27 июля ожидаемое крупнейшее IPO (первичное публичное размещение) в истории STAR Market, компания Changxin Technology, официально вышла на биржу, рыночная капитализация сразу же взлетела до 3 трлн юаней, став самой дорогой компанией на рынке A-акций, а также самой крупной по капитализации технологической компанией за всю историю A-акций.
Создание Changxin Technology началось с проекта по производству отечественных чипов DRAM (динамическая оперативная память) под кодовым названием "506", направленного на то, чтобы сломить долгосрочную монополию американских и южнокорейских гигантов на мировом рынке памяти и прорваться на рынок отечественных чипов памяти. При сотрудничестве, где государственный капитал Хэфэя предоставил деньги, а председатель правления Gigadevice Чжу Имин — технологии, обе стороны быстро нашли общий язык. Впоследствии, в процессе разработки и расширения производства, Changxin Technology также получила финансовую поддержку десятков инвестиционных институтов. С раунда ангельских инвестиций в 2018 году по июнь 2025 года Changxin Technology завершила девять раундов финансирования, накопив десятки миллиардов юаней. К моменту подписания проспекта эмиссии за ней стояло 60 акционеров. После десятилетнего терпеливого инкубирования и поддержки они совместно поддержали и создали нынешнего китайского гиганта по производству чипов DRAM, занимающего первое место в Китае и четвертое в мире.
С успешным выходом Changxin Technology на фондовый рынок, государственный капитал Хэфэя, который раньше и наиболее решительно вошел в капитал, различные стороны капитала, поддержавшие компанию в девяти раундах финансирования и на этапе стратегического инвестирования в IPO, а также основатели компании во главе с Чжу Имином стали тремя самыми важными группами акционеров за феерией листинга Changxin Technology.
Среди них государственный капитал Хэфэя, первым вошедший в капитал Changxin Technology и являющийся самым крупным инвестором, стал самым большим победителем, ожидаемая бумажная прибыль превысила триллион юаней, что эквивалентно 70% ВВП Хэфэя в 2025 году. Модель поддержки "жестких" технологий местным правительством Хэфэя также стала эталонным примером в отрасли. Основатели Changxin Technology также встретили самый яркий момент в своей жизни. Включая основателя и председателя правления Changxin Technology Чжу Имина, десять директоров и высших руководителей имеют состояние в среднем более 100 млн юаней на человека. По расчетам по цене закрытия в первый день листинга Changxin Technology, состояние Чжу Имина достигло 77,9 млрд юаней. Одновременно, реализуя два плана владения акциями сотрудниками, Changxin Technology накопительно выделила акции 6760 раз, охватив управленческие таланты компании, ключевых сотрудников бизнес-подразделений, ключевых технических специалистов и ключевых сотрудников на производственной линии и т.д. Многие сотрудники уже стали миллионерами благодаря выходу Changxin Technology на биржу.
Помимо государственного капитала Хэфэя и команды основателей, другие акционеры Changxin Technology также получили значительную прибыль. До IPO у Changxin Technology было 60 акционеров, включая как "команду страны", такую как China Integrated Circuit Industry Investment Fund II (Большой фонд II), China Structural Reform Fund II, так и промышленный капитал, такой как Alibaba, Tencent, Xiaomi, а также страховые средства, такие как China Life Investment, PICC Capital, и рыночные инвестиционные институты, такие как Yanchuang Capital, CM Capital, Hengxu Capital. На этапе IPO Changxin Technology также получила мощную поддержку от 30 стратегических инвесторов. Среди них группа Alibaba, участвуя в нескольких раундах финансирования и стратегическом распределении, в совокупности владеет более чем 3 млрд акций, что составляет примерно 4,51% доли, рыночная стоимость на первый день листинга приближается к 150 млрд юаней.
Накануне листинга 27 июля в Шанхае Changxin Technology провела банкет благодарности перед листингом под названием "Десять лет отливки, будущее стартует". По наблюдениям присутствующих, в мероприятии участвовало около 300 гостей, включая стратегических инвесторов, партнеров по промышленной цепочке. Чжу Имин на месте рассказал историю создания Changxin Technology, с чувством отметив, что в момент основания компании существовала огромная технологическая пропасть с международными гигантами, но благодаря долгосрочной поддержке капитала и непрерывным усилиям технических команд в Китае и за рубежом, в конечном итоге был достигнут прорыв в массовом производстве DRAM в материковом Китае, и выразил благодарность акционерам Changxin за их терпеливое сопровождение в течение десяти лет.
"Вся атмосфера банкета была очень оживленной, акционеров было много, все высоко оценили результаты развития Changxin за десятилетие упорной работы, оптимистично смотрят на будущее пространство развития компании и с нетерпением ждут ее послустинговых выступлений на рынке капитала." - сказал человек, присутствовавший на банкете, журналу Caijing.
"Модель поддержки государственного капитала Хэфэя 'долгосрочное сопровождение, инвестирование на ранних стадиях и в "жесткие" технологии, промышленная синергия' является эталонным образцом поддержки развития "жестких" технологий местным государственным капиталом. Она очень соответствует логике фондового рынка, которую сегодняшний китайский рынок капитала настоятельно пропагандирует: 'наука и техника - промышленность - капитал' - благотворный цикл, содействие технологическим инновациям, продвижение высококачественного развития китайской экономики." - сказал профессор финансов Чанцзянской школы бизнеса, заместитель декана программ высшего управленческого образования Чжоу Чуньшэн журналу Caijing. Государственный капитал Хэфэя ставит во главу угла технологическую самодостаточность и самостоятельность, готов сопровождать предприятие на протяжении всего промышленного цикла, этот "терпеливый капитал" является самым дефицитным ресурсом для предприятий "жестких" технологий.
"China Life Investment начал размещать активы в 2020 году, когда отрасль находилась на дне цикла, оценка после инвестирования раунда А составляла всего чуть более 30 млрд юаней. За эти годы доходность этих инвестиций оказалась весьма впечатляющей. Мы всегда ориентируемся на государственную промышленную политику и направление технологической поддержки, создаем фонды технологических инноваций и фонды технологий двойного углерода, акцентируя внимание на области "жестких" технологий. Можно сказать, что инвестиции в Changxin Technology положили начало тренду, вся страховая финансовая индустрия уже полностью поняла и активно переключилась на главный путь поддержки развития "жестких" технологий." - сказал человек, связанный с China Life Investment, который участвовал в раунде А финансирования Changxin Technology в 2020 году, журналу Caijing.
Государственный капитал Хэфэя делает большую ставку
То, что Changxin Technology смогла основаться и вырасти в нынешнего китайского гиганта по производству DRAM, занимающего первое место в Китае и четвертое в мире, не обошлось без поддержки акционеров до IPO в ее предыдущих раундах финансирования, особенно государственного капитала Хэфэя, который инвестировал раньше всех и больше всех.
"Чипы памяти — это типичная капиталоемкая, технологически интенсивная и долгосрочная отрасль, на ранних стадиях требуются большие вложения, длительное время для выхода на полную мощность производства, только на краткосрочные средства сложно взять на себя полный циклический риск от 0 до 1. Роль, которую государственный капитал Хэфэя сыграл в процессе развития Changxin, заключается не только в инвестициях, но, что более важно, в предоставлении долгосрочной, непрерывной поддержки капиталом, а также в синергии ресурсов финансирования, кадров и промышленной цепочки, помогая предприятию преодолеть этапы раннего строительства и выхода на полную мощность." - сказал Ян Гуан, основатель и партнер Yaotu Capital, журналу Caijing.
Оглядываясь на историю создания Changxin Technology, 13 июня 2016 года Hefei Industrial Investment, принадлежащая государственному капиталу Хэфэя, инвестировала 14,4 млрд юаней, а Gigadevice Чжу Имина — 3,6 млрд юаней, в сумме 18 млрд юаней в качестве стартовых инвестиций в строительство первой фазы завода Changxin Technology, так Changxin Technology была официально основана. Впоследствии, государственный капитал Хэфэя последовательно инвестировал и поддерживал Changxin Technology после ее основания, помогая ей вкладывать огромные средства в разработку и расширение производства чипов DRAM. По приблизительным оценкам, к моменту после размещения IPO, государственный капитал Хэфэя через Hefei Qinghui Integrated Circuit (владение 13,04 млрд акций, доля 19,5%, крупнейший акционер), Hefei Changxin Integration (владение 7,048 млрд акций, доля 10,54%, второй по величине акционер), Hefei Industrial Investment No.1 (владение 1,111 млрд акций, доля 1,66%, седьмой по величине акционер), Hefei Jianchang Equity (владение 0,9013 млрд акций, доля 1,35%, одиннадцатый по величине акционер), Hefei Industrial Investment High Growth (0,038 млрд акций, 0,057%) и другие субъекты в совокупности владеет примерно 22,138 млрд акций Changxin Technology, совокупная доля составляет примерно 33,1%, являясь крупнейшим держателем акций Changxin Technology.
С успешным осуществлением IPO Changxin Technology, государственный капитал Хэфэя после десятилетнего сопровождения наконец вошел в период сбора урожая. По расчетам по цене закрытия в первый день листинга Changxin Technology 49 юаней за акцию, рыночная стоимость акций Changxin Technology, принадлежащих государственному капиталу Хэфэя, превысила 1 триллион юаней, достигнув 1,08476 триллиона юаней.
Примечательно, что согласно официальным данным, ВВП Хэфэя за весь 2025 год составил около 14,21 триллиона юаней. Это означает, что прибыль только от одной этой инвестиции в Changxin Technology эквивалентна примерно 70% годового ВВП Хэфэя.
Вечером в день листинга Changxin Technology, Hefei Industrial Investment Group, одна из трех платформенных компаний, принадлежащих государственному капиталу Хэфэя, выпустила заявление по поводу листинга Changxin Technology. Hefei Industrial Investment Group заявила, что в 2016 году, в соответствии с решениями и директивами городского комитета и правительства Хэфэя, Hefei Industrial Investment Group инвестировала в Changxin Technology, помогая ей стать крупнейшим в Китае по масштабу, наиболее передовым по технологиям и наиболее полным по структуре предприятием по разработке, проектированию и производству динамической оперативной памяти. В будущем Hefei Industrial Investment Group будет, как и прежде, поддерживать развитие Changxin Technology, совместно способствуя превращению Хэфэя в высокогорье индустрии интегральных схем с глобальным влиянием.
"Местный государственный капитал Хэфэя вошел в капитал Changxin Technology в качестве долгосрочного терпеливого капитала, сопровождая рост "жестких" технологий от 0 до 1, является типичной парадигмой сочетания местной промышленной привлекательности и стратегии технологической самостоятельности." - сказал Миао Тяньи, исполнительный партнер Puzhuo Capital, журналу Caijing. Местный государственный капитал выходит за рамки краткосрочных требований к финансовой отдаче, ставит во главу угла создание городских промышленных кластеров и безопасность цепочек поставок, берет на себя ранние риски тяжелых активов, длительных циклов и высоких убытков в производстве памяти, компенсируя недостатки рыночного финансового капитала, который не решается инвестировать и не выдерживает длительных циклов разработки и выхода на мощность. Однако эта модель также предъявляет чрезвычайно высокие требования к местным финансам и способности к промышленному анализу.
"Суть модели государственного капитала Хэфэя заключается в отказе от краткосрочного мышления погони за прибылью и роли 'терпеливого капитала', сопровождающего предприятие через высокорисковые циклы, такие как технологические разработки и выход производственных мощностей на полную мощность. В отличие от простого переливания крови, Хэфэй, точно выбирая направление, связывая ресурсы промышленной цепочки, динамично инвестируя поэтапно, обеспечивает как эффективность капитала, так и избегает административного вмешательства в рыночное ценообразование." - сказал Тянь Лихой, декан Института финансового развития Нанкайского университета, журналу Caijing. Ключом к успеху этой модели является позиционирование государственного капитала как "стратегического инвестора", а не "контролирующего акционера", уважение к рыночному управлению предприятием, и одновременно усиление эффекта технологического перелива через промышленную синергию.
Тем не менее, эксперты с разных сторон также предупреждают, что модель инвестирования государственного капитала Хэфэя нельзя просто копировать.
"Поддержка 'жестких' технологий местным государственным капиталом необходима, но для успеха этой модели есть несколько предпосылок. Правительство больше подходит для роли терпеливого капитала и организатора промышленной экосистемы, технологические маршруты, продукты и операционные решения все же должны оставаться за профессиональными командами и проходить проверку клиентами и рынком. Возможность копирования заключается не в простом копировании денег и политики, а в наличии на местном уровне промышленной базы, профессиональных способностей к принятию решений, соответствующего резерва кадров и способности сопровождать предприятие через циклы. В противном случае это также может превратиться в однородную инвестиционную привлекательность и повторное строительство." - сказал Ян Гуан.
Тянь Лихой также предупредил о необходимости остерегаться рисков слепого копирования модели Хэфэя, инвестиции в "жесткие" технологии должны соответствовать местной промышленной базе и профессиональным аналитическим способностям, при отсутствии понимания технологий и механизмов выхода легко попасть в ловушку "только инвестировать, не выходить". Опыт Хэфэя учит нас, что местный государственный капитал должен быть "архитектором" промышленной экосистемы, а не простым "спонсором".
Чжоу Чуньшэн также считает, что, несмотря на множество преимуществ модели Хэфэя, ее очень сложно скопировать. Инвестиции сопряжены с рисками, если неудача приводит к убыткам, как определить границы ответственности? Если механизм должной осмотрительности, освобождения от ответственности и допущения ошибок не налажен, трудно создать государственных инвесторов, готовых брать на себя риски, чрезмерный акцент на допущение ошибок неизбежно приведет к моральному риску.
"Модель Хэфэя началась с BOE и продолжалась десять лет, большинству местных правительств трудно десять лет подряд заниматься одним и тем же, это не просто вопрос сжигания денег, поэтому ее трудно скопировать в других местах, в будущем промышленное развитие городов будет дифференцироваться, города с хорошей базой будут становиться все сильнее." - сказал сотрудник инвестиционного банка журналу Caijing.
Передача эстафеты различными сторонами капитала
На самом деле, хотя проект Changxin Technology и удалось запустить благодаря огромной поддержке государственного капитала Хэфэя, как отрасль по производству чипов памяти, требующая постоянных больших вложений в тяжелые активы, особенно в период спада предыдущих лет, когда вся отрасль несла масштабные убытки, только на государственный капитал Хэфэя было недостаточно для успешного прорыва этого отечественного проекта по производству чипов. Успешный выход Changxin Technology на рынок капитала не обошелся без поддержки десятков институтов и промышленного капитала в последующих раундах финансирования.
По имеющимся данным, начиная с раунда ангельских инвестиций в 2018 году и до последнего раунда финансирования перед IPO в июне 2025 года, Changxin Technology за восемь лет в общей сложности завершила девять раундов финансирования, накопив масштаб финансирования в десятки миллиардов юаней. До IPO у Changxin Technology было в общей сложности 60 акционеров. Среди них были как "команда страны", такая как Большой фонд II, Фонд структурных реформ II, так и промышленный капитал, такой как Alibaba, Tencent, Xiaomi, страховые средства, такие как China Life Investment, PICC Capital, а также рыночные инвестиционные институты, такие как Yanchuang Capital, Cornerstone Capital, Hengxu Capital.
Примечательно, что большая часть финансирования Changxin Technology до IPO была от институтов государственной системы. "На ранних стадиях финансирования Changxin Technology многие институты государственной системы откликнулись на призыв страны инвестировать в 'жесткие' технологии и решительно вошли в капитал, когда Changxin Technology еще была убыточной. Сейчас, оглядываясь назад, результат доказывает, что тогдашние инвестиции были абсолютно правильными." - сказал представитель отрасли журналу Caijing.
China Life Investment, принадлежащая China Life, участвовала в раунде А финансирования Changxin Technology в 2020 году. К моменту IPO China Life Investment владела 476 млн акций Changxin Technology, что составляло 0,79% от общего числа акций до IPO. Человек, знакомый с ситуацией в China Life Investment, рассказал журналу Caijing: "Даже самые смелые предположения того времени далеки от нынешней помпезности, по текущей рыночной цене это инвестиция с доходностью почти в 50 раз."
Рассказывая о фоне инвестиций в Changxin Technology в то время, этот человек, связанный с China Life Investment, сказал журналу Caijing: "В то время государство уже четко выдвинуло политику финансовой поддержки реальной экономики, сектор 'жестких' технологий стал ключевым направлением поддержки. Тогда отечественная индустрия чипов находилась в процессе строительства от 0 до 1, запрос на самостоятельность и контролируемость отрасли был очень острым. Предприятий в Китае, способных штурмовать область чипов DRAM, было крайне мало. Changxin Technology при мощной поддержке правительства Хэфэя уже стабильно работала четыре года, накопила прочные технологические заделы и опыт массового производства, полностью прошла проверку рынком. Огромный запрос на импортозамещение в сочетании с возможностями развития отрасли укрепили уверенность в инвестициях."
"В 2021 году, на фоне долгосрочной монополии международных гигантов на рынке DRAM и еще неясных перспектив локализации полупроводников, мы при поддержке государственного капитала уездов и районов Нинбо, местного частного капитала и других решительно выбрали поддержку Changxin Technology с крупными вложениями, инвестировав 1,32 млрд юаней, это также самая крупная инвестиция в истории нашей компании." - сказал Го Чэнвэй, партнер и руководитель инвестиций Ningbo Yanchuang, участвовавший в раунде B финансирования Changxin Technology в 2021 году, журналу Caijing. "Эту решимость поддержало наше высокое признание статуса Changxin Technology как первопроходца, осуществившего исторический прорыв отечественного DRAM от небытия к существованию."
Говоря о конкретных причинах инвестирования в Changxin Technology, Го Чэнвэй привел четыре аргумента: во-первых, огромное рыночное пространство для чипов DRAM; во-вторых, Changxin Technology была одним из немногих предприятий в Китае, реализовавших массовое производство универсальных DRAM, существовала большая возможность импортозамещения, в сочетании с поддержкой государственного и местного промышленного капитала, что соответствовало их идее долгосрочных инвестиций в "жесткие" технологии; в-третьих, Changxin Technology обладала твердыми технологиями и потенциалом индустриализации, путь коммерциализации был четким; в-четвертых, структура корпоративного управления была разумной, команда управления способной, поддержка государственного капитала Хэфэя, Большого фонда и других позволила ключевой технической и управленческой команде во главе с Чжу Имином создать структуру управления, сочетающую правительственные инвестиционные гарантии и возможности рыночного управления, реализовав хорошее сочетание промышленного руководства и приоритета рыночных механизмов.
CM Capital, участвовавший в раунде B финансирования Changxin Technology в 2021 году, заявил, что в 2021 году они стратегически инвестировали в Changxin Technology и через непрерывное наделение капиталом и промышленными ресурсами помогли ей прорвать ключевые технологии и ускорить рост производственных мощностей. CM Capital вместе с Changxin Technology будут совместно продвигать расширение ее передовых мощностей и штурм исследований и разработок технологий памяти следующего поколения, непрерывно укрепляя конкурентные позиции Changxin Technology в мировой промышленности.
Дочерняя компания по прямым инвестициям Huaan Securities, Huaan Jiaye, инвестировала в Changxin Technology через специальный фонд прямых инвестиций + фонд фондов. Они заявили: "Huaan Jiaye, основываясь на государственной стратегии самостоятельности и контролируемости полупроводников и преимуществах местных промышленных кластеров Аньхоя, через долгосрочное сопровождение помогли Changxin Technology пройти через отраслевые циклы, не только мощно поддержали прорыв отечественной индустрии DRAM, но и реализовали двойное выполнение ценности фонда и промышленной ценности."
Соответствующий промышленный капитал из верхних и нижних звеньев промышленной цепочки Changxin Technology также инвестировал в Changxin Technology.
Среди них группа Alibaba является одним из крупнейших внешних инвестиционных институтов Changxin Technology. Ее дочерняя компания Alibaba Cloud Computing на последнем раунде финансирования Pre-IPO инвестировала 6,1 млрд юаней по цене 2,63 юаня за акцию, став самым крупным инвестором промышленного капитала в этом раунде. После IPO Alibaba Cloud Computing владеет 2,319 млрд акций, доля составляет 3,47%, являясь шестым по величине акционером Changxin Technology; одновременно Alibaba Network владеет 0,676 млрд акций, доля 1,01%. Кроме того, группа Alibaba через свою дочернюю компанию Aliyun Feitian также участвовала в стратегическом размещении на этапе IPO Changxin Technology, получив распределение 0,018 млрд акций. Группа Alibaba в совокупности владеет 3,013 млрд акций, доля составляет примерно 4,51%. По расчетам по цене закрытия в первый день листинга 49 юаней за акцию, рыночная стоимость, принадлежащая группе Alibaba, достигает 147,6 млрд юаней.
"Changxin Technology, как единственный новый производитель DRAM в мире за последние десять лет, достигший массового производства, сломавший технологическую монополию зарубежных производителей, ее технологическая редкость, синергетическая ценность автомобильной памяти и цепочки поставок умных автомобилей — это основная логика, по которой Hengxu Capital решилась на крупные вложения." - сказали в Hengxu Capital, участвовавшем в раунде B финансирования Changxin Technology в 2021 году. Hengxu Capital — это частный инвестиционный фонд, созданный на основе рыночной реорганизации под эгидой SAIC Motor (государственное предприятие).
На этапе IPO Changxin Technology также получила мощную поддержку от 30 стратегических инвесторов, срок блокировки от 12 до 36 месяцев. Среди них основные представители "команды страны", 36 продуктов под управлением Национального совета фонда социального обеспечения подписались на 7,5 млрд юаней, Фонд структурных реформ II подписался на 0,1 млрд юаней, "команда страны" в совокупности подписалась на 7,6 млрд юаней, что составляет более половины от общего объема стратегического размещения. Крупные страховые средства, такие как PICC P&C, China Life, China Post Life, Taikang Life, также присутствуют. Стратегические инвесторы Changxin Technology также включают множество партнеров по промышленной цепочке, включая полупроводниковые компании, такие как Advanced Micro-Fabrication Equipment Inc. China (AMEC), Piotech, Montage Technology, National Silicon Industry Group (NSIG). Стратегические предприятия-партнеры из нижних звеньев цепочки также участвуют, например, интернет-компании, такие как Aliyun Feitian, Shanghai Haoyu Information (Tencent), Shenzhen Sankuai Network (Meituan); компании потребительской электроники, такие как Wuhan 1810 (Xiaomi), Transsion Holdings; автомобильные предприятия, такие как Nio Power, Chery Automobile.
Среди них Nio Power подписалась на 0,158 млрд юаней, срок блокировки 18 месяцев. По имеющимся данным, завод Nio также расположен в Хэфэе, всего в нескольких сотнях метров от завода Changxin Technology, он является ключевым стратегическим партнером Changxin Technology по DRAM, обе стороны будут осуществлять стратегическое сотрудничество по существующим автомобильным продуктам LPDDR4X, LPDDR5X. Вечером 26 июля основатель Nio Ли Бинь появился на банкете благодарности перед IPO Changxin Technology, говоря о сотрудничестве с Changxin Technology, он сказал: "Сейчас сотрудничество продвигается гладко, сотрудничество с Changxin Technology помогает стабилизировать цепочку поставок Nio."
Ведущая роль команды основателей
Помимо государственного капитала Хэфэя и различных сторон капитала, за Changxin Technology стоит еще одна важная сила акционеров — команда основателей во главе с Чжу Имином. При рассредоточенной структуре акционерного капитала и отсутствии фактического контролирующего лица, они обладают правом оперативного управления компанией.
К моменту IPO, включая Чжу Имина, 10 директоров и высших руководителей в совокупности владели 2,012 млрд акций компании, количество акций у каждого превышало 3,8 млн.
Согласно проспекту эмиссии, до листинга Changxin Technology реализовала два плана владения акциями сотрудниками. На втором этапе совет директоров Changxin Technology выделил Чжу Имину 1,536 млрд акций в качестве награды за его вклад в десятилетний штурм отечественной индустрии DRAM, стоимость выделения составляла всего 0,108 юаня за акцию уставного капитала.
Среди них Чжу Имин в совокупности владеет 1,59 млрд акций, директор, президент, ключевой технический специалист компании Цао Каньюй владеет 0,212 млрд акций, исполнительный вице-президент компании Чжу Вэньцзюй владеет 0,053 млрд акций, количество акций у этих троих занимает первые три места. По расчетам по цене закрытия в первый день листинга 49 юаней за акцию, рыночная стоимость акций этих десяти человек приближается к 98,6 млрд юаней. Личная рыночная стоимость Чжу Имина достигла 77,9 млрд юаней. Одновременно Чжу Имин добровольно обязался, что в течение десяти календарных лет после трех лет с момента листинга Changxin Technology, 0,768 млрд акций, которыми он владеет, будут использованы для стимулирования сотрудников, чтобы мотивировать ключевых сотрудников компании.
Согласно открытым данным, Чжу Имин в 1997 году окончил физический факультет Университета Цинхуа, после окончания отправился в Университет штата Нью-Йорк для получения магистра электронной инженерии, затем работал в Кремниевой долине над разработкой чипов памяти. В 2005 году Чжу Имин вернулся в Китай и основал компанию по проектированию чипов памяти Gigadevice. В 2016 году при поддержке государственного капитала Хэфэя основал Changxin Technology, а в 2018 году ушел с поста генерального директора Gigadevice, сосредоточившись на развитии Changxin Technology.
В момент основания Changxin Technology отечественная индустрия DRAM была пуста. Три зарубежных гиганта Samsung Electronics, SK Hynix, Micron Technology уже вышли на массовое производство DRAM уровня 10 нанометров, в то время как Changxin Technology могла опираться только на устаревшую технологическую базу, оставшуюся от Qimonda, с технологическим отставанием в два и более поколения. Чжу Имин, возглавив Changxin, не выбрал путь постепенной итерации, а принял маршрут "скачкообразной разработки", напрямую осуществив массовое производство от первой до четвертой технологической платформы.
"Причина успеха проекта Changxin, помимо возможностей импортозамещения и других благоприятных условий, заключается в еще более важном факторе — людях. Предпринимательский дух, представленный Чжу Имином, крайне важен для развития Changxin Technology. Будь то стратегическое видение, дух самопожертвования или стратегический выбор в ключевые моменты, он глубоко повлиял на быстрый старт и развитие Changxin." - сказал вышеупомянутый человек, связанный с China Life Investment, журналу Caijing. На ранних стадиях развития Changxin Чжу Имин придавал большое значение интеллектуальной собственности, опираясь на соответствующие IP (интеллектуальную собственность) Qimonda для старта, заранее заложил большое количество оборонительных патентов, этот шаг был очень ключевым. Одновременно он собрал техническую команду с богатым опытом в отрасли и сумел удержать этих специалистов в Хэфэе, что очень сложно сделать. Причина, по которой эти таланты согласились остаться, заключалась в личной привлекательности и влиянии Чжу Имина. Долгосрочные вложения и углубленная работа по созданию кадров и постоянное привлечение лучших специалистов отрасли — это очень важная причина успеха компании.
"Они очень стойкие и обладают огромной предпринимательской первоначальной мотивацией и энтузиазмом. Ключевые члены команды в основном много лет работают в отрасли, долгое время укоренены на передовой производства, углубленно занимаются штурмом технологий DRAM и внедрением массового производства. Способность сохранять спокойствие в периоды спада отрасли, это упорство очень ценно, это зрелая предпринимательская команда, сочетающая технологические возможности, практический дух и стратегическое видение." - сказал этот человек, связанный с China Life Investment, журналу Caijing.
Го Чэнвэй также сказал журналу Caijing, что управленческая команда Changxin Technology производит глубокое впечатление. Во-первых, глубокая промышленная патриотическая приверженность, приверженность долгосрочному подходу, усердный штурм отечественной памяти, без учета краткосрочных выгод, огромная устойчивость. Во-вторых, высокая профессиональная компетентность, ключевые члены имеют глубокий опыт работы в глобальной полупроводниковой индустрии, сочетают возможности технологических разработок, эксплуатации заводов, освоения рынка. В-третьих, практичность и откровенность, широкий кругозор, объективный взгляд на трудности и риски, внимание к мотивации кадров, полная привязка ключевой команды. Одновременно сохраняют трезвое мышление догоняющего, устойчиво и твердо выстраивают технологии и бизнес, это промышленная команда, достойная "стратегического" долгосрочного сопровождения.
Примечательно, что по мере того, как государственный капитал Хэфэя, команда основателей Чжу Имина и десятки институциональных капиталов поддержали успешный листинг Changxin Technology, проблема отсутствия фактического контролирующего лица в компании также привлекла внимание извне. Вице-президент Changxin Technology, секретарь правления Юань Юань на дорожном шоу перед листингом упомянула, что после листинга структура акционерного капитала компании станет еще более рассредоточенной, доля пяти крупнейших акционеров не будет превышать 30%, не будет акционеров с долей более 50%, после листинга компания по-прежнему сохранит структуру контроля без фактического контролирующего лица.
Кто из трех сторон — государственный капитал Хэфэя, команда основателей компании, институциональный и промышленный капитал — сможет определять конечное направление Changxin Technology в будущем? По имеющимся данным, Комиссия по государственным активам Хэфэя и Комиссия по государственным активам Экономико-технологической зоны развития Хэфэя, как крупнейшие инвесторы Changxin Technology, больше играют роль финансовых инвесторов, они оба заявили, что не стремятся к фактическому контролю над Hefei Qinghui Integrated Circuit и Changxin Technology. Одновременно, хотя Чжу Имин и является исполнительным партнером Hefei Qinghui Integrated Circuit, он не может фактически контролировать эту компанию.
Отсутствие фактического контролирующего лица у Changxin Technology тесно связано с договоренностями о сдержках и противовесах между партнерами крупнейшего акционера Hefei Qinghui Integrated Circuit. Changxin Technology ранее заявляла, что механизм сдержек и противовесов Hefei Qinghui Integrated Circuit соответствует инвестиционному первоначальному замыслу двух местных платформ государственных активов Хэфэя, которые придерживаются принципа "цель — технологическая самостоятельность и самодостаточность, а не получение контроля", и одновременно отражает важность оперативного управления для управленческой команды.
Чжоу Чуньшэн сказал журналу Caijing, что структура управления Changxin Technology "отсутствие фактического контролирующего лица + разделение полномочий и сдержки между государственным капиталом и командой основателей" является инновацией в модели участия государственного капитала в крупных "жестких" технологиях, по сути балансируя стратегические запросы государственного капитала и право оперативного управления командой. Чжоу Чуньшэн резюмировал, что преимущества вышеуказанного механизма сдержек и противовесов заключаются в следующем: государственный капитал заменяет административное вмешательство ресурсами, доверием, стратегической подстраховкой, команда основателей крепко держит право технологического и оперативного управления; одновременно стабилизирует "баласт" государственного капитала и активирует "первоначальную движущую силу" рынка, избегая потерь эффективности традиционных государственных предприятий.
Миао Тяньи сказал журналу Caijing, что вышеуказанная модель имеет четыре преимущества: Первое, разделение стратегических и оперативных полномочий, государственный капитал фиксирует промышленную безопасность и крупные вложения, не вмешивается в повседневное управление и технологические маршруты, гарантирует ведущую роль команды основателей, избегает краткосрочных политических достижений, мешающих долгосрочным разработкам; Второе, многоуровневые партнерские сдержки и противовесы, ни один субъект не может контролировать право голоса крупнейшего акционера, подавляя одностороннее вмешательство, повышая рыночность управления; Третье, связывание рисков и выгод, государственный капитал берет на себя риски дна цикла, руководство связывает результаты с долгосрочными доходами от акций, формируя ситуацию совместного риска и общих выгод; Четвертое, соответствие требованиям IPO, разграничение прав и обязанностей государственного капитала, сочетание сохранения и увеличения стоимости активов с рыночной деятельностью технологических предприятий.
Однако в этом механизме также скрываются риски. Чжоу Чуньшэн резюмировал, что индустрия памяти имеет такие особенности, как сильная цикличность, решения по оперативному управлению, такие как корректировка цен, планирование мощностей, требующие быстрого реагирования, при сдерживании механизмами консенсуса и согласования многих сторон легко упустить возможности, в периоды спада отрасли недостатки эффективности принятия решений еще более проявятся; в будущем, когда отрасль вступит в фазу зрелости, запросы государственного капитала на сохранение и увеличение стоимости, промышленную безопасность, с ориентацией управленческой команды на расширение рынка, краткосрочные результаты, легко вызовут поэтапные конфликты, структура сдержек и противовесов может превратиться во внутреннее истощение, влияя на стабильность управления.
По мнению Миао Тяньи, структура без фактического контролирующего лица при столкновении с враждебными поглощениями, внешними играми капитала не имеет защитного центра, стабильность акционерного капитала зависит от долгосрочного взаимопонимания сторон; разнообразные запросы субъектов различаются, долгосрочная координация повышает затраты на управление; многоуровневая вложенная сложная структура увеличивает сложность сквозного прослеживания акционерного капитала и прозрачности прав и обязанностей.
Эта статья из официального аккаунта WeChat "Чтение одного знамени" (ID:dushuyizhi007), автор: Кан Голян, Чжан Цзяньфэн.
