Titre original : Johann Kerbrat : Inside Robinhood's Crypto Strategy (Full Explanation)
Source originale : TheRollup
Compilation originale : Deep Tide TechFlow
Déclaration d'intérêts
Johann Kerbrat est un cadre supérieur de Robinhood, responsable de toutes les gammes de produits cryptographiques (y compris Robinhood Chain, les actions tokenisées, les services de staking, les contrats perpétuels). Sa rémunération et ses incitations en actions sont directement liées au cours de l'action $HOOD. Toutes les discussions de cet épisode concernant Robinhood Chain impliquent son activité directe. Le titre utilise la perspective d'un « insider » plutôt que d'une « analyse », reflétant cette relation d'intérêt.
Résumé
La mainnet de Robinhood Chain est en ligne depuis trois semaines, avec un volume hebdomadaire d'échanges DEX dépassant les 30 milliards de dollars, plus de 105 millions de transactions et un TVL supérieur à 3 milliards de dollars. Johann Kerbrat explique en détail pour la première fois dans un podcast la logique stratégique de la chaîne : pourquoi choisir une stratégie « barbell » (jetons memes et actifs du monde réel en parallèle), pourquoi utiliser la pile technologique d'Arbitrum plutôt que de construire sa propre L1, et comment migrer progressivement les 27 millions de comptes financés de Robinhood sur la chaîne. Il indique clairement que l'objectif est d'« agrandir le gâteau » plutôt que de prendre des parts de marché à Base, et révèle que les actions tokenisées couvrent déjà plus de 120 pays et 90+ actifs, avec des extensions futures vers les actions internationales et le marché privé.
Citations clés
« Notre philosophie est de rendre la chaîne sans autorisation et ouverte à tout. Les memes, les RWA, et bien d'autres produits sont les bienvenus. Nous travaillons en profondeur pour intégrer la chaîne. »
« Robinhood a 27 millions de comptes financés. Pour ces utilisateurs, le DeFi reste trop complexe, nécessitant trop de connaissances techniques. Nous réfléchissons à la manière d'apporter les bons produits DeFi tout en les rendant faciles à utiliser et à prendre en main, sans avoir à créer un portefeuille ou à gérer des clés privées. »
« Je pense que la concurrence est finalement bénéfique pour les clients. Lorsque nous avons lancé le trading de crypto, nous avons considérablement réduit les frais. Il est encore trop tôt pour discuter des parts de marché sur la chaîne. »
« Nous ne sommes en ligne que depuis trois semaines. Si vous envisagez d'amener des dizaines de millions d'utilisateurs sur la chaîne, d'apporter plus d'utilité, de créer des choses que les gens utilisent réellement (pas seulement une volatilité temporaire), alors vous pensez à une source de revenus à long terme. »
« Nous ne nous attendons pas à ce que toute l'activité de trading de Robinhood migre sur la chaîne l'année prochaine. Ce serait un peu un rêve. Mais si nous pouvons trouver des choses impossibles à faire de manière traditionnelle, comme les actions internationales, le trading 24h/24 et 7j/7, la chaîne peut être la solution. »
I. Données après trois semaines en ligne : le volume d'échanges hebdomadaire de 30 milliards de dollars n'est qu'un début
L'animateur commence avec des chiffres : après le lancement de la mainnet de Robinhood Chain, le volume hebdomadaire d'échanges DEX a atteint 30 milliards de dollars, avec plus de 50 millions de transactions, plus d'un million d'adresses et un TVL supérieur à 3 milliards de dollars.
La réponse de Kerbrat est directe : ces données ont déjà été dépassées. Il déclare que le nombre de transactions avait dépassé 105 millions ce matin-là. Il décrit l'état de l'équipe comme « très excité », l'idée principale étant que ces chiffres reflètent l'intensité de la demande du marché pour les produits sur chaîne.
Il souligne particulièrement que l'écosystème était prêt dès le départ à accueillir les développeurs, plutôt que de construire d'abord et d'attirer ensuite. Cela diffère de la voie de nombreux L2 qui lancent d'abord à vide puis attirent progressivement les flux.
II. La stratégie de la « barbell » : pourquoi les memes et les RWA avancent en parallèle
L'animateur mentionne un phénomène intéressant : le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a décrit sur les réseaux sociaux l'écosystème sur chaîne comme une structure « barbell », avec d'un côté les jetons memes et de l'autre les actifs du monde réel (RWA), ajoutant que « vous avez deux loups en vous ».
Kerbrat explique la réflexion interne. Dès le premier jour, la chaîne a été conçue comme sans autorisation (permissionless), ouverte à tous les types d'applications. Les jetons memes attirent les market makers et les utilisateurs DeFi, tandis que les RWA servent les utilisateurs du monde entier qui ne peuvent pas facilement acheter des actions américaines et des ETF. Les deux ne sont pas contradictoires, chacun attirant des groupes différents.
Il mentionne également plusieurs produits intégrés déjà lancés : Robinhood Earn (obtention de rendements en stablecoins via des protocoles sur chaîne dans l'application principale) et les actions tokenisées (commerçables dans plus de 120 pays via Robinhood Wallet).
L'animateur demande la différence avec les produits financiers traditionnels. Kerbrat énumère les problèmes du système traditionnel : les virements ne sont possibles qu'entre 9h30 et 16h00, les courtiers sans commission ne fonctionnent qu'aux heures d'ouverture en semaine, les contrats d'options et de futures expirent. La version sur chaîne est une meilleure solution d'un point de vue produit.
III. Comment migrer 27 millions de comptes sur la chaîne : la fusion du DeFi et du CeFi
Kerbrat donne un chiffre clé : Robinhood compte 27 millions de comptes financés. La plupart de ces utilisateurs n'ont pas été exposés au DeFi, car celui-ci reste complexe et nécessite beaucoup de connaissances techniques.
Sa solution est « le meilleur des deux mondes » : utiliser la technologie sous-jacente du DeFi pour fournir des rendements, et l'interface frontale de Robinhood pour offrir une UX/UI simple et une protection sécurisée. Robinhood Earn en est un exemple, les utilisateurs pouvant obtenir des rendements sur chaîne directement dans l'application principale, sans avoir à créer un portefeuille ou à gérer des clés privées.
Il définit cette tendance comme la « fusion du CeFi et du DeFi » : les plateformes centralisées utilisant la technologie blockchain pour créer de meilleurs produits, tout en maintenant une expérience conviviale.
Concernant la mise en œuvre technique des actions tokenisées, Kerbrat révèle un mécanisme de « tokenisation juste-à-temps ». Sur un DEX traditionnel, l'ajout d'un jeton nécessite de pré-constituer un pool de liquidités, tandis que Robinhood, étant lui-même un courtier et détenant ces actions, peut rapidement les transférer sur la chaîne lorsque les utilisateurs souhaitent échanger. En coulisses, une combinaison de prop AMM, d'AMM standard, de RFQ et de pools classiques est utilisée pour garantir de bons prix à tout moment.
Il y a actuellement plus de 90 jetons d'actions sur la chaîne, mais il estime que ce n'est qu'un début, avec des extensions futures vers les actions internationales, le marché privé et d'autres catégories d'actifs.
IV. Pourquoi choisir Arbitrum : la logique de ne pas construire sa propre L1
L'animateur pose une question sur l'architecture technique : pourquoi utiliser la pile technologique d'Arbitrum plutôt que de construire sa propre chaîne.
La réponse de Kerbrat est pragmatique. Robinhood veut se concentrer sur ce qu'il fait bien : créer une bonne UX/UI, développer de bons produits financiers, plutôt que de reconstruire quelque chose qui existe déjà. Atteindre le niveau de sécurité et de décentralisation d'Ethereum prendrait beaucoup de temps et nécessiterait de nombreuses décisions (migration du PoW au PoS, collaboration de multiples fondations). Utiliser directement la sécurité d'Ethereum et la liquidité de l'écosystème EVM est un choix plus rationnel.
Les raisons du choix de la pile technologique L2 d'Arbitrum incluent : Stylus (permettant d'écrire des contrats intelligents dans n'importe quel langage de programmation), des temps de blocage extrêmement rapides (les produits financiers nécessitent de la vitesse), des frais de gaz faibles (restant bas même pendant les périodes de volume élevé). Il mentionne également avoir activement réduit les frais de gaz la semaine dernière lors d'une forte augmentation d'activité sur la chaîne, pour garantir une expérience utilisateur ininterrompue.
Concernant la controverse sur le « loyer » d'Ethereum (Robinhood Chain a généré plus de 1 million de dollars de revenus mais n'a payé que 1 à 2 % à Ethereum), Kerbrat estime qu'il s'agit du mécanisme par défaut d'Ethereum, et qu'il ne s'agit pas de savoir si c'est juste ou non. Sa perspective est à long terme : si Robinhood peut amener des dizaines de millions d'utilisateurs sur la chaîne, apportant des cas d'utilisation réels, cela deviendra finalement une source de revenus à long terme pour l'écosystème Ethereum.
V. La concurrence avec Base : agrandir le gâteau plutôt que de prendre des parts de marché
L'animateur mentionne la « compétition artificielle » sur les réseaux sociaux entre Robinhood Chain et Coinbase Base. Base a récemment reconnu l'échec d'une expérience sociale et s'est tourné vers d'autres directions, tandis que Robinhood explore également la possibilité d'un trading social sur chaîne.
L'attitude de Kerbrat envers la concurrence est claire : la concurrence est bénéfique pour les clients. Lorsque Robinhood a lancé le trading de crypto, il a considérablement réduit les frais, ce qui a finalement profité aux utilisateurs. Mais discuter des parts de marché est trop prématuré, Robinhood Chain n'a que trois semaines, tandis que Base existe depuis un an ou deux.
Il fait une comparaison avec un chiffre : actuellement, seule une infime proportion de la population mondiale détient des actifs tokenisés. Son objectif est d'agrandir le gâteau, de permettre à plus de gens dans le monde de posséder des actifs, plutôt que de se disputer des parts dans un petit marché existant. Concernant l'expérience sociale de Base, il commente : « Essayer de nouvelles choses est normal, parfois ça échoue, parfois ça réussit. »
L'accent de Robinhood est mis sur les produits financiers : Earn, le trading au comptant, les contrats perpétuels. Ce sont des domaines dans lesquels ils excellent et peuvent apporter de la valeur.
VI. La logique de sélection des partenaires DeFi
L'animateur énumère les partenaires annoncés lors du lancement de Robinhood Chain : Morpho (vaults de prêt), Lighter (contrats perpétuels), 0x (API d'agrégation et de prix), Chainlink (oracle), LayerZero (cross-chain).
Kerbrat explique trois critères de sélection des partenaires. Premièrement, Robinhood est une entreprise cotée, détentrice de multiples licences dans le monde, les partenaires doivent comprendre et respecter les exigences de conformité. Deuxièmement, ils doivent être capables de créer une expérience unique. Par exemple, la collaboration avec Morpho dépasse largement une simple intégration d'API, nécessitant des taux stables personnalisés, des mécanismes d'assurance et une UX exclusive, ce qui a demandé beaucoup de temps de discussions approfondies et de développement conjoint. Troisièmement, ils doivent offrir une différenciation par rapport aux concurrents.
Concernant le calendrier d'introduction des contrats perpétuels (perps) dans l'application principale américaine, Kerbrat indique qu'il attend encore des clarifications réglementaires, affirmant que même si la loi CLARITY est adoptée, les contrats perpétuels restent un autre problème majeur. Actuellement, via la collaboration entre Robinhood Wallet et Lighter, les utilisateurs peuvent expérimenter le trading de contrats perpétuels. Il révèle également que Bitstamp (plateforme de trading européenne acquise par Robinhood) étend déjà les contrats perpétuels, passant des crypto-monnaies aux matières premières et aux ETF.
VII. Du courtier à la super-application : la logique d'investissement dans $HOOD
Le dernier sujet revient à la perspective d'investissement. L'animateur demande : que signifie maintenant détenir des actions $HOOD ?
Kerbrat décrit la vision de la « super-application » de Robinhood : actions, options, futures, marchés prédictifs, crypto, cartes de crédit (une carte platine venant d'être lancée ce jour-là), services bancaires, trading par agents IA (MCP déjà disponible). L'objectif principal est de créer une application qui répond à tous les besoins financiers des utilisateurs à différentes étapes de leur vie.
Il mentionne particulièrement le manque d'éducation financière : les jeunes n'apprennent pas les finances à l'école, mais doivent commencer à planifier leur retraite dès la fin du lycée. Robinhood souhaite s'impliquer dans l'éducation financière, le compte IRA en est un exemple.
D'un point de vue commercial, chaque ligne d'activité génère déjà des revenus à neuf chiffres (centaines de millions de dollars), les sources de revenus sont diversifiées, et ce n'est plus seulement une plateforme de trading pure. Concernant les revenus de la chaîne elle-même, Kerbrat admet qu'ils privilégient actuellement le taux d'adoption plutôt que les revenus purs. La tarification des frais de gaz est un équilibre : trop bas et ils seront exploités par des transactions inutiles et des robots, trop élevés et ils freineront l'adoption. Actuellement, nous sommes dans une phase « optimisée pour l'adoption » plutôt que « optimisée pour les revenus ».
