Nvidia akan merilis laporan triwulanan setelah pasar tutup pada 20 Mei waktu AS (Rabu). Ini merupakan uji tekanan kunci dalam siklus bull market AI saat ini.
Teknikal sektor semikonduktor yang sangat overbought, posisi opsi yang sangat condong bullish, ditambah sinyal langka "harga saham dan volatilitas tersirat naik bersamaan", membuat risiko dua arah pada jendela laporan keuangan ini meningkat signifikan dibandingkan biasanya.
Peter Callahan, pakar TMT utama Goldman Sachs, Senin lalu merilis briefing berjudul "Lampu Kuning", yang menunjukkan bahwa indeks Nasdaq 100 (NDX) dan indeks Philadelphia Semiconductor (SOX) mencatat minggu pertama penurunan mereka pada kuartal ini; imbal hasil obligasi AS 10 tahun naik ke sekitar 4.60%, rekor kenaikan mingguan terbesar dalam lebih dari setahun; harga minyak pulih ke sekitar $109 per barel; VIX juga naik.
Dia menunjukkan bahwa, kontradiksi inti yang dihadapi tema AI dan semikonduktor saat ini adalah: fundamental masih kuat, sementara tekanan teknis terus menumpuk.
Lembaga analisis opsi SpotGamma dalam laporan terbarunya menunjukkan, pasar sedang menampilkan pola paralel langka "harga saham naik, volatilitas naik bersamaan" — biasanya, keduanya harus berbanding terbalik. Sinyal ini menunjukkan bahwa trader membayar premi perlindungan untuk volatilitas besar sambil mengejar kenaikan.
Rentang volatilitas tersirat untuk laporan keuangan Nvidia saat ini telah mencapai 6%, perhatian pasar sangat terfokus pada momen waktu ini.
Hasil laporan keuangan dan panduan ke depan akan secara langsung menguji ketahanan prediksi pasar mengenai siklus super daya komputasi AI. Mengingat korelasi tinggi antara Nvidia dengan sektor semikonduktor dan teknologi yang lebih luas, kinerja laporan keuangannya, baik yang baik maupun buruk, akan memicu resonansi luas di tingkat pasar.
1. Teknikal Memberikan Sinyal Peringatan Paling Ekstrem Sejak 1999/2000
Besaran dan kecepatan kenaikan semikonduktor kali ini telah mendorong kondisi teknikal ke level overbought bersejarah.
Data Goldman Sachs menunjukkan, indeks SOX telah naik kumulatif sekitar 70% dari titik terendah akhir Maret, menambahkan kapitalisasi pasar lebih dari $5 triliun di sepanjang jalan.
Faktor pendorong termasuk pelonggaran ketegangan geopolitik tahapan, laba perusahaan yang melampaui ekspektasi — seperti panduan kinerja tahunan AMAT yang dinaikkan melebihi ekspektasi, pesanan produk CSCO yang tumbuh 35% year-on-year — serta peningkatan kepercayaan investor terhadap permintaan daya komputasi AI; ekspektasi laba industri semikonduktor telah dinaikkan lebih dari 25% sejak awal tahun.
Namun, Peter Callahan secara khusus menunjukkan, indeks SOX saat ini berada sekitar 60% di atas rata-rata bergerak 200 hari-nya, deviasi yang belum pernah terlihat sejak puncak gelembung internet 1999/2000.
Dia juga menunjukkan, portofolio faktor momentum tinggi Goldman Sachs tahun ini telah mengalami 12 hari perdagangan dengan fluktuasi harian ±5% atau lebih, hampir 15% dari hari perdagangan tahun ini; ekspansi cepat produk ETF leverage dan opsi semakin memperbesar elastisitas dua arah ini.
"Sebelum musim laporan keuangan minggu ini (Nvidia 20 Mei) berakhir dan memasuki perdagangan musim panas, adalah berharga untuk mengingat dinamika taktis ini," tulis Callahan. Meja perdagangan Goldman Sachs secara keseluruhan tetap memegang pandangan konstruktif jangka menengah terhadap tema AI dan semikonduktor, tetapi secara taktis menyarankan investor untuk tetap waspada terhadap tantangan teknis.
2. Laporan Keuangan Nvidia: Panduan Ke Depan Mungkin Lebih Kunci daripada Kinerja Triwulan Ini
Pasar masih optimis tentang prospek fundamental Nvidia, tetapi pergerakan harga saham baru-baru ini telah mendiskon sebagian ekspektasi.
Menurut laporan pra-laporan keuangan Goldman Sachs untuk Nvidia, analis umumnya memperkirakan pendapatan Nvidia untuk triwulan ini akan melampaui prediksi pasar sekitar $20 miliar — kelebihan ekspektasi historis perusahaan biasanya berkisar antara 2% hingga 3%.
Pasar lebih fokus pada panduan ke depan untuk triwulan berikutnya, konsensus analis saat ini sekitar $86 miliar, peningkatan sekitar 9% secara quarter-on-quarter.
Area fokus lainnya termasuk: apakah panduan pendapatan kumulatif pusat data Nvidia sekitar $1 triliun memiliki ruang untuk naik lebih lanjut, serta narasi percepatan permintaan AI Agen inferensi — terutama produk rak CPU murninya yang diperkirakan mulai dikirim pada paruh kedua 2026.
Dari pergerakan harga baru-baru ini, Nvidia telah naik selama 7 hari perdagangan berturut-turut, dengan kenaikan dalam rentang tersebut mencapai 20%, siklus kenaikan beruntun terpanjang dalam hampir dua tahun; menambahkan kapitalisasi pasar kumulatif sekitar $1,7 triliun sejak titik terendah akhir Maret.
Namun, data Goldman Sachs juga menunjukkan, dalam 5 kali pelaporan keuangan terakhir Nvidia, 4 kali terjadi penurunan pada hari perdagangan berikutnya (T+1), dan sejak Mei 2022, kenaikan besar satu hari yang dipicu oleh laporan keuangan sebenarnya belum pernah terjadi.
3. Pasar Opsi: Taruhan Bullish Ekstrem dan Lindung Nilai Ekor Siap Bersamaan
Struktur posisi opsi menunjukkan sekelompok sinyal yang saling bertentangan secara internal.
Menurut data SpotGamma, arah posisi keseluruhan masih sangat condong bullish, trader terus menggulirkan opsi call Nvidia ke harga pelaksanaan yang lebih tinggi, kemiringan call (call skew) bertahan di ujung tinggi rentang historis 90 hari, sementara permintaan perlindungan downside sangat terbatas.
Menurut data yang dikutip 22V Research, Jumat lalu, volume nominal perdagangan opsi call S&P 500 mencapai rekor sejarah $2,6 triliun, proporsi opsi call terhadap total volume opsi mencapai 60%; RSI indeks Philadelphia Semiconductor juga naik ke level tertinggi sejak Maret 2000.
Pada saat yang sama, penempatan lindung nilai terhadap risiko downside juga diam-diam dimulai.
SpotGamma menunjukkan, struktur opsi put besar dan perilaku beli di sekitar S&P 500 (SPY), ETF semikonduktor (SMH), dan aset terkait DRAM meningkat jelas, dan terkonsentrasi pada interval harga pelaksanaan out-of-the-money yang dalam, menunjukkan fungsinya lebih mendekati lindung nilai risiko ekor daripada taruhan arah murni. "Peserta pasar tidak bearish terhadap Nvidia, tetapi persiapan untuk skenario downside bukan tidak berarti," tulis SpotGamma dalam laporannya, "Setiap perubahan arah hampir pasti akan dengan cepat berdampak pada pasar yang lebih luas."
SpotGamma menambahkan, Nvidia telah naik kumulatif lebih dari 35% sejak titik terendah Maret, skala posisi opsi call saat ini berarti bahwa jika laporan keuangan mengecewakan pasar atau memicu profit-taking besar-besaran, dapat memicu pembalikan arah yang signifikan.
4. Kekurangan Luas Pasar: Kenaikan Didukung oleh Segelintir Saham
Di balik kinerja kuat semikonduktor dan saham teknologi besar, kelangkaan partisipasi keseluruhan di pasar saham AS sedang membentuk kelemahan struktural.
Peter Callahan dalam laporannya menunjukkan, meskipun S&P 500 naik sekitar 8% year-to-date, hanya sekitar 52% komponen yang mencatat return positif. Area yang tertinggal jelas sepanjang tahun mencakup real estat perumahan, peralatan medis, konstruksi teknik tanpa eksposur pemerintah, layanan IT federal, perangkat lunak & layanan, pembangkit listrik independen, rantai restoran, pialang real estat komersial, dan pialang asuransi, di antara banyak lainnya.
Callahan mengakui, ketika memeriksa grafik pergerakan sektor-sektor ini, ia mempertanyakan apakah kinerja pasar saat ini benar-benar mencerminkan "kesehatan" keseluruhan, atau hanyalah efek "sumber dana" di mana investor dipaksa memusatkan dana pada segelintir saham AI kapitalisasi besar.
Tim derivatif ekuitas Oppenheimer juga menunjukkan, dalam sebulan terakhir hanya sekitar seperlima komponen S&P 500 yang mengungguli indeks, indeks dispersi naik ke level tertinggi dalam lebih dari setahun, sementara korelasi tersirat mendekati titik terendah year-to-date.
Data terbaru departemen perantara institusional (PB) Goldman Sachs juga menunjukkan, sektor teknologi baru-baru ini telah menunjukkan tindakan "penarikan risiko" yang jelas.
