Penulis: Jay Yu
Kompilasi: Jiahuan, ChainCatcher
Bagi perusahaan teknologi dengan pertumbuhan tercepat di dunia, pasar publik tidak lagi seperti dulu. Tiga puluh tahun yang lalu, Amazon melantai di bursa tiga tahun setelah didirikan, dengan valuasi $438 juta. Netscape melakukan penawaran umum perdana hanya dalam delapan belas bulan setelah didirikan.
Namun hari ini, perusahaan dengan pertumbuhan tercepat (Stripe, SpaceX, OpenAI, Ramp) biasanya tetap privat selama lebih dari satu dekade. Eksposur terhadap periode pertumbuhan tinggi yang dulu dapat dengan mudah diakses investor di pasar publik, kini telah diam-diam dialihkan ke modal swasta dengan valuasi tertinggi yang terus terdorong naik.
“Jika dikatakan dengan sinis, [modal ventura] telah merebut fase pertumbuhan perusahaan publik awal. Amazon go public ketika valuasi pasar kurang dari satu miliar dolar. Itu tidak terbayangkan hari ini.” — Bill Gurley
Pasar telah memberikan beberapa respons perbaikan sementara: Special Purpose Vehicles (SPV), platform pasar sekunder, tender offer, dan alat lain yang dirancang untuk memenuhi keinginan investor terhadap aset berisiko fase pertumbuhan. Namun ini hanyalah tambalan, bukan solusi mendasar.
Apa yang benar-benar diinginkan investor mungkin adalah visi yang pernah dibawa oleh pelantikan perusahaan teknologi tiga puluh tahun lalu: akses luas dan likuid untuk eksposur investasi ke perusahaan kelas dunia, berbagi keuntungan besar tingkat modal ventura.
Tokenisasi aset berisiko mungkin adalah bagian dari jawabannya. Artikel ini membahas, melalui tiga pertanyaan, bagaimana tokenisasi startup dapat mengembalikan keseimbangan pada pasar yang terputus ini:
(1) Mengapa sekarang adalah waktu yang tepat bagi perkembangan startup yang ditokenisasi
(2) Bagaimana lanskap startup yang ditokenisasi
(3) Apa peluang, tantangan, dan kontradiksi yang belum terpecahkan yang menghalangi skalabilitas bidang ini.
Bagian Pertama: Mengapa Startup yang Ditokenisasi Sedang Waktunya?
Tokenisasi startup berada di persimpangan tiga tren utama:
(1) Ledakan pertumbuhan alat sementara seperti SPV sebagai mekanisme likuiditas de facto untuk perusahaan teknologi kelas dunia
(2) Pertumbuhan pesat tokenisasi aset dunia nyata (RWA), meliputi pasar uang, saham publik, komoditas, dan lainnya
(3) Keretakan konsensus "token vs ekuitas", di mana token proyek semakin menjadi warga negara kelas dua dibandingkan investasi modal ventura.
1.1 Kebangkitan SPV
Sepuluh tahun lalu, SPV adalah alat niche, cara untuk mengumpulkan dana di luar struktur modal ventura tradisional atau pembiayaan publik. Namun dalam dua tahun terakhir, mereka telah menjadi bagian penting dari strategi modal, dengan platform seperti AngelList, Carta, dan Assure membuat pembentukan SPV untuk peluang dan perusahaan spesifik menjadi lebih mudah dari sebelumnya.
Khususnya, SPV pasar sekunder telah tumbuh lebih dari 545% dalam dua tahun terakhir, dengan dana yang terkumpul meningkat lebih dari 10 kali. Struktur pasar sementara ini menangkap pertumbuhan pasar yang signifikan: keranjang tertimbang dari 50 aset pasar sekunder terbesar Hiive mencapai pertumbuhan 49,1% pada tahun 2025, mengalahkan kinerja indeks S&P 500.
Ini menunjukkan bahwa investor menggunakan struktur pasar privat sementara untuk memulihkan fungsi yang pernah dilaksanakan pasar publik dengan lebih lancar: akses, likuiditas, dan penemuan harga. Dengan perusahaan yang tetap privat lebih lama, SPV telah menjadi salah satu alternatif utama.
1.2 RWA, Tokenisasi, dan Perpetualisasi Segala Sesuatu
Tren kedua adalah kebangkitan tokenisasi dan pasar perpetual di berbagai kelas aset.
Pada kuartal pertama 2026, nilai RWA on-chain mencapai sekitar $320 miliar. Meskipun kelas aset RWA terbesar tetap adalah Surat Utang AS (yang dapat digunakan sebagai jaminan untuk stablecoin), kelas aset seperti komoditas, saham, dan pinjaman berbasis aset (seperti pinjaman ekuitas rumah Figure) juga menunjukkan pertumbuhan signifikan.
Dengan adopsi RWA, kita melihat rantai pasokan tokenisasi menjadi matang: mencakup segalanya dari penerbit, kustodian, hingga kerangka peraturan.
Pada saat yang sama, futures perpetual juga berkembang pesat dalam dua tahun terakhir dengan munculnya bursa terdesentralisasi perpetual (perp-DEXes) seperti Hyperliquid. Dibandingkan dengan derivatif yang memiliki tanggal kedaluwarsa, futures perpetual tidak memiliki tanggal kedaluwarsa, yang memberikan keunggulan dalam pelaksanaan praktis, lebih mudah dipahami dari sudut pandang risiko, dan secara native mendukung perdagangan 24/7.
Proyek seperti TradeXYZ juga memperluas futures perpetual ke kelas aset di luar pasangan perdagangan murni crypto (seperti BTC-USDC), termasuk saham AS dan Korea, komoditas, dan indeks saham, dengan menggabungkan HIP-3 yang memberikan metode standar untuk membuat pasar perpetual baru.
1.3 Keretakan Konsensus "Token vs Ekuitas"
Tren ketiga yang semakin meningkat adalah dilema penangkapan nilai antara token dan ekuitas.
Token proyek DeFi seperti UNI dan AAVE pada saat penerbitannya secara eksplisit menyatakan tidak mewakili ekuitas, untuk mengatasi kekhawatiran peraturan. Ini menciptakan "konsensus token vs ekuitas", di mana token proyek harus berfungsi sebagai alat sintetis yang memberikan pemiliknya "hak tata kelola" atas bagian protokol, dengan janji untuk menagih biaya sebagai sarana penangkapan nilai.
Namun, ini menciptakan sistem dua lapis, dengan penangkapan nilai nol-sum, di mana pemegang token menjadi seperti warga negara kelas dua bagi pemegang saham.
Masalah ini menjadi jelas dalam peristiwa baru-baru ini, seperti konfrontasi Aave DAO dengan Labs, dan akuisisi Axelar oleh Circle yang kontroversial, di mana kepentingan pemegang token tunduk pada kepentingan ekuitas.
Semua ini mendorong pemikiran ulang terhadap "konsensus token vs ekuitas" yang ada: bagaimana kita merancang token yang dapat lebih baik mencerminkan potensi naik suatu proyek?
Pertemuan ketiga tren ini mungkin membuka jalan bagi kebangkitan "startup yang ditokenisasi": yaitu eksposur investasi ter-tokenisasi ke perusahaan dengan potensi kenaikan skala modal ventura, memberikan akses awal publik luas ke perusahaan kelas dunia yang luar biasa, seperti yang dulu mereka miliki di pasar publik.
Dengan cara ini, token menjadi re-arsitektur mekanisme go-public tradisional, membawa perusahaan raksasa terpanas ke audiens yang lebih luas.
Bagian Kedua: Lanskap Startup yang Ditokenisasi
2.1 Pendekatan Desain dan Volume Perdagangan Saat Ini
Saat ini, startup yang ditokenisasi memiliki berbagai pendekatan dan desain dalam dua dimensi utama: mekanisme investasi dan tahap startup.
Mekanisme investasi untuk startup yang ditokenisasi berkisar dari alat SPV yang memegang ekuitas (seperti PreStocks), dana tertutup yang memberikan akses ke ekuitas perusahaan (seperti Robinhood Ventures), hingga futures perpetual murni yang hanya memberikan eksposur harga tanpa kepemilikan ekuitas dasar (seperti TradeXYZ dan Ventuals).
Tahap startup berkisar dari perusahaan awal (seperti platform MetaDAO) hingga aset tahap pertumbuhan, dan perusahaan pre-IPO yang terkenal (seperti SpaceX, Anthropic, dan OpenAI).
Dengan memetakan pemain utama di bidang ini dan skalanya (volume perdagangan 24 jam hingga 30 Mei), kami melihat beberapa pola yang jelas.
Pertama, tren terbesar adalah volume platform tahap akhir (khususnya startup pra-IPO) yang lebih dari 10 kali lipat dibandingkan tahap awal. Secara khusus, pengguna tampaknya lebih memilih untuk berinvestasi di perusahaan terkenal seperti SpaceX, Anthropic, Anduril, dan OpenAI, terlepas dari platform mana yang menyediakan aset-aset ini.
Kedua, startup yang ditokenisasi berbasis ekuitas (misalnya melalui Robinhood Ventures dan PreStocks) biasanya memiliki volume perdagangan yang lebih tinggi daripada platform futures perpetual yang setara. Hal ini sebagian mungkin disebabkan oleh keunggulan distribusi Robinhood sebagai platform, serta strategi konservatif TradeXYZ dalam meluncurkan futures per kontrak.
Perlu dicatat, futures perpetual yang diluncurkan TradeXYZ untuk Cerebras Systems sangat sukses, dengan volume perdagangan harian melebihi $30 juta, dan memberikan penemuan harga yang akurat dalam selisih kurang dari 3% dari harga IPO.
Ketiga, dalam lanskap ini, semua platform menunjukkan efek konsentrasi power law yang kuat, di mana volume platform cenderung didominasi oleh kurang dari tiga aset. Misalnya, volume MetaDAO didominasi oleh META, Avici, dan Umbra; volume Street didominasi oleh KLED.
Saat ini (hingga 30 Mei 2026), TradeXYZ hanya menawarkan pasangan terkait SpaceX, dan SpaceX juga menyumbang sekitar setengah dari volume mingguan PreStock. Efek power law yang besar ini mungkin menunjukkan bahwa, bagi sebagian besar platform, trader lebih setia pada aset berkualitas tinggi yang sangat terkenal, daripada platform dasarnya itu sendiri.
2.2 Arsitektur Desain Proyek
Kita juga dapat menyelami proyek individu dalam peta lanskap ini, untuk melihat secara cermat trade-off dari berbagai skema desain di bidang ini, dari eksposur perpetual hingga arsitektur ekuitas yang didukung SPV.
Catatan: Perbandingan platform dan deskripsi fitur dalam analisis ini mewakili pandangan penulis berdasarkan informasi publik hingga 30 Mei 2026. Deskripsi keunggulan dan kekurangan platform tidak merupakan rekomendasi investasi.
Bagian Ketiga: Tantangan dan Peluang bagi Startup yang Ditokenisasi
Saat ini, startup yang ditokenisasi masih dalam tahap awal, dengan ruang desainnya penuh dengan banyak peluang dan tantangan.
3.1 Persetujuan Transfer Ekuitas dan Kesesuaian Kepentingan Tim
Saat ini, salah satu masalah paling mendesak untuk platform startup yang ditokenisasi spot adalah apakah proyek-proyek ini selaras atau bertentangan dengan kepentingan tim pendiri perusahaan, terutama mengingat volume perdagangan platform yang secara tidak proporsional terkonsentrasi pada 1 hingga 3 aset premium.
Hal ini terutama berlaku untuk perusahaan pre-IPO yang sangat dicari dan menanggung sebagian besar permintaan dan volume perdagangan pra-pasar, seperti SpaceX, Anthropic, dan OpenAI.
Tanpa persetujuan tim, perusahaan dapat mengumumkan penolakan publik terhadap tokenisasi, yang menyebabkan penjualan dibatalkan dan kemudian memicu anjloknya nilai token, seperti yang ditunjukkan oleh penentangan Anthropic terhadap SPV pasar sekunder dan penentangan OpenAI terhadap token saham Robinhood.
Secara umum, perusahaan tahap pertumbuhan yang ingin go public memiliki empat motivasi yang jelas: (1) akses ke modal di pasar publik; (2) penetapan harga real-time; (3) exit likuiditas bagi tim pendiri dan investor; (4) sinyal prestise.
Saat ini, ledakan "dana raksasa" tahap pertumbuhan telah menciptakan lingkungan pendanaan yang sangat kuat dan berlimpah bagi startup paling panas, sering kali dengan valuasi yang sangat tinggi. Lanskap ini melemahkan motivasi (1) dan (2) bagi perusahaan tahap pertumbuhan untuk mengumpulkan dana publik: mereka tidak lagi perlu beralih ke pasar publik untuk mengumpulkan dana, dan penetapan harga real-time membawa risiko koreksi harga ke bawah.
Oleh karena itu, dalam lingkungan pendanaan saat ini, startup tahap pertumbuhan yang panas hanya akan masuk ke pasar publik jika ada banyak karyawan awal dan investor yang sangat menginginkan likuiditas segera (seperti saat Facebook go public pada 2012), atau sebagai simbol prestise yang mewakili kematangan.
Bagi platform startup yang ditokenisasi spot yang ingin mendapatkan persetujuan dewan di lingkungan pendanaan saat ini dan memberikan akses kepemilikan langsung, dua motivasi terakhir jauh lebih berat.
Pialang pasar sekunder tradisional seperti Forge dan Hiive lebih melayani motivasi likuiditas, sedangkan dana tertutup bergengsi seperti Robinhood Ventures dan USVC dapat dikatakan melayani motivasi prestise.
Namun, di luar motivasi go-public tradisional, telah muncul serangkaian desain baru, seperti keranjang startup yang ditokenisasi, model akselerator yang ditokenisasi, dan penerbitan komunitas yang ditokenisasi, yang dapat mengatasi masalah keselarasan kepentingan pendiri ini:
Keranjang startup yang ditokenisasi mengacu pada portofolio investasi yang dapat diperdagangkan dari startup tahap pertumbuhan, daripada perusahaan individual yang ditokenisasi.
Ini adalah jalur yang disediakan oleh dana tertutup seperti Robinhood Ventures. Mekanisme ini dapat memenuhi motivasi likuiditas, prestise, dan bahkan perolehan dana, sekaligus mengurangi tekanan penilaian ulang ke bawah dari "penetapan harga real-time" dengan menggunakan kelipatan Nilai Aset Bersih (NAV) (agak mirip dengan DAT).
Model akselerator yang ditokenisasi menerapkan model akselerator dan inkubator tradisional (seperti YC, HF0, South Park Commons), membantu startup tumbuh dari 0 ke 1, dengan imbalan persetujuan mereka untuk men-tokenisasi saham.
Kami melihat platform penerbitan seperti Street dan MetaDAO secara efektif menyediakan model ini; mereka mengatasi masalah keselarasan kepentingan pendiri dengan berada di sisi pendiri dan secara nyata membantu pendiri tumbuh.
Penerbitan komunitas yang ditokenisasi mungkin adalah model startup yang ditokenisasi yang paling menarik dan layak dijelajahi. Seperti yang ditunjukkan oleh airdrop Uniswap 2020, token dapat menjadi insentif yang sangat baik bagi pengguna sehari-hari yang menggunakan produk setiap hari.
Jika dilakukan dengan baik, airdrop token dapat mengurangi Biaya Akuisisi Pelanggan (CAC) dengan mensubsidi aktivitas pengguna alami, mendorong pemasaran proyek, dan meningkatkan kepuasan pengguna, khususnya untuk proyek yang berorientasi konsumen.
Misalnya, Revolut melakukan putaran pembiayaan ekuitas komunitas, mengumpulkan $1,3 juta dari pengguna awal pada valuasi $40 juta. Ini memiliki fungsi pemasaran ganda, mengubah pengguna menjadi pemilik dan pendukung, dengan para pendukung awal itu mendapatkan pengembalian 400x.
Namun, airdrop token juga bisa menjadi pedang bermata dua; banyak airdrop proyek crypto telah dipengaruhi oleh perilaku farming, klaim insider share, dan tekanan jual instan.
3.2 Yurisdiksi Non-AS
Jalur lain untuk menghindari masalah keselarasan pendiri adalah dengan menjadi global. Banyak diskusi saat ini tentang startup yang ditokenisasi (dan volume perdagangannya) mengambil perspektif yang berpusat pada AS, berfokus pada perusahaan AS paling panas, dan mengasumsikan pelantikan publik di pasar AS.
Tetapi pasar modal publik dan privat AS telah melayani perusahaan tahap pertumbuhan dengan sangat baik, sehingga manfaat tambahan dari penerbitan tokenisasi sulit untuk dibenarkan ke perusahaan.
Namun, ini mungkin tidak terjadi di wilayah lain, di mana pasar modal lokal mungkin tidak efisien dalam memberikan likuiditas atau penetapan harga terbaik untuk perusahaan dengan pertumbuhan tercepat. Misalnya, Wise awalnya terdaftar di Bursa Efek London pada 2021.
Namun, pada Mei 2026, ia memindahkan pencatatan utamanya ke Nasdaq AS, karena percaya langkah ini dapat menarik pasar yang lebih likuid, menjangkau investor ritel dan institusional yang lebih luas, dan mendapatkan kelipatan valuasi yang lebih murah hati.
Perbedaan geografis dalam valuasi dan perolehan dana ini juga tercermin dalam perbedaan kelipatan valuasi antara perusahaan AI AS dan China.
Pemimpin AI AS biasanya memiliki rasio harga terhadap penjualan 15 hingga 40x, sementara perusahaan AI China jauh lebih konservatif, mendekati 5 hingga 15x. Diskon ini sebagian mungkin disebabkan oleh kemampuan perolehan modal; pasar modal China biasanya lebih sulit diakses dibandingkan pasar AS.
Karena berbagai bagian rantai pasokan frontier seperti AI, robotika, semikonduktor, dan bioteknologi tersebar di seluruh dunia, dan perusahaan terkait melantai di pasar Asia dan Eropa, arbitrase valuasi geografis ini menjadi sangat menarik.
Meskipun yurisdiksi non-AS memiliki keunggulan struktural dalam startup yang ditokenisasi, eksperimen empiris dan volume perdagangan saat ini masih terbatas. Ini mungkin karena sulitnya menemukan startup dengan permintaan tinggi yang bersedia bereksperimen dengan struktur kepemilikannya, serta lingkungan peraturan kompleks terkait investasi asing dan tokenisasi di wilayah setempat.
Korea adalah pasar non-AS yang patut diperhatikan untuk startup yang ditokenisasi.
Korea memiliki:
(1) Beberapa pemimpin tingkat nasional dalam rantai pasokan AI dengan permintaan investor global, seperti Samsung dan SK Hynix
(2) Kerangka hukum baru untuk "token saham";
(3) Pialang yang aktif fokus pada investasi pra-pasar;
(4) Lebih banyak investor crypto daripada investor saham.
Ini mungkin sebagian alasan mengapa TradeXYZ secara aktif mulai mencantumkan futures perpetual pada saham Korea.
Salah satu keunggulan terbesar tokenisasi adalah kemampuannya untuk melakukan arbitrase geografis, memberikan akses dasar untuk berinvestasi di perusahaan di seluruh dunia kepada audiens global.
Platform startup yang ditokenisasi, dengan dasar likuiditas globalnya dan potensi untuk terbuka bagi investor ritel dan institusional yang lebih luas, kemungkinan akan menjadi bagian dari strategi pelantikan peningkatan untuk generasi berikutnya dari perusahaan dengan pertumbuhan cepat di luar AS tanpa pasar modal domestik yang kuat, seperti Wise.
3.3 Desain Penemuan Harga untuk Futures Perpetual
Rute lain untuk platform startup yang ditokenisasi adalah dengan menggunakan strategi futures perpetual. Jika yang dimiliki hanyalah alat sintetis yang tidak mewakili ekuitas dasar, maka tidak ada yang dapat dibatalkan oleh dewan. Ini menghindari kebutuhan intervensi tim dan persetujuan dewan. Namun, aset sintetis menghindari masalah legalitas dengan mengorbankan masalah penemuan harga.
Pasar futures perpetual yang ada (seperti untuk token crypto, saham, dan komoditas) biasanya bergantung pada pasar spot yang likuid dan oracle harga yang dapat diandalkan untuk mengelola funding rate dan harga sintetis. Namun, sesuai namanya, startup privat tidak memiliki pasar publik yang likuid.
Pasar terdekat yang dapat ditemukan adalah tender offer dan pembelian pasar sekunder, yang digunakan platform seperti Ventuals untuk mengikat funding rate mereka. Namun ini biasanya tidak dapat diandalkan dan sering meremehkan harga aset dasar.
Misalnya di Ventuals, funding rate dalam kisaran +/- 5% dari harga oracle adalah sekitar 15% per tahun, dan meningkat secara eksponensial di luar kisaran itu, menimbulkan biaya yang memberatkan bagi pelaku long.
TradeXYZ mengambil pendekatan sebaliknya, bergantung pada mekanisme penemuan harga tanpa oracle. Misalnya, dalam penawaran Cerebras Systems, TradeXYZ hanya membuat mekanisme Hyperp yang menggunakan harga bid-ask pasar baru-baru ini untuk mendapatkan harga referensi, membiarkan kontrak menemukan harganya sendiri dalam jendela waktu sempit antara pengajuan dokumen S-1 dan go-public resmi. Performanya mengungguli mekanisme lain mana pun di pasar.
Kontrak perpetual CBRS diluncurkan pada 1 Mei dengan harga referensi $175, diperdagangkan dalam dua minggu di kisaran $288 hingga $320, menyentuh sekitar $340 satu jam sebelum pembukaan, kurang dari 3% dari harga pembukaan aktual Nasdaq sebesar $350.
Perkiraan harga ini sekitar 84% lebih tinggi dari harga $185 yang ditetapkan oleh bank investasi, dan jauh lebih akurat daripada harga dari pialang pasar sekunder seperti Hiive ($225) dan Forge ($113.50). Ini sangat menunjukkan keberhasilan futures perpetual sebagai alat.
Namun, proses ini belum tentu dapat diskalakan, karena penemuan harga yang jelas bergantung pada peristiwa konvergensi yang akan segera terjadi dan dapat diverifikasi. Jika Cerebras tidak menyelesaikan pelantikannya dalam periode waktu tertentu, kontrak akan diselesaikan dengan harga rata-rata tertimbang waktunya sendiri.
Dalam arti ini, mekanisme "penemuan harga perpetual" akhirnya terlihat lebih seperti kontrak futures tradisional, dan belum tentu berlaku untuk aset awal yang tidak akan melakukan penawaran publik dalam waktu dekat.
Oleh karena itu, ruang desain startup yang ditokenisasi berbasis futures perpetual masih sangat luas. Model yang dapat diskalakan belum terbentuk, dan kemungkinan merupakan model yang menggabungkan futures perpetual crypto dengan futures tradisional, pasar prediksi, pasar spot sekunder, kontrak untuk perbedaan (CFD), dan primitif lainnya.
Dengan masuknya baru-baru ini Kalshi ke pasar futures perpetual, dan Hyperliquid yang masuk ke pasar prediksi hasil dengan HIP-4, kita melihat konvergensi penting terjadi di antara semua alat penetapan harga yang berbeda ini. Penetapan harga startup pra-IPO yang ditokenisasi kemungkinan akan menjadi katalis untuk bidang derivatif baru, bidang yang lebih efisien dan mudah digunakan bagi pengguna sehari-hari.
3.4 Struktur Hukum dan Regulasi
Dari perspektif struktur hukum, banyak alat startup yang ditokenisasi ini, seperti ERC-S Street, DAO LLC MetaDAO, dan token yang didukung SPV, masih merupakan alat eksperimental baru yang belum teruji oleh regulator dengan niat penegakan yang ketat.
Bahkan dengan undang-undang kejelasan baru-baru ini AS untuk komoditas digital, itu tidak menyelesaikan masalah tokenisasi ekuitas ini.
Dari pernyataan publik, Securities and Exchange Commission AS tampaknya membagi startup yang ditokenisasi ini menjadi dua kategori yang sangat berbeda tergantung pada apakah token diterbitkan langsung oleh perusahaan atau oleh pihak ketiga.
Token sponsor penerbit adalah efek itu sendiri, hanya dalam bentuk yang berbeda, dan oleh karena itu tunduk pada hukum efek tradisional. Apakah buku besar resmi berada di on-chain (mentransfer token mentransfer saham) atau off-chain (token memicu pembaruan buku besar), perlakuan persis sama dengan saham biasa: harus terdaftar atau memenuhi pengecualian, dan dikenakan semua kewajiban pengungkapan dan pelaporan standar.
Token pihak ketiga diperlakukan berdasarkan apa yang sebenarnya mereka sampaikan. Token kustodian adalah hak efek berdasarkan Uniform Commercial Code Artikel 8, yaitu transaksi efek nyata, tetapi itu adalah klaim atas saham yang dikustodikan, bukan saham itu sendiri, yang berarti Anda juga mengambil risiko kebangkrutan kustodian.
Token sintetis adalah efek independen yang sepenuhnya diterbitkan oleh pihak ketiga, tidak membawa hak apa pun atas perusahaan referensi, dan memerlukan pendaftaran atau pengecualian terpisah: sekuritas terkait (note atau SPV yang melacak nilai target) termasuk di sini; sementara swap berbasis efek (seperti perpetual gaya Ventuals) paling dibatasi, dilarang dijual ke investor ritel AS biasa kecuali terdaftar dan diperdagangkan di bursa nasional.
Kesimpulan
Baik itu futures perpetual pra-pasar atau SPV, dana tertutup atau tender offer pasar sekunder, setiap alat adalah upaya untuk merebut kembali kesempatan yang pernah diberikan pasar publik secara gratis kepada massa: kemampuan untuk mendapatkan eksposur investasi awal yang likuid ketika perusahaan berada dalam periode pertumbuhan tertinggi, daripada membiarkannya didominasi oleh dana ekuitas pertumbuhan.
Hari ini, kita tahu dengan pasti bahwa permintaan ini ada, tetapi infrastrukturnya masih perlu diperbaiki. Bagi token, maknanya lebih dalam. Beberapa tahun terakhir adalah krisis identitas: token proyek menjadi warga negara kelas dua, tata kelola menjadi lelucon, dan nilai terkumpul di tempat lain.
Mereka bentuk mekanisme penerbitan, memberikan klaim nyata atas potensi kenaikan skala risiko, mungkin adalah misi zaman yang dapat membebaskannya. Dengan infrastruktur yang tidak pernah dimiliki oleh gelombang pertama, token mungkin dapat memenuhi kembali visi intinya yang pernah dijanjikan selama fase awal kegembiraan.
