Penulis Asli: Xu Chao
Sumber Asli: Wall Street Insights
Sinyal kebijakan yang diluncurkan berturut-turut oleh Washington mendorong investor obligasi dan valas global untuk kembali mengobarkan diskusi "Jual AS". Perubahan gaya komunikasi Ketua Fed, campur tangan Departemen Keuangan dalam pasar valas, ditambah dengan ekspansi defisit fiskal dan bayang-bayang perang dagang, membuat kepercayaan pasar terhadap aset Amerika Serikat goyah dalam gelombang baru.
Perkembangan terbaru menunjukkan bahwa Ketua Fed Walsh cenderung mengurangi komunikasi kebijakan, memicu keraguan pasar atas komitmen Fed memerangi inflasi. Sementara itu, menurut laporan The Wall Street Journal, Trump telah beberapa kali menelepon Walsh sejak ia menjabat, melanggar kebiasaan tahun-tahun terakhir—meskipun saat ini tidak ada bukti yang menunjukkan bahwa kedua belah pihak membahas masalah suku bunga. Menteri Keuangan Bessant menandatangani persetujuan bagi AS untuk membantu Jepang melakukan intervensi di pasar valas guna mendukung yen, langkah ini merupakan aksi koordinasi pertama dalam hampir tiga puluh tahun, semakin menekan pergerakan dolar AS.
Dampak ganda di atas telah tercermin dalam harga pasar. Imbal hasil Surat Utang AS 30 tahun melampaui 5%, mencapai level tertinggi sejak 2007, meskipun kemudian sedikit turun; Indeks Dolar Langsung Bloomberg telah turun sekitar 2% dari titik tertinggi Juni, dolar AS melemah terhadap hampir semua mata uang Kelompok Sepuluh—pergerakan ini membentuk penyimpangan yang tidak biasa di tengah latar belakang suku bunga AS yang masih tinggi.
Rajeev De Mello, Manajer Portofolio Makro Global Gama Asset Management, mengatakan bahwa justru karena ketidakpastian kebijakan, dia sedang menjual surat utang AS dan dolar AS, "Bessant dan Walsh adalah pukulan ganda bagi pasar global, investor terpaksa memasukkan risiko kebijakan mereka ke dalam kurva dolar AS dan surat utang AS—inilah premi pemerintah Trump."
"Jual AS" Kembali Muncul, Namun Berbeda dengan Tahun Lalu
Transaksi "Jual AS" pertama kali menarik perhatian pada April tahun lalu, ketika Trump mengumumkan langkah-langkah tarif, memicu pelemahan simultan dolar AS, saham AS, dan surat utang AS. Meskipun gelombang itu cepat mereda, hal itu menggoyahkan asumsi pasar yang sudah lama dipegang—yaitu AS dapat mengandalkan status dolar sebagai mata uang cadangan dan pasar modal yang dalam untuk mendanai defisit fiskal yang terus meluas tanpa batas.
Situasi kali ini lebih kompleks. Di sisi saham AS, kekuatan saham teknologi mendorong indeks S&P 500 mencapai rekor tertinggi baru, pasar tidak mengalami keruntuhan menyeluruh. Kepemilikan surat utang AS oleh investor asing hingga Mei mencapai 9,4 triliun dolar AS, meningkat 4% dari setahun lalu, menunjukkan kepercayaan keseluruhan masih ada.
Namun, sebagian investor global di pasar obligasi dan valas sedang menyesuaikan posisi mereka.
Carol Lye, Manajer Dana Brandywine Global Investment Management di Singapura, mengatakan bahwa perusahaannya memegang posisi bearish dolar AS jangka menengah, "Sekarang Bessant juga keluar mengatakan yen seharusnya menguat, ini akan mengkonfirmasi penilaian lemah dolar AS kami." Dia juga mencatat bahwa "informasi kacau" yang dilepaskan Washington tidak menguntungkan aliran modal masuk ke AS.
Kredibilitas Fed Dipertanyakan, Tekanan pada Surat Utang Jangka Panjang Meningkat
Salah satu inti kekhawatiran pasar adalah apakah Fed dapat secara efektif menahan ekspektasi inflasi di bawah kepemimpinan Walsh. Analis berpendapat, sekali Fed tertinggal dalam siklus kenaikan suku bunga, imbal hasil jangka panjang akan menghadapi tekanan naik lebih lanjut.
Data Penelitian Ekonomi Bloomberg menunjukkan, premi jangka (term premium) Surat Utang AS 30 tahun—imbalan tambahan yang diminta investor untuk memegang obligasi jangka panjang—naik menjadi 1,56% minggu ini, level tertinggi sejak 2013. Allianz Global Investment (mengelola aset senilai 598 miliar euro) saat ini lebih menyukai transaksi steepening yield curve, fokus pada posisi melawan obligasi 30 tahun dengan obligasi lima hingga tujuh tahun.
Ranjiv Mann, Manajer Portofolio Senior perusahaan itu, mengatakan "Risikonya adalah Fed mungkin tertinggal di belakang kurva dalam siklus kenaikan suku bunga, imbal hasil jangka panjang mungkin menjadi lebih tidak tertahan, sementara tantangan fiskal yang dihadapi AS sudah sangat serius." Sementara itu, Departemen Keuangan minggu ini merevisi ekspektasi pinjaman triwulanan menjadi 739 miliar dolar AS, pasar secara luas memperkirakan otoritas akan melanjutkan strategi penerbitan yang berfokus pada T-bills jangka pendek, tekanan penawaran terus menumpuk.
Intervensi Yen Picu Kontroversi Prospek Dolar AS
Tindakan AS membantu intervensi pasar valas memicu pertimbangan ulang di kalangan investor terhadap tren struktural dolar AS.
Bessant membela tindakan ini dalam wawancara dengan CNBC, mengatakan yen yang terus melemah dapat memicu depresiasi mata uang Asia yang lebih luas, Washington akan "melakukan apa saja" untuk mendukung Jepang dengan cara yang menguntungkan ekonomi AS dan menstabilkan pasar global.
Intervensi ini dilaksanakan dengan cara membeli euro, menjual dolar AS untuk membeli yen, bertujuan menghindari dampak langsung pada pasar surat utang AS. Bessant menggambarkan ini sebagai "realokasi cadangan". Namun, pelaku pasar mengingatkan, jika Jepang—pemegang surat utang AS luar negeri terbesar AS, dengan kepemilikan lebih dari 1 triliun dolar AS—terpaksa menjual sebagian surat utang AS untuk mengumpulkan dana intervensi, efek riak masih bisa menyebar ke pasar surat utang AS.
Steve Brice, Kepala Petugas Investasi Global Divisi Manajemen Kekayaan Standard Chartered Group, memperkirakan dolar AS akan turun sekitar 3% hingga 4% dalam 12 bulan ke depan, "Tindakan pemerintah dan faktor lain secara bertahap mengikis keunggulan struktural pasar AS."
"American Exceptionalism" Belum Berakhir, Namun Ancaman Tidak Boleh Diabaikan
Beberapa strategi menekankan, saat ini tidak ada yang meramalkan berakhirnya status dolar AS sebagai mata uang cadangan global, atau surat utang AS akan kehilangan status aset bebas risiko patokan global.
Lotfi Karoui, Strategis Kredit Multi Aset Pacific Investment Management Company, dalam sebuah laporan penelitian mencatat, aset AS secara keseluruhan tetap menarik bagi pembeli asing, kurangnya pelemahan terkait skala besar adalah buktinya. Sejak awal tahun, hanya sekitar 2% hari perdagangan yang menunjukkan penurunan simultan Surat Utang AS 10 tahun, selisih obligasi korporasi investasi grade AS, dan dolar AS, "Jika benar-benar kehilangan kepercayaan pada American exceptionalism, pelemahan terkait semacam ini seharusnya muncul lebih sering."
Namun Ronald Temple, Kepala Strategi Pasar Lazard, menunjukkan bahwa ancaman intinya adalah kecepatan pembelian surat utang AS oleh dana asing sudah tidak dapat mengejar kecepatan ekspansi utang AS. Dalam wawancara dengan Bloomberg Television, dia mengatakan, "Latar belakang kepercayaan seputar status aset aman AS sedang berubah, ada banyak pertanyaan. Dalam beberapa tahun ke depan, tren depresiasi dolar AS akan muncul kembali."
