Mengapa 1 Dolar di Bank Menghasilkan Lebih Banyak? Mengurai Dilema Struktural Peminjaman DeFi

marsbitDipublikasikan tanggal 2025-12-17Terakhir diperbarui pada 2025-12-17

Abstrak

Penulis: Silvio Ringkasan: 1 dolar di bank menghasilkan 10x lebih banyak daripada 1 USDC di Aave, namun ini mencerminkan struktur pasar crypto saat ini, bukan potensi jangka panjang DeFi. Analisis menunjukkan 45% pinjaman di Aave digunakan untuk strategi basis trade berbasis ETH, sementara pinjaman stablecoin (50%+ pendapatan) didorong oleh leverage dan yield farming. Tiga pendorong utama pertumbuhan protokol lending adalah peluang yield on-chain, perdagangan basis yang likuid, dan kemitraan dengan penerbit besar. Perbandingan dengan bank menunjukkan biaya pendanaan yang lebih tinggi di crypto, kompleksitas risiko yang lebih rendah, dan kurangnya oligopoli. Masa depan lending terletak pada pelepasan dari siklus crypto melalui integrasi RWA, pinjaman off-chain, dan underwriting terstruktur, dengan transformasi diperkirakan dimulai pada 2026.

Penulis: Silvio

Kompilasi: Saoirse, Foresight News

Satu dolar dalam simpanan bank menghasilkan keuntungan 10 kali lipat dibandingkan jumlah USDC yang setara di Aave. Fenomena ini tampaknya tidak menguntungkan bagi sektor peminjaman DeFi, tetapi sebenarnya, ini lebih mencerminkan karakteristik struktural pasar cryptocurrency saat ini, bukan potensi jangka panjang kredit on-chain.

Margin bunga bersih adalah indikator profitabilitas simpanan. Bank di bawah FIDC, Aave di bawah Blockworks.

Artikel ini akan membahas: cara aktual protokol peminjaman digunakan saat ini, alasan struktural mengapa margin keuntungannya lebih rendah daripada bank, dan bagaimana situasi ini dapat berubah seiring dengan bisnis peminjaman yang secara bertahap melepaskan diri dari siklus leverage asli kripto.

Peran Kredit On-Chain

Pekerjaan pertama saya melibatkan analisis buku bank dan penilaian kelayakan peminjam. Bank menyalurkan dana kredit kepada bisnis riil, dengan margin keuntungan yang terkait langsung dengan ekonomi makro. Demikian pula, menganalisis profil peminjam protokol keuangan terdesentralisasi membantu memahami peran kredit dalam ekonomi on-chain.

Grafik data pinjaman belum lunas Aave

Jumlah pinjaman belum lunas Aave telah melampaui $20 miliar, sebuah pencapaian yang mengesankan — tetapi mengapa orang meminjam secara on-chain?

Penggunaan Aktual oleh Peminjam Aave

Strategi peminjam dapat dikategorikan menjadi empat jenis:

1. Meminjam WETH dengan jaminan ETH penghasil bunga: Yield dari ETH yang di-staking biasanya lebih tinggi daripada WETH, menciptakan perdagangan basis struktural (intinya 'meminjam WETH sambil mendapat yield'). Saat ini, perdagangan ini mencakup 45% dari total pinjaman belum lunas, dan sebagian besar dana berasal dari beberapa 'paus' (whale). Akun dompet ini sering dikaitkan dengan penerbit ETH yang di-staking (seperti platform EtherFi) dan 'staker berulang' lainnya. Risiko strategi ini adalah biaya peminjaman WETH dapat melonjak tajam, yang dengan cepat menyebabkan kesehatan jaminan jatuh di bawah ambang likuidasi.

Diduga grafik suku bunga pinjaman WETH: Jika suku bunga tetap di bawah 2.5%, perdagangan basis dapat menguntungkan

2. Staker berulang stablecoin dan PT: Perdagangan basis serupa dapat dibentuk melalui aset penghasil bunga (seperti USDe), di mana yieldnya mungkin lebih tinggi daripada biaya peminjaman USDC. Sebelum 11 Oktober, strategi holding ini sangat populer. Meskipun secara struktural menarik, strategi ini sangat sensitif terhadap perubahan funding rate dan kebijakan insentif protokol — ini menjelaskan mengapa ukuran perdagangan ini menyusut dengan cepat ketika kondisi pasar berubah.

3. Jaminan volatil + utang stablecoin: Ini adalah strategi paling populer di kalangan pengguna, melayani dua kebutuhan: mereka yang ingin menambah eksposur kripto dengan leverage, dan mereka yang memasukkan kembali stablecoin yang dipinjam ke 'pertambangan likuiditas' ber-yield tinggi untuk melakukan perdagangan basis. Strategi ini terkait langsung dengan peluang yield pertambangan dan merupakan sumber utama permintaan pinjaman stablecoin.

4. Jenis sisa lainnya: Termasuk 'jaminan stabil + utang volatil' (untuk short aset) dan 'jaminan volatil + utang volatil' (untuk perdagangan pasangan mata uang).

1) Distribusi bobot strategi pinjaman dompet Aave; 2) Distribusi jumlah dompet per strategi

Grafik kesehatan jaminan tertimbang jumlah pinjaman

Untuk setiap strategi di atas, ada rantai nilai yang terdiri dari beberapa protokol: protokol ini mengintegrasikan alur perdagangan menggunakan Aave dan mendistribusikan yield kepada pengguna ritel. Saat ini, kemampuan integrasi ini adalah hambatan kompetitif inti di pasar peminjaman kripto.

Strategi 'jaminan volatil + utang stablecoin' memberikan kontribusi marjinal terbesar terhadap pendapatan bunga (pendapatan dari pinjaman USDC dan USDT menyumbang lebih dari 50% dari total pendapatan).

Grafik pangsa pendapatan bunga berdasarkan jenis aset

Memang ada beberapa bisnis atau individu yang menggunakan pinjaman kripto untuk membiayai operasional atau pengeluaran hidup nyata, tetapi skala penggunaan praktis ini sangat terbatas dibandingkan dengan penggunaan 'arbitrase perbedaan leverage/yield on-chain'.

Tiga faktor inti yang mendorong pertumbuhan protokol peminjaman:

  1. Peluang yield on-chain: Seperti peluncuran proyek baru, pertambangan likuiditas (misalnya, aktivitas pertambangan di platform Plasma);
  2. Perdagangan basis struktural dengan likuiditas dalam: Seperti pasangan ETH/wstETH dan perdagangan terkait stablecoin;
  3. Kemitraan dengan penerbit besar: Kemitraan ini dapat membantu membuka pasar baru (misalnya, stablecoin pyUSD yang dikombinasikan dengan RWA).

Pasar peminjaman terikat secara mekanis dengan 'PDB kripto' (korelasi Beta), seperti halnya bank pada dasarnya adalah barometer 'PDB dunia nyata'. Ketika harga kripto naik, peluang yield meningkat, ukuran stablecoin penghasil bunga mengembang, dan penerbit menerapkan strategi yang lebih agresif — pada akhirnya mendorong pertumbuhan pendapatan protokol peminjaman, peningkatan pembelian kembali token, dan kenaikan harga token Aave.

Grafik korelasi valuasi pasar dan pendapatan peminjaman: Valuasi pasar peminjaman terkait langsung dengan pendapatan

Perbandingan Bank dan Pasar Peminjaman On-Chain

Seperti disebutkan sebelumnya, efisiensi pendapatan 1 dolar di bank adalah 10 kali lipat dari 1 dolar USDC di Aave. Beberapa orang mungkin menganggap ini sebagai sinyal negatif untuk peminjaman on-chain, tetapi menurut saya, ini pada dasarnya adalah konsekuensi alami dari struktur pasar, karena tiga alasan:

  1. Biaya pendanaan di bidang kripto lebih tinggi: Biaya pendanaan bank berdasarkan suku bunga acuan Fed (di bawah yield Treasury), sedangkan suku bunga simpanan USDC di Aave biasanya sedikit lebih tinggi dari yield Treasury;
  2. Aktivitas transformasi risiko bank komersial tradisional lebih kompleks dan pantas mendapatkan premi lebih tinggi: Bank besar mengelola pinjaman tanpa jaminan miliaran dolar kepada perusahaan (misalnya, membiayai pembangunan pusat data), kesulitan manajemen risiko ini jauh lebih tinggi daripada 'manajemen nilai jaminan staking ETH berulang', sehingga pantas mendapatkan yield yang lebih tinggi;
  3. Lingkungan regulasi dan kekuatan pasar: Perbankan adalah industri oligopoli, dengan biaya peralihan pengguna yang tinggi dan hambatan masuk industri.

Melepaskan Peminjaman dari 'Ikatan Siklus' Kripto

Bidang-bidang kripto yang sukses, secara bertahap melepaskan diri dari siklus naik-turun pasar kripto itu sendiri. Misalnya, open interest pasar prediksi terus tumbuh bahkan selama volatilitas harga; begitu pula dengan pasokan stablecoin, yang volatilitasnya jauh lebih rendah daripada aset lain di pasar kripto.

Untuk lebih mendekati mode operasi pasar kredit yang lebih umum, protokol peminjaman secara bertahap memasukkan jenis risiko dan jaminan baru, seperti:

  • Tokenisasi RWA dan saham;
  • Kredit on-chain yang berasal dari institusi off-chain;
  • Saham atau aset dunia nyata sebagai jaminan;
  • Underwriting terstruktur melalui penilaian kredit asli kripto.

Tokenisasi aset menciptakan kondisi bagi bisnis kredit untuk menjadi 'titik akhir alami' di ruang kripto. Ketika bisnis kredit terlepas dari siklus harga, margin keuntungan dan valuasinya juga akan terbebas dari ikatan siklus. Saya memperkirakan transisi ini akan mulai terlihat pada tahun 2026.

Pertanyaan Terkait

QMengapa 1 dolar di bank menghasilkan 10 kali lebih banyak keuntungan dibandingkan USDC di Aave?

AIni disebabkan oleh struktur pasar kripto saat ini, termasuk biaya pendanaan yang lebih tinggi di sektor kripto, kompleksitas transformasi risiko perbankan tradisional, dan lingkungan regulasi yang oligopolistik.

QApa saja empat strategi utama yang digunakan oleh peminjam di Aave?

AEmpat strategi tersebut adalah: 1) Meminjam WETH dengan jaminan ETH penghasil bunga, 2) Stablecoin dan pemanggungan berulang PT, 3) Jaminan volatil + utang stablecoin, 4) Tipe sisa lainnya termasuk jaminan stabil + utang volatil.

QFaktor apa yang mendorong pertumbuhan protokol pinjaman di sektor DeFi?

ATiga faktor intinya adalah: 1) Peluang hasil on-chain seperti proyek baru dan yield farming, 2) Perdagangan basis struktural dengan likuiditas dalam, 3) Kemitraan dengan penerbit besar untuk membuka pasar baru.

QBagaimana pasar pinjaman terkait dengan 'PDB kripto'?

APasar pinjaman memiliki korelasi Beta dengan 'PDB kripto'. Saat harga kripto naik, peluang hasil meningkat, stablecoin penghasil bunga berkembang, dan penerbit menjadi lebih agresif, yang mendorong pertumbuhan pendapatan protokol.

QPerkembangan apa yang diharapkan dapat melepaskan pinjaman dari siklus kripto pada tahun 2026?

APengembangan seperti tokenisasi RWA dan saham, kredit on-chain dari institusi off-chain, jaminan berbasis saham atau aset dunia nyata, serta underwriting terstruktur melalui penilaian kredit native kripto diharapkan dapat melepaskan pinjaman dari siklus harga.

Bacaan Terkait

DeXe capai ATH baru, targetkan $40 – INI 2 indikator yang dukung para bull

DeXe (DEXE) melanjutkan rally-nya, mempertahankan level $30 dan mencapai all-time high baru di $35,5. Pada waktu pemberitaan, token diperdagangkan sekitar $34 dengan kenaikan 17,9% dalam sehari. Volume perdagangan melonjak 161% menjadi $128 juta, mencerminkan partisipasi pasar yang kuat. Rally didorong oleh permintaan tinggi terhadap aset terkait tata kelola terdesentralisasi dan infrastruktur AI. Data dari Coinalyze menunjukkan pembeli mendominasi pasar selama delapan hari berturut-turut dengan akumulasi spot yang agresif. Sementara itu, Open Interest naik 18% dan Volume Derivatif melonjak 146%, menunjukkan trader aktif membuka posisi baru. Analisis teknis mendukung momentum bullish. Indeks Kekuatan Relatif (RSI) berada di 76, menunjukkan tekanan beli kuat, sementara Indeks Arah Rata-rata (ADX) mengonfirmasi tren naik yang solid. Jika permintaan beli tetap terjaga, DEXE berpotensi menembus $40 dengan menjaga support di $30. Sebaliknya, kegagalan mempertahankan $30 bisa mengarahkan harga ke support berikutnya di sekitar $27.

ambcrypto56m yang lalu

DeXe capai ATH baru, targetkan $40 – INI 2 indikator yang dukung para bull

ambcrypto56m yang lalu

Apakah Ethereum Benar-Benar Sebuah "Komputer Dunia"?

Ethereum, sejak diluncurkan pada 2015, sering disebut sebagai "komputer dunia". Namun, analisis terbaru dari Four Pillars menunjukkan bahwa distribusi geografis validator utamanya terkonsentrasi di AS (38,19%) dan Jerman (13,04%), yang bersama-sama menguasai lebih dari separuh jaringan. Sebagian besar validator di AS bahkan dijalankan dari rumah menggunakan koneksi internet residensial. Di antara validator yang dioperasikan oleh lembaga profesional, distribusinya lebih seimbang. Pangsa AS turun menjadi 25,81%, sementara negara-negara Asia seperti Singapura (7,28%), Hong Kong (6,44%), Jepang (6,38%), dan Korea Selatan (4,59%) meningkat signifikan, menunjukkan upaya strategis untuk memenuhi kebutuhan klien lokal dan mengurangi latensi. Namun, wilayah seperti Amerika Selatan, Timur Tengah, dan Afrika hampir tidak terwakili. Mekanisme jaringan peer-to-peer (P2P) Ethereum dapat merugikan area dengan kepadatan node yang rendah, berpotensi menurunkan performa validator dan pendapatan staking mereka. Konsentrasi ini menantang prinsip desentralisasi Ethereum. Namun, hal ini juga membuka peluang besar. Operator yang dapat membangun infrastruktur validator yang andal di wilayah-wilayah yang kurang terlayani ini, seperti Timur Tengah, dapat memperoleh keunggulan kompetitif dengan memenuhi tuntutan peraturan dan kedaulatan data lokal, serta menawarkan latensi yang lebih rendah, mengikuti pola keberhasilan yang terlihat di Asia.

Foresight News1j yang lalu

Apakah Ethereum Benar-Benar Sebuah "Komputer Dunia"?

Foresight News1j yang lalu

Jebakan Arbitrase Kecerdasan Bittensor: Modal Hanya Spekulasi Token, AI Berkualitas Tak Ada yang Mau Bayar

**Bittensor dan Jebakan Arbitrase Kecerdasan: Modal Hanya Spekulasi Token, AI Berkualitas Tak Terbayar** Bittensor, jaringan AI terdesentralisasi yang menggunakan token TAO untuk memberi insentif pengembangan AI, menghadapi kritik mendasar: sistemnya lebih mendorong spekulasi token daripada penghargaan atas nilai AI yang sesungguhnya. Jaringan ini terbagi menjadi sekitar 128 subnet, masing-masing dengan token Alpha-nya sendiri. Alur insentifnya menciptakan siklus swaperkuat: membeli Alpha -> harga naik -> subnet dapat alokasi TAO lebih besar -> TAO dibagikan ke pemegang Alpha -> pemegang beli lebih banyak. Dengan demikian, alokasi modal ditentukan oleh harga token, bukan kualitas atau utilitas sebenarnya dari model atau layanan AI yang dihasilkan. Ini menciptakan ekonomi "uang mengejar uang". Terdapat kerentanan dalam mekanisme penilaian, seperti risiko kolusi jika suatu kelompok menguasai lebih dari setengah kekuatan stake di sebuah subnet, serta praktik "penyalinan nilai" oleh validator yang malas. Meski memiliki potensi untuk mendemokratisasi AI dan telah melahirkan inovasi nyata (seperti model Covalent yang didistribusikan), sistem saat ini masih bergelut untuk mengaitkan insentif dengan nilai riil dan penggunaan pelanggan. Dengan aplikasi ETF Bittensor dari Grayscale dan Bitwise yang sedang menunggu persetujuan SEC, risiko dan peluangnya semakin besar. Sementara ini dapat membawa modal tradisional dan pengawasan ketat yang mungkin memaksa perbaikan sistem, investor ritel perlu waspada terhadap kompleksitas dan "cacat bawaan" dalam mekanisme insentif yang belum sepenuhnya teruji ini. Potensi besar Bittensor terletak pada janjinya untuk AI terbuka dan terdesentralisasi, tetapi jalan menuju realisasi nilai berkelanjutan masih panjang.

Foresight News2j yang lalu

Jebakan Arbitrase Kecerdasan Bittensor: Modal Hanya Spekulasi Token, AI Berkualitas Tak Ada yang Mau Bayar

Foresight News2j yang lalu

'Tertutup Rapat' – Hyperliquid, Phantom Tekan CFTC untuk 3 Tuntutan DeFi

Hyperliquid dan dompet berbasis Solana, Phantom, telah mendesak Badan Pengatur Pasar Berjangka Komoditas AS (CFTC) untuk memodernisasi peraturan terkait DeFi. Dalam suratnya, mereka menyampaikan tiga permintaan utama: (1) pengembang perangkat lunak non-kustodial tidak boleh diperlakukan sebagai broker, (2) pengecualian aksi yang diberikan ke dompet swakustodi seperti Phantom harus dijadikan panduan formal, dan (3) CFTC perlu membuat kerangka kerja yang memungkinkan entitas teregulasi menggunakan blockchain. Permintaan ini merupakan tanggapan atas konsultasi CFTC mengenai kendala kemitraan fintech. Mereka memperingatkan bahwa tanpa perubahan, pengguna AS akan terus terkucil dari pasar derivatif on-chain dan inovasi akan berpindah ke luar negeri. Namun, pemberian pengecualian ini berpotensi menghadapi tantangan hukum dari peserta pasar tradisional seperti CME Group, yang telah menggugat CFTC terkait persetujuan kontrak kripto. Peserta tradisional berargumen semua platform harus memenuhi kewajiban yang sama terlepas dari teknologinya. Dengan masa depan RUU CLARITY yang belum pasti, perdebatan hukum diprediksi akan berlanjut.

ambcrypto2j yang lalu

'Tertutup Rapat' – Hyperliquid, Phantom Tekan CFTC untuk 3 Tuntutan DeFi

ambcrypto2j yang lalu

Warsh Diam-Diam Membentuk Ulang Fed Melalui Lima Kelompok Kerja

Penulis: Qinbafrank Hari ini, The Fed mengumumkan susunan pemimpin lima kelompok kerja reformasi. Kesan pertama adalah Kevin Warsh sedang membangun lapisan desain kebijakan paralel yang dipimpin Ketua The Fed: kewenangan pengambilan keputusan formal tetap berada di FOMC dan Dewan Gubernur, namun kewenangan penetapan agenda, produksi pengetahuan, akses data, dan narasi publik tampak semakin terkonsentrasi pada Ketua dan para ahli eksternal pilihannya. Ada nuansa serupa dengan "kelompok kerja pusat" yang sering digunakan dalam reformasi lembaga Partai Komunis Tiongkok. Kelima kelompok kerja ini secara resmi dinamai "Kelompok Kerja Advancing Monetary Policy for the Chair." Kelima belas ko-pemimpinnya semuanya dari luar The Fed, didukung staf The Fed, melakukan penelitian secara independen, dan pada akhirnya menyampaikan kesimpulan kepada FOMC. Lima kelompok ini mencakup seluruh "sistem operasi" kebijakan moneter: input data → model produktivitas, ketenagakerjaan, dan inflasi → alat neraca keuangan → komunikasi eksternal. Karakteristik kelompok kerja ini menunjukkan keahlian Warsh: 1) Diluncurkan langsung oleh pimpinan tertinggi; 2) Melintasi batas departemen lama; 3) Membangun saluran pelaporan informasi paralel; 4) Menghindari kelambanan birokrasi rutin dan kepentingan departemen; 5) Mengatur ulang agenda kebijakan dengan cepat melalui "desain puncak"; 6) Memusatkan kewenangan koordinasi dan pengetahuan melalui organisasi khusus. Di masa depan, sebelum hasil studi kelompok kerja reformasi keluar, kemungkinan besar Warsh akan menahan diri untuk tidak bertindak. Perlu diperhatikan apakah kelompok kerja ini akan bertahan dalam jangka panjang, apakah kesimpulannya akan disamakan dengan kebijakan tetap Ketua, dan apakah FOMC akhirnya hanya bertugas mengesahkannya.

marsbit3j yang lalu

Warsh Diam-Diam Membentuk Ulang Fed Melalui Lima Kelompok Kerja

marsbit3j yang lalu

Trading

Spot
活动图片

Kategori Populerright-arrow

Tag Populerright-arrow