Автор: Rita
Летняя сессия интернет-сектора завершилась на фоне волатильности. За прошедшую неделю акции покрываемых Morgan Stanley интернет-компаний в среднем упали на 2%, что синхронно с индексами S&P 500 и Nasdaq. Однако индивидуальные показатели значительно различались: акции Meta упали примерно на 7%, Amazon — примерно на 2%, а Google остались в основном без изменений.
25 августа Morgan Stanley опубликовала отчет об оценке стоимости компаний интернет-сектора, детально проанализировав позиции трех гигантов. Amazon в настоящее время торгуется с прогнозируемым коэффициентом P/E 19 на 2026 год, что на 36% ниже исторического среднего; Google — 17 с премией 36%; Meta — 17 с дисконтом 24%. Премия к оценке Google и глубокая скидка к оценке Meta контрастируют друг с другом. Morgan Stanley сохраняет рейтинг «привлекательно» для интернет-сектора.
Этим летом рыночная логика оценки трех компаний претерпела фундаментальный разрыв. Способности в области ИИ становятся ключевой переменной, определяющей дивергенцию оценок.
Премия к оценке Google и глубокая скидка Meta сосуществуют
Google — единственная из трех гигантов, чья оценка выше исторического среднего. По показателю EV/EBITDA текущее значение составляет 15,1x, что на 8% выше среднего за 2 года и на 12% выше среднего за 3 года.
Премия к оценке Google связана с переоценкой рынком его способностей в области ИИ. Пересмотр в сторону повышения прогнозов продаж TPU сторонним клиентам (Morgan Stanley ранее увеличила предположение о доходах с 1 ГВт с 200 млрд до 270 млрд долларов США), итерации модели Gemini и расширение маржи облачного бизнеса совместно поддерживают оценку. Рынок готов заранее оценивать рост, обусловленный ИИ.
Оценка Meta движется в другом направлении. Текущее значение форвардного EV/EBITDA составляет 8,7x, что на 30% ниже среднего за 2 года и на 28% ниже среднего за 3 года. Хотя Meta добивается хорошего прогресса в монетизации инструментов рекламы на основе ИИ, опасения рынка по поводу конкуренции в рекламе в социальных сетях продолжают сдерживать оценку. Amazon находится в промежуточном положении: текущее форвардное значение EV/EBITDA — 11,2x, что на 12% и 14% ниже средних значений за 2 и 3 года соответственно.
Оценка сектора демонстрирует разрыв в ценообразовании между выручкой и прибылью
Данные Morgan Stanley показывают, что текущий коэффициент форвардного EV/EBITDA интернет-сектора на 9% ниже среднего за 5 лет и на 16% ниже среднего за 10 лет. В то же время коэффициент EV/Sales на 16% выше среднего за 5 лет и на 17% выше среднего за 10 лет. Кратность выручки расширяется, а кратность прибыли сжимается — рынок повышает требования к качеству прибыли.
Электронная коммерция и цифровые медиа — это подсектора с наиболее концентрированными дисконтами к оценке. Медианное форвардное значение EV/EBITDA для сектора цифровых медиа составляет около 9,6x, при этом такие компании, как SNAP, все еще остаются убыточными. Оценка сектора электронной коммерции также находится под давлением, в основном из-за двойного влияния замедления потребительских расходов и усиления конкуренции.
Корректировка на SBC раскрывает реальное давление на оценку
После корректировки на выплаты в виде акций (SBC) как на денежные расходы, реальная оценка каждого подсектора оказывается значительно выше номинальных цифр.
Скорректированный коэффициент EV/EBITDA для сектора цифровых медиа в среднем увеличивается примерно на 36%, для сектора электронной коммерции — примерно на 30%, для секторов путешествий и шеринг-экономики — примерно на 44%. Доля SBC в технологических компаниях продолжает расти, увеличивая разрыв между коэффициентами оценки, рассчитанными на основе денежной прибыли и отчетной прибыли. Простое рассмотрение отчетного EV/EBITDA может недооценивать реальное давление на оценку; пересчет, при котором SBC рассматривается как денежный расход, необходим для отражения фактических затрат, несущих акционеры.
Восстановление оценки требует пересмотра прибыли в сторону повышения, а не возврата к среднему
Morgan Stanley считает, что восстановление оценки интернет-сектора нуждается в новых катализаторах. Ключевыми переменными, за которыми необходимо следить в ближайшие несколько кварталов, являются: график выпуска модели Gemini 4 от Google и ее восприятие рынком; стабилизация темпов роста AWS Amazon; прогресс Meta в монетизации инструментов рекламы на основе ИИ; а также продолжающееся влияние изменения процентной среды на акции роста с высокой оценкой.
В краткосрочной перспективе общая оценка сектора находится в разумном диапазоне; в электронной коммерции и цифровых медиа существуют скидки, но сама по себе скидка не является причиной для покупки. Восстановление оценки должно быть обусловлено пересмотром ожиданий по прибыли в сторону повышения, а не простым возвратом к историческому среднему значению.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обработку и интерпретацию отчета стороннего инвестиционного банка (Morgan Stanley, 25 августа 2026 г.), подготовленную Chaoxiang Research, с использованием общедоступной рыночной информации. Упоминаемые рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения представляют собой точку зрения аналитиков данного банка, отражают позицию их организации и не представляют точку зрения Chaoxiang Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
Рынки связаны с рисками, решения должны приниматься самостоятельно. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
