Penulis Asli / Tonya M. Evans
Kompilasi / Odaily Planet Daily Golem(@web 3_golem)
Pada 19 Februari, Divisi Perdagangan dan Pasar Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) merilis FAQ baru yang menjelaskan bagaimana broker-dealer harus menangani stablecoin pembayaran di bawah aturan modal bersih. Tak lama kemudian, Ketua Kelompok Kerja Kripto SEC Hester Peirce segera mengeluarkan pernyataan berjudul "Cukup Diskon 2%".
Peirce menyatakan bahwa staf SEC tidak akan keberatan jika broker-dealer menerapkan "diskon 2%" daripada diskon hukuman 100% pada posisi kepemilikan stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat saat menghitung modal bersih mereka.
Meskipun terdengar teknis, penyesuaian akuntansi ini mungkin merupakan salah satu langkah paling berpengaruh yang diambil untuk mengintegrasikan aset digital ke dalam sistem keuangan utama secara nyata sejak SEC mulai melunakkan sikapnya terhadap cryptocurrency pada awal 2025.
Modal Bersih Minimum dan Haircuts
Untuk memahami alasannya, kita perlu terlebih dahulu memahami apa arti "haircut" (diskon) dalam dunia broker-dealer.
Menurut Aturan 15c3-1 Undang-Undang Bursa Sekuritas, broker-dealer harus mempertahankan modal bersih minimum, atau lebih tepatnya, harus mempertahankan penyangga likuiditas untuk melindungi klien jika perusahaan mengalami kesulitan. Dalam menghitung penyangga ini, perusahaan harus menerapkan "haircut aset" pada berbagai aset di buku mereka, mengurangi nilai yang diperhitungkan untuk mencerminkan risiko. Oleh karena itu, aset dengan risiko lebih tinggi atau lebih volatil menerima haircut yang lebih besar, sedangkan uang tunai tidak.
Sebelumnya, beberapa broker-dealer secara mandiri menerapkan haircut 100% pada stablecoin, yang berarti posisi ini tidak diperhitungkan sama sekali dalam perhitungan modal mereka. Akibatnya, biaya memegang stablecoin menjadi terlalu tinggi dan tidak layak secara finansial bagi perantara yang diatur.
Kebijakan haircut 2% kini mengubah perhitungan ini secara drastis, menempatkan stablecoin pembayaran setara dengan reksa dana pasar uang yang memiliki aset dasar serupa, seperti obligasi pemerintah AS, uang tunai, dan surat berharga pemerintah jangka pendek.
Seperti yang ditunjukkan Peirce, berdasarkan Undang-Undang GENIUS, persyaratan cadangan untuk menerbitkan stablecoin yang disetujui sebenarnya lebih ketat daripada persyaratan "sekuritas berkualitas" untuk reksa dana pasar uang yang terdaftar, termasuk reksa dana pasar uang pemerintah. Menurutnya, mengingat aset pendukung aktual dari instrumen-instrumen ini, haircut 100% terlalu keras.
Hal ini sangat penting karena stablecoin adalah "pilar penopang" perdagangan on-chain. Mereka adalah cara nilai mengalir di blockchain, dan mesin yang hati-hati yang mendorong perdagangan, penyelesaian, dan pembayaran.
Jika broker-dealer tidak dapat memegang token ini tanpa mengosongkan posisi modal mereka, mereka tidak dapat berpartisipasi secara efektif dalam pasar sekuritas tokenisasi, tidak dapat memfasilitasi pembuatan produk yang diperdagangkan di bursa (ETP) fisik, dan tidak dapat menyediakan layanan terintegrasi cryptocurrency dan sekuritas yang semakin dibutuhkan lembaga.
Pernyataan 'Diskon 2%' Tepat Waktu
Pengumuman "diskon 2%" ini sangat tepat waktunya.
Undang-Undang GENIUS, yang ditandatangani oleh Presiden Trump pada 18 Juli 2025, menciptakan kerangka kerja federal komprehensif pertama untuk stablecoin pembayaran. Undang-undang ini menetapkan persyaratan cadangan, proses perizinan, dan mekanisme pengawasan untuk penerbit stablecoin, dan menempatkannya dalam kerangka pengawasan yang membedakan stablecoin pembayaran dari aset digital lainnya.
Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) saat ini sedang menerapkan proses aplikasi bagi lembaga simpanan yang diasuransikan untuk menerbitkan stablecoin pembayaran melalui anak perusahaannya. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) juga sedang membangun kerangka kerjanya sendiri. Singkatnya, regulator federal sedang berjuang untuk menyelesaikan penyusunan peraturan pelaksanaan kunci sebelum batas waktu akhir Juli 2026.
Pernyataan Peirce dan FAQ yang menyertainya secara efektif menjembatani kesenjangan antara kerangka legislatif Undang-Undang GENIUS dan buku aturan SEC sendiri.
Definisi "stablecoin pembayaran" dalam FAQ sengaja melihat ke masa depan: sebelum tanggal efektif Undang-Undang GENIUS, definisi ini mengandalkan standar pengawasan tingkat negara bagian yang ada, seperti lisensi pengiriman uang tingkat negara bagian, persyaratan yang sesuai dengan persyaratan cadangan yang ditetapkan undang-undang, dan laporan penugasan bulanan dari firma akuntan publik bersertifikat. Setelah Undang-Undang GENIUS berlaku, definisi tersebut akan beralih ke standar undang-undang itu sendiri.
Pendekatan dua jalur ini berarti broker-dealer tidak perlu menunggu hingga Undang-Undang GENIUS sepenuhnya diterapkan untuk mulai memperlakukan stablecoin sebagai alat perdagangan yang sah.
Peirce juga menyatakan bahwa panduan staf hanyalah permulaan. Dia mengundang peserta pasar untuk memberikan pendapat tentang bagaimana merevisi Aturan 15c3-1 secara formal untuk memasukkan stablecoin pembayaran, dan meminta masukan tentang aturan SEC lainnya yang mungkin perlu diperbarui. Pendekatan terbuka untuk meminta masukan ini menunjukkan bahwa komisi sedang mempertimbangkan lebih dari sekadar FAQ satu kali, tetapi integrasi stablecoin yang lebih sistematis ke dalam sistem pengawasannya.
Kebijakan yang Mempengaruhi Presisi Regulasi
Sejak pembentukan Kelompok Kerja Kripto di bawah kepemimpinan Ketua Sementara Mark Uyeda pada Januari 2025, SEC telah secara sistematis dan bertahap menghentikan pendekatan regulasi yang dipimpin oleh penegakan hukum era ketua sebelumnya, Gary Gensler.
Misalnya, SEC telah menerbitkan panduan tentang penyimpanan aset kripto oleh broker-dealer, dengan jelas menyatakan bahwa sekuritas aset kripto tidak perlu dalam bentuk kertas untuk memenuhi persyaratan pengendalian, mengizinkan broker-dealer untuk membantu dalam pembuatan dan penebusan ETP fisik, dan menjelaskan bagaimana sistem perdagangan alternatif dapat mendukung perdagangan pasangan kripto.
Selain itu, halaman FAQ yang berisi panduan stablecoin hari ini telah berkembang menjadi sumber daya komprehensif yang mencakup segala hal mulai dari kewajiban agen transfer hingga perlindungan (atau kurangnya perlindungan) oleh Securities Investor Protection Corporation (SIPC) untuk aset kripto non-sekuritas. Dampak praktis dan langsung dari langkah-langkah ini bagi industri jasa keuangan tradisional sangat besar:
- Bank dan broker-dealer yang sedang mengevaluasi untuk memasuki ruang aset digital sekarang dapat lebih memahami bagaimana kepemilikan stablecoin mereka akan diperlakukan secara modal.
- Perusahaan yang sebelumnya ragu-ragu karena biaya operasional mempertahankan posisi besar (yang pada akhirnya bernilai nol di neraca) sekarang dapat mempertimbangkan kembali.
- Penyedia penyimpanan, perusahaan kliring, dan operator sistem perdagangan alternatif (ATS) yang mengeksplorasi penyelesaian sekuritas tokenisasi sekarang tahu bahwa aset penyelesaian (stablecoin) tidak akan dianggap sebagai beban regulasi.
Dampak lanjutannya bagi investor rata-rata, terutama mereka yang secara historis diabaikan oleh layanan keuangan tradisional, juga signifikan. Dana Moneter Internasional (IMF) mencatat bahwa stablecoin telah membuktikan kegunaannya dalam pembayaran lintas batas, alat tabungan pasar berkembang, dan saluran partisipasi keuangan yang lebih luas.
Ketika perantara yang diatur dapat memegang dan memperdagangkan stablecoin tanpa dikenakan denda modal yang besar, lebih banyak layanan semacam ini dapat diberikan melalui saluran terpercaya yang diatur, bukan melalui platform lepas pantai yang tidak diatur di mana konsumen menghadapi risiko lebih tinggi.
Gesekan Federal-Negara Bagian Berlanjut
Tentu saja, semua ini tidak terjadi dalam isolasi, dan ada gesekan antara pemerintah federal dan negara bagian. Jadwal implementasi Undang-Undang GENIUS sangat ketat. Regulator negara bagian harus menyelesaikan sertifikasi kerangka pengawasan mereka sebelum Juli 2026.
Masalah perlindungan penipuan konsumen yang diajukan oleh Jaksa Agung New York Letitia James dan lainnya masih belum terselesaikan. Interaksi antara regulasi federal dan negara bagian pasti akan menimbulkan gesekan. Selain itu, undang-undang struktur pasar yang lebih luas yang bertujuan untuk memperjelas aset digital mana yang merupakan sekuritas dan mana yang merupakan komoditas masih menunggu pertimbangan di Senat.
Oleh karena itu, diskon 2%, betapapun kecilnya atau teknisnya, mewakili sesuatu yang lebih dalam: regulator sekuritas federal secara aktif menyesuaikan aturan yang ada untuk memasukkan stablecoin ke dalam ruang lingkupnya sebagai alat keuangan fungsional, bukan hanya menjadikannya marjinal.
Apakah penyesuaian ini dapat mengikuti langkah pasar, dan apakah implementasi Undang-Undang GENIUS dapat memenuhi janjinya, masih harus dilihat. Namun, dalam perjalanan dari permusuhan regulasi menuju integrasi regulasi,正是正是 pekerjaan teknis yang seringkali tidak diketahui inilah yang menentukan apakah kebijakan dapat diubah menjadi praktik.
