Penulis: Azuma, Odaily Planet Daily
Api perang Piala Dunia telah menyala, volume perdagangan total pasar prediksi di seluruh jaringan terus mencetak rekor tertinggi, tetapi sebagai pemimpin industri, Kalshi mungkin merasa tidak terlalu baik saat ini.
Alasannya bukan karena fluktuasi data bisnis Kalshi itu sendiri, tetapi karena di hadapan Kalshi "tiba-tiba" muncul pesaing kuat lain setelah Polymarket, dan lawan ini dulunya adalah sekutu terpentingnya.
- Catatan Odaily: Data diambil dari Defillama.
Saluran lalu lintas terpenting Kalshi — Robinhood
Putar kembali waktu ke Maret 2025. Saat itu, Kalshi pernah mengumumkan kerja sama dengan broker online Amerika Serikat Robinhood, di mana Robinhood akan memanfaatkan Kalshi untuk menyediakan layanan perdagangan pasar prediksi bagi penggunanya, mengizinkan pengguna bertaruh terkait acara politik, ekonomi, olahraga, dan sebagainya.
Dari sudut pandang model bisnis, ini adalah contoh klasik "saling mengambil yang dibutuhkan" — Robinhood yang bertanggung jawab atas pintu masuk pengguna dan distribusi perdagangan, dapat langsung menggunakan produk matang Kalshi; sedangkan Kalshi yang bertanggung jawab atas pasar inti, pencocokan, penyelesaian, serta sistem kepatuhan regulasi, dapat menjangkau kolam lalu lintas pedagang eceran besar yang dimiliki Robinhood.
Kisah selanjutnya juga membuktikan hasil "saling menguntungkan" dari kerja sama ini. Melalui distribusi dari sisi saluran Robinhood, Kalshi secara tidak langsung memperoleh sejumlah besar pengguna dan volume transaksi. Analis Piper Sandler pernah memperkirakan "volume perdagangan yang diselesaikan melalui saluran Robinhood menyumbang sekitar 25%-35% dari total volume perdagangan Kalshi". Pesanan-pesanan ini akhirnya berubah menjadi pendapatan di neraca kedua belah pihak — Robinhood akan mengenakan biaya independen untuk semua kontrak peristiwa Kalshi yang diperdagangkan melalui saluran ini, tetap membebankan $0,01 per kontrak per arah, kemudian membagi hasilnya dengan Kalshi (proporsi spesifik tidak diungkapkan).
Laporan keuangan Q1 yang diungkapkan pada akhir April tahun ini menunjukkan, Robinhood pada Q1 tahun ini mencapai perdagangan 8,8 miliar kontrak peristiwa, mendorong "pendapatan perdagangan lainnya" tumbuh 320% secara tahunan (YoY), mencapai $147 juta. Pasar prediksi telah menjadi mesin pertumbuhan baru paling cemerlang dalam lini produk Robinhood.
Tapi baru-baru ini, hubungan ini mengalami perubahan halus.
Ambisi Robinhood: Merebut kembali kue yang dibagi ke Kalshi
Seperti yang telah dibuktikan sejarah internet berkali-kali, ketika saluran telah menguasai cukup banyak daya tawar, ia tidak akan puas hanya menjadi saluran itu sendiri. Robinhood pun tidak terkecuali.
Meskipun kerja sama dengan Kalshi juga membawa pendapatan yang cukup besar bagi Robinhood, seiring dengan pasar prediksi menjadi salah satu bisnis baru dengan pertumbuhan tercepat di dalam platform, Robinhood tidak lagi puas dengan skema bagi hasil saat ini.
Dalam model kerja sama keduanya, Kalshi dulunya bertanggung jawab menyediakan pasar dan infrastruktur, sedangkan Robinhood bertanggung jawab menyediakan pengguna dan aliran pesanan. Namun, seiring dengan kedalaman kerja sama yang berkelanjutan, Robinhood secara bertahap menyadari bahwa yang benar-benar langka mungkin bukan pasar itu sendiri, melainkan pintu masuk pengguna yang sedang mereka pegang erat. Bagaimanapun, bagi sebagian besar pengguna Robinhood, mereka tidak peduli apakah pesanan akhirnya dieksekusi di Kalshi atau di platform lain — yang dilihat pengguna hanyalah pintu masuk perdagangan di dalam aplikasi Robinhood, bukan penyedia infrastruktur di baliknya.
Dengan kata lain, Robinhood selalu menguasai salah satu sumber daya terpenting pasar prediksi — kemampuan distribusi. Jika pengguna milik sendiri, lalu mengapa pesanan harus dialirkan ke pihak lain?
Faktanya, tepat ketika Robinhood dengan cepat memvalidasi permintaan pasar prediksi melalui Kalshi, rencana B lain juga diluncurkan hampir bersamaan tak lama kemudian.
Pada November 2025, Robinhood mengumumkan pembentukan usaha patungan dengan raksasa perdagangan kuantitatif Wall Street, Susquehanna, dan berencana mengakuisisi bursa derivatif yang diatur CFTC, MIAXdx. Menurut pernyataan resmi, usaha patungan ini di masa depan akan mengoperasikan bursa berjangka dan derivatif serta lembaga kliring yang independen, dan pasar prediksi adalah salah satu arah fokus utamanya. Saat itu, pihak luar lebih banyak menganggapnya sebagai investasi infrastruktur, tetapi seiring dengan pengungkapan informasi lebih lanjut, orang-orang baru menyadari bahwa target Robinhood jauh lebih dari sekadar mencari mitra baru untuk pasar prediksi.
Pada Januari 2026, transaksi resmi selesai. Robinhood dan Susquehanna memperoleh kendali 90% atas MIAXdx, sekaligus mengambil alih kerangka regulasi CFTC yang lengkap, termasuk lisensi Designated Contract Market (DCM) dan Derivatives Clearing Organization (DCO). Kemudian, MIAXdx berganti nama menjadi Rothera Exchange, dan lembaga kliringnya berganti nama menjadi Rothera Clearing.
Dengan demikian, Robinhood telah memiliki elemen inti yang diperlukan untuk mengoperasikan pasar prediksi secara independen, yang kurang hanyalah produk matang yang setara dengan Kalshi, tetapi bagi Robinhood yang berpengalaman dalam pengembangan produk internet, ini jelas bukan hal yang sulit.
Kesempatan Rothera: Piala Dunia
Pada Juni 2026, setelah sekitar setengah tahun pengembangan yang dipercepat, produk Rothera mulai terbentuk, dan Robinhood akhirnya melakukan langkah yang hampir pasti terjadi — secara bertahap mengalihkan pesanan yang awalnya mengalir ke Kalshi, ke dalam sistem yang mereka kendalikan sendiri.
Robinhood secara khusus memilih medan pertempuran perdana yang sangat tepat untuk Rothera — Piala Dunia. Dalam hal pasar prediksi, Piala Dunia adalah salah satu tema perdagangan dengan efek lalu lintas terbesar, baik itu hasil pertandingan, hasil kualifikasi, atau juara turnamen, pasar terkait dapat menarik sejumlah besar pengguna baru untuk berpartisipasi dalam perdagangan dalam waktu singkat. Bagi platform baru Rothera yang baru saja memulai, tidak ada skenario yang lebih cocok untuk cold start selain Piala Dunia.
Menurut pengungkapan resmi Robinhood, selama Piala Dunia yang terdiri dari total 104 pertandingan ini, sebagian kontrak peristiwa akan diarahkan ke Rothera untuk pencocokan dan kliring, termasuk pasar seperti hasil pertandingan Piala Dunia per pertandingan, juara akhir Piala Dunia, jumlah total gol per pertandingan, dll. Dibandingkan dengan model yang sepenuhnya bergantung pada Kalshi sebelumnya, ini juga pertama kalinya Robinhood secara besar-besaran mengimpor pesanan pasar prediksi ke dalam sistem perdagangan miliknya sendiri.
Dari hasilnya, Rothera jelas juga berhasil memanfaatkan peluang ini. Menurut data yang diungkapkan oleh media penelitian investasi Hood House yang melacak dinamika Robinhood, pada 12 Juni, Rothera menyelesaikan perdagangan 44,2 juta kontrak, sesuai dengan volume perdagangan dolar sekitar $24,4 juta; pada 13 Juni, Rothera menyelesaikan perdagangan 69,7 juta kontrak, sesuai dengan volume perdagangan dolar sekitar $20,9 juta... Meskipun angka-angka ini masih memiliki jarak dengan pasar populer Kalshi yang mencapai miliaran dolar, tetapi mengingat Rothera sebenarnya baru diluncurkan beberapa hari, kinerja data ini sudah cukup sukses.
Bagi Robinhood dan Kalshi, ini berarti keseimbangan kerja sama di antara keduanya telah menunjukkan kecenderungan miring. Di sisi Robinhood, pendapatan biaya yang sebelumnya harus dibagikan dengan Kalshi, kini dapat lebih banyak tinggal di dalam ekosistemnya sendiri; sedangkan di sisi Kalshi, ini berarti salah satu mesin pertumbuhan terpentingnya yang pernah ada, telah mulai menunjukkan tanda-tanda longgar.
Dan Piala Dunia, jelas hanyalah awal dari Rothera menggerogoti Kalshi. Melihat ke masa depan yang lebih jauh, Robinhood pasti akan memperluas cakupan Rothera ke lebih banyak acara olahraga serta tema ekonomi, politik, dan lainnya, pesanan-pesanan yang sebelumnya mengalir ke Kalshi, akan dialihkan satu per satu oleh Rothera.
Karena Robinhood dan Kalshi tidak pernah mengungkapkan proporsi bagi hasil di antara keduanya (ada laporan yang mengatakan 50%:50%, tetapi tidak ada informasi resmi), kita tidak dapat mengetahui angka konkret nilai pengalihan ini. Tetapi mengingat Robinhood hanya di Q1 saja telah mencapai pendapatan terkait pasar prediksi sebesar $147 juta, sedangkan Piala Dunia di Q2 dan pemilihan menengah yang lebih jauh jelas dapat membawa aktivitas perdagangan dalam skala lebih besar, jika dihitung per tahun, nilai pengalihan ini mungkin dapat mencapai miliaran dolar.
Siapa yang mengontrol distribusi, mengontrol segalanya
Drama Robinhood dan Kalshi yang berubah dari sekutu menjadi lawan, sekali lagi menafsirkan logika yang telah berulang kali terbukti di pasar internet — produk mudah dibuat, lalu lintas sulit dicari; siapa yang mengontrol distribusi, dialah yang mengontrol segalanya.
Dalam beberapa tahun terakhir, pasar secara umum percaya bahwa parit pertahanan inti Kalshi berasal dari lisensi regulasi, kualifikasi bursa, serta kemampuan kliring. Oleh karena itu, baik broker seperti Robinhood, maupun berbagai media, komunitas, dan platform lalu lintas, pada dasarnya hanyalah pihak saluran dan pintu masuk lalu lintas bagi Kalshi. Namun, kehadiran Rothera membuktikan satu hal, dalam kondisi produk yang sangat homogen saat ini, produk itu sendiri mungkin bukan elemen terpenting. Yang benar-benar langka, tetaplah pengguna.
Di mana ada pengguna, di sana ada likuiditas; di mana ada likuiditas, di sana pasar akan muncul. Ketika Robinhood menguasai pintu masuk jutaan pengguna eceran, mereka sepenuhnya memiliki kemampuan untuk mengarahkan pengguna-pengguna ini ke tempat perdagangan mana pun. Bagi pengguna, mereka tidak peduli apakah pesanan akhirnya dieksekusi di Kalshi atau Rothera, selama pengalaman tidak berbeda signifikan, siapa yang mencocokkan dan mengkliring di belakang layar tidak menjadi masalah.
Jika tema industri pasar prediksi beberapa tahun terakhir adalah persaingan pasar antara Polymarket dan Kalshi, maka tema beberapa tahun ke depan, mungkin akan berubah menjadi perang saluran. Inkubasi Rothera oleh Robinhood, pada dasarnya adalah integrasi terbalik dari sisi saluran ke lapisan pasar; dan seiring dengan semakin banyak platform yang memiliki pintu masuk lalu lintas mulai menyadari nilai strategis pasar prediksi, kisah serupa kemungkinan besar akan terus terjadi. Baik bursa, broker, platform media sosial, maupun platform media, semuanya berpotensi menjadi pintu masuk baru pasar prediksi.
Dan ketika pintu masuk mulai menguasai pasar, ketika saluran mulai memiliki kekuatan penentuan harga, pemenang utama industri pasar prediksi mungkin bukan lagi platform yang bertanggung jawab mencocokkan pesanan, melainkan orang yang paling dekat dengan pengguna dan paling mampu mengontrol distribusi.
Begitulah di era internet, begitulah di era internet seluler. Kali ini, juga tidak ada yang mengejutkan.
