Автор: Gino Mato
Компиляция: Saoirse, Foresight News
Securitize представила первый квартальный отчет после листинга: средний объем токенизированных активов под управлением на платформе достиг рекордных 4,3 миллиарда долларов, увеличившись на 16% в годовом исчислении; объем транзакций на платформе вырос на 147% до 5,3 миллиарда долларов.
Но общая выручка компании упала на 5% в годовом исчислении, составив всего 14,4 миллиона долларов; доход от токенизационного бизнеса сократился примерно на 12% до 7,8 миллиона долларов; скорректированная EBITDA перешла в отрицательную зону с убытком в 5,5 миллиона долларов.
По сравнению с аналогичным периодом прошлого года компания вывела на блокчейн больше активов и обработала значительно больший объем операций, но заработала при этом меньше денег.
CFO объясняет разрыв между масштабом и выручкой
Финансовый директор Securitize Франсиско Флорес (Francisco Flores) на телеконференции по отчетности заявил, что на данный момент доля дохода от активов под управлением (AUM) ничтожно мала, а подавляющая часть торгового оборота платформы до сих пор не монетизирована.
Он добавил, что большая часть доходов от токенизационного бизнеса по-прежнему поступает от таких проектов, как подключение новых протоколов и расширение бизнес-сети.
Доходы от услуг по управлению активами, то есть комиссии за обслуживание существующих средств на платформе, показали себя гораздо лучше, продемонстрировав небольшой рост на 3% до 6,6 миллиона долларов. Флорес заявил, что монетизация транзакций — это возможность среднесрочной и долгосрочной перспективы, которую текущая бизнес-модель пока не может реализовать.
Материалы Securitize до листинга прогнозировали, что общая выручка компании в 2026 году может достичь 110 миллионов долларов, а EBITDA составит 32 миллиона долларов. По словам руководства, 85 миллионов долларов из этой выручки гарантированы контрактами, являются повторяющимися доходами или основаны на существующих объемах активов и партнерских отношениях, поэтому первоначальный прогноз имел высокую степень выполнимости.
Теперь руководство снизило прогноз годовой выручки до 70-80 миллионов долларов. Общая выручка компании за первое полугодие составила 33,9 миллиона долларов. Чтобы достичь нижней границы прогноза, во втором полугодии необходимо генерировать около 18 миллионов долларов выручки в квартал; для достижения верхней границы — около 23 миллионов долларов в квартал.
Чтобы достичь первоначальной цели в 110 миллионов долларов, квартальная выручка должна составлять 38 миллионов долларов, что более чем в 2,6 раза превышает уровень текущего квартала.
Почему возник огромный разрыв между объемом токенизированных активов и выручкой
Генеральный директор платформы токенизации Brickken Эдвин Мата (Edwin Mata) заявил, что противоречия, выявленные в отчете Securitize, являются структурной проблемой, с которой сталкивается вся отрасль.
Он отметил, что объем активов под управлением (AUM) может непрерывно расти, но коммерческая модель монетизации, лежащая в основе, с трудом масштабируется синхронно; просто вывод большего количества активов в блокчейн не создает автоматически бизнес-модель, способную расти такими же темпами.
Мата объяснил, что текущее внедрение токенизации в основном зависит от крупных кастомизированных проектов, интеграции специальных систем, адаптации к разным юрисдикциям, а также требует предоставления значительного объема профессиональных услуг для каждого нового выпуска активов.
Добавление каждого нового класса активов, выход в новую юрисдикцию, запуск нового продукта — все это часто равносильно запуску совершенно нового проекта по внедрению. Когда доход зависит от реализации кастомизированных проектов один за другим, скорость расширения токенизированных активов будет намного опережать способность генерировать повторяющийся доход.
По мнению Маты, по-настоящему огромные коммерческие возможности возникают после того, как активы оказываются в блокчейне, а не на этапе выпуска. Компаниям необходима инфраструктура для долгосрочного управления финансовыми продуктами, охватывающая весь спектр возможностей: контроль доступа, соблюдение нормативных требований, предоставление отчетности, распределение доходов, обработку корпоративных действий, вторичные переводы и т.д.
В этом заключается разница между доходом от внедрения и доходом от инфраструктуры: доход от внедрения — это разовый платеж за размещение актива в блокчейне; доход от инфраструктуры — это постоянные платежи, возникающие в результате поддержания работы актива в блокчейне.
По его мнению, чтобы получать доход от инфраструктуры, индустрия токенизации должна ориентироваться на корпоративное программное обеспечение: создавать стандартизированную инфраструктуру, разрабатывать повторно используемые рабочие процессы, поддерживать одной системой множество финансовых продуктов и адаптироваться к различным юрисдикциям.
Сложные бизнес-структуры по-прежнему будут требовать консалтинга и профессиональных услуг, но ключевая логика получения прибыли должна быть встроена в саму инфраструктуру.</n
Почему простой расчет комиссии платформы может привести к ошибочным выводам
Основатель и управляющий партнер Moon Pursuit Capital Уткарш Ахужа (Utkarsh Ahuja) считает, что этот отчет Securitize имеет важное практическое предупреждение: скорость внедрения в отрасли и скорость коммерциализации совершенно не синхронизированы.
Он задает инвесторам вопрос: что происходит на коммерческом уровне, когда объем активов под управлением (AUM) и объем транзакций продолжают расти? Какая часть этого прироста может быть преобразована в постоянный доход? Улучшатся ли показатели рентабельности? Повысится ли операционная эффективность по мере расширения масштабов бизнеса?
Ахужа заявляет, что индустрия токенизации вступает в фазу рационального развития. За последние несколько лет рынок подтвердил, что институциональные игроки действительно готовы выводить реальные активы (RWA) в блокчейн; теперь пришло время проверить бизнес-модель инфраструктуры, поддерживающей это направление.
По мере того как все больше институциональных средств будет поступать в токенизированные активы, инвесторы будут уделять больше внимания качеству доходов, удержанию клиентов, рентабельности и коммерческой отдаче от долгосрочного обслуживания активов. Это также ключевой момент, отличающий реальный устойчивый бизнес платформы от простой истории роста.
Если просто разделить выручку Securitize в 14,4 миллиона долларов на объем транзакций в 5,3 миллиарда долларов, может показаться, что получится привлекательная комиссия платформы, но такой расчет совершенно не отражает реальную прибыльность компании.
Securitize использует очень широкое определение объема транзакций, включая инвестиции, погашения, выплаты дивидендов, перемещение активов между блокчейнами; и финансовый директор Флорес прямо признал, что лишь небольшая часть этого объема транзакций может приносить доход.
Более реалистичный вывод: тот факт, что Securitize до сих пор не создала зрелую модель "активность платформы - разделение дохода", гораздо важнее для понимания, чем любая цифра единой комиссии.
Как будет развиваться противоречие между масштабом и выручкой токенизированных активов в будущем
Оптимистичный сценарий: Securitize делает акцент на бизнесе токенизации публичных акций, полагаясь на выпуск токенизированных акций эмитентами, возможности брокеров и атомарные расчеты для стимулирования высокочастотных транзакций и получения комиссионных с транзакций. Руководство считает, что по сравнению с токенизированными государственными облигациями и кредитными продуктами, токенизированные акции обладают более выраженными торговыми свойствами. Однако этот бизнес является проектом среднесрочной и долгосрочной перспективы, и его влияние не проявится в текущем отчетном цикле этого года.
Чтобы годовая выручка приблизилась или достигла 80 миллионов долларов, во втором полугодии необходимо генерировать около 23 миллионов долларов выручки в квартал, что означает значительное ускорение по сравнению с текущим кварталом.
Пессимистичный сценарий: Объем активов под управлением (AUM) и объем транзакций продолжают обновлять рекорды, но базовая бизнес-модель по-прежнему зависит от отдельных кастомизированных проектов, доход от токенизационного бизнеса сильно колеблется, а рост доходов от услуг по управлению активами слишком медленный, чтобы компенсировать эту проблему.
Если годовая выручка достигнет лишь нижней границы прогноза в 70 миллионов долларов, потребуется выручка всего около 18 миллионов долларов в квартал, что лишь немногим выше текущего квартала. Даже если объявленный масштаб бизнеса будет продолжать обновлять рекорды, скорректированная EBITDA может оставаться отрицательной.
Ключевая задача, с которой предстоит столкнуться индустрии токенизации в ближайшее время: сможет ли платформа, добавив еще миллиарды долларов к объему активов или транзакций, генерировать устойчивый доход самостоятельно, без запуска новых проектов.
