Penulis: Nancy, PANews
Aset kripto terus melemah dan turun, perusahaan penambangan kripto menghadapi tekanan bertahan hidup yang semakin ketat. Untuk mencari kurva pertumbuhan baru, semakin banyak perusahaan tambang mempercepat peralihan ke jalur AI. Narasi transformasi ini dengan cepat mendapat sambutan positif dari pasar modal, harga saham banyak perusahaan tambang melonjak tajam, bahkan mencapai titik tertinggi baru.
Namun, meskipun bisnis AI menyuntikkan imajinasi pertumbuhan baru bagi perusahaan tambang, di baliknya terdapat pengeluaran modal yang sangat besar, investasi dana berkelanjutan, serta siklus pengembalian yang panjang, yang mendorong perusahaan tambang ke dalam pertempuran konsumsi modal lainnya. Pada saat profitabilitas bisnis penambangan terus terbebani, taruhan gila-gilaan bertransformasi ke AI ini tengah menguji kekuatan modal dan kemampuan eksekusi perusahaan tambang.
Harga Saham Berlari Kencang Mengalahkan Bitcoin, Valuasi Perusahaan Tambang Masuk Tahap Diferensiasi
Perusahaan tambang, sedang bertransformasi menjadi tuan tanah daya komputasi di era AI.
Seiring dengan ruang keuntungan penambangan Bitcoin yang terus menyempit, sebagian perusahaan tambang bahkan jatuh ke dalam kerugian, sementara ledakan AI mendorong permintaan global akan pusat data, sumber daya listrik, dan daya komputasi GPU meningkat tajam. Semakin banyak perusahaan tambang mulai mempercepat transformasi ke bidang infrastruktur AI, mencari kurva pertumbuhan baru.
Bagi perusahaan tambang, transformasi ini memiliki keunggulan alami. Untuk memenuhi kebutuhan penambangan skala besar, perusahaan tambang telah lama menguasai aset kunci yang melimpah seperti sumber daya listrik, cadangan lahan, kemampuan akses gardu induk, serta sistem pendingin dan pendinginan yang matang. Dibandingkan dengan operator pusat data yang membangun dari nol, perusahaan tambang hanya perlu meningkatkan dan memodernisasi fasilitas yang ada, agar dapat dengan cepat memasuki pasar infrastruktur AI, menanggapi permintaan daya komputasi AI dengan biaya lebih rendah dan siklus lebih singkat.
Sejak tahun lalu, langkah transformasi perusahaan tambang ke AI semakin jelas dipercepat. Sebagian penambang dengan tegas memudarkan bahkan keluar dari bisnis penambangan tradisional, beralih sepenuhnya ke operasi daya komputasi AI dan pusat data; sebagian lainnya mempertahankan sebagian bisnis mesin penambang, tetapi secara bertahap mengalihkan fokus alokasi sumber daya dan pengeluaran modal ke bidang AI. Kini, beberapa perusahaan tambang telah tumbuh menjadi peserta penting dalam pembangunan infrastruktur AI.
Dilihat dari waktu transformasi, CoreWeave, Applied Digital, dan Bitdeer mulai merintis bisnis daya komputasi AI dan pusat data sejak 2022 hingga 2023, termasuk pelaku transformasi yang relatif awal di industri; sementara perusahaan tambang seperti Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms mulai secara komprehensif meningkatkan infrastruktur AI pada 2025, tepat ketika industri AI memasuki siklus ekspansi cepat.
Dilihat dari kinerja harga saham, pasar memberikan pengakuan yang cukup tinggi terhadap narasi transformasi AI perusahaan tambang. Rata-rata kenaikan 11 perusahaan tambang sejak awal tahun mencapai 75,97%, jauh melampaui kinerja Bitcoin pada periode yang sama, dan kebanyakan bahkan mencapai rekor tertinggi baru setelah transformasi. Di antaranya, Bitfarms (129,62%), Hut 8 (131,87%), Terawulf (118,68%), dan Riot Platforms (93,71%) menunjukkan kinerja yang sangat menonjol, menjadi penerima manfaat dalam gelombang revaluasi infrastruktur AI kali ini.
Dilihat dari kapitalisasi pasar, perusahaan tambang sudah menunjukkan diferensiasi yang jelas. Sebagai perwakilan transformasi yang sukses, kapitalisasi pasar CoreWeave telah mencapai $62,855 miliar, jauh melampaui perusahaan tambang lainnya, menjadi tolok ukur valuasi baru industri; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital, dan Riot Platforms membentuk kelompok kapitalisasi pasar $10 miliar hingga $20 miliar; sementara perusahaan seperti MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark, dan Bitfarms masih berada pada kisaran di bawah $5 miliar. Diferensiasi ini selain berasal dari keunggulan pionir, pasar juga mulai memberikan penilaian yang berbeda terhadap kemampuan eksekusi strategi AI, sumber daya pelanggan, serta kemajuan implementasi pusat data masing-masing perusahaan tambang.
Namun, dilihat dari fundamental, sebagian besar perusahaan tambang masih berada dalam tahap investasi besar-besaran untuk transformasi AI. Meskipun laporan keuangan kuartal terbaru dari banyak perusahaan tambang menunjukkan pendapatan meningkat, profitabilitas keseluruhan masih terbebani. Di satu sisi, fluktuasi nilai portofolio investasi aset kripto berdampak negatif pada kinerja laba; di sisi lain, pembangunan pusat data AI membutuhkan pengeluaran modal yang sangat besar, ekspansi listrik, pembangunan infrastruktur, serta pembelian peralatan seperti GPU yang terus meningkat, mendorong biaya operasional terus naik, menyebabkan banyak perusahaan tambang belum lepas dari status rugi.
Patut diperhatikan, dalam kondisi kinerja yang secara umum terbebani, harga saham perusahaan tambang terkait tetap mengalami kenaikan signifikan, yang berarti fokus perhatian pasar saat ini bukanlah profitabilitas jangka pendek, melainkan ruang pertumbuhan perusahaan tambang sebagai operator infrastruktur daya komputasi generasi baru.
Pertempuran Bertahan Hidup Perusahaan Tambang Meningkat, Transformasi AI Masih Perlu Melalui Berbagai Hambatan
Lesunya pasar Bitcoin membuat lingkungan bertahan hidup perusahaan tambang semakin suram.
Data Capriole Investments menunjukkan, per 18 Juni, biaya produksi rata-rata Bitcoin sekitar $63.707, dengan biaya listrik sekitar $50.965, margin keuntungan penambang hanya 17,45%. Dalam 30 hari terakhir, margin keuntungan penambang telah menyusut 47,8%. Sementara itu, data Luxor Hashrate Index juga menunjukkan, per 18 Juni, imbal harian 1 TH/s daya komputasi turun menjadi $0,032, jauh lebih rendah dari $0,053 pada periode yang sama tahun lalu.
Dengan pendapatan penambangan yang terus menyusut, banyak perusahaan tambang terpaksa menjual Bitcoin untuk menjaga arus kas, tekanan bertahan hidup perusahaan tambang kecil dan menengah semakin parah, sumber daya industri pertambangan semakin terpusat ke pemain papan atas. Saat ini, tiga kolam penambang besar, Foundry USA, AntPool, dan F2Pool, secara kolektif menguasai 59% pangsa pasar daya komputasi global. Sebagai perbandingan, pada 2022, tiga kolam penambang Bitcoin teratas hanya menguasai 44% pangsa pasar daya komputasi.
Meskipun bisnis penambangan tradisional tidak bergairah, ledakan permintaan pusat data AI juga mendorong pasar untuk menilai kembali nilai perusahaan tambang. VanEck dalam laporan penelitian terbarunya menyebutkan, aset paling berharga perusahaan tambang bukanlah mesin penambang, melainkan sumber daya listrik, kemampuan akses gardu induk, cadangan lahan, dan infrastruktur pusat data, yang justru merupakan sumber daya inti paling langka dalam industri AI saat ini. Karena pelanggan AI bersedia membayar tarif listrik dan sewa yang jauh lebih tinggi daripada bisnis penambangan tradisional, infrastruktur AI diharapkan menjadi mesin pertumbuhan utama perusahaan tambang dalam dekade mendatang.
Menurut laporan lembaga penelitian Bernstein, penyedia layanan cloud skala besar, penyedia layanan cloud AI, dan perusahaan chip telah mengumumkan kerja sama infrastruktur AI senilai lebih dari $90 miliar, melibatkan kapasitas listrik sekitar 3,7 GW. Saat ini, mengejar sumber daya listrik menjadi inti persaingan infrastruktur AI, perusahaan tambang Bitcoin secara kolektif mengontrol lebih dari 27 GW kapasitas listrik yang direncanakan. Di beberapa daerah AS, siklus akses listrik baru 1 GW bisa memakan waktu hingga 50 bulan, membuat lokasi tambang yang ada menjadi titik penting ekspansi pusat data AI.
Namun, transformasi AI jauh dari jalan yang mudah. VanEck menyatakan, pasar saat ini masih berada pada tahap awal transformasi AI, valuasi perusahaan terutama diukur berdasarkan Total Daya Teraliri (Gross Energized Power). Perusahaan tambang yang telah menandatangani sewa AI umumnya mendapatkan premium valuasi lebih tinggi, sementara proyek yang masih dalam tahap perencanaan sulit mendapatkan pengakuan pasar. Logika valuasi industri di masa depan akan secara bertahap beralih dari "Kapasitas Listrik" ke "Kemampuan Pengiriman Proyek", dan akhirnya kembali ke indikator inti seperti arus kas, tingkat pengembalian modal, dan kualitas penyewa. Saat ini, industri hanya menyelesaikan sekitar 25% dari kapasitas yang telah dikontrak, kemampuan menyelesaikan pembangunan pusat data AI tepat waktu dan sesuai anggaran akan menjadi faktor penentu valuasi perusahaan.
VanEck juga menekankan, kualitas penyewa AI akan secara langsung mempengaruhi tingkat valuasi perusahaan tambang. Pelanggan penyedia layanan cloud skala besar seperti Microsoft, Amazon, Google dapat membawa arus kas yang lebih stabil dan biaya pendanaan yang lebih rendah, sementara penyedia layanan cloud GPU kecil berkorelasi dengan risiko operasional dan biaya modal yang lebih tinggi.
Sementara itu, investasi dana besar yang dibutuhkan untuk transformasi juga sedang menguji kekuatan keuangan perusahaan tambang. VanEck memperkirakan, transformasi perusahaan tambang ke infrastruktur AI masih menghadapi kebutuhan pengeluaran modal yang sangat besar, kesenjangan pendanaan jangka pendek sekitar $50 miliar, kebutuhan modal jangka panjang mungkin mencapai $221 miliar.
Di bawah tekanan dana yang sangat besar, banyak perusahaan tambang sudah mulai mengumpulkan modal melalui berbagai cara. Misalnya, Iris Energy, TeraWulf, Bitfarms, dan CleanSpark membiayai dengan menerbitkan obligasi konversi, memanfaatkan kupon rendah dan ruang konversi saham di masa depan untuk menarik investor; sementara Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer, serta Riot Platforms memilih untuk menjual bahkan melikuidasi sebagian cadangan Bitcoin mereka, untuk terus mendanai transformasi AI.
Selain itu, banyak perusahaan tambang mulai mengunci pendapatan masa depan dengan menandatangani kontrak AI atau komputasi kinerja tinggi (HPC) jangka panjang, untuk mendapatkan dukungan pendanaan proyek dan mengurangi risiko operasional keseluruhan. Contohnya, CoreWeave mencapai kesepakatan kerja sama layanan cloud AI senilai $6 miliar dengan Jane Street; IREN mendapatkan kontrak komputasi cloud AI senilai $9,7 miliar dari Microsoft; Hut 8 menandatangani perjanjian sewa pusat data dengan total nilai $9,8 miliar; Bitdeer bekerja sama dengan DCI Norwegia untuk membangun proyek pusat data AI terbesar di negara itu, dan sebagainya.
Bagi perusahaan tambang, saat ini AI jelas menyediakan jalur pengembangan yang jauh lebih berimajinasi daripada bisnis penambangan tradisional. Namun, transformasi ini bukan sekadar beralih dari menambang ke menjual daya komputasi, pada dasarnya ini adalah kompetisi jangka panjang yang berpusat pada dana, sumber daya, dan kemampuan eksekusi.
