Oleh | Circle of Financial Ability
Pada hari ketika Changxin melantai di bursa, total kapitalisasi pasar perusahaan-perusahaan publik di Bursa Saham A Hefei melonjak dari 1,27 triliun yuan menjadi lebih dari 4,55 triliun yuan. Peringkat kota tersebut secara langsung melompat dari posisi ke-19 nasional ke posisi ke-4, hanya di bawah Beijing, Shenzhen, dan Shanghai.
"Kota Keempat" di Bursa Saham A, hanya disisihkan oleh Beijing, Shanghai, dan Shenzhen.
Ini bukan pertama kalinya Hefei muncul di berita utama pasar modal. BOE pada tahun 2008, NIO pada tahun 2020, setiap kali mereka tidak terlalu awal, setiap kali mereka bertindak saat orang lain ragu-ragu.
Tapi kali ini maknanya berbeda. Skala Changxin terlalu besar — kapitalisasi pasar 3 triliun yuan, laba belum terealisasi milik negara Hefei melebihi 1 triliun yuan. Angka ini mendekati tiga perempat PDB Hefei tahun 2025. Sebuah ibu kota provinsi di wilayah tengah, dengan satu investasi ekuitas, menghasilkan nilai setara satu provinsi.
Paruh pertama tahun 2026, PDB Hefei mencapai 707,3 miliar yuan, tumbuh 6,8% year-on-year, menduduki peringkat pertama dalam hal pertumbuhan di antara semua kota dengan PDB triliunan yuan. Nilai tambah industri skala besar tumbuh 25,6%, dengan industri elektronik dan informasi tumbuh hingga 92,5%.
Kota dengan kapitalisasi pasar A keempat, pertumbuhan PDB tercepat di antara kota-kota triliunan yuan. Posisi Hefei sedang berubah.
Pihak luar menyebutnya "berjudi". Hefei sendiri menyebutnya "investasi industri".
Apa bedanya berjudi dan investasi industri? Berjudi adalah bertaruh besar-kecil, investasi industri adalah menghitung. Yang dihitung Hefei adalah satu perhitungan yang melintasi puluhan tahun.
Hefei Bukan Berinvestasi di Perusahaan, Melainkan Mengisi Celah Rantai Industri
Tahun 2008, Hefei memutuskan untuk mengimpor lini produksi generasi ke-6 BOE. Total investasi proyek 17,5 miliar yuan, setara dengan lebih dari 50% pendapatan fiskal pemerintah daerah Hefei tahun itu. Saat itu Hefei masih merencanakan kereta bawah tanah, jika uang ini diinvestasikan, proyek kereta bawah tanah harus dihentikan.
Kenapa berani? Karena saat itu Hefei sudah menjadi basis manufaktur peralatan rumah tangga nasional, Midea, Gree, Haier semuanya mendirikan pabrik di Hefei. Namun komponen inti peralatan rumah tangga — panel layar kristal cair, sepenuhnya bergantung pada impor. "Kekurangan panel" berarti sebagian besar keuntungan seluruh industri peralatan rumah tangga diambil oleh pihak lain.
Yang dihitung Hefei bukan "apakah BOE bisa untung", melainkan "jika Hefei tidak punya panel, apakah industri peralatan rumah tangga bisa bertahan".
Perhitungan ini benar. Tiga lini produksi BOE mengakumulasi investasi lebih dari 100 miliar yuan, Hefei menjadi kota penting industri tampilan baru global. Yang lebih krusial, BOE membawa serta rantai pasokan panel layar yang lengkap — perusahaan pendukung seperti Rainbow, Sanlipo, dll., satu per satu menetap di Hefei.
Logika yang sama diterapkan pada Changxin tahun 2016. Hefei sudah menjadi kota penting panel, tetapi chip penggerak panel, chip penyimpanan, semuanya bergantung pada impor. "Kekurangan chip" sama seperti "kekurangan panel", keduanya adalah pintu vital rantai industri.
Investasi tahap pertama Changxin 18 miliar yuan, Hefei Industrial Investment mengeluarkan 14,4 miliar yuan, 80%. Selama sepuluh tahun berikutnya, Changxin mengalami kerugian akumulatif 36,65 miliar yuan. Hefei tidak menarik diri, akhir 2024 saat investor lain keluar, Hefei secara aktif mengeluarkan hampir 2 miliar yuan untuk mengambil alih saham lama.
Tahun 2020 berinvestasi di NIO, perhitungannya lebih gamblang. Saat itu Hefei sudah menjadi kota "chip-panel", tetapi mata rantai mobil kekurangan pemimpin. NIO kekurangan uang, Hefei kekurangan pabrik kendaraan energi baru, saling memenuhi kebutuhan. 7 miliar yuan masuk, kantor pusat NIO China menetap di Hefei. Lima tahun kemudian, produksi kendaraan energi baru Hefei mencapai 1,371 juta unit, nomor satu nasional.
Tiga kali investasi, semuanya mengisi celah rantai industri. BOE mengisi "panel", Changxin mengisi "chip", NIO mengisi "mobil". Hefei bukan bertaruh perusahaan mana yang akan sukses, melainkan menghitung "jika industri ini tidak ada di Hefei, apakah industri yang sudah ada di Hefei masih bisa bertahan".
Sebuah Laporan oleh Seorang Akademisi, Mengubah Hidup Seorang Generasi 90-an
Kisah Guoyi Quantum berbeda dengan tiga sebelumnya. Ia bukan diimpor Hefei, ia tumbuh di Hefei.
Tahun 2010, He Yu, siswa kelas akselerasi Universitas Sains dan Teknologi Tiongkok (USTC), mendengarkan sebuah laporan. Pembicaranya adalah mentor dan akademisi Akademi Ilmu Pengetahuan Tiongkok, Du Jiangfeng. Du Jiangfeng menceritakan sebuah pengalaman: dulu timnya perlu membeli sebuah spektrometer resonansi paramagnetik elektron, perusahaan asing awalnya mematok harga 6 juta yuan, saat sudah meminjam cukup uang, pihak tiba-tiba menaikkan harga menjadi 10 juta yuan, alasannya "produk saya terbaik, harganya juga harus terbaik".
Saat itu He Yu berusia 17 tahun. Keesokan harinya ia menemui Du Jiangfeng, mengatakan ingin membuat instrumen sains dalam negeri. Kemudian ia masuk laboratorium Du Jiangfeng, mulai merakit peralatan pengukuran presisi kuantum.
Tahun 2016, He Yu berusia 24 tahun bersama Du Jiangfeng dan Rong Xing mendirikan Guoyi Quantum. Awal berwirausaha, Du Jiangfeng meminjamkan sebuah kantor seluas 14 meter persegi. Siang hari menemui klien, malam hari menulis kode adalah hal biasa.
Tahun 2018, Guoyi Quantum meluncurkan spektrometer resonansi paramagnetik elektron band-X komersial pertama dalam negeri. Tepatnya jenis peralatan yang dulu membuat Du Jiangfeng terjepit.
April 2025, selangkah lagi menuju IPO, Du Jiangfeng atas permintaan departemen organisasi, melalui bursa properti mengalihkan seluruh saham yang dimilikinya secara terbuka. Mentor keluar, He Yu dan Rong Xing menjadi pengendali sesungguhnya.
11 Agustus 2026, He Yu berusia 34 tahun membunyikan bel di STAR Market. Remaja yang gelisah di tempat laporan tahun itu, dalam sepuluh tahun menepati janji "membuat instrumen untuk negara".
Guoyi Quantum hingga kini belum profitable, tahun 2025 rugi bersih induk perusahaan 5,7972 juta yuan. Namun pasar memberinya kapitalisasi pasar 44 miliar yuan — membeli kepastian dari "penggantian impor instrumen sains kelas tinggi".
Balik dari Laba Triliunan Yuan, adalah Keteguhan "Tidak Berganti Saluran"
Pihak luar menyebut Hefei sebagai kota investasi modal ventura paling hebat. Tetapi yang dilakukan Hefei sama sekali bukan investasi modal ventura.
Siklus modal ventura adalah tiga hingga lima tahun, mengejar pengembalian tinggi. Siklus Hefei dimulai dari sepuluh tahun, mengejar terciptanya rantai industri dari nol.
Modal negara Hefei memegang sekitar 33,1% ekuitas Changxin, setara kapitalisasi pasar lebih dari 1 triliun yuan. Angka ini mengejutkan, tetapi ada tiga prasyarat yang harus dijelaskan.
Pertama, uang ini masih merupakan laba belum terealisasi. Changxin berada dalam periode penguncian 36 bulan, penjualan aktual harus dilakukan bertahap. 1 triliun adalah "kekayaan di atas kertas", bukan uang tunai.
Kedua, Hefei bisa mengeluarkan uang ini, karena sebelumnya telah menyelesaikan beberapa putaran siklus exit. Proyek BOE, modal negara Hefei melakukan exit melalui pasar sekunder, keuntungan melebihi 30 miliar yuan. Proyek NIO, investasi awal 7 miliar yuan dikembalikan dalam setahun, untung bersih 3,5 miliar yuan. Uang yang keluar dari exit ini, diinvestasikan lagi ke Changxin. Barulah terbentuk siklus "masuk—keluar—masuk lagi".
Ketiga, dan ini yang paling mudah diabaikan — Hefei bukan tidak pernah gagal. Rongan Power, Hefei Sunova, Xinhao Plasma, semuanya pernah rugi. Bedanya, Hefei tidak mengganti arah karena satu kegagalan, juga tidak menjadi sombong karena satu keberhasilan.
Profesor Li Xuenan dari Cheung Kong Graduate School of Business menyebut lintasan investasi Hefei sebagai "kurva pembelajaran" — BOE membuat Hefei familiar dengan siklus manufaktur aset berat; NIO membuat Hefei mengalami kesinambungan modal saat perusahaan dalam lembah; Changxin membawa Hefei masuk ke perairan dalam semikonduktor. Setiap langkah mengakumulasi kemampuan menangani proyek industri kompleks.
Perencanaan industri Hefei tidak berubah karena pergantian pemerintahan. Kata-kata ini mudah diucapkan, tetapi sangat sulit dilakukan. Masa jabatan pemerintah daerah Tiongkok biasanya lima tahun, sedangkan dari investasi Changxin hingga IPO adalah sepuluh tahun, industri kuantum dari tata letak hingga panen melintasi puluhan tahun. Ini berarti setiap pemimpin yang menjabat harus meneruskan pekerjaan pendahulu yang belum selesai, dan dalam jangka pendek tidak melihat prestasi.
Dua pekan, dua IPO, satu 3 triliun, satu 44 miliar. Hefei didorong ke sorotan lampu.
Tetapi yang benar-benar patut dipertanyakan bukan apa yang diinvestasikan Hefei dengan tepat, melainkan mengapa Hefei bisa terus berinvestasi dengan tepat.
Jawabannya tidak terletak pada kepintaran satu keputusan tertentu, melainkan pada pengoperasian sistem yang utuh: USTC menyediakan sumber teknologi, modal negara menyediakan modal jangka panjang, pemikiran rantai industri menyediakan arah investasi, keteguhan politik "tidak berganti saluran" menyediakan waktu.
Sistem ini tidak dibangun dalam sehari, juga tidak muncul tiba-tiba pada satu momen tertentu. Ia dimulai dari menerima USTC, melewati BOE, Changxin, Guoyi Quantum, NIO, terakumulasi dari keputusan demi keputusan.
Sistem ini juga bukan tanpa risiko. Jika kapitalisasi pasar Changxin terkoreksi, laba triliunan yuan hanyalah fatamorgana. Persaingan kendaraan energi baru masih jauh dari berakhir, apakah NIO bisa terus profitable masih belum diketahui. Industri kuantum masih jauh dari komersialisasi skala besar.
Tetapi Hefei telah membuktikan satu hal selama puluhan tahun, ketika pemerintah daerah bersedia menghitung dengan waktu yang cukup panjang, angka di laporannya, berbeda dengan yang dihitung orang lain.
