти возвращенные деньги были снова вложены в ChangXin. Так и сформировался цикл «вложить — выйти — снова вложить».
В-третьих, и это самое часто упускаемое из виду — Хэфэй тоже терпел неудачи. Rong’an Power, Hefei Suntech, Xinhao Plasma — все они приносили убытки. Разница в том, что Хэфэй не менял направление из-за одной неудачи и не зазнавался из-за одного успеха.
Профессор Cheung Kong Graduate School of Business Ли Сюэнань назвал инвестиционную траекторию Хэфэя «кривой обучения» — BOE позволила Хэфэю познакомиться с циклом капиталоемкого производства; NIO позволила Хэфэю пережить финансовую поддержку предприятия на спаде; ChangXin ввела Хэфэй в глубокие воды полупроводниковой индустрии. Каждый шаг накапливал способность обращаться со сложными промышленными проектами.
Промышленное планирование Хэфэя не колеблется из-за смены правительства. Легко сказать, но крайне сложно сделать. Срок полномочий местных органов власти в Китае обычно составляет пять лет, а период от инвестиций в ChangXin до листинга — десять лет, а создание квантовой индустрии от закладки до урожая заняло несколько десятилетий. Это означает, что каждому новому руководителю приходится продолжать работу, начатую предшественником, причем в краткосрочной перспективе не видно политических заслуг.
За полмесяца — два IPO, одно на 3 трлн, другое на 44 млрд. Хэфэй оказался в центре внимания.
Но на самом деле стоит спрашивать не о том, во что Хэфэй удачно вложился, а о том, почему Хэфэй продолжает удачно вкладываться.
Ответ не в гениальности какого-то отдельного решения, а в работе целой системы: USTC обеспечивает технологический источник, госфонды — долгосрочный капитал, мышление производственной цепочки определяет направление инвестиций, политическая устойчивость «не менять канал» обеспечивает время.
Эта система не была построена за один день и не появилась в какой-то конкретный момент. Она создавалась начиная с принятия USTC, через BOE, ChangXin, Guoyi Quantum, NIO — решения, накапливавшиеся раз за разом.
И эта система тоже не лишена рисков. Если капитализация ChangXin скорректируется, триллионная бумажная прибыль станет мимолетным видением. Конкуренция в сфере электромобилей далека от завершения, неизвестно, сможет ли NIO стабильно получать прибыль. Квантовая индустрия еще далека от массовой коммерциализации.
Но Хэфэй уже десятилетиями доказывает одну вещь: когда местное правительство готово потратить достаточно времени на долгосрочные расчеты, цифры на его балансе будут отличаться от расчетов других.
