Penulis: Rita
Panduan Gelombang
Jefferies merilis laporan penelitian NVIDIA pada 22 Juni, mempertahankan peringkat Beli, target harga dinaikkan menjadi $300 (naik 42% dari harga saat ini $210.69). Pandangan intinya mengejutkan: Meski optimis terhadap NVIDIA, mereka justru memberikan pandangan pesimis terhadap rantai pasokan PCB server AI. Produk PCB backplane Kyber kemungkinan besar tertunda hingga 2028 atau dibatalkan sepenuhnya, menyebabkan penyesuaian penurunan masing-masing 5% dan 11% pada pasar PCB AI global tahun 2027/2028, dan CCL (Laminated Copper Clad) turun 8% dan 16%. Penyesuaian ini tampaknya berita buruk, tetapi sebenarnya sedang membentuk ulang daftar pemenang dalam rantai pasokan server AI.
Apa Arti Penundaan Kyber
Mengenai penundaan Kyber ini, Jefferies menganggap hal itu sudah hampir pasti. Rubin Ultra awalnya direncanakan menggunakan PCB backplane ortogonal (struktur Kyber), tetapi karena hambatan teknologi koneksi dalam rak, arsitektur Oberon akan tetap digunakan pada 2027. Kyber paling cepat ditunda hingga 2028, dan dalam skenario terburuk mungkin dibatalkan sepenuhnya. Perubahan ini langsung mempengaruhi garis waktu iterasi PCB.
Tapi penundaan bukan berarti kemunduran. Papan switch dan mid-backplate terus bermigrasi ke material high-end, CCL tingkat M9/10 dan proses PTFE menjadi standar industri. Teknologi CoWoP (Chip-on-Wafer-on-Package) paling cepat mulai diterapkan pada 2027. Tren peningkatan nilai per unit tetap sama, hanya jendela waktunya yang diperpanjang.
Jadi, pemenang terbesar dari penundaan ini bukan berada di sisi manufaktur, melainkan di hulu. Pasokan material hulu seperti kain fiberglass dan CCL itu sendiri sudah ketat, dengan kemampuan kenaikan harga berkelanjutan dan kemampuan alih biaya yang kuat. Tekanan penyusutan pesanan yang dihadapi produsen PCB lebih langsung. Produsen kabel tembaga diuntungkan dari perpanjangan siklus hidup Oberon, risiko penggantian oleh PCB menurun.
Mengapa Harus Fokus pada Spesifikasi, Bukan Hanya TAM
Secara permukaan, penundaan Kyber menyebabkan penurunan signifikan pada pasar PCB AI dan CCL. Namun, jika diperhatikan baik-baik, penyesuaian ini di belakangnya adalah penyusunan ulang ritme peningkatan spesifikasi, bukan hilangnya permintaan.
Dari data, ekspektasi awal pasar PCB AI global tahun 2027 adalah $25 miliar, setelah dikurangi Kyber menjadi $24 miliar, penurunan 5%. Ini bukan "penyusutan", melainkan "perpindahan periode". Volume pesanan Kyber tidak akan hilang, hanya bergeser dari tahun 2027 ke 2028. Dan selama proses pergeseran ini, volume pesanan yang tersisa di 2027 digunakan untuk peningkatan Oberon, standar spesifikasi justru ditingkatkan.
Ini berarti nilai per PCB tidak berubah secara linear. Produk low-end menurun, produk high-end meningkat, dalam struktur campuran, nilai total justru memiliki ruang untuk penyusunan ulang. Yang akan untung adalah pemain yang berada di posisi spesifikasi high-end dan rantai material hulu, sementara produsen yang sepenuhnya mengandalkan ekspansi kapasitas low-end akan tertekan secara pasif.
Diferensiasi Rantai Pasokan: Siapa Tersingkir, Siapa di Lingkaran Dalam
Dampak paling langsung dari penundaan Kyber adalah percepatan kompetisi eliminasi di industri PCB. Produsen Mid-tier menghadapi tekanan terbesar. Pemain high-end memiliki kedalaman teknologi dan loyalitas pelanggan, dapat mengikuti ritme peningkatan spesifikasi NVIDIA; kapasitas low-end memiliki keunggulan biaya, dapat mengikuti permintaan dasar dengan cepat. Namun, produsen yang terjepit di tengah, tidak mampu menangani kompleksitas high-end maupun bersaing dalam biaya, akan tersingkir.
Supplier material hulu menyambut peluang struktural. Supplier kain fiberglass dan produsen CCL menghadapi permintaan seluruh industri. Pembatalan Kyber tidak akan mengurangi permintaan fiberglass dan CCL, hanya mengubah strukturnya. Situasi pasokan ketat tidak akan mereda dalam waktu singkat, hak penetapan harga ada di tangan pemasok material.
Produsen kabel tembaga mendapat "penangguhan hukuman" dari penundaan Kyber. Sebelum Kyber diluncurkan, kabel tembaga menghadapi risiko digantikan secara bertahap oleh koneksi PCB berkecepatan tinggi. Siklus hidup arsitektur Oberon yang diperpanjang memberi ruang bagi kabel tembaga.
Mengapa NVIDIA Masih Bernilai $300
Meskipun Jefferies menurunkan ekspektasi TAM untuk PCB dan CCL, mereka tidak pesimis terhadap prospek NVIDIA. Penundaan Kyber tidak mempengaruhi daya saing inti GPU NVIDIA, juga tidak mengubah lintasan pertumbuhan pengiriman server AI.
Kyber dirancang untuk mengoptimalkan efisiensi rak pada tahun 2028 dan seterusnya. Penundaannya berarti NVIDIA kehilangan satu cerita inovasi untuk tahun 2027, tetapi bukan berarti penjualan chip tahun 2027 akan menurun. Peningkatan spesifikasi (M9/10, CoWoP) masih berjalan sesuai rencana, nilai per unit server AI masih naik.
Dari data keuangan, ekspektasi EPS NVIDIA CY28E adalah $14.14, target harga $300 diberikan berdasarkan PER 21x. Tingkat valuasi ini mempertimbangkan kepastian permintaan AI jangka panjang, bukan ritme produk generasi tertentu.
Apa yang Dipertaruhkan Analis
Penilaian akhir Jefferies mengarah ke: Material Hulu > NVIDIA > Kabel Tembaga > Hilir PCB.
Mereka bullish pada "ujung nilai tambah tinggi" dan "ujung hambatan pasokan" dari rantai industri AI. Chip GPU sebagai sumber daya komputasi paling inti memiliki nilai tertinggi dan permintaan paling kuat. Material hulu adalah hambatan, kelangkaan menentukan premium. Kabel tembaga mendapat kesempatan bernapas karena penundaan. Manufaktur PCB paling dirugikan, karena mereka bukan hambatan maupun daya saing inti, hanya pelaksana.
Penundaan peningkatan spesifikasi PCB ini bukanlah berita buruk, melainkan proses antrian ulang. Setelah antrian diatur ulang, pemain di lingkaran dalam dan perusahaan yang menempati posisi yang tepat akan memiliki margin laba lebih tinggi, sementara yang hanya menunggu akan terlempar.
Penyangkalan
Artikel ini merupakan penyusunan dan interpretasi oleh Tide Research terhadap laporan penelitian pihak ketiga. Peringkat, target harga, prediksi laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis dari perusahaan sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan Tide Research, dan tidak membentuk saran investasi apa pun.
Saat membaca, perhatikan tiga hal: Pertama, target harga adalah ekspektasi analis untuk sekitar 12 bulan ke depan, merupakan prediksi bukan janji, akan berulang kali disesuaikan dengan kinerja dan lingkungan pasar. Kedua, laporan penelitian penjualan secara alami cenderung bullish, dan beberapa perusahaan yang dicakup memiliki hubungan bisnis perbankan investasi dengan perusahaan sekuritas tersebut. Ketiga, nilai laporan penelitian terletak pada logika utama dan asumsi premisnya, bukan pada satu target harga tertentu. Lihat logikanya, jangan hanya melihat harganya.
Pasar memiliki risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
Sumber Data: Laporan Jefferies (Jacky He dkk, 22 Juni 2026) · Prismark · Laporan Keuangan Publik NVIDIA
Tide Research · 2026 Juni
