Автор: Клод, Deep Chao TechFlow
Анонс Deep Chao: IPO ChangXin Technology на технологической платформе STAR Шанхайской фондовой биржи (SSE STAR Market) оценено в 8.66 юаня за акцию, привлечено средств на сумму 57.9 млрд юаней, размещение акций запланировано на 16 июля. Накануне размещения, Trade.xyz развернул бессрочный контракт CXMT на Hyperliquid, текущая цена торгов — 7.2 USDC (примерно 52 юаня за акцию), объем торгов за 24 часа — 1.32 млн долларов США, открытый интерес — 2.41 млн долларов США, подразумеваемая рыночная капитализация — около 3.5 трлн юаней, что находится на верхней границе прогнозов институциональных инвесторов в 2-3 трлн. Это первый случай, когда предрыночный контракт на блокчейне нацелен на IPO на китайском рынке STAR, а также самый прямой способ для зарубежных инвесторов получить доступ к нарративу «китайского замещения в области хранения данных».
ChangXin Technology еще не начала торги на Шанхайской фондовой бирже, а процесс ценообразования на криптовалютном рынке уже запущен.
Согласно сообщению Bloomberg от 15 июля, Trade.xyz развернул бессрочный контракт на акции ChangXin Technology (CXMT) на блокчейне Hyperliquid, тикер контракта xyz:CXMTUSD. На момент публикации объем торгов по контракту за 24 часа составляет около 1.32 млн долларов США, открытый интерес — около 2.41 млн долларов США, процент финансирования — 0.0014%. Цена выросла с начальной отметки около 6 долларов до 7.2 долларов, рост за 24 часа составил 20%.
Это не первый раз, когда Hyperliquid устанавливает предрыночную цену для IPO. В мае этого года, перед выходом на биржу компании по производству AI-чипов Cerebras, предрыночный контракт на Hyperliquid отличался от цены открытия на NASDAQ всего на 1.3%; в июне, в день IPO SpaceX, объем торгов по контрактам на блокчейне за сутки составил 1.38 млрд долларов США. Однако нацелиться на компанию с технологической платформы STAR — это первый раз.
7.2 доллара США эквивалентны примерно 52 юаням за акцию, подразумеваемая рыночная капитализация составляет около 3.5 трлн юаней
Контракт отслеживает цену за акцию в USDC, используя ту же логику, что и предрыночные контракты на SpaceX и Cerebras.
При текущем обменном курсе 7.2 доллара США эквивалентны примерно 52 юаням за акцию. Умножив на общее количество акций в обращении после размещения — 66.88 млрд акций, получаем подразумеваемую общую рыночную капитализацию примерно в 3.5 трлн юаней, что примерно в 6 раз превышает рыночную капитализацию IPO в 579.2 млрд юаней.
Эта оценка находится в умеренно оптимистичном диапазоне прогнозов аналитиков. Как сообщалось в 21st Century Business Herald со ссылкой на инвестиционных банкиров, ожидается, что после выхода на биржу рыночная капитализация ChangXin Technology составит от 2 до 2.5 трлн юаней; по сводным данным нескольких аналитических компаний, приводимым журналом Caijing, в оптимистичном сценарии прогнозируется свыше 3-4 трлн юаней. Предрыночная оценка в 3.5 трлн юаней на Hyperliquid находится между верхней границей нейтрального и нижней границей оптимистичного сценариев.
Другая интерпретация: если предположения этих трейдеров на блокчейне верны, цена акций ChangXin Technology при открытии торгов в первый день может составить около 50 юаней за акцию, что примерно в 6 раз превышает цену размещения в 8.66 юаня. В первой половине этого года средний рост акций новых компаний на платформе STAR в первый день торгов составил 489%, рост в 6 раз при открытии не является чем-то необычным.
После запуска контракта прошло менее 24 часов, объем торгов в 1.32 млн долларов и открытый интерес в 2.41 млн долларов уже формируют начальную ликвидность для рынка на блокчейне, но все еще значительно отстают от объема торгов в 1.38 млрд долларов в день выхода SpaceX на биржу. Эта цена отражает направленное мнение ранних участников, а не институциональную оценку.
На акции категории A нельзя продавать в день покупки и нельзя открывать короткие позиции: бессрочные контракты естественным образом заполняют этот пробел
Почему криптотрейдеры интересуются китайскими акциями категории A? Возможно, мнения некоторых инвесторов на зарубежных социальных медиа-платформах могут пролить свет на этот вопрос. Институциональные ограничения рынка акций категории A как раз создают возможности для бессрочных контрактов.
На рынке акций категории A существуют два структурных ограничения. Расчет T+1 означает, что купленные в день покупки акции нельзя продать в тот же день, и по акциям на платформе STAR нельзя продавать без покрытия (шорт). Для таких активов, как ChangXin Technology, чьи акции могут сильно колебаться в первый день торгов, держатели акций категории A сталкиваются с неудобной ситуацией: даже если они получают прибыль от роста цены до предела дневного колебания, они не могут зафиксировать прибыль в тот же день, полностью подвергаясь риску открытия на более высоком уровне на следующий день с последующим снижением.
Бессрочные контракты на Hyperliquid не имеют этих ограничений. Торги идут 24/7, возможны как длинные, так и короткие позиции, с регулируемым кредитным плечом. Теоретически, инвесторы, имеющие позиции в акциях ChangXin Technology категории A, могут открывать короткие позиции на Hyperliquid для хеджирования рисков переноса позиций на следующий день.
Однако отсутствие арбитражных путей — это проблема, которую необходимо признать. Cerebras и SpaceX вышли на биржу NASDAQ, глобальные инвесторы могут свободно арбитровать между базовым активом и контрактами, что приводит к быстрой конвергенции цен. ChangXin Technology выходит на китайскую технологическую платформу STAR, где порог активов в 500 000 юаней и ограничения по квотам QFII не позволяют большинству зарубежных розничных инвесторов напрямую покупать базовые акции.
Разрыв между ценой контракта и фактической ценой торгов акций категории A может сохраняться длительное время, и инвесторам необходимо закладывать эту премию в цену.
Иностранные инвесторы не могут покупать акции категории A, DeFi становится входом в концепцию «китайского замещения в области хранения данных»
В отчете Blockchain.News прямо указано: контракт CXMT предоставляет зарубежным трейдерам канал для обхода порога в 500 000 юаней на технологической платформе STAR.
Этот спрос не возник на пустом месте. ChangXin Technology является четвертым по величине поставщиком DRAM в мире, ее доля на мировом рынке в первом квартале составила 7.7%, и, по прогнозам SemiAnalysis, к концу года она может обогнать Micron и выйти на третье место в мире. Apple уже начала тестирование чипов памяти DRAM производства ChangXin Technology для устройств на китайском рынке (согласно отчету Financial Times от 8 июля). Ожидаемая чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, в первом полугодии 2026 года составит от 50 до 57 млрд юаней, рентабельность — около 70%, что сопоставимо с показателями SK Hynix (73%) и Samsung (81%).
Выход на биржу такой компании привлекает внимание инвесторов в глобальный сектор памяти, но большинство из них не могут ее купить. Криптоаналитическая компания Citrini неоднократно рекомендовала в своих платных отчетах сценарии использования бессрочных контрактов на Hyperliquid, одновременно положительно оценивая ChangXin Technology.
В условиях, когда иностранный капитал не может напрямую участвовать в рынке акций категории A, контракты на Hyperliquid могут стать для них самым удобным каналом для участия в концепции «китайского замещения в области хранения данных».
В более широком контексте, это первый случай, когда инфраструктура DeFi используется для создания параллельного рынка ценообразования, нацеленного на компании китайской технологической платформы STAR. Структура HIP-3 Hyperliquid позволяет любому объекту, заблокировавшему 500 000 токенов HYPE (примерно эквивалентно 28 млн долларов США), развернуть бессрочный контракт. Используя этот механизм, Trade.xyz уже запустил предрыночные контракты на такие компании, как SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic и другие, общий объем торгов превысил 1.46 млрд долларов США. После подключения TradingView 2 июля к источникам данных Hyperliquid и Trade.xyz, графики цен бессрочных контрактов на блокчейне уже появились в основных торговых терминалах.
Стоит отметить, что недавно Hyperliquid Policy Hub и TradeXYZ провели встречу с Целевой группой SEC по криптовалютам для обсуждения вопросов регулирования криптовалют. Согласно текущей траектории регулирования, основное внимание платформы уделяется соответствию требованиям американского регулятора, риски регулирования со стороны Китая из-за активов категории A в настоящее время не учитываются.
(Примечание: Hyperliquid недоступен для пользователей из Китая.)
Привлечение средств на сумму 57.9 млрд юаней, чистая прибыль за первое полугодие 66 млрд юаней: выход ChangXin Technology на биржу сам по себе является событием года
Возвращаясь к контексту рынка акций категории A, даже без контрактов на Hyperliquid, выход ChangXin Technology на биржу уже является знаковым событием для китайского рынка капитала в 2026 году.
Цена размещения — 8.66 юаня за акцию, при первоначальном размещении 6.688 млрд акций ожидается привлечение средств на сумму 57.9 млрд юаней, что почти вдвое превышает первоначально запланированные 29.5 млрд юаней. Если будут полностью использованы опционы на дополнительное размещение, объем привлеченных средств достигнет 66.6 млрд юаней, что сделает его крупнейшим IPO в Азии в этом году и крупнейшим IPO в секторе полупроводников в истории рынка акций категории A. Соотношение цены к прибыли (P/E) при размещении составляет 308.92 раза, что значительно превышает среднеотраслевой показатель в 76.32 раза, но рынок не беспокоится, поскольку чистая прибыль в первом квартале в размере 33 млрд юаней быстро снижает оценку. Компания прогнозирует выручку в первом полугодии 2026 года в размере от 110 до 120 млрд юаней, чистую прибыль, приходящуюся на материнскую компанию, — от 50 до 57 млрд юаней, рост более чем на 2244%.
Что еще важнее — время. Глобальный рынок DRAM переживает редкий суперцикл подъема. Samsung, SK Hynix и Micron переориентируют значительные производственные мощности на память HBM с высокой пропускной способностью, необходимую для AI-серверов, что приводит к дефициту поставок потребительской DRAM. В первом квартале контрактные цены на DRAM выросли на 90-95% по сравнению с предыдущим кварталом, установив исторический рекорд квартального роста. ChangXin Technology сосредоточена на потребительских продуктах DDR5 и LPDDR5X, ежемесячная производственная мощность составляет от 200 000 до 300 000 пластин, она является одной из немногих компаний в мире, которые расширяют производство потребительской DRAM в условиях текущего тренда, заполняя производственный пробел, оставленный тремя гигантами в результате их стратегического отступления.
Что касается подписки на новые акции категории A, все 71 новые акции, размещенные в первой половине этого года, выросли в первый день торгов, средний рост акций новых компаний на платформе STAR в первый день торгов составил 489%. Розничные инвесторы могут участвовать в онлайн-подписке 16 июля, код подписки 787825, ожидается выход на биржу 27 июля.
Для инвесторов в акции категории A подписка 16 июля — это главный вход. Для зарубежных инвесторов контракт CXMT на Hyperliquid уже открыл боковую дверь. После официального выхода на биржу 27 июля, сможет ли цена контракта быстро сойтись с фактической ценой торгов, как в случае с Cerebras, станет ключевым тестом для проверки возможности копирования этой модели на рынок акций категории A. Но даже если цены не сойдутся, само существование этого параллельного рынка уже говорит о том, что интерес глобального капитала к нарративу китайского замещения в области хранения данных — это не просто слова.
