Автор: Prathik Desai
Перевод: Saoirse, Foresight News
«Когда развитие капитала страны становится побочным продуктом деятельности казино, задача по созданию капитала, скорее всего, будет провалена». — Джон Мейнард Кейнс, 1936 год.
Криптоиндустрия часто подвергается критике, и широко распространено мнение, что она полностью движима спекуляциями. Многие называют её казино без какой-либо фундаментальной основы. Однако мало кто осознает: спекуляция часто служит предвестником эволюции рынка. Группа спекулянтов, презираемая мейнстримом, собирается вместе, создавая ликвидность, на основе которой впоследствии строятся зрелые и регулируемые бизнес-модели.
В этой статье, рассматривая недавние явления на крипторынке, я проанализирую этот путь эволюции: блокчейн, изначально задуманный для торговли акциями, запускает платформу для выпуска мем-токенов; платформа для торговли перпетуальными контрактами трансформируется в инфраструктуру для торговли сырьевыми товарами; и брокер, использующий капитал, привлеченный через лягушачий токен, для поддержки строительства своей системы ончейн-торговли акциями.
Итак, история начинается...
В криптопространстве у спекуляции много имен: рыночный шум, пузырь, казино. Но почти никто не признаёт одну вещь: на пути к зрелости отрасли спекуляция может стать основой, на которой будут развиваться бизнес-модели более высокого уровня.
Однако необходимо прояснить: не каждый пузырь может превратиться в фундамент. Пузырь, остающийся на уровне чистой спекуляции, в конечном итоге быстро лопнет. Но если пузырь может быть связан с устойчивыми торговыми сценариями и постоянно генерировать торговую активность, он может стать основой для внедрения большего количества услуг.
Это не новое явление; оно неоднократно повторялось на протяжении долгой истории финансов.
Вспомним, например, чикагский зерновой рынок 1840-х годов. Чикагская торговая палата создала фьючерсный рынок, чтобы помочь фермерам с неопределенным урожаем заблаговременно фиксировать цены продажи и минимизировать убытки. Но каждому фермеру, желающему продать зерно в будущем, нужен контрагент, готовый принять длинную позицию на будущее и взять на себя ценовые риски. Спекулянты заполнили эту пустоту. Рынок передачи рисков функционирует именно потому, что спекулятивный капитал добровольно берет на себя ценовые риски, от которых хотят избавиться фермеры.
Ключом к рождению фьючерсного рынка стало отделение «физического зерна» от «зерна как торгового товара». Американский историк Уильям Кронон назвал этот процесс абстрагированием зерна. После того как торговля зерном была упрощена до складских расписок, право собственности стало свободно передаваться, и в торговлю массово включились спекулянты. Огромный объем спекулятивных сделок создал достаточную ликвидность, позволяя фермерам в любой момент найти контрагента. Изобилие ликвидности в конечном итоге превратило Чикаго в мировой центр ценообразования на пшеницу.
Любопытно, что в то время многие люди сопротивлялись и ненавидели такую торговлю. Движение Грейнджеров публично осуждало биржевых спекулянтов, обвиняя их в том, что они наживаются на труде фермеров. Но этот механизм в итоге эволюционировал в инфраструктуру для обнаружения цен, незаменимую для мировой сельскохозяйственной экономики. Если бы в 1870-х годах не было спекулянтов, выступавших в роли контрагентов, сегодняшний мировой рынок пшеницы не имел бы зрелой системы ценообразования.
Экономист Джон Мейнард Кейнс широко известен своими рассуждениями о спекуляции, но его полная точка зрения более четко раскрывает двойственную роль спекуляции. Кейнс разделял рыночную деятельность на две категории: реальные инвестиции, то есть прогнозирование доходов, генерируемых активом в течение его долгосрочного жизненного цикла; и спекуляцию, то есть прогнозирование будущего поведения рыночной толпы. Он опасался, что на рынках с достаточной ликвидностью спекуляция может подавить реальные инвестиции.
Глубокое изучение его рассуждений позволяет увидеть двойственную природу спекуляции.
«Если спекулянты — лишь пена на поверхности устойчивого потока предпринимательской деятельности, это не причиняет большого вреда. Но когда предпринимательство становится пеной на водовороте спекуляции, положение становится серьезным. Когда развитие капитала страны становится побочным продуктом деятельности казино, задача по созданию капитала, скорее всего, будет провалена».
Спекуляция, существующая независимо от базового актива, крайне рискованна; но если спекуляция привязана к базовому активу, обладающему ценностью, она может играть положительную роль.
Еще в первой в истории книге о фондовом рынке — «Путаница в путанице», написанной Джозефом де ла Вегой в 1688 году, — автор упоминал, что Амстердамская фондовая биржа привлекала как инвесторов, так и игроков. Так начиналось существование большинства бирж. Но со временем эта история забылась, и у людей сложился стереотип, что серьёзные инвестиционные потребности были изначальной целью создания бирж. Это не так.
Взгляд на настоящее
5 августа крупнейшая децентрализованная криптобиржа Uniswap запустила платформу для запуска пулов Pools, позволяя пользователям выпускать и торговать мем-токенами на Robinhood Chain. Этот блокчейн был создан одноименной брокерской компанией, первоначальной целью которой было обслуживание 30 миллионов ее пополненных счетов для проведения токенизированной торговли акциями.
Но история на этом не заканчивается. Ещё до официального запуска платформы Pools трейдеры нашли неопубликованный смарт-контракт и провели через него сделок на сумму более 150 миллионов долларов. Это вынудило Uniswap одновременно поддерживать контракты бета-версии и основной версии и отложить запуск. Ведущий токен платформы, FRONG, название которого происходит от имени файла с видео лягушки, использованного в промо-материалах Uniswap, был создан через тот же контракт за шесть дней до запуска; в день официального открытия платформы число его держателей достигло 12141 человека.
Вы можете интерпретировать это сами: капитал объёмом примерно 150 миллионов долларов торгует лягушачьим токеном на ещё не запущенной инфраструктуре, построенной изначально для торговли ценными бумагами. Теперь FRONG стал неофициальным талисманом платформы Pools. Трудно не заподозрить, что это была спланированная акция для привлечения внимания к последней версии блокчейна Uniswap V4. Даже если это не было преднамеренно, дневной объём торгов в ончейн-версии Uniswap V4 вырос с 86,2 миллиона долларов до 228,3 миллиона долларов, увеличившись почти в три раза.
Но, как говорилось в начале статьи, не каждый пузырь и не каждая спекуляция могут породить устойчивую бизнес-модель. Ключом к долгосрочному существованию спекулятивной деятельности является то, на что именно она спекулирует. Мы можем обратиться к примеру shturl.c.
На протяжении многих лет shturl.c делал спекуляцию своим основным продуктом и сейчас является крупнейшей платформой для запуска мем-токенов. Семьдесят процентов мем-токенов на платформе живут менее одного дня, и лишь немногие переживают месяц.
@Coingecko
С января по июль 2026 года доходы протокола от комиссий сократились почти вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили всего 420 миллионов долларов. Тем не менее, он остается одним из самых доходных протоколов в криптоиндустрии: в прошлом году его выручка составила 620 миллионов долларов, а чистая прибыль — 584 миллиона долларов.
Другой платформой такого типа является Hyperliquid. Изначально платформа фокусировалась на торговле криптовалютами с высоким кредитным плечом, удовлетворяя потребности трейдеров в направленных ставках. Затем платформа расширила модель торговли с плечом на различные активы для круглосуточной торговли, не связанные с криптовалютами. Благодаря механизму управления HIP-3, платформа теперь предлагает перпетуальные контракты на активы, отслеживающие акции Nvidia, Tesla, Nasdaq, а также на золото, нефть, серебро, фондовые индексы и другие инструменты. Если в воскресенье появляются новости, связанные с нефтью, трейдеры могут немедленно открыть позицию, в то время как традиционные рынки откроются только в понедельник.
В начале июля объём торгов перпетуальными контрактами на реальные активы впервые в истории превысил объём торгов криптовалютами, составив 52% от общего объёма.
Хотя общий объём торгов на Hyperliquid сократился почти вдвое по сравнению с пиком 2025 года, рост торговли реальными активами компенсировал спад торговли криптопарами. Это и есть ценность, которую может создавать спекуляция: Hyperliquid перенёс модель спекуляций с плечом, привлекающую нативных криптопользователей, на такие активы, как золото, доли в компаниях перед IPO, фондовые индексы, создав круглосуточный ценовой слой, который теперь копируют многие традиционные торговые платформы.
Robinhood Chain в реальном времени повторяет этот путь развития.
Хотя команда позиционирует этот блокчейн как базовую инфраструктуру для ончейн-торговли акциями, генеральный директор Влад Тенев весьма рад потоку пользователей, привлеченных торговлей мем-токенами.
«Мы создали Robinhood Chain с целью стать лучшим блокчейном для торговли реальными активами... Но он также отлично подходит для торговли мем-токенами».
Благодаря ажиотажу вокруг торговли мем-токенами, эта цепочка всего через три недели после запуска превзошла по количеству ежедневных активных пользователей сеть Base. Трафик и капитал, привлеченные торговлей мем-токенами, являются начальным капиталом для будущего развития системы ончейн-торговли акциями.
Конечно, это не означает, что спекуляция обязательно превратится в зрелую бизнес-модель. Возможность такой трансформации зависит от выбора самой платформы.
У Robinhood есть 30 миллионов пополненных счетов, несколько бизнес-направлений, и мощные возможности дистрибуции могут превратить трафик от торговли мем-токенами в пользовательскую базу для ончейн-торговли ценными бумагами. Мы видим, что выручка от рынков предсказаний во втором квартале выросла более чем в десять раз в годовом исчислении, достигнув 156 миллионов долларов, что составило 20% от общей торговой выручки платформы.
Сущность спекуляции
Многие до сих пор не понимают спекуляцию. Сама по себе спекуляция не является однозначно хорошей или плохой. Лишённая всех ярлыков, спекуляция — это одна из древнейших человеческих инстинктивных потребностей.
Когда люди превращают свои взгляды в финансовые ставки, естественным образом рождается спекуляция.
В самой примитивной форме спекуляция — это поиск ликвидности для активов, которым нужно определить цену; куда течет ликвидность, там и формируется цена. Активом может быть мешок пшеницы, акция Nvidia, видео с лягушкой frong.mp4, исход футбольного матча или вероятность победы кандидата в президенты.
Характер базового актива определяет направление и границы развития спекуляции. Если под спекуляцией нет ценного базового актива, ажиотаж, порожденный теми же средствами, в конечном итоге не сможет создать долгосрочных и ценных результатов. Эта закономерность проходит через всю историю финансов, и криптоиндустрия идет по тому же пути.
Hyperliquid, связав торговлю с плечом с такими активами, как золото, за два года построил новую систему ценообразования; Robinhood, используя неожиданный трафик от спекуляций с мем-токенами, параллельно строит базовые каналы для ончейн-торговли ценными бумагами.
Какую систему в конечном итоге может построить спекуляция, зависит от того, какую ценность способен нести в себе базовый актив.
