Penulis: Prathik Desai, Token Dispatch
Kompilasi: Saoirse, Foresight News
"Ketika perkembangan modal suatu negara menjadi produk sampingan dari aktivitas perdagangan kasino, kemungkinan besar usaha pembangunan modal itu akan gagal." – John Maynard Keynes, 1936
Industri kripto sering mendapat kritik, dengan banyak pihak di luar yang percaya bahwa industri ini sepenuhnya didorong oleh spekulasi, dan banyak yang menyebutnya sebagai kasino tanpa dasar fundamental. Namun, banyak yang tidak menyadari: spekulasi sering kali menjadi sinyal awal evolusi pasar. Sekelompok spekulan yang dipandang rendah oleh arus utama berkumpul, membentuk likuiditas, dan bisnis yang matang dan sesuai aturan di kemudian hari dibangun di atas likuiditas ini.
Dalam artikel ini, saya akan menganalisis jalur evolusi ini dengan menggabungkan fenomena pasar kripto terkini: sebuah blockchain publik yang awalnya dirancang untuk perdagangan saham meluncurkan platform penerbitan meme coin; sebuah platform perdagangan kontrak berjangka (perpetual) yang beralih untuk membangun infrastruktur perdagangan komoditas besar; dan sebuah broker yang mengandalkan dana dari token bertema katak untuk mendukung pembangunan sistem perdagangan saham on-chain mereka sendiri.
Cerita dimulai...
Di bidang kripto, spekulasi memiliki banyak sinonim: kebisingan pasar, gelembung, kasino. Namun, hampir tidak ada yang mengakui satu hal: dalam perjalanan industri menuju kedewasaan, spekulasi dapat menjadi fondasi bagi ekosistem tingkat atas untuk tumbuh.
Tapi harus dijelaskan: tidak semua gelembung bisa berubah menjadi fondasi. Gelembung yang tetap berada di tingkat spekulasi murni dalam jangka panjang akhirnya akan pecah dengan cepat. Namun, jika gelembung dapat dikombinasikan dengan skenario perdagangan yang berkelanjutan dan terus menghasilkan aktivitas perdagangan, ia dapat menjadi fondasi yang menopang lebih banyak bisnis.
Ini bukan fenomena baru, sejarah panjang keuangan telah berulang kali menunjukkan hal ini.
Mari kita lihat kembali pasar biji-bijian Chicago pada tahun 1840-an. Chicago Board of Trade meluncurkan pasar berjangka (futures) dengan tujuan membantu petani yang menghadapi ketidakpastian panen untuk mengunci harga jual lebih awal, meminimalkan kerugian. Tetapi setiap petani yang ingin menjual biji-bijian secara forward membutuhkan pihak lawan yang bersedia mengambil posisi long forward dan menanggung risiko harga. Spekulan mengisi kekosongan ini. Pasar transfer risiko dapat beroperasi karena modal spekulatif secara aktif menanggung risiko harga yang ingin dilepaskan oleh petani.
Kunci kelahiran pasar berjangka adalah pemisahan antara "biji-bijian fisik" dan "biji-bijian sebagai komoditas yang diperdagangkan". Sejarawan Amerika William Cronon menyebut proses ini sebagai abstraksi biji-bijian. Setelah perdagangan biji-bijian disederhanakan menjadi dokumen surat tanda terima gudang (warehouse receipt), kepemilikan dapat dipindahkan secara bebas, dan spekulan berpartisipasi besar-besaran dalam perdagangan. Volume perdagangan spekulatif yang besar menciptakan likuiditas yang cukup, memungkinkan petani selalu menemukan pihak lawan. Likuiditas yang melimpah akhirnya menjadikan Chicago pusat penetapan harga gandum global.
Menariknya, saat itu banyak masyarakat yang menentang dan membenci jenis perdagangan seperti ini. Gerakan Grange secara terbuka mengkritik spekulan di bursa, menuduh mereka mendapatkan keuntungan dari kerja keras petani. Tetapi mekanisme ini akhirnya berevolusi menjadi infrastruktur penemuan harga yang sangat penting bagi ekonomi pertanian global. Jika tidak ada spekulan yang bertindak sebagai pihak lawan pada tahun 1870-an, pasar gandum global saat ini tidak akan memiliki sistem penetapan harga yang matang.
Ulasan ekonom John Maynard Keynes tentang spekulasi sangat terkenal, dan pandangan lengkapnya lebih jelas mengungkapkan peran ganda spekulasi. Keynes membagi aktivitas pasar menjadi dua jenis: investasi riil (enterprise), yaitu memprediksi pendapatan yang dihasilkan aset selama siklus hidup jangka panjangnya; dan spekulasi, yaitu memprediksi perilaku perdagangan massa pasar berikutnya. Dia khawatir, di pasar dengan likuiditas yang cukup, perilaku spekulatif akan merusak investasi riil.
Mempelajari uraiannya lebih dalam, kita dapat melihat spekulasi memiliki dua sisi.
"Jika spekulan hanyalah gelembung di atas arus usaha yang stabil, itu tidak akan menyebabkan bahaya serius. Tetapi ketika usaha investasi menjadi gelembung di atas pusaran spekulasi, situasinya menjadi sangat berbahaya. Ketika perkembangan modal suatu negara menjadi produk sampingan dari aktivitas kasino, kemungkinan besar usaha pembangunan modal itu akan gagal."
Spekulasi yang ada terlepas dari aset dasar yang bernilai sangat berisiko; tetapi jika spekulasi mengacu pada aset dasar yang memiliki nilai, ia dapat memainkan peran positif.
Sebelumnya, dalam karya pertama tentang pasar saham dalam sejarah – "Confusion de Confusiones" yang ditulis Joseph de la Vega pada tahun 1688, penulis menyebutkan bahwa Bursa Amsterdam menarik investor dan pemain (gambler) sekaligus. Sebagian besar bursa yang ada saat ini memulai dengan cara yang sama. Namun seiring waktu, sejarah ini semakin dilupakan, dan orang membentuk stereotip: kebutuhan investasi yang serius adalah tujuan awal pendirian bursa. Kenyataannya tidak demikian.
Melihat Masa Kini
Pada 5 Agustus, pertukaran terdesentralisasi terbesar di industri kripto, Uniswap, meluncurkan platform penerbitan Pools, memungkinkan pengguna untuk menerbitkan dan memperdagangkan meme coin di Robinhood Chain. Blockchain ini dibuat oleh perusahaan broker dengan nama yang sama, awalnya bertujuan untuk melayani 30 juta akun pendanaan (funded account) platformnya, untuk melakukan perdagangan saham yang ditokenisasi.
Ceritanya lebih dari itu. Sebelum platform Pools resmi diluncurkan, pedagang telah menemukan kontrak pintar yang belum dipublikasikan, dan menyelesaikan transaksi lebih dari $150 juta melalui kontrak tersebut. Ini memaksa Uniswap untuk mengakomodasi kontrak versi beta dan resmi secara bersamaan, dan menunda rencana peluncuran. Token teratas di platform, FRONG, namanya berasal dari nama file video katak yang digunakan dalam produk pemanasan Uniswap, dicetak enam hari sebelumnya melalui kontrak yang sama; pada hari peluncuran resmi platform, jumlah pemegang token ini mencapai 12.141 orang.
Anda dapat menafsirkan hal ini sendiri: dana sekitar $1,5 miliar diperdagangkan untuk token bertema katak di atas infrastruktur yang belum resmi beroperasi, sementara blockchain ini awalnya dibangun untuk perdagangan sekuritas. Sekarang FRONG juga menjadi maskot tidak resmi platform Pools. Sangat sulit untuk tidak menduga bahwa ini adalah aksi yang direncanakan dengan sengaja untuk menarik arus ke blockchain Uniswap versi V4 terbaru. Bahkan jika tidak disengaja, volume perdagangan harian Uniswap V4 on-chain melonjak dari $86,2 juta menjadi $228,3 juta, hampir tiga kali lipat.
Tapi seperti yang disebutkan di awal artikel, tidak semua gelembung dan spekulasi dapat melahirkan ekosistem yang berkelanjutan. Inti dari apakah bisnis spekulatif dapat bertahan lama bergantung pada apa objek spekulasi tersebut. Kita dapat merujuk ke shturl.c.
Selama bertahun-tahun, shturl.c telah menjadikan spekulasi sebagai produk inti, dan sekarang menjadi platform penerbitan meme coin terbesar. Tujuh puluh persen meme coin di platform ini memiliki umur kurang dari satu hari, dan hanya sedikit yang dapat bertahan lebih dari satu bulan.
@Coingecko
Pada Januari-Juli 2026, pendapatan biaya protokol ini dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya turun hampir setengahnya, hanya $420 juta. Meski begitu, ini tetap menjadi salah satu protokol dengan kemampuan menghasilkan pendapatan terkuat di industri kripto, dengan pendapatan tahunan $620 juta dan laba bersih $584 juta tahun lalu.
Platform sejenis lainnya adalah Hyperliquid. Platform ini awalnya menawarkan perdagangan kripto dengan leverage tinggi, memenuhi kebutuhan trader untuk melakukan tarahan arah (directional bets). Kemudian, platform memperluas model perdagangan leverage ke berbagai aset yang dapat diperdagangkan 24/7, dan tidak terkait dengan kripto. Dengan kerangka tata kelola HIP-3, platform kini telah meluncurkan kontrak perpetual untuk pelacak (tracker) Nvidia, Tesla, Nasdaq, emas, minyak mentah, perak, indeks saham, dan lainnya. Setiap kali ada berita terkait minyak mentah yang tiba-tiba muncul pada hari Minggu, trader dapat segera membuka posisi, sementara pasar tradisional harus menunggu hingga Senin untuk dibuka.
Awal Juli, volume perdagangan kontrak perpetual aset riil (real-world asset) platform untuk pertama kalinya dalam sejarah melampaui perdagangan kripto, mencapai 52% dari total volume.
Meskipun volume perdagangan keseluruhan Hyperliquid menyusut hampir setengah dari puncaknya pada tahun 2025, pertumbuhan volume perdagangan aset riil mengimbangi penurunan pasangan perdagangan kripto. Inilah nilai yang dapat diciptakan oleh spekulasi: Hyperliquid memindahkan model spekulasi leverage yang menarik pengguna kripto asli, ke kategori seperti emas, ekuitas perusahaan pra-IPO, indeks saham, membangun lapisan penetapan harga 24/7, dan kini banyak platform perdagangan tradisional meniru model ini.
Robinhood Chain sedang mereplikasi jalur perkembangan ini secara real-time.
Meskipun tim memposisikan blockchain ini sebagai infrastruktur dasar untuk perdagangan saham on-chain, CEO Vlad Tenev sangat senang melihat arus yang dibawa oleh trader meme coin.
"Kami membangun Robinhood Chain dengan tujuan menjadi blockchain publik terbaik untuk perdagangan aset riil... Tetapi untuk memperdagangkan meme coin, pengalamannya juga sangat baik."
Berdasarkan demam perdagangan meme coin, blockchain ini melampaui Base Chain dalam jumlah pengguna aktif harian hanya dalam tiga minggu setelah diluncurkan. Arus dan dana yang dibawa oleh perdagangan meme coin adalah modal benih untuk pengembangan sistem perdagangan saham on-chain di masa depan.
Tentu saja, ini tidak berarti bahwa spekulasi pada akhirnya pasti akan berkembang menjadi bisnis yang matang. Apakah dapat menyelesaikan transformasi bergantung pada pilihan platform itu sendiri.
Robinhood memiliki 30 juta pengguna dengan dana (funded users), memiliki beberapa lini bisnis, dan kemampuan distribusi yang kuat berpotensi mengubah arus yang dibawa oleh perdagangan meme coin menjadi basis pengguna untuk perdagangan sekuritas on-chain. Kita dapat melihat bahwa pendapatan pasar prediksinya pada kuartal kedua melonjak lebih dari sepuluh kali lipat secara tahunan (YoY), mencapai $156 juta, menyumbang 20% dari total pendapatan perdagangan platform.
Intisari Spekulasi
Banyak orang masih tidak bisa memahami spekulasi. Spekulasi itu sendiri tidak mutlak baik atau buruk. Melepaskan semua label tambahan, spekulasi hanyalah salah satu naluri manusia tertua.
Ketika orang mengubah pandangan mereka sendiri menjadi taruhan finansial, spekulasi secara alami lahir.
Dari bentuk yang paling primitif, spekulasi adalah mencari likuiditas untuk aset yang akan ditentukan harganya; ke mana likuiditas mengalir, di situlah harga aset tersebut akan ditetapkan. Asetnya bisa berupa sekarung gandum, saham Nvidia, video katak bernama frong.mp4, hasil pertandingan sepak bola, atau probabilitas kemenangan calon presiden.
Sifat aset dasar itu sendiri menentukan arah dan batas perkembangan spekulasi. Begitu kehilangan dukungan aset dasar yang bernilai, gejolak yang diciptakan oleh dana yang sama pada akhirnya sulit mengendap menjadi hasil jangka panjang yang berharga. Hukum ini menembus sejarah perkembangan keuangan, dan industri kripto sedang berjalan di jalan yang sama.
Hyperliquid mengikat perdagangan leverage dengan aset seperti emas, membangun sistem penetapan harga baru hanya dalam dua tahun; Robinhood memanfaatkan arus tak terduga yang dibawa oleh spekulasi meme coin, secara bersamaan membangun saluran dasar perdagangan sekuritas on-chain.
Sistem seperti apa yang akhirnya dapat dibangun oleh spekulasi, tergantung pada seberapa banyak nilai yang dapat ditanggung oleh aset dasarnya.
