Автор: Castle Labs
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Вступление Deep Tide: Комиссар SEC США Хестер Пирс предупредил, что методы работы некоторых криптовалютных хранилищ могут пересечь регуляторные границы, установленные для инвестиционных консультантов. Это означает, что управляющим хранилищами, возможно, потребуется получить лицензию, что приведет к уходу с рынка независимых стратегов, но ускорит приход традиционных финансовых институтов. Для инвесторов главный вопрос в том, кому доверить свои деньги: коду или человеку?
Управляющий хранилищем и управляющий фондом — одно и то же?
За последний год объем активов под управлением (AUM) управляющих хранилищами значительно вырос. На графике ниже показан AUM различных управляющих в Morpho V2, наглядно демонстрируя эту тенденцию.
Рис.: Историческая динамика AUM различных управляющих хранилищами в Morpho V2, значительный рост за последний год. Источник: Castle Labs (данные: Morpho)
Одной из причин этого является то, что управление хранилищами по своей сути схоже с работой управляющего фондом в традиционных финансах. Когда институциональные игроки все больше обращают внимание на ончейн-финансы и способы использования своих RWA, управление хранилищами становится идеальным инструментом.
Однако до сих пор управляющие хранилищами работали в условиях отсутствия четкого регулирования — до настоящего момента. Это типичный путь развития для любых новых явлений в криптосфере, особенно в сфере управления активами: появляется новинка, растет до уровня, привлекающего внимание регуляторов, и в итоге она должна соответствовать законодательству.
Недавно именно это и произошло. Хестер Пирс предупредил, что некоторые стратегии криптовалютных хранилищ могут вызвать регуляторные вопросы, обычно адресованные портфельным менеджерам или инвестиционным консультантам, в зависимости от того, как выбирается активность для получения доходности и как происходит перераспределение активов.
Рис.: Комиссар SEC США Хестер Пирс предупреждает, что некоторые стратегии криптовалютных хранилищ могут подпасть под регулирование инвестиционных консультантов. Источник: SEC
Мнения участников индустрии разнятся:
Бывший участник ACI Togbe считает, что политики некоторых управляющих и роботы для перераспределения все еще слишком непрозрачны, особенно в ситуациях, когда пользователям трудно понять, кто принимает решения и когда.
adcv из Steakhouse полагает, что хранилища не устанавливают доходность в одностороннем порядке, и их механизм не сводится к простой схеме «управляющий выбирает доходность, пользователь следует».
KPK подчеркивает свою прозрачность в этом вопросе, публикуя целевые веса для каждого рынка и подробно описывая базовую инфраструктуру (но не раскрывая все полностью).
Tesseract согласен с позицией SEC. Их точка зрения заключается в том, что хранилища — это не единое целое: «С одной стороны — это фиксированные правила, выполняемые неизменяемым кодом. С другой — человек выбирает стратегии, перемещает капитал и определяет риски. Чем больше свободы действий имеет управляющий, тем больше хранилище напоминает управление портфелем».
Мэтью Грэм из TokenLogic придерживается схожей точки зрения: если управляющий от имени пользователей выбирает конфигурацию и управляет рисками, трудно избежать сравнения с управлением инвестициями.
Независимо от того, с чьей точкой зрения вы согласны, приход регулирования — это позитивный момент, означающий, что управляющие хранилищами все чаще будут рассматриваться как альтернатива традиционным инвестиционным инструментам.
Регулирование может повысить прозрачность управляющих хранилищами, которых иногда обвиняют в излишней непрозрачности.
Управляющие могут лучше объяснять и документировать:
- Свою политику распределения активов и то, кто имеет право ее изменять
- Что произойдет при определенных стрессовых условиях
- Кто в конечном итоге отвечает за распределение активов в хранилище
- Какую офчейн-инфраструктуру они используют
- Где находятся офчейн-зависимости и права доступа
С другой стороны, барьеры для получения лицензии могут оказаться слишком высокими для небольших управляющих, что задушит независимое управление хранилищами.
Однако можно ожидать, что больше регулируемых традиционных финансовых управляющих будут выходить в ончейн и управлять соответствующими нормам позициями в хранилищах.
Тем не менее, еще слишком рано делать заявления о том, какие именно регуляторные меры предпримет SEC по этому вопросу.
Мы видим, что команда Morpho и другие представители сферы хранилищ провели встречи с SEC после публикации этого меморандума.
Мы ожидаем, что SEC выпустит более конкретные документы в ближайшие месяцы.
Взгляд на Robinhood Chain через данные
Robinhood Chain запустилась в начале этого месяца и уже привлекла значительное внимание в криптосообществе.
Первоначально она позиционировалась вокруг токенизированных акций, но за этот месяц все больше смещается в сторону мемкоинов: Влад постоянно постит о них, несколько площадок для запуска токенов борются за внимание, и применяется удивительный подход — спаривание мемкоинов с токенизированными акциями внутри AMM.
Это означает, что пользователи, желающие торговать мемами, фактически начинают с ETH или USD, проходят через токенизированные акции и в итоге вступают в торговлю мемкоинами.
Цепочка демонстрирует впечатляющий рост и стабильность: данные Entropy показывают, что ончейн-активы превышают 800 млн долларов, а капитализация стейблкоинов приближается к 500 млн долларов. Что касается TVL, Morpho составляет около 259,9 млн долларов, Ethena — еще 184,7 млн долларов, за ними следуют Maple, Uniswap и Spark.
Рис.: Ончейн-активы Robinhood Chain превышают 800 млн долларов, капитализация стейблкоинов — почти 500 млн долларов; Morpho, Ethena и другие лидируют по TVL. Источник: Entropy
Ежедневный доход от комиссий колеблется примерно от 150 до 350 тысяч долларов, с валовой прибылью около 88-89%. Годовая доходность за 7 дней приближается к 66 млн долларов, опережая показатель за 30 дней (~41 млн долларов), что указывает на ускорение активности, а не на ее спад.
Рис.: Ежедневный доход Robinhood Chain от комиссий составляет ~150–350 тыс. долларов, годовая доходность за 7 дней приближается к 66 млн долларов. Источник: Castle Labs
Как упоминалось ранее, мемкоины доминируют в ежедневной активности в цепи: пары с мемкоинами составляют 65,9% объема спотовых DEX-сделок, ETH-USD — 24,1%, а токенизированные акции Robinhood — всего 8,2%. Это произошло так быстро, что площадка для запуска Robinhood теперь уже опережает по объему торгов pumpfun и pumpswap (DEX от pumpfun).
Рис.: Пары с мемкоинами составляют 65,9% объема спотовых DEX-сделок на Robinhood Chain, значительно опережая токенизированные акции. Источник: Castle Labs
Среди этих площадок запуска Robinhood, pons теперь составляет около 75% от общего объема торгов токенами, запущенными на платформах в цепи, с общим доходом на сегодня более 2 млн долларов.
Рис.: Площадка запуска pons уже составляет около 75% от общего объема торгов токенами, запущенными на платформах в Robinhood Chain. Источник: Castle Labs
Сектор с акциями также растет: общая токенизированная стоимость вчера превысила 25 млн долларов, а rwa.xyz сообщает почти о 330 000 держателей RWA среди 97 активов.
Рис.: Общая стоимость токенизированных акций на Robinhood Chain превысила 25 млн долларов, почти 330 тыс. держателей RWA. Источник: rwa.xyz
В целом, Robinhood переживает сильный ранний рост и может рассматриваться как площадка для потребительской торговли, а не как чисто RWA-проект.
Хотя токенизированные акции и их базовое представление придают цепи легитимность, в настоящее время именно мемкоины и площадки запуска дают ей скорость привлечения пользователей, искусственно находя способ встроить токенизированные акции в высокообъемную категорию торговли мемкоинами через их спаривание внутри AMM.
Но сможет ли Robinhood Chain удержать эти объемы торгов мемкоинами и площадками запуска и получить значительную долю от таких цепочек, как Solana? Сможет ли развертывание токенизированных акций продолжить рост за пределами первой волны тикеров акций? В какой степени Robinhood интегрирует эту цепь и ее активы в свое основное мобильное торговое приложение?
NFT вернулись?
Вы встречаете на улице человека, и он говорит: «NFT не умерли!!!».
Вы смотрите на него с жалостью, бросаете ему 5 долларов и идете домой.
Затем вы открываете X и обнаруживаете, что в мейннете Ethereum появился новый протокол NFT-гача.
TokenWorks выпустил Fake World Assets (FWA), ядро которого похоже на некоторые механизмы гача:
Рис.: Иллюстрация механизма гача Fake World Assets (FWA) — пользователи вносят NFT, платят и случайным образом выигрывают. Источник: TokenWorks
- Владельцы NFT вносят свои NFT в пул, который поддерживается соответствующим количеством ETH
- Покупатели платят цену, специфичную для каждого пула NFT, и каждая попытка дает случайный шанс выиграть этот NFT
Пользователь, выигравший NFT, может выбрать способ получения оплаты. Вот некоторые интересные данные о результатах, частично смещенные из-за того, что на этой неделе токен FWA находился на экстремальной и ранней стадии, что объясняет, почему пользователи в большинстве случаев выбирали оплату в FWA.
Рис.: Распределение выбора способа оплаты пользователями FWA, на ранней стадии предпочтение отдается оплате в FWA. Источник: Castle Labs
Всего за 7 дней этот протокол теперь потребляет 10% газа в мейннете Ethereum. Эта статистика дает лучшее представление об активности:
Рис.: Протокол FWA уже потребляет 10% газа в мейннете Ethereum. Источник: Castle Labs
Пока еще рано говорить, является ли это краткосрочной вспышкой или устойчивой динамикой.
Рис.: Обзор данных об активности протокола FWA за 7 дней с момента запуска. Источник: Castle Labs
Тенденция ежедневного числа участников остается хорошей, демонстрируя меньшую инфляцию по сравнению с объемом торгов. Это означает, что меньше хардкорных пользователей, делающих много прокруток, и больше обычных пользователей, делающих меньше прокруток.
Рис.: Тенденция ежедневного числа участников FWA устойчива, доля обычных пользователей растет. Источник: Castle Labs
Хотя азартные игры — не единственная надежда для создания чего-то нового сейчас, в данном случае они демонстрируют, как простой потребительский протокол может возродить и привлечь интерес с помощью динамики гача.
Больше строителей должны рассматривать это как вдохновляющий пример и возможность создавать то, что люди будут использовать.
Не очередной L1, L2 или даже приложение для прогнозных рынков.
На этой неделе две устоявшиеся CEX объявили о закрытии: одна из OG-бирж BitMEX и BitMart.
О чем это говорит? Во-первых, бизнес CEX невероятно конкурентен и доминируется несколькими крупными игроками. В зависимости от географического региона, это обычно дуополия или полная монополия.
Кроме того, регулирование (например, MiCa в Европе) и конкуренция со стороны ончейн-торговых площадок, таких как Hyperliquid, Lighter, Variational, приводят к оттоку пользователей и объемов по всем направлениям.
Соотношение объемов спотовой торговли DEX/CEX в июле достигло 24,3%, что является рекордным показателем, выше, чем 17,9% в июне и 18–21% в большей части 2026 года.
Рис.: Соотношение объемов спотовой торговли DEX/CEX в июле достигло 24,3%, рекордный максимум. Источник: The Block
Власть на биржах концентрируется в руках лидеров, а следующий уровень роста или инноваций смещается в ончейн. В конечном итоге DEX могут пойти по тому же пути: спотовая торговля под руководством Robinhood/Uniswap, перпетуал-контракты под руководством Hyperliquid, а несколько распространителей на уровне приложений будут определять, куда идет трафик.
В следующем цикле можно ожидать дальнейшей консолидации CEX, и больше трафика будет контролироваться торговыми площадками и интерфейсами, обладающими правами на распространение.
Однако важно отметить в отношении недавних закрытий, что все они происходили упорядоченно, без воздействия на средства пользователей, что указывает на взросление всей отрасли и, возможно, на ее восстановление.
Трехлетие Mantle и обзор Q2
На прошлой неделе Mantle исполнилось три года.
Рис.: Mantle празднует трехлетие, позиционируясь как полноценный слой распространения для токенизированных RWA. Источник: Nansen
Изначально эта сеть была DAO, нацеленной на поддержку роста открытых финансов и развитие децентрализованной токенизированной экономики; недавний фокус сместился на DeFi, продукты с доходностью и RWA-инфраструктуру для институциональных игроков.
Nansen недавно определил тему Q2 для Mantle как полноценный слой распространения для токенизированных реальных активов. К концу квартала в ней было 155 токенизированных акций, более 1 млрд долларов TVL в DeFi и капитализация стейблкоинов в 955 млн долларов.
Данные RWA.xyz в реальном времени теперь показывают около 120 млн долларов в токенизированных активных стратегиях на Mantle. Мы подчеркиваем «активные стратегии», потому что они более четко отражают капитал, фактически работающий через управляющих, продукты и платформы, в отличие от пассивного токенизированного экспозирования, размещенного в ончейн.
Слой приложений также развивается в этом направлении, особенно инфраструктура для торговли, построенная вокруг RWA:
- Fluxion — это нативная для Mantle ликвидность для спотовой торговли активами, связанными с RWA, использующая пулы AMM и концентрированную ликвидность, разработанную для рынков xStock/USDC и других пар, поддерживаемых активами.
- xChange — это атомарный RFQ-роутер для xStocks, предоставляющий прямые котировки от эмитентов для участников, которые могут чеканить и выкупать xStocks, с расчетом для обеих сторон в одной ончейн-сделке или без расчета вообще.
Становится все более очевидным, что Mantle не только пытается разместить токенизированные активы в своей цепи, но и строит необходимый стек ликвидности и исполнения вокруг этих активов, как подчеркивает Nansen: полноценный слой распространения для токенизированных реальных активов.
