Auteur : Zen, PANews
« Circle se concentre sur le développement à long terme et croit que le cours de l'action finira par donner la réponse. »
Face à la triste réalité d'une action ayant perdu 70 % par rapport à son sommet et d'une capitalisation boursière évaporée. Le 14 juillet, Heath Tarbert, ancien président de la CFTC et président de Circle, interrogé par FOX Business, a déclaré avec calme le point de vue ci-dessus lorsqu'on lui a demandé ce qu'il dirait aux investisseurs ayant acheté des actions Circle à son plus haut historique.
Mais la réalité est défavorable à Circle. Des analystes de Mizuho Securities USA LLC ont récemment abaissé la note de Circle de « Neutre » à « Sous-performant », fixant l'objectif de cours le plus bas de Wall Street à 50 dollars.
Face à la chute continue du cours, appeler les actionnaires ordinaires à opter pour le long terme et à faire preuve de patience fait effectivement partie du travail de Tarbert en tant que président. Cependant, lorsqu'il a été révélé qu'il avait continuellement vendu des actions CRCL depuis l'introduction en bourse de Circle, réalisant environ 30 millions de dollars au total sans jamais en avoir racheté, cette divergence extrême entre ses paroles et ses actes apparaît particulièrement ironique.
Monétisation frénétique, laissant le long terme aux marchés
Les portes tournantes entre politique et affaires sont un scénario classique pour les anciens responsables américains. En tant qu'ancien président de la CFTC favorable aux cryptomonnaies, Heath Tarbert a rejoint Circle en juillet 2023 en tant que directeur juridique et responsable des affaires institutionnelles. Son rôle était clairement d'utiliser son parcours couvrant le Trésor américain, la CFTC, la Maison Blanche et Wall Street pour aider Circle à dialoguer avec les régulateurs, accélérer la croissance et l'introduction en bourse, et favoriser l'intégration de l'USDC dans le système financier traditionnel.
Tarbert a lui-même déclaré qu'il appréciait l'approche « régulation d'abord » de Circle, souhaitant promouvoir des règles claires et cohérentes pour les actifs numériques. Début 2025, il a été promu premier président de Circle, supervisant les affaires juridiques, la conformité, les risques, les politiques publiques, la communication et l'expansion internationale.
D'après ses déclarations publiques, Tarbert a presque toujours été l'un des plus fervents promoteurs du récit du « long terme » de Circle. Il a répété que les stablecoins ne devraient pas être compris uniquement comme des outils de trading cryptographique, mais comme la prochaine génération d'infrastructures de paiement, de règlement et de finance internet. Les investissements actuels de Circle ne peuvent être mesurés simplement par les bénéfices à court terme ou les fluctuations du cours de l'action.
Mais sur la question de sa participation personnelle, il a mis en place, bien avant l'introduction en bourse de Circle, des arrangements radicalement différents de ses positions publiques. Le 4 juin 2025, la veille de la fixation du prix d'introduction et de l'entrée officielle en bourse de Circle, Tarbert a établi un plan de transactions 10b5-1, prévoyant de vendre jusqu'à 353 290 actions Circle dans l'année.
Ainsi, au cours des 13 mois suivant l'introduction en bourse, il a vendu des actions pendant 7 mois, cédant au total plus de 360 000 actions pour une valeur de plus de 30 millions de dollars. Parmi ces transactions, le 2 mars 2026, Tarbert a vendu en une seule fois 122 007 actions pour une valeur d'environ 11,5 millions de dollars, la plus grosse transaction de toutes.
Le plan 10b5-1 permet aux dirigeants de pré-établir le timing, la quantité ou les conditions de prix de futures ventes d'actions lorsqu'ils ne détiennent pas d'informations privilégiées importantes, évitant ainsi les transactions opportunistes basées sur des informations internes. La plupart des ventes de Tarbert ont été exécutées automatiquement par des courtiers via ce type de plan, générant un profit d'environ 24,4 millions de dollars.
Peut-être Tarbert a-t-il estimé que l'intensité de ses ventes n'était pas encore suffisante. Avant même la fin complète du premier plan de transactions, il en a établi un nouveau le 10 mars 2026, prévoyant de vendre jusqu'à 160 000 actions supplémentaires d'ici la fin de l'année, incluant des actions obtenues via l'exercice d'options. Depuis l'introduction en bourse de Circle, Tarbert n'a jamais procédé à un achat actif d'actions de la société sur le marché public.
En réalité, il est assez courant que les dirigeants vendent une partie de leurs actions pour diversifier leur patrimoine personnel. Mais ce qui mécontente la communauté, c'est que même après avoir réalisé d'importantes liquidités à un cours relativement élevé, et alors que le cours a chuté d'environ trois quarts, il continue de prêcher le long terme aux marchés, mais n'a lui-même aucune intention de racheter sur le marché public. Cela conduit inévitablement à penser que Tarbert ne cherche en réalité qu'à empocher de l'argent avant de partir, sans jamais avoir véritablement cru au développement à long terme de Circle.
Maître des portes tournantes, ayant rejoint Citadel Securities 27 jours après avoir quitté la CFTC
En réalité, avant d'entrer dans le management central de Circle, Tarbert excellait déjà à monétiser ses ressources politiques et commerciales américaines.
Formé au droit et à la finance, il a travaillé à la Maison Blanche, au Comité bancaire du Sénat et au Trésor américain, et a également été responsable de la régulation bancaire au sein du cabinet d'avocats international Allen & Overy. Sous l'administration Trump, Tarbert a occupé le poste de sous-secrétaire adjoint du Trésor américain chargé des marchés internationaux, participant au G7, au G20, au Comité de stabilité financière et à la coordination réglementaire financière entre les États-Unis et l'Europe, et assumant par intérim les fonctions de sous-secrétaire aux affaires internationales du Trésor.
En 2019, Trump a nommé Tarbert à la présidence de la CFTC. Ayant à la fois une expérience dans l'administration républicaine et un background en régulation bancaire, en finance internationale et en droit, sa nomination n'a pas rencontré d'opposition notable. Le Sénat a finalement confirmé sa nomination à la présidence par 84 voix pour et 9 contre, son mandat étant initialement prévu jusqu'en avril 2024.
Après l'élection présidentielle de 2020, les démocrates étant revenus à la Maison Blanche, Tarbert a démissionné le jour de l'investiture de Biden. Sa raison publique était de faire place à un nouveau président pour choisir un président permanent, ce qui relève de la passation normale des pouvoirs dans les agences de régulation américaines après une alternance politique.
Cependant, Tarbert aurait pu continuer à siéger en tant que commissaire ordinaire jusqu'en 2024, mais il a démissionné de toutes ses fonctions le 5 mars 2021, de manière anticipée. Vingt-sept jours plus tard, Tarbert a rapidement rejoint Citadel Securities, un important teneur de marché directement affecté par les politiques de régulation financière, en tant que directeur juridique.
Cette expérience a ensuite façonné la perception que le public a de lui – très habile à intégrer le système réglementaire, à accumuler des ressources institutionnelles, puis à transformer ces ressources en capacités de conformité, de lobbying et d'influence politique pour de grandes entreprises financières.
De Citadel Securities à Circle, la controverse commence avec les « portes tournantes »
Outre le fait d'avoir rejoint Citadel Securities en moins d'un mois après avoir quitté un poste réglementaire clé, le moment précis de son arrivée « urgente » dans cette entreprise a également suscité des interrogations externes.
Début 2021, de nombreux investisseurs particuliers ont massivement acheté des actions comme GameStop, lourdement vendues à découvert par les institutions, provoquant une hausse brutale des cours et d'importantes pertes pour certains fonds vendeurs à découvert. Au plus fort de cette turbulence, Robinhood a soudainement restreint l'achat d'actions comme GameStop et AMC par ses utilisateurs, tout en permettant encore les ventes, entraînant une chute significative des cours. Certains investisseurs ont ensuite accusé Robinhood et Citadel Securities de s'être concertés pour faire baisser le cours, estimant que la plateforme avait affaibli la demande des particuliers en fermant le « bouton d'achat », pour venir en aide aux vendeurs à découvert de Wall Street.
Lors de cette affaire, Citadel Securities est devenu un point de mire des soupçons. D'une part, c'était l'un des principaux exécuteurs d'ordres et sources de paiement pour flux d'ordres de Robinhood ; d'autre part, le fonds spéculatif Citadel, appartenant à son fondateur Ken Griffin, venait d'injecter des capitaux dans Melvin Capital, lourdement touché par le short squeeze de GameStop. À ce moment-là, cet important teneur de marché était sous le feu des projecteurs du Congrès, des régulateurs et de l'opinion publique.
C'est précisément à cette phase sensible que Tarbert, venant tout juste de quitter la CFTC, est devenu directeur juridique de Citadel Securities, chargé des affaires juridiques, de la conformité et des relations avec les régulateurs. Tarbert maîtrisait le fonctionnement des agences de régulation, le processus d'élaboration des politiques et disposait de relations à Washington – exactement ce dont Citadel Securities avait le plus besoin à l'époque pour faire face aux enquêtes du Congrès et aux éventuelles réformes de la structure des marchés.
Après son arrivée chez Citadel Securities, Tarbert ne s'est pas cantonné aux affaires juridiques traditionnelles. En 2023, alors qu'il était directeur juridique, Citadel Securities s'est fermement opposé à la réforme de la concurrence pour les ordres de détail proposée par la SEC. La SEC souhaitait que certains ordres de particuliers soient soumis à une concurrence publique avant exécution, pour accroître la concurrence entre teneurs de marché. Citadel Securities a soumis un long mémoire argumentant que l'analyse économique de la SEC contenait de graves erreurs, qualifiant la réforme d'« expérience radicale » non éprouvée susceptible de nuire à la qualité d'exécution pour les particuliers.
Des croisements d'intérêts similaires sont apparus sur le marché cryptographique. En septembre 2022, Tarbert, en sa qualité de directeur juridique de Citadel Securities, a témoigné devant une commission sénatoriale américaine pour soutenir le « Digital Commodity Consumer Protection Act », plaidant pour l'extension des pouvoirs de la CFTC sur le marché au comptant des cryptomonnaies. Dans le même temps, Citadel Securities avait déjà reçu un investissement de 1,15 milliard de dollars de Sequoia Capital et du fonds d'investissement cryptographique Paradigm, et avait publiquement déclaré son intention d'étendre ses activités aux actifs cryptographiques.
Chronologiquement, le fait qu'un ancien président de la CFTC, après avoir rejoint un teneur de marché souhaitant pénétrer le marché cryptographique, plaide publiquement pour l'extension des pouvoirs de la CFTC sur ce marché, suscite inévitablement des interrogations : agit-il en tant que régulateur concevant des règles publiques, ou aide-t-il son nouvel employeur potentiel à façonner à l'avance un environnement de marché plus favorable ?
En 2023, Tarbert a quitté Citadel Securities pour rejoindre Circle. Fin 2022, confrontée à un environnement réglementaire difficile, l'ambitieux projet d'introduction en bourse de Circle via un SPAC avait échoué. Par la suite, Circle avait un besoin urgent d'un dirigeant politiquement avisé pour lui ouvrir la voie vers l'introduction en bourse, visant une IPO directe. Deux ans plus tard, Circle a réussi son introduction en bourse, et Tarbert est à nouveau devenu l'un des principaux représentants externes d'une entreprise financière hautement dépendante des politiques réglementaires.
Du point de vue de l'entreprise, Tarbert est sans aucun doute un dirigeant d'une grande valeur. Il connaît le fonctionnement du système réglementaire, excelle à mobiliser les ressources politiques, relationnelles et de marché, et parvient toujours, au moment le plus crucial, à aider l'entreprise à franchir les étapes clés que sont la conformité, le financement et l'accès au marché.
dir="ltr">En examinant la carrière de Tarbert, ce qui la traverse constamment est une évaluation précise des cycles politiques et des fenêtres d'opportunité du marché. Son véritable talent réside dans la transformation, à différentes étapes, de la crédibilité accumulée par son parcours réglementaire, des ressources politiques et des opportunités de marché, en atouts professionnels les plus valorisants pour lui-même.Seulement, lorsqu'il passe et repasse d'une agence de régulation à une entreprise financière, et encaisse ses gains au moment opportun, ce ne sont pas lui, mais les investisseurs qui croient à son discours public, qui assument les risques à long terme.
