Sejak mencatat rekor tertinggi baru pada awal Oktober, Bitcoin telah melalui tiga fase struktural yang berbeda. Fase pertama adalah kontraksi tajam, dengan harga menurun dengan cepat menuju True Market Mean, level yang berulang kali diuji hingga akhir November 2025. Ini diikuti oleh periode konsolidasi yang diperpanjang, di mana harga bertahan sedikit di atas ambang batas ini hingga akhir Januari 2026. Baru-baru ini, pasar memasuki fase ketiga, yang ditandai dengan penurunan tegas di bawah True Market Mean, yang mempercepat pergerakan menuju wilayah $60k.
Rentang Perdagangan Baru
Rentang yang berlaku dalam fase ketiga yang dikutip, saat ini dibatasi oleh True Market Mean di dekat $79,2k dan Realized Price sekitar $55k, sangat mirip dengan lingkungan struktural yang diamati pada paruh pertama 2022.
Mirip dengan Q2 2022, harga diperkirakan akan terus berosilasi dalam koridor Realized Price dan True Market Mean, karena waktu dan kompresi lebih lanjut diperlukan untuk pembeli baru muncul dan secara bertahap mengakumulasi pasokan.
Perubahan rezim yang berarti, dalam jangka pendek, kemungkinan akan memerlukan katalis yang luar biasa, baik reklamasi tegas dari True Market Mean di dekat $79,2k, menandakan kekuatan struktural yang diperbarui, atau dislokasi sistemik serupa dengan LUNA atau FTX yang memaksa harga di bawah Realized Price sekitar $55k. Dengan tidak adanya ekstrem seperti itu, fase penyerapan terikat rentang yang berkepanjangan tetap menjadi jalur yang paling mungkin untuk pasar jangka menengah.
Mempertahankan Rentang Akumulasi Lama
Sejauh ini, tekanan dari pihak penjual sebagian besar telah diserap dalam band osilasi yang sama yang mendefinisikan sebagian besar H1 2024, antara $60k dan $72k. Pertahanan berulang ini menunjukkan keyakinan yang muncul di antara pembeli yang bersedia mengakumulasi dalam koridor ini. Dalam skenario yang konstruktif, penyerapan berkelanjutan di seluruh rentang ini dapat mencerminkan fase akumulasi kuat sebelumnya, meletakkan fondasi yang tahan lama untuk kemajuan impulsif berikutnya.
Namun, daya tahan struktur ini pada akhirnya bergantung pada intensitas dan kegigihan permintaan. Sejauh mana pembeli masuk secara agresif di seluruh zona $60k–$72k akan menentukan apakah pasar tetap terikat rentang dan stabil, atau apakah penyerapan yang melemah membuka pintu untuk eksplorasi downside yang lebih dalam.
Risiko Pasokan Overhead
Untuk mengevaluasi apakah permintaan dalam koridor $60k–$72k menguat, kami beralih ke data distribusi basis biaya. UTXO Realized Price Distribution (URPD) memberikan tampilan granular pasokan berdasarkan harga saat koin terakhir kali berpindah, memungkinkan kami untuk mengidentifikasi cluster akumulasi diskrit. Pembacaan saat ini menunjukkan bahwa harga sejauh ini menemukan dukungan dalam band pasokan padat yang terbentuk selama H1 2024, terkonsentrasi antara $60k dan $72k. Ini menunjukkan bahwa pembeli sebelumnya dalam rentang ini secara aktif mempertahankan posisi mereka.
Namun, pasokan overhead tetap secara struktural berat. Cluster signifikan diposisikan antara $82k–$97k dan $100k–$117k, mewakili kohort yang sekarang memegang kerugian tidak terealisasi yang substansial. Zona-zona ini dapat bertindak sebagai beban jual laten, terutama jika waktu yang berkepanjangan di bawah air atau volatilitas downside yang diperbarui memicu kapitalisasi lebih lanjut.
Melacak Puncak Pasar Bear
Dalam struktur terikat rentang ini, mengidentifikasi titik infleksi taktis menjadi sangat penting. Dengan asumsi koridor jangka menengah tetap didefinisikan oleh Realized Price pada sisi downside dan True Market Mean di overhead, memantau dinamika rally lokal menjadi sangat penting dalam rezim bear. Secara historis, pasar bear tahap awal cenderung melihat rally counter-trend dibatasi oleh pembeli baru yang mendistribusikan ke dalam kekuatan. Dengan demikian, ekspansi tajam dalam keuntungan tidak terealisasi mereka sering mendahului pembentukan puncak lokal.
Metrik Short-Term Holders Supply in Profit memberikan pengukur yang berguna untuk osilasi ini. Ketika diposisikan dalam band "mean-heated" yang diturunkan secara statistik, yang membentang dari rata-rata historis hingga +0,5 standar deviasi, rebound pasar bear sebelumnya sering terhenti. Saat ini, metrik ini berada di sekitar 4,9%, menunjukkan bahwa mayoritas pembeli baru tetap underwater. Profitabilitas yang tertekan ini menggarisbawahi lingkungan yang secara struktural rapuh, di mana momentum upside mungkin kesulitan untuk bertahan tanpa ekspansi permintaan yang berarti.
Wawasan Off-Chain
Aliran Treasury Aset Digital
Aliran Digital Asset Treasury (DAT) telah berubah sangat negatif, dengan ETF spot, korporat, dan treasury pemerintah semuanya mencatat arus keluar bersih simultan saat Bitcoin diperdagangkan ke posisi terendah lokal baru. Treasury ETF mendorong sebagian besar pergerakan, sementara arus korporat dan sovereign memperkuat bahwa tekanan jual luas daripada terisolasi. Keselarasan ini menandakan pergeseran yang jelas menuju de-risking, di mana permintaan institusional marginal telah mundur dan pasokan mendominasi aliran pesanan jangka pendek.
Skala arus keluar ini menyoroti kondisi spot yang 'berat', dengan penyerapan yang berjuang untuk mengimbangi distribusi. Alih-alih mencerminkan rotasi taktis dalam satu kohort, sifat yang disinkronkan dari pergerakan ini menunjukkan penarikan eksposur treasury secara luas di seluruh pasar. Sampai aliran DAT stabil, aksi harga tetap sensitif terhadap tekanan jual yang berlanjut, dengan volatilitas kemungkinan ditentukan oleh seberapa cepat pembeli baru masuk untuk mengimbangi gelombang distribusi institusional saat ini.
Volume Spot yang Lesu
Volume perdagangan spot berkembang pesat selama penjualan Bitcoin ke posisi rendah-$70K, dengan rata-rata 7 hari mencatat lonjakan jelas saat volatilitas meningkat. Peningkatan ini mencerminkan partisipasi reaktif saat trader merespons pergerakan downside yang cepat, daripada gelombang luas pembelian keyakinan baru. Patut dicatat bahwa ekspansi volume memudar dengan cepat setelah lonjakan awal, menunjukkan bahwa meskipun pergerakan menarik perhatian, itu tidak diterjemahkan menjadi permintaan spot yang berkelanjutan.
Kurangnya tindak lanjut menunjukkan bahwa penyerapan tetap dangkal relatif terhadap skala tekanan jual. Alih-alih menandakan akumulasi, aktivitas saat ini tampaknya didorong oleh repositioning jangka pendek dan pergolakan terkait likuidasi. Tanpa partisipasi berkelanjutan pada penawaran, harga tetap sensitif terhadap volatilitas lebih lanjut, karena pasar belum menunjukkan jenis dukungan volume persisten yang biasanya dikaitkan dengan stabilisasi. Untuk saat ini, arus spot mencerminkan keterlibatan selama stres, bukan pergeseran tegas menuju permintaan yang konstruktif.
Premium Futures Mendingin
Posisi futures perpetual telah mendingin secara signifikan, dengan premium directional mengompresi menuju wilayah netral menyusul penarikan baru-baru ini. Ini mencerminkan pengurangan yang jelas dalam aktivitas spekulatif, karena trader yang menggunakan leverage mundur daripada secara agresif memposisikan untuk kelanjutan di kedua arah. Lebih awal dalam siklus, premium yang tinggi bertepatan dengan keyakinan directional yang kuat, tetapi rezim saat ini menunjukkan pasar yang kurang nafsu untuk eksposur leveraged.
Kontraksi ini menyoroti penurunan yang lebih luas dalam partisipasi futures, di mana selera risiko telah memudar bersama volatilitas. Alih-alih melihat posisi short yang agresif atau spekulasi long yang diperbarui, trader tampaknya ragu-ragu, menghasilkan arus directional yang lebih tipis. Aktivitas derivatif yang tertekan ini menghilangkan sumber momentum kunci yang sering memperkuat ayunan harga, meninggalkan pasar spot untuk menentukan arah jangka pendek. Untuk saat ini, kompleks futures menandakan kehati-hatian dan keyakinan yang berkurang, konsisten dengan pasar yang bertransisi ke fase energi lebih rendah menyusul penjualan baru-baru ini.
Volatilitas Tersirat Menandakan Rezim Risiko yang Lebih Tinggi
Pergeseran struktural pertama setelah peristiwa kapitalisasi terlihat dalam rezim volatilitas tersirat. Melihat bagan volatilitas tersirat ATM 1 bulan, perbedaannya jelas. Jangka waktu yang lebih lama menetapkan harga ulang lebih tinggi, dengan volatilitas tersirat 6 bulan mendapatkan lebih dari 5 poin volatilitas sejak awal bulan, dan volatilitas tersirat 3 bulan naik sekitar 9 poin.
Lonjakan paling signifikan terjadi di front end, di mana volatilitas tersirat 1 minggu melonjak lebih dari 20 poin. Volatilitas tersirat mencerminkan seberapa banyak pergerakan yang diharapkan pasar ke depan. Pergerakan dengan besaran ini jarang mewakili lonjakan sementara. Mereka menandakan penetapan harga ulang risiko forward di seluruh permukaan.
Meskipun volatilitas telah mereda dari puncaknya, ia tetap tinggi di semua jatuh tempo, menunjukkan bahwa trader terus menetapkan harga ketidakpastian yang berkelanjutan daripada kembali cepat ke kondisi tenang.
Skew 25 Delta Menunjukkan Permintaan Downside yang Persisten
Sementara volatilitas keseluruhan menetapkan harga ulang lebih tinggi, skew mengungkapkan bagaimana permintaan itu didistribusikan di seluruh strike. Melihat skew delta 25 1 bulan dan 3 bulan, keduanya bergerak tajam negatif selama crash saat trader secara agresif membeli put.
Bahkan setelah rally relief Jumat lalu, perlindungan downside terus diperdagangkan dengan premi signifikan dan sekarang mendekati level paling ekstrem yang dicapai selama penjualan. Skew delta 25 membandingkan volatilitas tersirat dari put out of the money versus call. Ketika negatif, itu menandakan permintaan yang lebih kuat untuk perlindungan downside daripada untuk eksposur upside. Pada 28 Januari, skew 1 bulan dan 3 bulan berada di sekitar 8 persen premi put. Mereka sekarang berdiri di dekat 23 persen dan 19 persen masing-masing.
Permukaan tetap jelas miring ke arah asuransi downside, menunjukkan bahwa kehati-hatian, dan ketakutan, bertahan meskipun ada bounce.
Posisi Gamma Dealer Membuat Harga Tetap Reaktif
Dengan BTC pada 68K pada saat penulisan, spot berada di tengah koridor gamma short yang jelas, dengan eksposur gamma yang bahkan lebih besar tertumpuk di bawah.
Aliran opsi defensif ini meninggalkan jejak mekanis dalam posisi dealer. Ketika dealer short gamma, mereka harus membeli dalam kekuatan dan menjual dalam kelemahan untuk tetap lindung nilai. Perilaku ini memperkuat pergerakan harga daripada meredamnya, terutama dalam kondisi volatilitas tinggi seperti rezim saat ini.
Mengikuti pembelian put yang agresif selama crash, dealer tetap terekspos secara struktural dengan cara yang dapat memperkuat ayunan. Rally baru-baru ini belum sepenuhnya menetralkan sensitivitas itu. Hasilnya adalah struktur pasar yang rapuh secara mekanis, di mana arus lindung nilai dapat mempercepat pergerakan di kedua arah, dengan risiko miring ke ekstensi downside yang lebih tajam.
Heatmap Open Interest Mengungkap Zona Lindung Nilai yang Luas
Heatmap terbaru kami memvisualisasikan open interest opsi BTC di seluruh strike dan expiry dalam satu tampilan, menyoroti di mana posisi terkonsentrasi dan di mana sensitivitas harga struktural mungkin muncul. Put open interest sangat tertumpuk di bawah spot. Untuk expiry Februari, cluster terbesar berada antara 70K dan 60K. Lebih jauh di kurva, konsentrasi yang lebih luas terbangun antara 50K dan 30K di seluruh jatuh tempo yang lebih panjang hingga akhir tahun.
Struktur ini mencakup beberapa expiry, menunjukkan permintaan lindung nilai yang persisten daripada perlindungan yang terkait dengan satu peristiwa. Eksposur didistribusikan di seluruh strike yang berdekatan, menyarankan asuransi berbasis rentang daripada menargetkan level crash yang tepat. Di sisi call, open interest mengelompok di atas 120K hingga paruh kedua tahun ini. Upside jangka pendek sedang dimonetisasi, sementara downside jangka panjang tetap dimiliki sebagai perlindungan risiko ekor, memperkuat skew yang sangat negatif.
Posisi tetap defensif dan tidak konsisten dengan pasar yang mempersiapkan rally snapback.
Kesimpulan
Bitcoin terus diperdagangkan dalam rezim defensif secara struktural, di mana harga tetap tertambat antara level basis biaya kunci dan zona penyerapan yang sedang diuji secara aktif. Tekanan dari pihak penjual masih dihadapi dengan permintaan di koridor $60k–$72k, tetapi pasokan overhead dan profitabilitas pemegang jangka pendek yang negatif menunjukkan keyakinan tetap rapuh. Ini membuat rally rentan terhadap resistensi sementara stabilisasi bergantung pada partisipasi pembeli yang berkelanjutan.
Arus off-chain memperkuat latar belakang hati-hati ini. Arus keluar treasury institusional menunjukkan de-risking yang sedang berlangsung, sementara aktivitas spot telah reaktif daripada didorong akumulasi. Pada saat yang sama, pasar derivatif mencerminkan pendinginan dalam selera spekulatif, dengan permintaan lindung nilai yang tinggi dan posisi dealer menjaga aksi harga reaktif daripada directional.
Secara keseluruhan, pasar tampaknya menavigasi periode keseimbangan di bawah tekanan. Likuiditas tetap tipis, partisipasi selektif, dan posisi defensif. Agar kondisi membaik, pasar kemungkinan akan memerlukan penyerapan spot yang diperbarui dan pergeseran dalam selera risiko. Sampai saat itu, volatilitas diperkirakan akan tetap didorong oleh dinamika posisi jangka pendek daripada ekspansi luas.
Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan untuk tujuan informasi dan pendidikan saja. Tidak ada keputusan investasi yang akan didasarkan pada informasi yang disediakan di sini, dan Anda bertanggung jawab penuh atas keputusan investasi Anda sendiri.
Saldo pertukaran yang disajikan berasal dari basis data komprehensif label alamat Glassnode, yang dikumpulkan melalui informasi pertukaran yang dipublikasikan secara resmi dan algoritme pengelompokan proprietary. Meskipun kami berusaha untuk memastikan akurasi tertinggi dalam mewakili saldo pertukaran, penting untuk dicatat bahwa angka-angka ini mungkin tidak selalu mencakup keseluruhan cadangan pertukaran, terutama ketika pertukaran menahan diri dari mengungkapkan alamat resmi mereka. Kami mendesak pengguna untuk berhati-hati dan kebijaksanaan saat menggunakan metrik ini. Glassnode tidak akan bertanggung jawab atas setiap perbedaan atau ketidakakuratan potensial.
Harap baca Pemberitahuan Transparansi kami saat menggunakan data pertukaran.
