Автор: Zen, PANews
11 августа венчурная компания Accel объявила о привлечении $3,5 млрд в рамках нового раунда финансирования. Ещё в апреле этого года компания собрала $5 млрд для фонда поздних стадий. Всего за четыре месяца Accel вооружилась капиталом в размере $8,5 млрд.
Accel рассматривает ИИ как технологический "суперцикл", всё ещё находящийся на ранней стадии. По их оценке, ИИ значительно сокращает временной цикл от концепции продукта до масштабирования для стартапов.
Однако, в отличие от технологического нарратива о "сокращении затрат и повышении эффективности", рынок ИИ на ранних стадиях становится всё более дорогим. Объёмы финансирования на стадии seed продолжают расти, оценка на ранних этапах постоянно повышается. Некоторые компании в сфере ИИ, ещё не сформировавшие зрелый продукт или модель доходов, уже могут привлекать капитал, который раньше был доступен только компаниям на стадии роста.
ИИ снизил часть затрат на создание компании, но одновременно поднял цену на получение доли в качественных ИИ-компаниях.
Стоимость стартапов снижается, а ставки капитала растут
Инструменты ИИ позволяют некоторым стартапам в области программного обеспечения, SaaS и финтеха завершить разработку продукта и первоначальную валидацию с меньшим капиталом. Теперь команда ограниченного размера может выполнять работу, для которой раньше требовалось больше инженеров, продавцов и операционных сотрудников.
Согласно данным исследования сервиса управления акционерным капиталом Carta, в настоящее время медианный размер команды американских стартапов на стадии seed составляет всего 4 человека; среднее количество сотрудников на стадии B снизилось с 53 в 2023 году до 45, на стадии D — снизилось на 29% с пика до 131 человека.
Что касается структуры финансирования стартапов, ИИ подталкивает рынок ранних стадий к поляризации, и рынок финансирования постепенно принимает явную "гантелеобразную" структуру.
С одной стороны, для лёгких стартапов, которые с помощью инструментов ИИ значительно снижают постоянные затраты, начальный капитал, необходимый для разработки продукта и коммерческой валидации, явно сокращается; с другой стороны, небольшое количество стартапов в сфере ИИ с ведущими командами и техническим бэкграундом начинает наблюдать всесторонний рост объёмов финансирования, получая на начальном этапе финансирование и оценку, значительно превышающие показатели обычных стартапов.
Статистика Carta показывает, что в первом квартале 2026 года около 3000 американских стартапов завершили финансирование на стадии Pre-Seed, ожидаемый общий объём финансирования составил около $2,9 млрд, что остаётся на уровне последних кварталов. Доля средств, полученных ИИ-стартапами, уже достигла 50%, тогда как несколько лет назад этот показатель составлял около 30%.
Что касается распределения средств, доля финансирования среднего размера от $1 млн до $2,5 млн снизилась с 24% в первом квартале 2023 года до 18%. Мелкое финансирование ниже $1 млн стало более распространённым, а доля крупного финансирования свыше $2,5 млн осталась стабильной.
Кроме того, оценка топовых проектов всё больше отрывается. В сделках SAFE с объёмом финансирования более $2,5 млн, по статистике Carta, верхний предел оценки 10% самых дорогих стартапов уже превысил $100 млн. Во втором квартале 2026 года оценка 5% лучших проектов на стадии seed, по данным Carta, достигла примерно $200 млн, что на 177% больше по сравнению с $72,2 млн годом ранее.
ИИ переопределяет традиционное понятие "раннего финансирования", и эта тенденция особенно заметна в последние месяцы.
Ряд ключевых исследователей и топ-менеджеров из ведущих ИИ-компаний, таких как Google и OpenAI, недавно уволились, чтобы основать свои стартапы. Проекты находятся на самой ранней стадии, но оценка капитала уже быстро достигает уровня в сотни миллионов или даже миллиарды долларов.
В начале августа главный научный сотрудник Google, проработавший там почти 27 лет, Джефф Дин, вместе с несколькими ключевыми исследователями из Google и DeepMind, включая Санджея Гемавата, Куока Ле и Ориола Виньялса, уволились, чтобы основать научно-исследовательскую ИИ-компанию Discovery Loop.
На момент официального основания компания даже не завершила формирование команды и организацию офисных помещений, но уже получила поддержку от Radical Ventures, Khosla Ventures, Lightspeed, Kleiner Perkins и других фондов. Alphabet также участвовал в качестве учредительного инвестора. Позже появились сообщения, что Discovery Loop обсуждает раунд финансирования примерно в $10 млрд с оценкой около $100 млрд.
Бывший директор по продукту OpenAI Кевин Вейл после увольнения в этом году занимается подготовкой пока не анонсированной и не имеющей продукта научной ИИ-компании. По последним сообщениям августа, проект стремится привлечь финансирование около $1,5 млрд с минимальной оценкой в $7,5 млрд.
В апреле этого года компания Ineffable Intelligence, основанная бывшим ключевым исследователем DeepMind в области обучения с подкреплением Дэвидом Сильвером, завершила seed-раунд на $11 млрд с оценкой в $51 млрд, что стало одним из крупнейших seed-финансирований в Европе.
В новой версии предпринимательства в эпоху ИИ капитал "одномоментно монетизирует" будущий потенциал ведущих команд.
Рост оценки повышает стоимость владения долей для венчурных капиталистов
Раньше способность создавать продукты, рост пользовательской базы и выручка часто были важной основой для постепенного роста оценки. Теперь для команд из ведущих лабораторий, таких как OpenAI и Google DeepMind, исследовательский опыт, комбинация талантов и возможность создания платформенной компании в будущем сами по себе могут быть капитализированы на ранней стадии основания компании.
У венчурных инвестиций есть простая бизнес-модель: их доходность во многом зависит от цены входа и доли владения. Для фондов ранних стадий важно на начальном этапе, когда оценка компании ещё низка, сформировать достаточно большую начальную позицию и поддерживать соответствующую долю акций в процессе последующих раундов финансирования — это основа для получения сверхприбыли.
Однако в текущей волне инвестиций в ИИ окно возможностей для получения доли в качественных проектах по низкой цене стремительно сокращается.
Последние данные Carta, опубликованные в июле этого года, дополнительно показывают, что за последние шесть месяцев доля размытия капитала при финансировании американских софтверных компаний продолжает снижаться. Медианная доля размытия на стадиях seed и A составляет около 18%, на стадии B снижается до 12%, а на стадии C уже ниже 10%. За тот же период медианная оценка на стадии seed достигла $24,3 млн, на стадиях A и B — $80 млн и $191 млн соответственно.
Другими словами, при постоянном росте объёмов финансирования и оценки компаний доля акций, которую отдают основатели, не увеличивается синхронно. Для венчурных капиталистов, желающих получить или сохранить высокую долю владения, капитал, необходимый для приобретения того же процента акций, значительно возрастает.
Предположим, предфинансовая оценка стартапа составляет $90 млн, VC инвестирует $10 млн и может получить примерно 10% акций. Если оценка компании на той же стадии вырастет до $490 млн, то для получения примерно 10% акций потребуется инвестировать около $50 млн.
Это также означает, что венчурные капиталисты должны не только "войти в сделку", но и "поспособны её поддержать". Это требует от крупных VC обладания двумя способностями одновременно: нужно получить достаточную начальную долю на ранней стадии и также зарезервировать достаточный капитал для последующих раундов финансирования после быстрого роста оценки компании.
Эта тенденция уже стала консенсусом для всех ведущих венчурных фондов. В упомянутом выше раунде Accel на $3,5 млрд запланирован глобальный фонд расширения на $1,35 млрд, важное назначение которого — поддержка более крупных первоначальных инвестиций на ранних стадиях и быстрого увеличения доли. Фонд поздних стадий на $5 млрд, собранный в апреле, предоставляет Accel капитал для сохранения инвестиционной способности после выхода портфельных компаний на стадию роста.
В январе этого года a16z единовременно завершила привлечение более $15 млрд, из которых $6,75 млрд предназначены для инвестиций на стадии роста, а $1,7 млрд — специально для инфраструктуры ИИ.
B Capital впоследствии завершила формирование раннего фонда на $500 млн, что вдвое больше предыдущего фонда аналогичного типа. Их руководство отметило, что после притока большого капитала на ранний рынок, оценка и размеры сделок на некоторых ранних стадиях финансирования становятся всё ближе к тем, что были на стадиях роста в прошлом.
Эффект Матфея: капитал концентрируется на ещё меньшем числе ведущих ИИ-проектов
Капитал на рынке ранних стадий продолжает концентрироваться на ещё меньшем числе ведущих проектов.
Последние данные Carta показывают, что в первой половине 2026 года охваченные ею компании в общей сложности привлекли $58,7 млрд венчурного финансирования, что выше $56,5 млрд за аналогичный период прошлого года, но дифференциация между различными стадиями финансирования значительно увеличилась. Среди них объём финансирования на стадии seed снизился с $6,5 млрд до $3,8 млрд, на стадии B — со $13,5 млрд до $10,4 млрд, на стадии A остался примерно на уровне $12,7 млрд; а на стадии C и позже вырос с $23,9 млрд до $31,8 млрд.
Согласно статистике Crunchbase, во втором квартале 2026 года более 70% финансирования стартапов по всему миру пришлось на ИИ-компании, что значительно выше показателя менее 50% за аналогичный период прошлого года. За тот же квартал 16 компаний завершили финансирование свыше $10 млрд, общая сумма привлечённых средств составила $108,6 млрд, что составляет 53% от общего объёма венчурных инвестиций за квартал.
Эффект привлечения средств ведущими компаниями ещё более очевиден. В первой половине этого года две компании, OpenAI и Anthropic, совместно привлекли $217 млрд финансирования, что составляет 43% от общего объёма финансирования стартапов по всему миру. Это означает, что текущая волна инвестиций в ИИ не связана с равномерным распределением капитала между большим количеством стартапов, а всё больше концентрируется на нескольких компаниях — разработчиках базовых моделей и ведущих проектах, уже получивших признание рынка.
Эта концентрация ещё больше усиливает конкуренцию крупных фондов за ведущие проекты.
Если в конечном итоге глобальные платформенные ИИ-компании можно будет сосчитать по пальцам одной руки, то тот факт, что крупный фонд не вошёл в список акционеров этих компаний, может напрямую повлиять на доходность всего инвестиционного цикла фонда. По сравнению с увеличением количества инвестиционных проектов, всё больше институтов выбирают сокращение числа целей и вложение больших сумм в несколько проектов с высокой определённостью.
Это также формирует самоподкрепляющийся механизм: качественные ИИ-компании ускоряют рост, поэтому VC начинают конкурировать за них раньше. А взаимная конкуренция приводит к росту оценки на ранних стадиях, что увеличивает капитал, необходимый для поддержания доли владения. Впоследствии капитал ещё больше концентрируется на ведущих проектах, усиливая преимущества крупных фондов в последующих раундах финансирования.
В конечном счёте, ИИ не только увеличивает разрыв в финансировании между стартапами, но и перекраивает конкурентный ландшафт самой индустрии венчурного капитала. Особенно заметное влияние это оказывает на фонды меньшего размера.
Фонд в $100 млн ранее мог распределить инвестиции между несколькими десятками seed-проектов. Но если один ведущий ИИ-проект привлекает десятки миллионов долларов за один раунд, и при этом инвестирующим институтам необходимо резервировать капитал для последующих раундов, способность небольших фондов участвовать в популярных ИИ-проектах заметно снизится.
Крупные институты, в свою очередь, могут охватывать весь капитальный цикл компании с помощью фондов разных стадий: ранние фонды отвечают за формирование позиции, фонды роста продолжают увеличивать долю, а фонды поздних стадий далее поддерживают долю владения. То, что Accel привлекла $8,5 млрд за четыре месяца, является типичным примером этой тенденции.
Высокая оценка уже учитывает будущие ожидания роста
Однако увеличение объёмов привлечения средств VC не означает, что реализовать возврат на инвестиции станет проще. На самом деле, чем выше цена входа, тем выше требования к будущему росту компании и размеру её выхода.
Если стартап привлекает инвестиции с оценкой в $100 млн, рост до $1 млрд принесёт десятикратное увеличение стоимости; но если ранняя оценка компании уже составляет $10 млрд, для достижения такого же десятикратного роста итоговая оценка должна достичь $100 млрд.
Оценка Thinking Machines в первом раунде уже достигла $12 млрд; оценка SSI менее чем за год после основания выросла до $32 млрд. Эти оценки отражают дефицит ведущих ИИ-команд, но также означают, что значительная часть ожиданий будущего роста уже учтена заранее.
Именно в этом и заключается риск текущего рынка ИИ на ранних стадиях. Если в будущем появятся несколько платформенных компаний, масштабы выручки и прибыли которых смогут поддерживать рыночную капитализацию в сотни миллиардов долларов, то сегодняшние высокие оценки всё ещё могут быть оправданы; но если большинству ИИ-компаний в конечном итоге не удастся создать достаточные технологические и коммерческие барьеры, чрезмерно высокая цена входа напрямую сократит потенциальное пространство для доходности инвестиционных институтов.
В настоящее время эта инвестиционная модель по-прежнему демонстрирует хорошие результаты на бумаге. Данные Carta показывают, что некоторые VC-фонды, созданные в 2023 и 2024 годах, в настоящее время демонстрируют более высокую внутреннюю норму доходности (IRR) на бумаге, чем некоторые старые фонды 2017–2020 годов. Однако значительная часть этой доходности связана с переоценкой стоимости в результате последующих раундов финансирования, а не с фактическим денежным возвратом от IPO или слияний и поглощений. Сегодняшние постоянно растущие оценки на рынке ранних стадий в конечном итоге всё равно должны быть подтверждены будущим ростом выручки и ценой выхода.
Но для крупных VC, таких как Accel, более насущная проблема сейчас — не ждать, пока оценки вернутся к норме, а как избежать упущения немногих потенциальных победителей в этом технологическом цикле.
Это также одна из причин постоянного расширения крупных фондов. Циклы роста и финансирования ИИ-компаний заметно сокращаются. Как только проект получает признание рынка, его оценка может быстро повыситься в ходе нескольких последовательных раундов финансирования. Если VC хочет получить достаточную долю на ранней стадии и сохранить её в последующих раундах, необходимо заранее подготовить резервы капитала, значительно превышающие прежние уровни.
Accel определяет ИИ как технологический "суперцикл", всё ещё находящийся на ранней стадии. При условии, что это суждение верно, ранний и экспансионный фонд в $3,5 млрд и ранее привлечённый капитал в $5 млрд для поздних стадий фактически соответствуют одной и той же стратегии: как можно раньше войти в потенциальных победителей и сохранить пространство для последующего инвестирования после быстрого роста их оценки.
Это также создаёт наиболее очевидное противоречие в текущей волне инвестиций в ИИ: ИИ снижает часть затрат на создание стартапа, но не снижает стоимость инвестиций в качественные ИИ-компании.
Для венчурных капиталистов по-настоящему дорожает уже не только капитал, необходимый для поддержки роста стартапа, а цена, которую нужно заплатить, чтобы в рамках всё более короткого окна возможностей получить и сохранить достаточную долю владения в качественном проекте.
