Автор| WuShuo Blockchain
В этом выпуске подкаста WuShuo приглашён основатель NDV Джейсон Хуан. Обсуждаются недавнее падение биткоина, продажа монет MicroStrategy, риски на макрорынке и возможности в криптоиндустрии. Джейсон считает, что первая половина текущего криптопадения в основном связана с инерционным давлением продаж четырёхлетнего цикла биткоина, а в последнее время к нему добавились коррекция на фондовом рынке США, сжатие ликвидности и долговое давление MicroStrategy. Он полагает, что рынок ещё не достиг настоящего дна, для которого часто требуется знаковое событие уровня краха FTX, вызывающее всеобщее отчаяние и состояние, когда о рынке никто не говорит.
Что касается инвестиционной стратегии, Джейсон сообщил, что его второй фонд в этом году показал доходность около двадцати с лишним процентов. Помимо криптоактивов, фонд также участвовал в торговле сырьевыми товарами, такими как нефть, золото, серебро. Он осторожно относится к акциям ИИ-компаний, считая, что хотя он сам является активным пользователем ИИ, у него нет преимуществ в торговле; также он опасается рисков перегруженных сделок и пузыря за ажиотажем вокруг выхода на IPO SpaceX. В отличие от пессимизма в отношении краткосрочного рынка, он по-прежнему оптимистично оценивает долгосрочную ценность стейблкоинов в криптоиндустрии, считая их одним из самых ясных и практически полезных инноваций в этой сфере, у которых всё ещё есть большой потенциал для дальнейшего проникновения.
Мнения гостя не отражают позицию WuShuo, не являются инвестиционной рекомендацией, пожалуйста, строго соблюдайте местные законы и нормативные акты. Аудиотранскрипция и перевод выполнены GPT, могут содержать ошибки. Прослушайте полный подкаст:
Сяоюйчжоу:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a35471543a22a6955866335
Продажа монет MicroStrategy спровоцировала упреждающую распродажу, падение BTC перешло в стадию сжатия ликвидности
Маоди: В прошлом выпуске подкаста вы прогнозировали, что в 2026 году крипторынок может столкнуться с серьёзной коррекцией. Недавно биткоин продолжает падать. Считаете ли вы, что это падение соответствует вашему тогдашнему прогнозу? И что вы думаете о текущей позиции? Я видел, что вы упоминали в Твиттере отметку около 48 тысяч долларов.
Джейсон: 48 тысяч долларов тоже не обязательно окажутся дном. Я тогда не говорил слишком конкретно, потому что логика каждого падения разная. Лишь недавно, особенно в последние пару дней, я почувствовал, что это падение действительно начало соответствовать моим ожиданиям сентября прошлого года.
Первая часть больше походила на концентрированные продажи в рамках четырёхлетнего цикла биткоина. Многие долгосрочные трейдеры уходят с рынка на узловых точках цикла, вызывая эффект домино. В то же время фондовый рынок США продержался дольше, чем я ожидал, но, я считаю, его коррекция только начинается. На этом фоне, если у всех одновременно есть BTC или IBIT, они часто предпочтут вернуть ликвидность.
Кроме того, я не ожидал, что MSTR продержится так долго. Лишь недавно её механизм "летающего колеса" действительно начал давать сбой. Поэтому я считаю, что масштаб этого падения может оказаться больше рыночных ожиданий.
Маоди: Концентрированное падение биткоина последние пару дней в некоторой степени было инициировано самим MicroStrategy. Хотя фактически было продано всего 32 биткоина, рыночная реакция была сильной. Некоторые аналитики считают, что это больше похоже на тестирование рыночной эластичности, и ситуация всё ещё под контролем MicroStrategy. Как вы думаете?
Джейсон: Я не согласен. Многие склонны представлять основателя слишком сильным, как будто он может всё контролировать, но это не так. Предприниматели, сталкиваясь с будущим, часто могут лишь принимать решения в условиях неопределённости.
Изначальная модель MicroStrategy была: брать кредиты, выпускать привилегированные акции, а затем с помощью дополнительной эмиссии акций покупать биткоин. В восходящем цикле эта модель работала, потому что рост цены монеты мог покрыть проценты и дивиденды, акции торговались с премией, создавая положительную обратную связь.
Но когда биткоин быстро падает, цена акций превращается из премии в дисконт, и при этом приходится платить реальные проценты и дивиденды, этот механизм превращается в отрицательную спираль.
Я думаю, MicroStrategy действительно немного перегнула палку. Изначально у неё было около 2 миллиардов долларов наличных для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в течение следующих двух лет, но затем она досрочно погасила конвертируемую облигацию со сроком погашения в 2029 году, потратив около 1,2 миллиарда долларов, в результате чего двухлетний буферный период сократился до четырёх месяцев.
В такой ситуации у неё есть выбор: либо дефолт по облигациям, либо дефолт по привилегированным акциям, либо продажа монет. Продажа тех 32 биткоинов уже говорит о том, что она сделала выбор: сначала защитить кредиторов, затем акционеров, и только потом держателей биткоина.
Рынок на самом деле беспокоит не эти 32 биткоина, а все 800+ тысяч биткоинов в её распоряжении. Все боятся последующего, более серьёзного потенциального давления продаж.
И это касается не только её. В последнее время некоторые крупные держатели тоже продают, потому что все знают, что MSTR — главный потенциальный источник распродаж. Лучше опередить её, чем ждать, пока она начнёт продавать. Таким образом, это падение по сути является упреждающей распродажей рынком акций MSTR.
Ключевым моментом в ближайшие четыре месяца будет то, как MicroStrategy решит проблемы с долгами и дивидендами по привилегированным акциям. Она должна это сделать, только способ пока не определён. Если впоследствии найдётся кто-то, кто согласится купить крупную партию биткоинов со скидкой, избежав дальнейших распродаж на рынке, то, я думаю, эта цена, вероятно, окажется близкой к этапному дну, потому что у неё восстановится платёжеспособность.
Маоди: Но раз уж она решила продать монеты для выплаты процентов по привилегированным акциям, почему не продать сразу больше, а ограничиться таким маленьким объёмом, сначала подав сигнал, в результате которого рынок упредил её распродажу?
Джейсон: Это решение основателя в критический момент. Возможно, он тогда подумал, что если продать сразу много, рынок запаникует ещё сильнее; лучше продать немного, с одной стороны, подав сигнал рынку, с другой — показав своё отношение инвесторам в привилегированные акции. Просто в итоге этот расчёт не сработал.
Такие вещи невозможно обсуждать публично, он мог лишь сам предугадать, как рынок интерпретирует это, и принять решение, которое в тот момент казалось оптимальным.
И сегодня мы не можем доказать, была бы рыночная реакция лучше, если бы он продал больше сразу. Потому что интерпретация рынком информации динамична, он может сделать выбор только один раз, не может экспериментировать снова и снова.
Доходность фонда, позиционирование на сырьевых товарах и оценка инфляционной торговли
Маоди: Когда мы только начали беседу, вы упомянули, что в последнее время занимаетесь короткими позициями. Падение биткоина должно было принести вам неплохую прибыль, верно? Как сейчас обстоят дела в целом с вашим вторым фондом?
Джейсон: В этом году доходность, конечно, не сравнится с трейдингом на полупроводниках или ИИ, около двадцати с лишним процентов, это неплохо. В целом биткоин упал более чем на 30%, наша положительная доходность составила около 20%, так что мы опередили биткоин примерно на 50–60%. Первый фонд тоже опередил биткоин примерно на 60–70%, и сейчас у нас есть шанс превзойти этот показатель.
Маоди: Значит, стратегия этого фонда похожа на стратегию первого, всё ещё вращается вокруг биткоина и связанных с криптовалютами активов, вы не касались продуктов или акций, связанных с ИИ, верно?
Джейсон: Да, ИИ мы действительно не трогали. Честно говоря, я немного сожалею об этом. Потому что я сам — активный пользователь ИИ, заплатил почти за все хорошие платные продукты, но в итоге не купил связанные с ними активы, что можно назвать некоторым несоответствием слов и дел.
Однако в этом году мы сделали кое-что ещё, например, торговали нефтью, золотом, серебром. Вчера часть дохода была получена от коротких позиций по серебру. Потому что я считаю, что логика торговли драгоценными металлами очень похожа на логику торговли криптоактивами: движима спросом и предложением, событиями, высокий леверидж, только ритм медленнее, анализ проще.
Поэтому в этом году мы часть усилий распределили на сырьевые товары. В целом, я считаю, что сырьевые товары находятся на довольно интересном этапе. Помимо драгоценных металлов, ещё одной большой темой этого года является инфляция. Возможно, нефть станет первой волной, которая затем постепенно распространится на другие категории.
Маоди: По поводу инфляции я недавно тоже общался с людьми. Есть мнение, что рост производительности, вызванный ИИ, может в определённой степени создать дефляцию. Что вы думаете?
Джейсон: По крайней мере, на данный момент цены не демонстрируют явной дефляции. Я согласен, что ИИ действительно сдерживает часть инфляции, но многие потребительские расходы в реальном мире не исчезнут из-за ИИ.
Например, рост цен на нефть напрямую увеличивает затраты на логистику и производство. Топливные сборы в стоимости авиабилетов — это очень прямой пример, и такое давление будет продолжать распространяться на большее число областей.
Кроме того, я считаю, что «дефляция», вызванная ИИ, больше проявляется на рынке труда, то есть он может создавать безработицу. В реальности далеко не всем станет легче жить благодаря ИИ; скорее, это выглядит так, что богатые зарабатывают больше денег на связанных с ИИ активах, а обычные люди по-прежнему несут бремя инфляции и роста стоимости жизни.
Политическая система США в конечном итоге, скорее всего, внесёт коррективы в эту проблему, например, через перераспределение для смягчения противоречий. Но если действительно дойдёт до этого, инфляция может стать ещё более очевидной.
Поэтому сейчас рынок по сути торгует этим противоречием: что наступит раньше — инфляция или ИИ выполнит своё обещание повысить эффективность и снизить затраты. Пока что линия ИИ сильнее, но такие вещи, как выход SpaceX на IPO, также могут дополнительно оттянуть ликвидность с рынка.
Так что в конечном итоге, возможно, выйдут многие направления, но для торговли самое сложное — не определение направления, а выбор времени, инструментов и способа входа.
Маоди: Помимо фонда, я видел, что вы также работаете над проектом, связанным с карточками спортсменов. Я слушал ваш подкаст на эту тему, но не совсем понял. Сам я не особо смотрю футбол, баскетбол и не коллекционирую карточки, поэтому не могли бы вы кратко объяснить, что это за рынок и как он работает.
Джейсон: Проще говоря, карточки спортсменов — это очень стандартизированный способ «инвестировать в человека» или «инвестировать в IP». У них есть фиксированный механизм выпуска, они не выпускаются бесконечно, потому что при избытке выпуска они теряют ценность. Так что по сути это рынок с ограниченным предложением и долгосрочным развитием.
Я всегда считал, что спортивные и аниме-IP — это потребительские товары для этого поколения. Молодые люди в детстве любят какого-то спортсмена, персонажа аниме, а когда вырастают и появляются средства, готовы тратить деньги на этих кумиров. Карточки спортсменов — это категория, сформировавшаяся по такой логике. У них есть и коллекционная, и инвестиционная ценность, связанная с результатами, ростом, личным обаянием спортсмена.
Маоди: Но с точки зрения постороннего, это всё же немного похоже на NFT тех времён, например, IP, фракционная торговля. В чём самое большое отличие от NFT?
Джейсон: Отличие огромное. Многие проекты NFT тогда одновременно занимались и выпуском, и оборотом, зарабатывали слишком быстро и не имели стимулов продолжать развивать IP. А с карточками спортсменов всё иначе: за ними стоят действительно долгосрочно развивающиеся спортивные лиги и зрелые IP, которые постоянно создают внимание, поэтому фундамент рынка совершенно другой.
Стейблкоины, пузырь ИИ и оценка дна криптомедвежьего рынка
Маоди: Как вы думаете, почему сейчас многие биржи занимаются рынками предсказаний? Многие также считают, что рынки предсказаний могут стать одним из важнейших направлений в криптоиндустрии в ближайшее время. Что вы думаете?
Джейсон: На поверхности кажется, что рынки предсказаний предлагают модель торговли, в которой люди готовы участвовать; но более глубокая причина заключается в том, что распространение стейблкоинов и кошельков значительно снизило порог входа для новых бирж. Чтобы создать централизованную биржу, нужно решить целый комплекс дорогостоящих проблем: KYC, управление пользователями, хранение средств, хакеры, регулирование. Но на таких платформах, как Polymarket, средства остаются в кошельках пользователей, а платформа лишь осуществляет сопоставление. Это представляет собой не только рынки предсказаний, а подъём нового класса бирж. Следуя этой логике, централизованные биржи в будущем столкнутся с серьёзным давлением.
Маоди: Вы сами — активный пользователь ИИ, но ни лично, ни через фонд не покупали акции, связанные с ИИ. Почему?
Джейсон: С одной стороны, многие продукты, которые я действительно часто использую, ещё не вышли на биржу; с другой стороны, я обычно не трогаю области, где у меня нет торговых преимуществ. Я лучше понимаю программное обеспечение, но рынок больше всего спекулирует на цепочке оборудования, например, оптических модулях, полупроводниках. Я недостаточно их изучал и не стал специально углубляться, поэтому не участвовал.
Маоди: А недавнее падение акций компаний, производящих оборудование для ИИ, по-вашему, это обычная коррекция или пузырь ещё на ранней стадии?
Джейсон: Не могу судить, потому что недостаточно изучил. Но после такого быстрого роста коррекция сама по себе нормальна. Что касается глубины падения, трудно сказать. Обычно, чем быстрее рост, тем быстрее и падение, потому что там обязательно много спекулятивных денег.
Маоди: Вы ранее упоминали несколько перегруженных сделок на рынке. Как вы сейчас на них смотрите?
Джейсон: В последнее время больше всего я слежу за полупроводниками, эта сделка уже очень перегружена, я считаю, что этапный рост, вероятно, подходит к концу. Насколько она скорректируется — на 20% или 30%, сказать трудно, но такие перегруженные сделки в итоге часто превращаются из единодушного оптимизма во взаимную давку.
Маоди: Тогда что сейчас имеет более высокое соотношение риска и доходности — криптовалюты или ИИ?
Джейсон: Я считаю, что крипторынок ещё не завершил перераспределение, в краткосрочной перспективе ему будет трудно по-настоящему подняться. Многие во время падения любят искать оптимистичные причины, но с точки зрения спроса и предложения, а также уровня паники, я пока не вижу настоящего дна. По времени до дна, возможно, уже недалеко, но по глубине, я считаю, оно ещё не достигнуто, по крайней мере, уровень в 60 тысяч долларов может не удержаться.
Маоди: Значит, ситуация ещё не достигла того уровня, как с FTX?
Джейсон: Совсем нет. Для настоящего медвежьего дна обычно требуется знаковое крупное событие, вызывающее у рынка настроение «с криптой всё кончено». Не обязательно, чтобы рухнула какая-то конкретная биржа, но должен пострадать игрок сопоставимого масштаба. Сейчас все просто оглушены падением, но настоящего отчаяния ещё нет. Истинное дно обычно наступает, когда вы и окружающие испытываете крайнюю боль и больше не хотите смотреть на рынок.
Маоди: Сейчас многие также пессимистично настроены в отношении самой криптоиндустрии, считая, что за столько лет не было создано ничего по-настоящему нового.
Джейсон: Я не согласен. Стейблкоины — это очень явное достижение. Они действительно реализовали принцип «быстрее, лучше», что в моём понимании является самым ясным направлением инноваций. И я оптимистично оцениваю этот сегмент, потому что его проникновение всё ещё очень низкое. Пока рыночное пространство далеко не исчерпано, в будущем не будет ничего удивительного в появлении нескольких новых игроков.
Маоди: Вы также упомянули, что не одобряете фондовый рынок США, это связано с общим негативным макроэкономическим фоном?
Джейсон: Я просто считаю, что постоянный рост без падений сам по себе нелогичен. Сейчас рыночные настроения уже немного перегреты, даже обычные люди думают, что лучше пойти играть на биржу, и такая стадия обычно довольно опасна. И не только фондовый рынок США, гонконгский рынок также стал безумным на фоне нарратива об ИИ.
Недавно я также слышал от одного инвестора, что он внимательно изучил материалы для выхода SpaceX на IPO и почувствовал, что эта компания похожа на банкрота. Подумав позже, я решил, что в этом есть некоторая логика. Маск рассказывает историю SpaceX в очень крупных масштабах, даже утверждая, что в будущем большая часть выручки будет связана с ИИ, тогда уж лучше купить OpenAI напрямую. Так что я считаю, что здесь явно присутствует элемент пузыря.
И IPO часто является последней крупной возможностью для основателей и команды получить максимум денег с рынка в краткосрочной перспективе, поэтому они, конечно, постараются выйти на рынок в самый горячий период. А Маск — один из тех, кто лучше всего разбирается в рынке капитала, он никогда не занимается убыточными делами. Так что если вы думаете, что после выхода на IPO на вторичном рынке останется много прибыли для обычных инвесторов, я в это не верю.
Маоди: Сейчас действительно есть некоторая зависимость от прежних тенденций.
Джейсон: Да, кажется, что можно просто купить и спокойно зарабатывать. Я просто считаю, что сама по себе такая инерция уже опасна.
Оценка будущего рынка: дождаться настоящей панической распродажи, а затем подумать о скупке на дне
Маоди: В заключение, пожалуйста, оцените будущие результаты биткоина и эфириума в течение следующего года. В конце концов, ваш прогноз в прошлом году был довольно точным.
Джейсон: Я очень не одобряю эфириум, и даже не вижу, где может быть его дно. Что касается биткоина, если рассматривать годовой горизонт, я думаю, конечная цена, вероятно, будет примерно на нынешнем уровне, но процесс, скорее всего, будет сначала резким падением, а затем сильным отскоком. То есть по времени до медвежьего дна, возможно, уже недалеко, но по глубине оно, возможно, ещё не достигнуто, и уровень в 48 тысяч долларов тоже может не удержаться.
Маоди: Значит, вы скорее склонны ждать событийного дна?
Джейсон: Да. Настоящее дно обычно сопровождается знаковым крупным событием. В тот момент вам не нужно будет смотреть на графики или читать новости, вы и так будете знать, что на рынке что-то произошло, ленты друзей будут полны сообщений и ругани. Такого уровня было, например, падение FTX.
Сейчас это не так. Хотя рынок падает, это скорее похоже на оглушение, а не на настоящую панику. Истинное медвежье дно часто наступает после полного высвобождения паники, когда все уже не хотят смотреть на этот рынок. Такое дно задним числом кажется очевидным, но в тот момент вы обычно совсем не хотите покупать.
Маоди: А в такое время, когда никто не хочет покупать, как вы убеждаете себя войти в рынок?
Джейсон: Я всё равно смотрю на уровень проникновения и распространения консенсуса. Пока у чего-то есть сетевой эффект, и это признано лишь небольшой группой ядерных пользователей, далеко не достигнув потолка проникновения, эта история не закончена. Так обстоит дело с биткоином, так же и с карточками спортсменов.
Поэтому у меня сначала формируется познавательный якорь: рано ли это ещё, сохраняется ли долгосрочный потенциал. А конкретные вопросы о том, как покупать, какой просадки можно принять, — это уже вопросы торговли.
Когда наступают самые пессимистичные времена, лучше не сидеть постоянно у монитора. Я считаю, что очень эффективный метод — это уйти с рынка, например, поехать путешествовать. Сначала установите для себя цену, достигнув её — купите, и продолжайте не смотреть. Потому что ежедневное наблюдение за графиками обязательно влияет на эмоции и мешает принятию решений. Для долгосрочного удержания отдаление от шума важнее.
