Недавно в Гонконге был арестован 26-летний трейдер, проработавший всего полгода.
В период с 9 января по 20 июля 2026 года он без санкции самовольно использовал корпоративный счет, незаконно перевел 50 миллионов гонконгских долларов для маржинального финансирования и приобрел на бирже Гонконга ETF под кодом 7709 «CSOP South Korea Hynix Daily Leveraged (2x) ETF».
Пока корейский рынок в первой половине года рос, эта позиция приносила значительную бумажную прибыль, но никто не ожидал, что перелом наступит так стремительно. В период с июня по июль корейский фондовый рынок последовательно срабатывал приостановкой торгов (circuit breaker), что приводило к каскадному закрытию маржинальных позиций. Богатства, существовавшие лишь на бумаге, испарились за считанные недели.
Используя двойное кредитное плечо на корпоративном счете, упомянутый трейдер понес убытки в размере 150 миллионов гонконгских долларов на фоне обвала.
История этого молодого человека — лишь один из ярких эпизодов на авансцене большой драмы 2026 года, когда корейский рынок превратился из арены «обогащения для всех» в место «массового маржин-колла».
От вирусных постов о «золотой эре для корейских девушек» до всеобщих стенаний о «потере всего и рыданий от горя» — корейский фондовый рынок прошел путь от бычьего рынка до медвежьего всего за полгода, сжав то, на что у других рынков уходят годы. Эта экстремальная ситуация, порожденная сочетанием AI-бума в сфере памяти, структурных недостатков индекса, раздутого кредитного плеча и настроений розничных инвесторов, преподает всем участникам дорогостоящий урок о рисках.
«Шанс разбогатеть раз в жизни»
В первой половине 2026 года спрос на вычислительные мощности для искусственного интеллекта резко вырос. Высокопроизводительная память HBM стала дефицитной, и ее цена неуклонно росла. Как два мировых лидера на рынке памяти, Samsung Electronics и SK Hynix показали значительный рост прибыли, а их акции выросли в цене в 2 и 3 раза соответственно на пике года. Это напрямую подстегнуло бычий тренд на индексе KOSPI, который стал одним из самых ярких на мировых основных рынках в первой половине года.
Первыми загорелись корейские розничные инвесторы. В атмосфере всеобщего увлечения инвестициями в Корее, от студентов до обычных офисных работников, в соцсетях и кулуарах офисов все обсуждали акции Samsung и Hynix. Кто-то вкладывал все свои сбережения, кто-то открывал маржинальные счета у брокеров, чтобы нарастить плечо и догнать рост, а некоторые даже брали потребительские кредиты, чтобы полностью инвестировать их в рынок.
Один работник IT-сферы из Сеула в соцсетях поделился, что в начале года он вложил 20 миллионов вон в акции SK Hynix, и к пику в июне его бумажная прибыль превысила 50 миллионов вон: «Казалось, еще полгода — и можно будет внести первоначальный взнос за апартаменты в районе Каннам».
Работник-мигрант в Корее также сообщил «Бяобянь», что в начале года, следуя тренду, он купил несколько лотов акций Samsung, SK Hynix и некоторых индексных фондов, а позже обнаружил, что счет вырос более чем в 2 раза. «Жаль, что не купил больше».
Истории обогащения встречались повсеместно, постоянно подпитывая у наблюдателей страх упустить выгоду (FOMO) и толкая все больше людей к спешному входу на рынок. Инвестор Ши Мэн, давно наблюдающий за трансграничными рынками, был впечатлен: «Казалось, они считали это единственным в жизни шансом разбогатеть, вкладывая все, что у них есть, и даже используя большое кредитное плечо».
Эффект обогащения вскоре вышел за пределы Кореи, и глобальные инвесторы тоже захотели получить свою долю от этого пира.
Рынок Гонконга стал одним из центров для трансграничного капитала, инвестирующего в корейские акции. Зарегистрированные на Гонконгской бирже два левередж-ETF — CSOP 2x Long SK Hynix и CSOP 2x Long Samsung Electronics, официально запущенные в середине 2025 года, как раз попали в начало тренда. Всего за год они превратились в самые популярные инструменты трансграничного инвестирования на гонконгском рынке.
Для обычных инвесторов Гонконга, поскольку большинство ведущих брокеров не поддерживали прямую торговлю корейскими акциями, эти ETF с двукратным плечом стали самым удобным каналом для участия в корейском ралли.
Особенность также в том, что оба продукта были одобрены Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга и включены в список финансовых активов, утвержденных для инвестиционной иммиграции, привлекая капитал состоятельных лиц, сочетающих цели роста активов и планирования резидентства. Благодаря притоку спекулятивного и стратегического капитала размер и объем торгов этих двух ETF постоянно росли.
Участие инвесторов из материкового Китая было относительно сдержанным. Из-за ограничений по каналам соответствия большинство инвесторов из материкового Китая выходили на рынок косвенно, через индексные продукты, такие как китайско-корейские полупроводниковые ETF.
Студент Сяо Цзю вышел на рынок в 2023 году, а в конце 2025 года начал следить за корейским рынком и формировать позиции. В его портфеле активы, связанные с корейским рынком, составляли около 30%, и все они косвенно удерживались через разрешенные продукты, такие как паевые фонды и ETF. За полгода его инвестиции в несколько тысяч юаней выросли в несколько раз, а бумажная прибыль на пике приближалась к двадцати тысячам юаней.
По его мнению, барьеры входа были главным препятствием для прямого участия инвесторов из материкового Китая в корейском рынке, и именно поэтому большинство из них не подверглись экстремальной волатильности корейских акций в полной мере.
Некоторые же сохраняли выжидательную позицию с самого начала. Один китайский инвестор, давно следящий за технологическим сектором, не делал крупных вложений в корейские акции на всем протяжении: «Корейский рынок так сильно колеблется именно из-за чрезмерного кредитного плеча, что связано с всеобщим увлечением инвестициями в Корее. Когда он постоянно растет, без остановок, мне тоже неспокойно инвестировать, поэтому я и не вкладывал».
Во время всеобщей эйфории в первой половине года такая сдержанность казалась не к месту. Однако вскоре, на фоне сильной коррекции на корейском рынке, эта сдержанность оказалась ключом к избеганию рисков.
Стоп-аут, и снова стоп-аут
Переломный момент наступил незаметно в июне, и первоначальные сигналы не вызвали особой настороженности.
8 июня корейский фондовый рынок впервые за эту волну сработал на приостановку торгов (circuit breaker). Настроения на рынке тогда все еще были высокими, большинство институциональных и розничных инвесторов расценили это как обычную «техническую коррекцию», полагая, что после краткой паузы рост продолжится. Немногие осознали, что это было лишь началом непрерывного падения.
Через две недели, 23 июня, акции Samsung Electronics и SK Hynix упали более чем на 12% каждая. Коллективное обрушение двух крупнейших по весу акций потянуло вниз весь рынок.
Всего три дня спустя, 26 июня, индекс KOSPI снова сработал на приостановку торгов. На рынке начала появляться паника, но многие розничные инвесторы все же выбирали усреднение по низкой цене, веря, что долгосрочная логика роста, связанная с памятью для ИИ, еще далеко не исчерпана, а коррекция — это возможность войти.
В июле тенденция к падению не только не остановилась, но и усилилась. 13 июля ночные торги на американском рынке акций полупроводникового сектора подверглись коллективной «кровавой бане», панические настроения перекинулись через океан на корейский рынок. KOSPI после открытия быстро пошел вниз, снова сработал механизм приостановки торгов. Каждая такая приостановка истощала доверие рынка, голоса, призывавшие покупать на дне, звучали все тише, а сила продаж нарастала.
Самые экстремальные движения произошли в конце июля. 28 и 29 июля индекс KOSPI срабатывал на приостановку торгов два дня подряд, достигнув самых мрачных моментов этой коррекции. Корейские местные СМИ повсеместно освещали падение рынка. Крупные брокеры специально добавляли услуги психологической поддержки инвесторам, чтобы успокоить эмоционально нестабильных розничных клиентов. Многие обычные инвесторы, вошедшие на рынок с плечом на пике, не только потеряли весь капитал, но и остались должны брокерам.
Это обрушение также перекинулось через море на гонконгский рынок, что привело к сцене, описанной в начале статьи: трейдер из Центрального района Гонконга незаконно использовал 50 миллионов гонконгских долларов компании, поставил на кон с двойным плечом и в итоге понес бумажные убытки в 150 миллионов гонконгских долларов. Дыру в средствах больше нельзя было скрывать, инцидент потряс все инвестиционное сообщество Гонконга после его разоблачения.
Почему при одинаковом полупроводниковом тренде волатильность корейского рынка оказалась сильнейшей в мире, с уникальными частыми остановками торгов?
Раздутое кредитное плечо — самая прямая причина. Корейские инвесторы широко используют плечо для торговли акциями. Корейское правительство также активно продвигало множество левередж-фондов, большинство из которых были сконцентрированы на акциях Samsung и Hynix. При экстремальных движениях это часто вызывает цепную реакцию. На этапе роста маржинальные средства постоянно поступают, ускоряя рост цен акций. На этапе падения массовое принудительное закрытие позиций создает каскадное давление продаж, ввергая рынок в порочный круг.
Врожденные недостатки методологии расчета индекса еще больше усиливают системные риски. В настоящее время две акции — Samsung Electronics и SK Hynix — вместе занимают почти половину индекса KOSPI Composite, и движение всего рынка почти полностью зависит от двух лидеров в сфере памяти. На нормальных рынках сектора потребления, финансов и другие могут компенсировать давление коррекции в технологическом секторе. Но на корейском рынке циклические колебания индустрии памяти напрямую равны системному риску всего рынка: при росте они ускоряют рост индекса, при падении не оставляя буферной зоны.
Более скрытой, чем структура и плечо, стала ловушка восприятия циклической оценки, распространенная среди розничных инвесторов. Память по сути является сильно циклической отраслью, обладающей типичными характеристиками сырьевого товара, где баланс спроса и предложения определяет ценовые и прибыльные циклы. Однако многие розничные инвесторы оценивают циклические активы по логике оценки растущих компаний.
Ши Мэн отмечает, что для циклических акций нельзя смотреть только на P/E. На пике цикла в циклической отрасли прибыль компаний достигает максимума, а соответствующий коэффициент P/E часто самый низкий, что как раз является сигналом вершины отрасли, а не возможностью для входа. Профессиональные институты хорошо знают логику циклической оценки и будут постепенно фиксировать прибыль на том, что розничные инвесторы считают «недооцененным пиком», а слепо гонящиеся за ростом розничные инвесторы легко становятся теми, кто покупает на вершине.
Упомянутая выше инвесторка, сохранявшая осторожность, также глубоко сомневалась в устойчивости роста цен на память, что является прямым отражением циклических закономерностей. «Сейчас цены на память выросли слишком высоко, что серьезно влияет на покупательную способность потребителей в отношении электроники, такой как телефоны и компьютеры. Рост из-за всплеска спроса на ИИ подавляет потребительский спрос».
От «золотого» тренда в начале года до нынешней истории с корейской памятью один и тот же сценарий повторяется снова и снова. И когда во всей сети звучит лишь один голос, и все верят только в рост, тренд достигает переломного момента.
После отлива
В начале августа, после того как регуляторы вмешались, чтобы ограничить продукты с плечом, и на фоне впечатляющих данных по экспорту корейских полупроводников, корейский фондовый рынок вошел в фазу консолидации.
Но отголоски этого обвала еще далеко не утихли. В социальных сетях общественное мнение перешло от хвастовства «золотой эрой» к стенаниям о «рыданиях от горя». Скорость этой полярной инверсии была даже выше, чем у самого тренда.
Инвесторы, оказавшиеся внутри этой ситуации, также корректируют свои стратегии и позиции после отлива.
Сяо Цзю не стал усредняться после коррекции, а, наоборот, постепенно снизил долю корейских активов, переведя средства в недооцененные традиционные активы на рынках A-акций и Гонконга, которые пострадали от неверной оценки, стремясь к более высокой доходности путем распределения в некоторые традиционные отрасли.
Он подытожил, что главным уроком, полученным от этого экстремального тренда, стало умение использовать рыночную эйфорию в качестве контриндикатора: «Когда все вокруг придерживаются единого мнения, нужно быть более бдительным». В будущем он надеется глубже отслеживать крупные индустриальные тренды, стараясь максимально продлить период удержания позиций, чтобы избежать преждевременной продажи из-за краткосрочных колебаний.
Как инвестор в стоимость с десятилетним стажем, Ши Мэн вообще не участвовал в спекуляциях на пике корейского рынка, придерживаясь принципов «не прогнозировать краткосрочные движения, придерживаться запаса безопасности по оценке». Основываясь на текущих данных по оценке и росту, он считает, что корейский рынок переоценен и, вероятно, еще будет испытывать сильные колебания. Поэтому он в основном вкладывает средства в недооцененные гонконгские акции.
Его инвестиционная философия не изменилась: категорически отказываться от кредитного плеча, действовать наоборот рынку, оставаться в рамках своей компетенции и ставить безопасность превыше всего. «Когда рынок крайне пессимистичен и теряет уверенность, это может быть хорошей возможностью для покупки; когда рынок очень возбужден и горяч, это, наоборот, время для продажи».
Та самая инвесторка, которая все время сохраняла осторожность, также начала постепенно наблюдать за возможностями для входа. «Сейчас перекупленность также смягчилась, я думаю, можно инвестировать».
Но она по-прежнему не делает крупных вложений, а основным пунктом наблюдения остаются изменения в динамике цен на память и балансе спроса и предложения. По ее мнению, цены на память не могут бесконечно расти; подавление спроса со стороны потребителей и постепенный ввод мощностей будут способствовать возвращению цен, что является неизбежной закономерностью циклической отрасли. Принцип, которого она придерживалась на протяжении всего этого тренда, — полное неучастие в эмоциональных спекулятивных трендах, неподверженность влиянию эйфории или паники, настойчивое принятие решений на основе фундаментальных показателей отрасли.
От всеобщего ликования «золотой эры» до рыночной паники «рыданий от горя» — экстремальный тренд на корейском рынке стал неизбежным результатом переплетения кредитного плеча, циклов и эмоций. Для обычных инвесторов как мифы об обогащении, так и трагедии маржин-коллов на корейском рынке напоминают об одной и той же истине: высокая доходность всегда сопряжена с высоким риском. Чем безумнее тренд, подпитываемый плечом, тем трагичнее отлив. Отказ от кредитного плеча, уважение к циклам и бдительность в отношении всеобщего консенсуса всегда остаются основными правилами для навигации по рыночным колебаниям.
Эта статья взята из публикации в WeChat Official Account «Бяобянь» (ID: baobiannews), автор: Гао Цзэ.
