Blockchain Capital: Криптоактивы переживают масштабную переоценку стоимости
Статья «The Great Repricing» от Spencer Bogart анализирует парадокс в криптоиндустрии: несмотря на беспрецедентный успех (рекордный объем стейблкоинов, массовое внедрение приложений, интеграция традиционными финансовыми гигантами), настроения участников рынка остаются пессимистичными из-за падения цен на токены.
Авторы утверждают, что нынешний спад отличается от предыдущих. Раньше считалось, что рост использования сети автоматически приведет к росту стоимости токена. Теперь стало ясно, что между успехом продукта и ценой его токена может не быть прямой связи — произошел структурный пересмотр того, где аккумулируется ценность.
Инвестиционная логика, основанная на трех столпах (создание ценности, ее захват и распределение среди держателей токенов), дала сбой. Хотя ценность создается (пункт 1), она все чаще накапливается не на уровне базовых протоколов (L1, L2, мосты), а на уровне приложений и компаний, контролирующих взаимодействие с пользователем (Phantom, Polymarket, Tether, Coinbase). Ключевой актив — это отношения с пользователем и контроль над каналами дистрибуции. Инфраструктура же становится товаром с низкой маржой.
Проводятся параллели с другими технологическими циклами (интернет, полупроводники, ИИ), где вопрос распределения ценности решался по-разному. В криптоиндустрии сила сместилась в пользу уровня дистрибуции.
В будущем токены не исчезнут, но, вероятно, изменятся: сместятся от акцента на управлении к прямой привязке к экономике приложений и правам на cashflow (как в Hyperliquid, Morpho, Uniswap). Новый этап требует не только создания ценности и масштаба, но и прямой, доказуемой связи между использованием, доходами и стоимостью актива.
marsbit02/21 07:27
