Minggu lalu, Ketua baru The Fed, Kevin Wash, menyelesaikan tugas kebijakan moneter pertamanya setelah menjabat.
Federal Open Market Committee memutuskan untuk mempertahankan target kisaran suku bunga dana federal di 3,50%—3,75% tetap, dengan semua 12 anggota yang memberikan suara setuju, tidak ada satu pun suara yang berbeda (baca lebih lanjut Malam Sebelum Debut Wash: Yang Lebih Penting dari Pemotongan Suku Bunga, Bagaimana The Fed Membentuk Ulang Ekspektasi?), bisa dibilang sebuah "tidak mengambil tindakan" yang biasa saja.
Namun, pernyataan kebijakan kali ini diringkas menjadi tiga paragraf, sekitar seratus kata, jauh lebih pendek dari beberapa pertemuan sebelumnya, dan beberapa frasa yang sebelumnya digunakan untuk menggambarkan keseimbangan risiko, penyesuaian kebijakan di masa depan, dan ketergantungan pada data dihapus langsung, bahkan "panduan ke depan" yang telah terbiasa digunakan pasar selama bertahun-tahun juga menghilang.
Dan Wash bahkan mengatakan dengan jelas dalam konferensi pers bahwa pernyataan baru ini "lebih pendek, lebih sederhana, dan menghilangkan beberapa bahasa lama", menurutnya yang mengalami fase paling parah krisis keuangan 2008, lingkungan saat ini berubah terlalu cepat, The Fed tidak boleh berjanji terlalu dini tentang apa yang akan dilakukan di masa depan, melainkan harus membuat pasar kembali memusatkan perhatian pada data ekonomi itu sendiri.
Ini mungkin juga sinyal yang benar-benar dikeluarkan oleh pertemuan FOMC Juni: The Fed di bawah kepemimpinan Wash tidak lagi berusaha mengurangi ketidakpastian bagi pasar, tetapi bersiap untuk mengembalikan sebagian ketidakpastian itu kepada pasar.
Sebuah kerangka komunikasi baru, telah dimulai.
一、Suku Bunga Tidak Berubah, Bahasa Kebijakan The Fed Berubah
Bagi banyak investor, Wash masih merupakan nama yang relatif asing.
Tapi dia bukan orang baru di The Fed. Dari 2006 hingga 2011, Wash pernah menjabat sebagai anggota Dewan Gubernur The Fed, mengalami krisis keuangan 2008 dan proses pelonggaran kuantitatif setelahnya. Setelah meninggalkan The Fed, dia lama mengkritik perluasan neraca bank sentral yang berlebihan, panduan ke depan yang berlebihan, serta intervensi kebijakan moneter yang berlebihan terhadap pasar keuangan.
Jadi, dibandingkan dengan mengurangi volatilitas pasar melalui isyarat kebijakan berulang kali, Wash lebih percaya pada sinyal harga, dan lebih menekankan disiplin moneter. Gagasan intinya dapat diringkas sebagai "bank sentral harus menjelaskan tujuannya dengan jelas, tetapi tidak perlu memberi tahu pasar setiap langkah operasinya terlebih dahulu".
Pola pikir ini telah tercermin sepenuhnya dalam FOMC pertamanya.
Selain menghilangkan panduan ke depan, Wash juga menolak untuk mengajukan jalur suku bunganya sendiri dalam proyeksi ekonomi kali ini, dia berpendapat bahwa versi saat ini dari dot chart mudah disalahartikan pasar sebagai komitmen kebijakan, padahal sebenarnya, setiap titik hanyalah prediksi bersyarat yang dibuat pejabat berdasarkan informasi saat itu.
Dia bahkan menggambarkan bahwa ketika pejabat mengajukan prediksi, mereka seolah-olah menggunakan "pensil dengan penghapus besar" — begitu data berubah, prediksi bisa saja dihapus dan ditulis ulang kapan saja.
Namun, meskipun Wash berusaha mengurangi pentingnya dot chart, pasar masih melihat pergeseran yang sangat jelas di dalamnya. Di antara 18 peserta yang mengajukan prediksi kali ini, 9 orang memperkirakan setidaknya perlu satu kali kenaikan suku bunga sebelum akhir 2026, 8 orang memperkirakan suku bunga tetap tidak berubah, dan hanya 1 orang yang memperkirakan pemotongan suku bunga.
Yang lebih perlu diperhatikan, dari 9 orang yang memperkirakan kenaikan suku bunga, 3 orang memperkirakan kenaikan satu kali, 5 orang memperkirakan kenaikan dua kali, dan 1 orang memperkirakan kenaikan tiga kali. Nilai tengah suku bunga kebijakan akhir tahun juga naik dari prediksi Maret sebesar 3,4% menjadi 3,8%. Ini berarti dalam skenario median, The Fed tahun ini tidak hanya tidak akan memotong suku bunga, malah mungkin menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin.
Sementara itu, The Fed menaikkan prediksi inflasi PCE 2026 dari 2,7% pada Maret menjadi 3,6%, dan prediksi inti PCE dari 2,7% menjadi 3,3%.
Dengan kata lain, informasi yang dikeluarkan dalam pertemuan Juni tidak rumit, yaitu ekonomi belum terlalu lemah untuk memerlukan penyelamatan, tetapi inflasi sudah terlalu kuat untuk terus membahas pemotongan suku bunga, itulah sebabnya "perdagangan pemotongan suku bunga Wash" yang dinanti-nantikan pasar dengan cepat mundur setelah penampilan pertamanya.
Selain itu, ketika Trump mencalonkan Wash, pasar secara umum berspekulasi bahwa ketua baru mungkin lebih bersedia memotong suku bunga daripada pendahulunya. Namun dalam sidang dengar pendapat, Wash telah mengatakan dengan jelas bahwa presiden tidak pernah memintanya untuk berjanji sebelumnya tentang keputusan suku bunga apa pun, dan bahkan jika ada yang mengajukan permintaan seperti itu, dia tidak akan menerimanya.
Sekarang tampaknya, Wash tidak terburu-buru membuktikan apakah dia seorang hawk atau dove. Hal pertama yang ingin dia buktikan adalah bahwa The Fed masih memiliki kemampuan untuk mengatakan tidak pada inflasi.
二、Batu Bara Panas Apa yang Wash Terima?
Secara objektif, tantangan pertama yang dihadapi Wash tetaplah inflasi.
PCE keseluruhan AS pada bulan April naik 3,8% secara tahunan, dan inti PCE naik 3,3% secara tahunan, masih memiliki jarak yang jelas dari target jangka panjang The Fed sebesar 2%.
Yang lebih merepotkan, inflasi saat ini tidak sepenuhnya berasal dari satu faktor.
Di satu sisi, harga energi dan situasi geopolitik terus memengaruhi biaya hulu; di sisi lain, rantai pasokan, tarif, dan harga layanan masih menciptakan tekanan transmisi yang lebih luas. Begitu kenaikan harga energi lebih jauh menyebar ke transportasi, manufaktur, dan konsumsi rumah tangga, yang perlu ditangani The Fed bukan lagi hanya sebuah guncangan jangka pendek, melainkan risiko ekspektasi inflasi yang bangkit kembali.
Sementara itu, pasar tenaga kerja jauh lebih kuat dari yang diperkirakan pasar sebelumnya. Laporan ketenagakerjaan AS bulan Mei yang dirilis pada 5 Juni menunjukkan, jumlah pekerjaan non-pertanian meningkat 172 ribu, sekitar dua kali lipat dari ekspektasi pasar; tingkat pengangguran terus bertahan di 4,3%.
Dalam kondisi normal, ini adalah data yang patut disambut. Namun dalam lingkungan saat ini, "kabar baik ekonomi" justru diterjemahkan pasar menjadi "kabar buruk kebijakan moneter". Pada hari data ketenagakerjaan dirilis, indeks Nasdaq Composite turun 4,18%, mencatat penurunan satu hari terbesar dalam lebih dari setahun. Saham semikonduktor dan teknologi dengan valuasi tinggi menjadi wilayah yang paling terpukul, sementara imbal hasil obligasi jelas naik.
Trump kemudian memposting di Truth Social, dengan bingung menulis: "Laporan pekerjaan begitu bagus, saham seharusnya naik, bukan turun. Selama 200 tahun ini selalu seperti ini."
Ini justru mengungkapkan tempat paling kontradiktif di pasar saat ini. Yang Wash terima bukanlah ekonomi seperti di masa pandemi yang sekarat dan sangat membutukan bantuan bank sentral, ekonomi yang memerlukan pelonggaran tanpa batas untuk bertahan hidup, melainkan ekonomi seperti tahun 1994, yang permukaannya menunjukkan denyut nadi yang kuat namun membawa serta potensi stagflasi, ekonomi yang setiap saat bisa kehilangan kecepatan karena satu kesalahan kebijakan moneter.
Sekarang, menaikkan suku bunga takut meruntuhkan pemulihan, memotong suku bunga takut inflasi kembali melonjak. Inilah justru situasi tersulit yang harus dia tangani.
Inilah sebabnya mengapa Wash sebenarnya tidak menghadapi pilihan ganda "naikkan suku bunga atau turunkan suku bunga", melainkan sebuah kontrol presisi tentang waktu kebijakan.
Perlu diperhatikan, pada bulan April tahun ini, The Fed mengalami empat suara berbeda, ini adalah pertama kalinya sejak 1992 terjadi perbedaan pendapat internal skala besar, dan perpecahan ini tidak muncul tiba-tiba. Selama dua tahun terakhir, retakan internal di The Fed telah lama menumpuk: pihak dove berpendapat pasar tenaga kerja telah mendingin, harus segera memulai pemotongan suku bunga untuk mencegah pendaratan keras ekonomi; pihak hawk bersikeras inflasi belum benar-benar terkendali, pemotongan suku bunga hanya akan sia-sia.
Pemotongan suku bunga besar 50 basis poin yang di luar dugaan pada September 2024 memicu kontroversi internal yang sengit. Anggota Dewan Gubernur saat itu, Michele Bowman, memberikan suara menentang, menjadi anggota Dewan Gubernur The Fed pertama dalam hampir dua puluh tahun yang secara terbuka berselisih dengan ketua mengenai keputusan suku bunga. Pengangkatan anggota baru oleh Trump dan tekanan terhadap independensi The Fed, membuat warna politik ini semakin meresap ke dalam diskusi kebijakan moneter dengan kecepatan yang terlihat jelas.
Oleh karena itu, Wash mengambil alih sebuah tim yang memiliki perbedaan pendalaman dalam arah kebijakan. Kini kursi itu digantikan oleh orang baru, tetapi perbedaan-perbedaan yang menumpuk itu tidak hilang begitu saja. Wash tidak hanya menerima sebuah jabatan, melainkan menerima sebuah tong mesiu yang setiap saat bisa meledak dalam rapat terbuka.
Bagaimana membangun konsensus internal, itu sendiri adalah ujian pertama yang dihadapi Wash.
三、Bagaimana Aset Global Sedang Ditentukan Ulang?
Bagi pasar, nuansa hawkish FOMC kali ini juga menjadi penanda arah pasar saham.
Pertama-tama tentu saja pasangan perdagangan suku bunga paling langsung: dolar AS dan obligasi AS.
Diterjemahkan ke tingkat aset, logika ETF bullish dolar AS UUP.M relatif langsung, karena semakin tinggi ekspektasi pasar terhadap suku bunga kebijakan, keunggulan spread suku bunga aset AS dibandingkan aset mata uang lain biasanya semakin jelas. Jadi indeks dolar AS sempat naik sekitar 0,5% setelah FOMC Juni, tepatnya hasil pasar yang menentukan ulang harga terhadap kenaikan suku bunga potensial.
Lingkungan yang dihadapi ETF obligasi AS jangka menengah IEF.M lebih kompleks. Seperti diketahui, harga obligasi berbanding terbalik dengan imbal hasil. Jadi jika prediksi inflasi terus direvisi naik, pasar semakin bertaruh pada kenaikan suku bunga, imbal hasil obligasi pemerintah jangka menengah mungkin tetap tinggi, memberikan tekanan pada IEF.M.
Tetapi ini tidak berarti obligasi AS hanya memiliki logika penurunan satu arah. Begitu data ketenagakerjaan atau konsumsi tiba-tiba melemah, kekhawatiran resesi ekonomi meningkat, dana safe-haven mungkin dengan cepat mengalir kembali ke obligasi pemerintah. Oleh karena itu, yang memengaruhi obligasi AS bukan hanya apakah The Fed akan menaikkan suku bunga selanjutnya, tetapi juga bagaimana pasar menilai prospek pertumbuhan setelah kenaikan suku bunga.
Saham emas GLD.M, IAU.M adalah aset yang relatif sulit dikonfigurasi saat ini, tingginya suku bunga riil secara teoritis menekan emas, tetapi risiko geopolitik Timur Tengah dan bank sentral global yang terus menambah emas memberikan dukungan lain. Oleh karena itu, ketika dua kekuatan saling tarik menarik, emas lebih cocok dipahami sebagai eksposur lindung nilai daripada konfigurasi ofensif.
Saham perak SLV.M, SIVR.M dibandingkan emas memiliki satu logika tambahan yaitu atribut industri. Tarikan permandangan infrastruktur AI terhadap infrastruktur listrik dan logam industri, membuat perak memiliki dukungan permintaan independen di luar atribut moneter. Ini memberikannya satu lapisan penyangga lebih dibandingkan emas di bawah tekanan makro yang sama.
Sedangkan dampak suku bunga tinggi terhadap tema utama infrastruktur AI, terbagi menjadi dua tingkat, tidak bisa sederhana mengatakan "jika suku bunga naik maka infrastruktur AI selesai":
- Pertama adalah tekanan valuasi: Saham peralatan semikonduktor seperti LRCX.M, KLAC.M, saham komunikasi optik seperti LITE.M, AAOI.M, saham penyimpanan seperti MU.M, SNDK.M, saham infrastruktur listrik seperti VRT.M, GEV.M. Valuasi perusahaan-perusahaan ini dibangun berdasarkan pendapatan yang akan direalisasi secara berkelanjutan dalam beberapa tahun ke depan. Semakin tinggi suku bunga, semakin tinggi tingkat diskonto, semakin rendah nilai sekarang dari arus kas masa depan;
- Tingkat kedua adalah risiko belanja modal: CapEx AI penyedia cloud adalah sumber air dari seluruh rantai. Dalam lingkungan suku bunga tinggi, biaya pendanaan naik, apakah penyedia cloud akan mengecilkan anggaran? Saat ini tampaknya CapEx Microsoft, Google, dan Amazon masih berkembang, logika sisi permintaan tidak berubah karena kenaikan suku bunga. Selain itu, yang ditekan suku bunga adalah valuasi, jumlah pesanan tidak berkurang. Selama CapEx penyedia cloud tidak mengalami kontraksi, logika industri infrastruktur AI masih valid, hanya ruang ekspansi valuasi yang dikompresi. Kita bisa menyimpulkan ini dengan meninjau kinerja Google Q1 2026;
Sektor pertahanan juga memiliki atribut pertahanan tertentu.
Pendapatan perusahaan seperti LMT.M, NOC.M, RTX.M terutama berasal dari kontrak pemerintah jangka panjang, visibilitas pesanan dan arus kas biasanya lebih tinggi daripada saham pertumbuhan dengan valuasi tinggi. Pada tahap suku bunga tinggi, preferensi pasar terhadap arus kas yang pasti, aset pertahanan mungkin mendapatkan keunggulan relatif.
Namun, ini tidak berarti saham pertahanan sepenuhnya tidak terpengaruh oleh suku bunga. Kenaikan imbal hasil masih dapat menekan valuasinya. Yang benar-benar memberikan dukungan adalah kepastian kebijakan anggaran pertahanan dan pesanan jangka panjang, bukan kekebalan mutlak terhadap risiko suku bunga.
四、Ke Depan, Apa yang Sebenarnya Harus Diperhatikan Pasar?
FOMC pertama Wash telah memberikan jawaban awal, yaitu The Fed tidak berencana terus membantu pasar merencanakan setiap langkah jalur kebijakan, volatilitas di masa depan akan lebih banyak didorong oleh data itu sendiri.
Tapi ini masih hanya awal. Beberapa bulan ke depan, masih ada beberapa titik kunci yang patut diperhatikan secara berkelanjutan oleh investor.
Pertama adalah non-pertanian Juni pada tanggal 2 Juli. Ini adalah laporan ketenagakerjaan pertama yang mencakup bulan penuh dalam masa jabatan Wash, dan juga sinyal pasar tenaga kerja terpenting yang dia terima sebelum pertemuan Juli. Jika ketenagakerjaan terus kuat, jendela pemotongan suku bunga semakin tertutup, diskusi kenaikan suku bunga akan berubah dari ekspektasi menjadi kenyataan; jika data jelas melemah, ekspektasi pasar terhadap jalur kebijakan moneter akan kembali longgar, saat itulah logika pemotongan suku bunga memiliki ruang untuk ditentukan ulang harganya.
Oleh karena itu, data yang satu ini sangat mungkin langsung menentukan nada pertemuan Juli.
Kedua adalah CPI Juni pertengahan Juli, ini adalah data yang paling tidak bisa diabaikan di antara dua FOMC. Wash sudah mengatakan dengan jelas dalam konferensi pers, stabilitas harga adalah tujuan utama saat ini. Jika CPI tetap keras kepala, posisinya dalam pertemuan Juli hanya akan lebih hawkish; jika inflasi menunjukkan penurunan substantif, pasar akan memiliki perbedaan pendapat tentang penilaian langkah selanjutnya. Apapun hasilnya, data ini akan memicu volatilitas signifikan pada hari dirilis.
Terakhir adalah FOMC kedua pada tanggal 28-29 Juli, ini mungkin benar-benar keputusan suku bunga pertama yang sepenuhnya milik Wash. Kali ini di Juli, dengan akumulasi data non-pertanian dan CPI, dia perlu membuat pilihan kebijakan yang sebenarnya. Saat itu, penilaian pasar terhadapnya akan lebih jelas, kontur arah juga akan lebih lengkap.
Tentu saja, pemilihan paruh waktu di paruh kedua tahun ini jelas merupakan variabel dalam dimensi waktu yang lebih panjang. Seiring mendekatnya pemilihan, ketegangan antara Gedung Putih dan The Fed pasti akan kembali membesar. Keinginan Trump untuk pemotongan suku bunga tidak akan hilang, dan kata-kata Wash dalam sidang dengar pendapat "Saya tidak akan menyetujui", akan diuji berulang kali setiap kali tekanan politik memanas.
Proposisi independensi kebijakan moneter, akan terus menjadi noise latar belakang pasar di paruh kedua tahun ini.
