Biasanya, saat sebuah perusahaan go public, mereka menyerahkan diri ke pasar sekunder. Harga saham naik turun ditentukan oleh pembeli dan penjual, kinerja baik-buruk terlihat dari pelaporan keuangan.
Tapi, proses IPO Unicorn kali ini berjalan dengan logika yang sepenuhnya terbalik.
Sebelum bel lonceng dibunyikan, investor pasar primer, institusi pasar sekunder, perusahaan sejenis, bahkan mitra strategis, sudah lebih dulu memasang ekspektasi, valuasi, dan chip bisnis mereka untuk tahap berikutnya, semuanya dipertaruhkan pada Unicorn.
Tanggal 10 Agustus, penawaran umum lewat internet dimulai. Harga penawaran 150,80 yuan, rasio price-to-earnings (P/E) 219 kali. Saat itu, rata-rata rasio P/E perusahaan publik di industri sejenis sekitar 38 kali. Pada sesi pemesanan institusional (offering melalui penawaran harga), rasio permintaan efektif mencapai 2.618 kali.
Bagian penawaran publik melalui internet bahkan lebih penuh sesak. Jumlah penawaran awal hanya 6,47 juta saham. Dengan perhitungan 500 saham per lot, kuota lot yang tersedia di seluruh pasar kurang dari 13.000 lot. Tingkat keberhasilan mendapat lot turun hingga sekitar 0,02%.
Di berbagai komunitas saham, layar penuh dengan 'minta dapat satu lot'.
Pasar sepertinya tidak sedang menunggu Unicorn diuji; semua orang sedang berusaha memastikan ia bisa memulai dengan baik.
I. Ini Bukan IPO Biasa
Unicorn tidak bisa begitu saja dikategorikan sebagai saham robot pertama yang biasa-biasa saja.
Mari uraikan data keuangan dalam prospektus Unicorn. Rute operasionalnya dalam tiga tahun terakhir mengalami perubahan drastis.
Prospektus menunjukkan, pendapatan Unicorn tumbuh dari 159 juta yuan pada 2023 menjadi 16,99 miliar yuan pada 2025, dengan tingkat pertumbuhan majemuk tahunan (CAGR) 226%. Laba bersih induk perusahaan setelah dikurangi pos luar biasa berubah dari rugi lebih dari 18 juta yuan menjadi untung 5,91 miliar yuan.
Pada 2025, arus kas bersih dari aktivitas operasi adalah 6,70 miliar yuan, cadangan kas akhir periode 14,19 miliar yuan, dengan rasio utang terhadap aset terjaga di level rendah.
Perubahan intinya terletak pada struktur pendapatan produk.
Pada 2025, produk robot humanoid Unicorn (termasuk model H1, G1, dll.) menghasilkan pendapatan 8,68 miliar yuan, menyumbang 51,78% dari total pendapatan. Tiga tahun sebelumnya, kontribusi pendapatan ini masih kurang dari 2%.
Dalam tiga tahun terakhir, dengan meningkatkan proporsi komponen inti yang dikembangkan sendiri seperti motor sambungan (joint motor), gear reducer, dan controller, Unicorn berhasil menurunkan biaya robot humanoid secara signifikan, sehingga menyelesaikan transisi bisnis dari perangkat keras konsumen quadruped ke perangkat keras generik humanoid.
Pendiri Wang Xingxing membutuhkan IPO ini.
Dia perlu membuktikan ke pasar bahwa perusahaan robot swasta hanya dengan menjual perangkat keras pun bisa mencapai self-sufficiency dan profitabilitas skala besar.
II. Valuasi Unicorn Tidak Terletak Pada Unicorn Itu Sendiri
Mari lihat imbal balik di atas kertas bagi investor institusi pasar primer.
Berdasarkan perhitungan pasar dengan harga penawaran, Variable Capital yang berinvestasi 2,09 juta yuan pada 2018, imbal balik di atas kertasnya melebihi 174 kali; Sequoia China yang menginvestasikan total 102 juta yuan, nilai pasar sahamnya mendekati 3 miliar yuan; dana dari grup Meituan memegang 9,65% saham, keuntungan belum terealisasi di atas kertas melebihi 3,6 miliar yuan.
Tapi untung-rugi di atas kertas hanyalah permukaan. Dampak inti dari IPO Unicorn terletak pada patokan penentuan harga di pasar modal.
Unicorn adalah perusahaan manufaktur robot humanoid pertama yang masuk pasar publik A-shares.
Perusahaan robot seperti Dobot, Leishen Intelligent yang sedang mempersiapkan IPO, serta raksasa industri yang melakukan diversifikasi ke embodied intelligence seperti Xpeng, Lenovo, GAC, semuanya mengamati kasus ini dengan cermat.
Untuk waktu yang lama, perusahaan manufaktur embodied intelligence kurang memiliki acuan valuasi di pasar sekunder publik.
Valuasi penawaran Unicorn sebesar 61 miliar yuan menjadi patokan pasar publik pertama untuk industri robot humanoid China.
Jika harga saham Unicorn stabil pasca-IPO, 61 miliar yuan akan menjadi patokan acuan valuasi bagi perusahaan-perusahaan berikutnya; jika terjadi penurunan di bawah harga penawaran (break issue price), perusahaan terkait yang antre menunggu IPO perlu mengevaluasi ulang logika penentuan harga mereka sendiri.
Akhirnya pasar harus menjawab pertanyaan yang selama ini tak terjawab: Berapa nilai sebenarnya dari sebuah perusahaan yang benar-benar membuat robot?
Inilah hal yang paling menarik dari IPO Unicorn. Ia mewakili industri robot humanoid domestik, menyambut penentuan harga publik pertama dari pasar modal.
III. Investor Ritel Tak Punya Pilihan Lain
Sentimen investor ritel memuncak pada tahap pemesanan online.
Di forum saham dan Xueqiu, layar dipenuhi dengan komentar 'kalau dapat lot langsung merdeka finansial'.
Berdasarkan perhitungan perusahaan sekuritas, rata-rata kenaikan harga saham perdana di hari pertama listing di A-shares sejak awal 2026 mencapai 276%. Jika Unicorn bisa mengikuti rata-rata ini, keuntungan belum terealisasi dari satu lot berpotensi menembus 200.000 yuan; jika disamakan dengan rata-rata kenaikan 466% saham perdana STAR Market tahun ini, potensi keuntungan per lot bahkan mungkin mencapai lebih dari 350.000 yuan.
Tapi orang-orang yang paling ramai ini, justru bukan pemain inti sebenarnya dari IPO Unicorn.
Total penawaran publik kali ini adalah 40,44 juta saham, alokasi awal untuk investor ritel online hanya 16%.
Sisanya, sebagian besar masuk ke penempatan strategis (strategic placement) dan pemesanan institusional.
Tiga portofolio di bawah Dana Jaminan Sosial (National Social Security Fund) berlangganan total sekitar 141 juta yuan, DeepSeek juga dialokasikan sekitar 141 juta yuan, dan menandatangani masa penguncian (lock-up period) terlama 36 bulan.
Saham yang benar-benar bisa diperdagangkan di hari pertama listing, total hanya sekitar 29,77 juta saham, sekitar 7,36% dari total modal dasar.
Lebih dari 90% saham, masih terkunci pada hari bel lonceng dibunyikan.
Ini menciptakan kontras yang sangat menarik.
Orang-orang di seluruh pasar yang paling ingin membeli Unicorn, tidak mendapatkan banyak keping; orang-orang yang benar-benar memegang banyak keping, bukan membeli dengan cara mengundi.
Jadi ini bukan penentuan harga yang benar-benar melibatkan semua orang.
Investor ritel tentu akan berpartisipasi, tetapi mereka lebih seperti penonton paling ramai dalam IPO ini, bukan pemegang kartu (pemain) terpenting.
Kelangkaan pasokan keping dan konsentrasi ekspektasi pasar yang tinggi juga membuat performa harga saham di hari pertama listing menjadi sangat sensitif.
IV. Yang Dibeli Bukan Kinerja
Hingga titik ini, IPO Unicorn menampilkan pemandangan yang sangat khusus.
Harga penawaran tinggi membawa valuasi tinggi, perhatian tinggi membawa diskusi tinggi, kelangkaan keping yang beredar memperbesar sentimen perdagangan.
Tapi yang paling krusial adalah, pasar tidak mundur hanya karena rasio P/E 219 kali.
Rasio permintaan di pemesanan institusional, 2.618 kali.
Mengapa?
Pada dasarnya, pasar membeli bukan laba 5,91 miliar yuan tahun 2025 itu.
Ia membeli sebuah cerita masa depan. Di sini ada dua Unicorn.
Satu adalah Unicorn di dalam prospektus. Pendapatan 2025 sebesar 16,99 miliar yuan, tetapi laba bersih setelah dikurangi pos luar biasa untuk paruh pertama 2026 diperkirakan turun 6% hingga 22%, persaingan industri semakin ketat.
Masih ada satu lagi Unicorn di dalam model valuasi pasar.
Produksi massal berskala besar, implementasi di skenario industri, embodied intelligence masuk ke sistem produksi, pengiriman global, akhirnya menjadi perusahaan perwakilan industri robot China.
Rasio P/E 219 kali, adalah pasar yang membayar premium di muka untuk ekspektasi jangka panjang yang terakhir ini.
Tapi masalahnya justru ada di sini.
Semakin menarik masa depan, harga hari ini semakin mudah menggerus masa depan lebih dulu.
V. Ada Masalah dalam Pertumbuhan
Pertemuan komunikasi dengan investor online tanggal 7 Agustus, berlangsung selama tiga jam. Seseorang langsung bertanya pada Wang Xingxing: Rasio P/E lebih dari dua ratus kali apakah terlalu tinggi? Apakah terlepas dari fundamental?
Jawaban Wang Xingxing cukup jujur: Ketika kebanyakan rekan sejenis masih bergumul dalam kubangan kerugian, Unicorn sudah mencapai profitabilitas.
Perkataan ini tidak salah.
Tapi di dalam fundamental Unicorn, juga tersembunyi beberapa pertanyaan yang tidak mudah dijawab.
Pertama, adalah struktur pelanggan.
Prospektus mengungkapkan, dalam pendapatan robot humanoid kuartal pertama hingga ketiga 2025, penelitian dan pendidikan menyumbang 73,60%, konsumsi komersial 17,39%, aplikasi industri hanya 9,01%. Dalam 9% aplikasi industri ini, skenario ringan seperti pemandu pameran perusahaan kembali mendominasi.
Pendapatan yang benar-benar masuk ke skenario-skenario inti seperti manufaktur cerdas, inspeksi industri, dalam bagian aplikasi industri proporsinya masih kurang dari tiga puluh persen.
Ini menunjukkan Unicorn sudah membuktikan ada yang mau membeli robot. Tapi belum sepenuhnya membuktikan perusahaan industri tidak bisa lepas dari robot.
Di antara dua tahap ini, ada jurang yang sangat besar.
Masalah kedua lebih tersembunyi.
Harga robot humanoid turun dengan cepat. Rata-rata harga tahun 2023 sekitar 590.000 yuan, tahun 2025 turun menjadi sekitar 160.000 yuan, rata-rata harga industri kuartal pertama 2026 semakin mendekati 100.000 yuan**.
Tapi penurunan biaya tidak mengimbangi.
Dari tahun 2023 hingga kuartal pertama-ketiga 2025, biaya per unit Unicorn hanya turun dari 73.200 yuan menjadi 62.200 yuan, penurunan sekitar 15%.
Kecepatan penurunan harga, sudah jelas lebih cepat daripada penurunan biaya.
Ini berarti ujian sebenarnya bagi Unicorn di masa depan, bukan apakah penjualan bisa terus tumbuh. Justru setelah skala besar, apakah margin laba kotor (gross profit margin) sekitar 60% hari ini masih bisa dipertahankan.
Robot industri pada akhirnya tetap bisnis manufaktur. Ketika pelanggan berubah dari institusi penelitian menjadi pabrik, pelanggan akan lebih memperhatikan harga daripada hari ini. Ketika pesaing semakin banyak, perang harga juga sulit dihindari.
VI. Tubuh Kuat, Otak Lemah
Ada satu detail lain, yang lebih layak diperhatikan daripada rasio P/E lebih dari dua ratus kali.
Unicorn dalam prospektusnya dengan jelas menyebutkan, perusahaan saat ini belum melakukan deployment skala besar model dasar embodied intelligence generik yang dikembangkan sendiri ke terminal robot.
Kalimat ini sebenarnya sangat penting.
Beberapa tahun terakhir, daya tarik terbesar robot humanoid selalu berasal dari dua hal: tubuh, dan otak.
Tubuh Unicorn sudah berlari sangat cepat, tapi otaknya masih harus mengejar ketertinggalan.
Dari sekitar 6,1 miliar yuan dana yang dihimpun kali ini, lebih dari 2 miliar yuan jelas dialokasikan untuk penelitian dan pengembangan model robot cerdas, fokus menyerang otak dan otak kecil embodied intelligence.
DeepSeek sebagai investor strategis, juga muncul pada momen ini.
Gambarannya tiba-tiba menjadi lengkap, perusahaan robot membutuhkan otak yang lebih kuat, perusahaan model dasar membutuhkan tubuh yang lebih nyata.
Tapi saat ini Unicorn belum membuktikan, keduanya sudah benar-benar menyatu.
Wang Xingxing dalam roadshow bersikeras mempertahankan desain remote control, juga cukup menarik.
Menghadapi keraguan investor apakah ini mainan remote control, penjelasannya adalah, ini adalah redundansi keamanan level tertinggi, ketika model AI salah menilai, remote control menyediakan garis pertahanan fisik terakhir.
Ini tentu kehati-hatian dalam rekayasa.
Tapi dari sudut pandang lain, juga berarti Unicorn hari ini, masih ada jarak dengan robot yang mengambil keputusan sendiri.
VII. Proyek Percontohan yang Tidak Boleh Kalah
Sebelum go public, Wang Xingxing bisa bertaruh. Gagal, paling banter hanya kegagalan sebuah perusahaan startup.
Tapi setelah go public, Unicorn sudah sulit hanya bertanggung jawab untuk dirinya sendiri.
Ia adalah saham robot humanoid pertama di STAR Market, panutan exit modal pasar primer, juga target alokasi modal strategis. Performa pasarnya akan langsung mempengaruhi ruang penentuan harga bagi sekelompok perusahaan robot yang menunggu IPO.
Ini menjelaskan mengapa dalam IPO kali ini muncul sentimen kolektif yang sangat aneh.
Hampir tidak ada peserta penting yang menginginkan Unicorn menjadi kasus kegagalan.
Wang Xingxing tidak menginginkan. Investor pasar primer tentu tidak menginginkan. Modal strategis yang mengambil masa penguncian tiga tahun, bahkan lebih tidak menginginkan.
Bahkan perusahaan AI seperti DeepSeek pun, sudah memasang taruhannya pada Unicorn.
Perform Unicorn semakin stabil, semakin mudah sumber daya modal industri dan rantai pasok berikutnya terkonsentrasi ke industri ini; sebaliknya, jika terjadi kinerja tidak sesuai harapan, logika valuasi seluruh sektor berpotensi menghadapi pembentukan ulang.
IPO ini secara keseluruhan meningkatkan biaya tenggelam (sunk cost) rantai industri embodied intelligence.
VIII. Setelah Pesta, Ujian Sebenarnya
Semua orang berharap ia menang, tidak berarti harga saham tidak akan terkoreksi.
Sekali pertumbuhan kinerja tidak bisa mengimbangi, atau implementasi skenario industri lebih lambat dari bayangan pasar, koreksi di bawah valuasi tinggi hampir tak terhindarkan.
Pergerakan saham-saham konsep robot humanoid sekitar tahun baru Imlek lalu, sudah pernah memainkan sekali skenario naik tinggi, lalu turun.
Pasar luar negeri juga merupakan variabel.
FCC Amerika Serikat baru-baru ini memasukkan robot canggih China ke dalam daftar pembatasan, sementara lebih dari 43% pendapatan Unicorn bergantung pada pasar luar negeri.
Modal bisa memberikan ekspektasi tinggi pada sebuah perusahaan robot, tapi tidak bisa menggantikannya menyelesaikan pesanan, biaya, teknologi, dan geopolitik.
Penampilan di hari pertama listing hanyalah permainan jangka pendek. Yang benar-benar menentukan apakah Unicorn bisa menahan valuasi 61 miliar yuan, tergantung pada apakah laporan keuangan selanjutnya bisa mewujudkan pada tiga pintu gerbang bisnis.
Pertama-tama yang harus dilihat adalah peralihan lini bisnis utama. Saat ini lebih dari separuh pendapatan berasal dari robot humanoid hanyalah titik awal, angka ini harus terus meningkat, baru bisa membuktikan Unicorn benar-benar berubah dari perusahaan hardware quadruped kecil yang tangguh, menjadi perusahaan platform robot humanoid.
Kedua adalah perluasan sifat pelanggan. Unicorn perlu memperluas jangkauan penjualan robotnya, dari perguruan tinggi penelitian yang membeli untuk eksperimen dan pemandu pameran yang hanya mencari sensasi, benar-benar masuk ke jalur perakitan pabrik, skenario logistik gudang dan inspeksi berbahaya, dari pembelian sekadar iseng melompat ke perusahaan industri yang tidak bisa lepas darinya.
Terakhir adalah guntingan margin laba kotor di balik skala besar. Rata-rata harga industri turun tidak menakutkan, yang menakutkan adalah kecepatan penurunan biaya tidak bisa mengimbangi kecepatan penurunan harga. Unicorn harus membuktikan bahwa penurunan biaya yang dibawa melalui lokalisasi rantai pasok dan efek skala, bisa mengungguli kecepatan penurunan dari perang harga.
Jika bisa melewati tiga pintu gerbang ini, 61 miliar yuan mungkin hanya titik awal lepas landas industri; jika tidak bisa melewatinya, semua dana yang berebut lot hari ini, hanya membeli tiket diskon yang sangat mahal.
Kata-kata dari 【Di Luar Halaman】:
Setiap gelombang teknologi industri, selalu ada satu perusahaan yang maju, menerima pengujian pasar modal publik.
Unicorn memikul peran ini.
Setelah tanggal 10 Agustus, robot humanoid untuk pertama kalinya memiliki harga yang bisa dihitung ulang oleh pasar setiap hari.
Mulai saat ini, robot China tidak lagi hanya cerita industri.
Ia mulai memiliki kode saham.
Narasi industri berakhir di sini, selanjutnya semuanya tergantung laporan keuangan.
Artikel ini berasal dari akun WeChat publik "Di Luar Halaman", penulis: Hua Hua
