Автор: ETH Daily News
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Введение от Deep Tide: EIP-8363 предлагает сжигать награды валидаторов, снижая доходность от стейкинга до нуля, чтобы сжать масштабы стейкинга. Однако этот анализ утверждает, что новое предложение не только не решит проблему олигополии, но и в первую очередь поставит независимых стейкеров в убыточное положение, а также может вызвать цепную реакцию в DeFi-кредитовании и снижении кредитного плеча. Для держателей ETH или участников DeFi это риск изменения экономической модели, который необходимо учитывать.
Понимание предложения о сжигании эмиссии
Постепенное сжигание эмиссии сужает диапазон, в котором стейкинг становится нерентабельным, но независимые стейкеры все же могут первыми столкнуться с отрицательной доходностью.
Хорошего понедельника, 10 августа 2026 года.
Предложение о сжигании эмиссии (EIP-8363) захватило все таймлайны на прошлой неделе. Оно было внесено 4 августа 2026 года и направлено на сжигание наград валидаторов на уровне консенсуса в соответствии с новой кривой эмиссии, как только 50% всего ETH будет поставлено в стейкинг, после чего эмиссия упадет до 0%. Это экономическое изменение, а не техническое. Связанные с ним дискуссии вызывают путаницу.
Важное примечание: это не техническое объяснение, а лишь мое личное (неполное) понимание.
Текущая ситуация: при минимальной годовой доходности эмиссии в 1.5%, объем поставленного в стейкинг ETH растет и будет продолжать расти.
EIP-8363: В соответствии с этим предложением объем поставленного в стейкинг ETH не превысит 50%, так как при этом эмиссия составит 0% (отсутствует стимул к стейкингу).
Разница: новое предложение сужает диапазон нерентабельности стейкинга ETH с 70-100 миллионов ETH до 50-60 миллионов ETH (50%).
Мое суждение: EIP-8363 пытается решить реально существующую проблему, но цена превышает выгоду.
Что он делает
Постепенное сжигание эмиссии сокращает объем эмиссии за счет сжигания части наград валидаторов. Оно будет сжигать базовую награду по постепенной кривой, и когда объем поставленного в стейкинг ETH достигнет 50%, процент сжигания составит 100% (эмиссия 0%). Это изменение будет поэтапно внедряться в течение переходного периода в 18 месяцев. Предложение направлено на сдерживание объема поставленного в стейкинг ETH выше 50%, помогая поддерживать сбалансированное соотношение стейкинга.
Почему оно предложено
Заявленная цель EIP-8363 — усилить доверительную нейтральность и устойчивость к захвату. Текущая кривая эмиссии имеет нижний предел годовой доходности в 1.5%, даже если 100% ETH будет поставлено в стейкинг. Поскольку у всех есть стимул продолжать стейкинг ETH, большая доля стейкинга легко концентрируется у крупных операторов, кастодианов и провайдеров ликвидного стейкинга. Предложение (в пересказе) утверждает:
Слишком большой, чтобы обанкротиться: если крупный оператор будет подвергнут слэшингу или злоупотреблению, он может стать слишком большим, чтобы обанкротиться, и сеть будет иметь моральное обязательство компенсировать его пользователям через хард-форк.
Социальный слэшинг ослаблен: крупные операторы могут объединиться, чтобы избежать событий социального слэшинга. Социальному слою будет сложнее координировать форк.
Размытие: По мере выпуска большего количества ETH общий объем предложения ETH увеличивается, размывая реальную доходность для всех. Предложение утверждает, что независимые стейкеры страдают особенно сильно, и указывает, что держатели ETH переплачивают за безопасность через это размытие.
Принудительный стейкинг: Растущее предложение ETH вынуждает держателей, не занимающихся стейкингом, либо участвовать в нем, либо сталкиваться с риском размытия. Это сокращает количество ETH, доступных на рынке.
LST заменяет ETH: По мере увеличения объема стейкинга ETH, LST станет активом по умолчанию в DeFi. Это создаст системные риски из-за увеличения рисков смарт-контрактов, управления и эмитента.
Зависимость: Приложения и протоколы, выпускающие производные продукты, получат чрезмерное политическое и экономическое влияние на сеть.
Одинаковый конец
Конечный результат в обоих случаях — при текущей ситуации или при сжигании эмиссии — неблагоприятен. Сжигание эмиссии представляется как несколько лучшее решение, чем текущая ситуация, потому что оно сужает диапазон ETH, при котором стейкинг становится нерентабельным для независимых стейкеров, институтов и LST. Но оба пути ведут к одному итогу: крупные стейкинговые организации по-прежнему будут иметь преимущество.
Проблема устойчивости к захвату остается. В обоих сценариях независимые стейкеры первыми достигнут отрицательной реальной доходности. Профессиональные операторы стейкинга всегда будут иметь преимущество экономии на масштабе: более низкие постоянные издержки, больше возможностей для MEV, лучший аптайм, оптовые скидки. Фактически, MaxEB (EIP-7251) уже еще больше снизил операционные расходы для крупных стейкеров.
Вот в чем суть спора: какая разница, когда стейкинг ETH становится нерентабельным при 70-100 миллионах ETH (текущая ситуация) и примерно при 50-60 миллионах ETH (сжигание эмиссии)?
Базовая доходность стейкинга, обеспечиваемая эмиссией, стимулирует спрос на ETH, побуждая различные субъекты — от финансовых компаний цифровых активов, институтов, ETF, протоколов ликвидного стейкинга до индивидуальных держателей — покупать и стейкать ETH. Поставленный в стейкинг ETH сокращает объем обращения, смягчая давление продаж на актив. Сокращение эмиссии оказывает противоположный эффект.
При снижении доходности ныне прибыльные валидаторы быстрее окажутся в убытке и будут вынуждены выйти. Как упоминалось выше, независимые стейкеры будут первыми среди всех стейкеров, кто достигнет отрицательной реальной доходности. Я не согласен с утверждением, что это предложение особенно защищает независимых стейкеров. Когда другие возможности предложат лучшую доходность, стейкеры будут мотивированы выйти из стейкинга и уйти с прибылью в поисках выгоды в другом месте.
Бизнес вынужден закрыться
Некоторые бизнесы построены на доходности Ethereum. Они покупают ETH, участвуют в проверке сети и предоставляют реальные услуги. Они используют сеть так, как она была задумана. Снижение доходности сожмет их прибыль, и мы увидим, как компании закрываются и выводят ETH из стейкинга. Это также создаст огромное давление продаж на ETH.
Некоторые сторонники этого EIP описывают бизнесы, построенные на доходности Ethereum, как "высасывающие" сеть или получающие "системные субсидии". Такая формулировка стирает реальную работу: команды, такие как Obol, создающие инфраструктуру DVT, или механизмы финансирования общественных благ, такие как Octant, они решают сложные проблемы, а не извлекают выгоду.
Влияние на DeFi
Вся экосистема Ethereum DeFi использует базовую доходность стейкинга. Внезапное снижение доходности стейкинга ETH напрямую снизит ставки кредитования ETH во всем DeFi. В настоящее время участники рынка занимают ETH для стейкинга, одалживают ETH для получения дохода и используют ETH в качестве залога для заимствования стейблкоинов и покупки большего количества ETH.
Снижение доходности стейкинга изменит эти стимулы. Участники рынка будут занимать ETH для продажи. Они перестанут одалживать ETH из-за слишком низкой доходности и начнут использовать стейблкоины в качестве залога вместо ETH. Это спровоцирует массовое закрытие стратегий, ориентированных на доходность стейкинга: из DeFi-хранилищ начнется отток средств, общая заблокированная стоимость (TVL) в DeFi упадет, а спрос на ETH также снизится.
Не все пользователи DeFi — это фармеры доходности. DeFi обеспечивает доступ к финансовым услугам для пользователей по всему миру. Многие полагаются на него для сбережений, инвестиций и защиты от инфляции национальной валюты. Они также пострадают от снижения доходности. Столь резкое изменение такого масштаба будет иметь далеко идущие последствия. Еще более тревожной является нестабильность, которую оно может вызвать.
Основано на ожиданиях
Одна из причин, по которой этот EIP вызывает споры, заключается в том, что он основан на ожиданиях. Неизвестно, как рынок достигнет равновесия через два года при любой из кривых.
Новая кривая достигает равновесия, когда реальная доходность больше 0%, поэтому самофинансируемые стейкеры все еще могут продолжать работу.
Один из ключевых аргументов сторонников заключается в том, что при новом предложении рынок найдет равновесие выше 0%. Анализ pa7x1 ("Форма будущей кривой эмиссии") показывает, что при текущей кривой независимые стейкеры первыми достигают отрицательной реальной доходности при 70 миллионах ETH в стейкинге. Это ожидание основано на оценках затрат. При новом предложении независимые стейкеры достигнут отрицательной реальной доходности при менее чем 60 миллионах ETH в стейкинге. Если фактические затраты окажутся выше оценок, эта точка может наступить еще раньше.
Более долгосрочная дорожная карта
Я не видел, чтобы кто-то обсуждал связь EIP-8363 с целевым набором валидаторов в 128,000. Дорожная карта Ethereum включает изменения по сокращению количества валидаторов. Меньший набор валидаторов помогает уменьшить нагрузку на уровень консенсуса от подписей, аттестаций и состояния. MaxEB (EIP-7251) направлен на снижение этой нагрузки путем объединения валидаторов. Эта долгосрочная серия улучшений помогает Ethereum приблизиться к финальности за один слот.
Сжигание эмиссии фактически устанавливает верхний предел для количества ETH в стейкинге, тем самым сокращая количество валидаторов. Пока неясно, является ли сокращение набора валидаторов косвенной целью предложения о сжигании эмиссии. Было бы полезно, если бы исследователи прояснили этот момент.
Я считаю, что цель сбалансированного соотношения стейкинга хороша.
Я считаю, что это смягчает, но не решает заявленные цели.
Я считаю, что цена превышает выгоду.
