9 августа компания Moore Threads обнародовала две важные новости: план листинга в Гонконге и ошеломительные финансовые результаты за первое полугодие.
Как только появилась эта информация, комментарии взорвались. Некоторые инвесторы отметили: «Сейчас у публичных компаний на руках огромные средства, привлеченные через IPO, они еще занимаются финансовыми инвестициями, и сразу же отправляются за вторичным финансированием в Гонконг».
Спустя 8 месяцев после IPO рыночная стоимость на фондовом рынке Китая уже сократилась на 40%
В декабре 2025 года Moore Threads вышла на научно-технологическую инновационную доску STAR как «первая акция отечественного GPU», привлекая 8 миллиардов юаней.
В первый день торгов ее акции взлетели на 468%, а 11 декабря цена акций даже достигла пика в 941.08 юаня, а рыночная капитализация поднялась до исторического максимума в 442.3 миллиарда юаней.
Однако 12 декабря она объявила о том, что для повышения эффективности использования привлеченных средств, временно свободные средства будут направлены на финансовые инвестиции, покупку продуктов с гарантированным доходом. Эта операция вызвала споры на рынке.
Некоторые акционеры выразили недовольство: «Логично предполагать, что после IPO компания получает деньги инвесторов для реализации обещанных проектов. Как же так, что она покупает гарантированные финансовые продукты, разве это уместно?»
После этого курс акций Moore Threads значительно колебался. По состоянию на 10 августа цена акций упала до 573.97 юаней за акцию, а рыночная капитализация составила 269.8 миллиарда юаней, что на 40% меньше, чем на пике.
За этим стоит чрезмерная спекулятивная оценка Moore Threads на начальном этапе IPO, когда коэффициент цена/выручка серьезно отклонялся от фундаментальных показателей. Ее динамический коэффициент P/S однажды превысил 1000 раз, что значительно выше среднего статического коэффициента P/E в отрасли, составляющего около 60 раз. Кроме того, огромный разрыв между ее финансовым поведением и ожиданиями инвесторов подорвал доверие инвесторов.
Примерно в июле сектор AI-вычислений отступил, многие акции упали вдвое, и Moore Threads не смогла остаться в стороне.
Планирование листинга в Гонконге: оценка столкнется с испытанием
Согласно объявлению об использовании привлеченных средств Moore Threads, на счетах компании еще есть деньги. От размещения на китайском фондовом рынке она получила 7.57 миллиарда юаней, потратила почти 2 миллиарда, 2.9 миллиарда вложила в финансовые продукты, а 2.7 миллиарда осталось в банке.
Цель ее выхода на гонконгский рынок — «углубить стратегию интернационализации, постоянно привлекать и собирать выдающихся глобальных исследовательских и управленческих талантов, повысить уровень корпоративного управления и ключевую конкурентоспособность».
Для индустрии GPU, в которой она работает, характерен плотный ритм технологических итераций и острая капитальная конкуренция. Листинг в Гонконге поможет открыть доступ к международному капиталу и привлечь зарубежные высококлассные кадры.
По мнению специалистов отрасли, в настоящее время все больше компаний осознают платформу «A+H» не как вспомогательный инструмент финансирования, а как фундаментальный ключевой опорный пункт глобальной стратегии.
Сейчас как раз золотое окно для листинга по схеме «A+H». В 2024 году Комиссия по ценным бумагам предложила поддержать ведущие отечественные отраслевые компании в выходе на фондовый рынок Гонконга; Гонконгская биржа одновременно реформировала правила IPO, снизив порог размещения.
С 2024 года более 270 китайских компаний вышли на фондовый рынок Гонконга, привлекая свыше 650 миллиардов гонконгских долларов. Ведущие компании в области высоких технологий, такие как CATL, Zhongji InnoLight и Montage Technology, уже прошли или проходят путь по схеме A+H.
Среди «четырех драконов» отечественного GPU, компания Biren Technology уже вышла на фондовый рынок Гонконга, а Moore Threads, после выхода на китайский фондовый рынок в конце прошлого года, быстро объявила в июне о планах листинга в Гонконге.
Однако для Moore Threads будет сложно превысить потолок оценки Biren Technology при ценообразовании на гонконгское IPO. Международные инвесторы могут ориентироваться на гонконгскую оценку Biren и потребовать от Moore Threads скидки.
Выручка в первом полугодии резко выросла, но компания все еще убыточна
Что касается финансовых результатов, то в первом полугодии выручка Moore Threads значительно выросла, но компания все еще не вышла на прибыльность.
В первом полугодии Moore Threads получила выручку в размере 1.74 миллиарда юаней, что на 147.4% больше, чем за аналогичный период прошлого года, и превышает выручку за весь прошлый год.
В годовом отчете объясняется, что значительный рост выручки обусловлен развитием индустрии искусственного интеллекта и высоким спросом на полнофункциональные GPU, а также ускорением коммерциализации вычислительного кластера Kua E компании и высокой оценкой клиентами производительности продуктов.
Вычислительный кластер Kua E — это «супер-фабрика», созданная Moore Threads специально для больших моделей, обеспечивающая вычислительные мощности, необходимые для обучения и вывода больших моделей с триллионами параметров.
В настоящее время практически вся выручка Moore Threads поступает от продуктовой линейки для облачных вычислений, включая облачные вычислительные платы, интегрированные вычислительные системы и вычислительные кластеры. Выручка за первое полугодие составила около 1.7 миллиарда юаней.
Линейка продуктов для периферийных и конечных устройств в настоящее время имеет небольшой объем и еще не достигла масштаба.
Чистый убыток Moore Threads резко снизился с 271 миллиона юаней за тот же период прошлого года до 11.563 миллиона юаней. Компания близка к прибыльности, но скорректированная чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, за первое полугодие все еще убыточна и составляет 150 миллионов юаней. Внереализационные доходы поступили от государственных субсидий и инвестиционных доходов.
Согласно ранее раскрытой информации, ожидается, что самая ранняя прибыль будет достигнута только в 2027 году.
В первом полугодии общие операционные расходы Moore Threads также резко выросли, превысив 1.8 миллиарда юаней.
Среди них расходы на НИОКР составили 770 миллионов юаней, увеличившись на 38%; себестоимость продаж и коммерческие расходы выросли на 245% и 121% соответственно, оказавшись под двойным давлением роста цен на сырье и расширения отдела продаж.
Заключение
Запуск процедуры листинга в Гонконге компанией Moore Threads направлен на расширение каналов финансирования, облегчение привлечения международных кадров и повышение уровня корпоративного управления, что является стратегическим шагом, ориентированным на будущее.
Ее выручка в первом полугодии росла быстро, но после корректировок компания все еще не прибыльна, а расходы на НИОКР и продажи продолжают расти. На трассе GPU предстоит наблюдать, сможет ли Moore Threads в дальнейшем постоянно сокращать разрыв с ведущими мировыми компаниями. Перед лицом сомнений рынка в конечном итоге необходимо отвечать финансовыми результатами и технологическими прорывами.
Данная статья взята из WeChat-официального аккаунта «Yijian Caijing», автор: Feng Jianhong
