Penulis: Muyao Shen, Bloomberg
Kompilasi: Saoirse, Foresight News
"Lebih Baik daripada Tidak Sama Sekali"
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) sedang berusaha menghidupkan kembali bisnis Penawaran Koin Awal (ICO) yang pernah sangat populer. Namun, tantangan yang lebih besar adalah mencari pihak yang bersedia "meneruskan" produk yang telah lama ditinggalkan oleh investor.
Proposal yang diumumkan awal bulan ini akan membuka kembali penjualan token publik kepada investor AS. Startup kripto dapat mengumpulkan hingga $5 juta per tahun, dan proyek besar hingga $75 juta per tahun, tanpa perlu menyelesaikan pendaftaran lengkap SEC. Dibandingkan dengan penindasan regulasi pasca-demam ICO 2017, proposal ini merupakan perubahan kebijakan yang signifikan.
Namun, lanskap produk dan pasar saat ini sudah jauh berbeda.
ICO yang tumbuh liar hampir satu dekade lalu seringkali hanya memerlukan whitepaper, dompet kripto, dan investor yang bertaruh bahwa token yang baru diterbitkan akan terus naik. Kerangka regulasi yang diusulkan SEC ini dilengkapi dengan kewajiban pengungkapan informasi dan akan menimbulkan biaya kepatuhan yang tidak sedikit.
Ada juga lapisan ketidakpastian lainnya: Proposal menyederhanakan proses penggalangan dana dengan token, tetapi aturan pengaturan perdagangan pasca-penerbitan token masih rumit dan membingungkan.
Sentimen spekulatif yang dulu mengejar ratusan koin baru dengan penuh semangat, sekarang telah menjadi sangat selektif. Bitcoin dan segelintir token teratas mendominasi sebagian besar perhatian pasar kripto; para pedagang yang mencari keuntungan lebih tinggi dan lebih cepat beralih ke produk seperti futures perpetual, pasar prediksi, dan lainnya. Baru-baru ini, sebagian dana spekulatif bahkan mengalir ke saham-saham terkait kecerdasan buatan.
Lembaga pengawas sedang berusaha menyelesaikan masalah yang beberapa tahun lalu lebih mendesak: memberikan proyek kripto yang sah jalan legal untuk penggalangan dana publik. Namun, pasar telah berevolusi maju.
Menyangkut RUU CLARITY yang tertahan di Kongres, Tom Schmidt, Mitra Umum di dana ventura Dragonfly, mengatakan: "Ini jelas lebih baik daripada tidak sama sekali, tetapi RUU ini akan lebih berharga jika disahkan beberapa tahun lalu. Masalah yang paling mendesak untuk diselesaikan saat ini adalah yang seharusnya dijawab oleh RUU CLARITY, bukan akses pendanaan."
Minat Lembaga Modal Ventura pada Transaksi Token Mereda
Sejak awal 2025, volume transaksi terkait token oleh dana ventura turun drastis:
Model ICO memungkinkan startup kripto mengumpulkan dana langsung dari investor dengan menjual token yang baru dicetak, biasanya ditukar dengan aset kripto seperti Bitcoin atau Ethereum. Pada puncak industri di Januari 2018, ICO mengumpulkan sekitar $3 miliar dalam satu bulan. Kemakmuran ini dibangun di atas uang murah, pasokan terbatas, dan keyakinan pasar bahwa "selalu akan ada orang yang bersedia membeli koin baru apa pun dengan harga tinggi." Akhirnya runtuh di bawah dampak beruntun dari penurunan harga, gugatan regulasi, kegagalan proyek, dan skema pump-and-dump.
Tanda-tanda surut juga terlihat di tingkat investor profesional: jumlah transaksi token oleh lembaga modal ventura turun tajam. Banyak firma modal ventura terkemuka di industri telah memperluas jangkauan investasi mereka di luar jalur kripto, merambah ke kecerdasan buatan, robotika, dan teknologi mutakhir lainnya.
Pendanaan ICO Anjlok Tajam
Jumlah transaksi ICO terus menurun setelah puncak industri 2018:
Perubahan lanskap pasar berarti bahwa token baru bersaing memperebutkan modal tidak hanya dengan ribuan aset kripto, tetapi juga semakin banyak kategori spekulatif dengan likuiditas lebih baik dan narasi yang lebih jelas.
Meski begitu, beberapa lembaga modal ventura masih melihat proposal SEC sebagai reset penting.
Winnie Lau, Mitra di Strobe Ventures, mengatakan: "Pasar sedang dalam fase konsolidasi, proposal ini membuat saya optimis hati-hati tentang perkembangan aset digital AS selanjutnya. Ini adalah langkah yang benar, tim awal mendapatkan jalur yang layak untuk membangun jaringan token, menggalang dana, dan berinovasi di AS."
Perubahan regulasi ini sangat penting bagi proyek-proyek yang tidak membuat meme coin dan benar-benar ingin meluncurkan produk.
Cosmo Jiang, Mitra Umum dan Manajer Portofolio di Pantera Capital, mengatakan: "Situasi industri di masa lalu sangat aneh: menerbitkan meme coin adalah legal, tetapi membuat token yang benar-benar dapat menciptakan nilai justru ilegal, ini sangat bertentangan dengan masyarakat bisnis normal."
Ini juga sesuai dengan satu perubahan mendalam dalam proposal: token tidak akan terikat secara permanen pada kontrak investasi pada saat penerbitan. Setelah penerbit menyelesaikan atau secara permanen menghentikan pekerjaan operasi dan manajemen yang dijanjikan kepada investor, kontrak investasi ini dapat diakhiri.
Tetapi membuat penerbitan token utilitas legal tidak berarti token itu sendiri memiliki nilai investasi.
Pasar kripto belum sepenuhnya pulih dari penurunan besar Oktober lalu; bahkan jika harga token baru-baru ini bangkit, investor tidak akan mau membayar hanya karena sebuah proyek dilengkapi dengan token.
Carlos Guzman, Analis Riset di perusahaan investasi GSR, mengatakan: "ICO tahun 2026 sudah bukan ICO tahun 2018. Zaman di mana hanya dengan whitepaper dan khayalan bisa mendapatkan modal telah berakhir."
Pemulihan Harga
Meski naik baru-baru ini, emas masih mengungguli Bitcoin tahun ini:
Catatan: Data statistik kenaikan/penurunan aset sejak 31-12-2025
Pendukung Bitcoin selalu menyebutnya sebagai emas digital, alat lindung nilai inflasi, tetapi logika ini tidak terbukti tahun ini. Sejak awal 2026 hingga saat ini, emas naik lebih dari 7%; Bitcoin, bahkan setelah mengalami pemulihan, masih turun hampir 10% year-to-date.
