Selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, industri kripto Amerika Serikat selalu berada dalam keadaan yang unik.
Pasar telah berkembang hingga mencapai tingkat triliun dolar, tetapi sistem regulasi belum membentuk struktur yang lengkap. Dua pertanyaan inti tetap tidak terjawab:
- Apa sebenarnya aset kripto?
- Jika terjadi masalah, siapa yang sebenarnya mengawasi?
Kedua pertanyaan ini tampak sederhana, tetapi menjadi akar dari kekacauan regulasi kripto jangka panjang di AS.
Dan dalam beberapa bulan terakhir, sistem regulasi AS mulai memberikan serangkaian sinyal baru—kedua pertanyaan ini sedang dijawab kembali.
Kabut Regulasi
Dalam sistem regulasi keuangan AS, aset kripto selalu berada di perbatasan yurisdiksi dua lembaga besar. Di satu sisi adalah Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), di sisi lain adalah Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC). SEC bertanggung jawab atas pasar sekuritas, CFTC mengatur perdagangan komoditas dan derivatif.
Masalahnya adalah, aset kripto memiliki kedua karakteristik tersebut. Beberapa token memiliki sifat pendanaan, terlihat seperti sekuritas. Yang lain lebih mirip komoditas digital atau sumber daya jaringan.
Oleh karena itu, selama bertahun-tahun, industri kripto AS selalu menghadapi ketidakpastian inti: aset yang sama dapat dijelaskan oleh dua logika regulasi secara bersamaan. Situasi ini oleh banyak orang dalam industri disebut: "Kabut Regulasi".
Perusahaan seringkali sulit menilai produk mana yang perlu mematuhi aturan mana. Dalam beberapa kasus, perusahaan bahkan harus menghadapi dua lembaga pengawas sekaligus.
Dampak dari konflik regulasi ini tidak hanya terbatas pada perselisihan hukum. Ini secara langsung mempengaruhi keputusan bisnis perusahaan. Ketua SEC Paul Atkins dalam pidato publiknya juga mengakui bahwa konflik regulasi, persyaratan pendaftaran ganda, serta sistem aturan yang berbeda, pada一定程度上 menghambat inovasi, dan mendorong beberapa pelaku pasar beralih ke yurisdiksi lain.
Dengan kata lain, perbedaan internal sistem regulasi AS sendiri sedang melemahkan daya tariknya bagi industri kripto.
Bagaimana Mengklasifikasikan Aset Kripto?
Selama ini, undang-undang sekuritas federal AS tidak memiliki konsep "aset kripto".
Lembaga pengawas menilai apakah suatu aset termasuk sekuritas biasanya mengandalkan Uji Howey (Howey Test), digunakan untuk menilai apakah suatu transaksi membentuk kontrak investasi. Secara sederhana, jika investor menginvestasikan uang, dan terutama mengandalkan usaha orang lain untuk memperoleh keuntungan, maka pengaturan ini mungkin dianggap sebagai sekuritas.
Selama puluhan tahun, standar ini telah menjadi dasar inti regulasi sekuritas AS. Tetapi ketika logika ini diterapkan pada aset kripto, masalah menjadi rumit.
Beberapa token jelas memiliki sifat investasi. Yang lain lebih mirip bukti penggunaan jaringan. Beberapa lainnya hanya koleksi digital.
Dalam pasar yang sama, sifat aset bisa sangat berbeda.
Menghadapi kompleksitas ini, SEC pada November 2025 mengusulkan serangkaian pemikiran regulasi baru. Ketua SEC Paul Atkins menyatakan, SEC sedang membangun kerangka klasifikasi token empat kategori berdasarkan Uji Howey. Kerangka ini membagi aset digital menjadi empat jenis:
- Komoditas digital atau token jaringan
- Koleksi digital
- Instrumen digital
- Sekuritas tokenisasi
Kerangka klasifikasi ini juga menandai, untuk pertama kalinya lembaga pengawas AS secara sistematis mengakui, bahwa tidak semua aset kripto adalah sekuritas.
Siapa yang Mengawasi?
Tetapi meskipun jenis aset mulai semakin jelas, masalah lain masih ada.
Jika beberapa token ditetapkan sebagai komoditas digital, maka kekuasaan regulasi sebenarnya milik siapa?
Dalam sistem keuangan AS, lembaga pengawas utama pasar komoditas adalah CFTC. Ini berarti, begitu suatu aset digital dianggap sebagai komoditas, kekuasaan regulasi tidak sepenuhnya lagi milik SEC.
Inilah kontradiksi institusional yang telah lama ada antara SEC dan CFTC selama bertahun-tahun.
Kabut Mulai Berkurang
Belakangan, perbedaan regulasi yang telah lama ada ini mulai menunjukkan tanda-tanda mereda.
SEC dan CFTC mengumumkan penandatanganan nota kesepahaman (MOU), kedua belah pihak berkomitmen untuk memperkuat koordinasi di beberapa bidang, termasuk:
- Regulasi aset kripto
- Produk aset digital baru
- Perlindungan investor
- Kerangka kebijakan tingkat federal
Meskipun MOU sendiri tidak memiliki kekuatan hukum mengikat, ia melepaskan sinyal yang jelas: lembaga pengawas AS mulai mencoba menyelesaikan konflik yurisdiksi yang telah lama ada.
Kedua belah pihak juga mengajukan satu tujuan kunci—membangun sebuah "kerangka regulasi yang adaptif".
Ini berarti, AS mungkin tidak lagi hanya menerapkan aturan keuangan tradisional langsung ke aset digital, tetapi mencoba merancang sistem yang lebih sesuai untuk pasar emerging ini.
Di balik perubahan ini, sebenarnya ada latar belakang yang lebih makro.
Beberapa tahun terakhir, pusat-pusat keuangan utama global mempercepat pembangunan sistem regulasi aset digital. Beberapa wilayah telah meluncurkan kerangka regulasi terpadu. Yang lain menarik perusahaan kripto dengan aturan yang jelas.
Sebaliknya, meskipun AS memiliki pasar kripto terbesar, sistem regulasinya lama berada dalam keadaan terfragmentasi. Semakin banyak perusahaan memilih menjalankan bisnis di yurisdiksi dengan regulasi yang lebih jelas. Bagi AS, tren ini jelas tidak ideal.
Pada saat yang sama, struktur pasar kripto juga sedang berubah.
Industri kripto awal terutama berkisar sekitar aset kripto asli, sedangkan sekarang dua area dengan pertumbuhan tercepat adalah: stablecoin dan RWA. Stablecoin dolar biasanya menggunakan aset seperti obligasi pemerintah AS sebagai cadangan; RWA langsung mentokenisasi aset keuangan tradisional.
Ini berarti, keuangan kripto secara bertahap sedang menyatu dengan sistem keuangan tradisional. Ketika keduanya mulai menyatu, struktur regulasi juga harus menyesuaikan.
Struktur Regulasi Baru
Jika melihat serangkaian perubahan ini bersama-sama, sistem regulasi AS tampaknya sedang mengalami restrukturisasi struktural.
- Langkah pertama, adalah memperjelas klasifikasi dasar aset digital.
- Langkah kedua, adalah mengoordinasikan batas kekuasaan antara lembaga pengawas yang berbeda.
- Langkah ketiga, maka mungkin membangun aturan pasar aset digital tingkat federal yang terpadu.
Jika proses ini akhirnya selesai, AS akan membentuk satu set sistem regulasi aset digital yang lengkap.
Dari sudut pandang yang lebih makro, rekonstruksi regulasi ini tidak hanya menyangkut industri kripto itu sendiri. Ini juga berkaitan dengan hak pembuatan aturan sistem keuangan masa depan.
Dengan perkembangan stablecoin, aset tokenisasi, dan keuangan on-chain, aset digital secara bertahap sedang menjadi infrastruktur keuangan baru.
Lembaga pengawas di berbagai negara sedang mencoba menjawab pertanyaan yang sama: di era keuangan digital, siapa yang membuat aturan?
Penyesuaian regulasi AS sekarang adalah bagian dari persaingan ini.
Dan ketika aturan semakin jelas, industri kripto mungkin juga akan memasuki tahap baru, keluar dari ketidakpastian regulasi jangka panjang.
*Konten ini hanya untuk referensi, tidak构成 saran investasi apa pun. Pasar memiliki risiko, investasi需谨慎.
