Ditulis oleh: Glassnode
Dikompilasi oleh: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin masih berada dalam rentang $60.000 hingga $70.000. Pasar spot menunjukkan tanda-tanda awal penyerapan, sementara pasar derivatif telah menyelesaikan reset. Volatilitas telah mereda, dan struktur posisi menjadi lebih seimbang. Namun, karena kurangnya katalis yang jelas, pasar kekurangan kepercayaan diri yang dibutuhkan untuk mencapai terobosan berkelanjutan.
Ringkasan
- Bitcoin masih terjebak dalam rentang luas $60.000 hingga $70.000. Data URPD menunjukkan penumpukan pasokan yang padat di rentang $80.000 hingga $126.000. Untuk mencerna penumpukan pasokan ini, mungkin diperlukan diskon harga yang lebih besar atau proses redistribusi yang lebih lama.
- Total pasokan yang dalam keadaan rugi mendekati 8,4 juta BTC, yang mirip dengan struktur pasar pada kuartal kedua 2022. Saat itu, pasar perlu mendistribusikan kembali sekitar 3 juta BTC untuk kembali ke garis tengah siklus.
- Realized loss pemegang jangka panjang terus meningkat sejak November 2025 dan saat ini mencapai level sekitar $200 juta per hari, yang mengonfirmasi munculnya perilaku penyerahan diri (surrender) aktif. Jika indikator ini mendingin menjadi di bawah $25 juta per hari, itu akan menjadi ambang batas kunci untuk pembentukan dasar pasar.
- Selisih volume kumulatif spot Coinbase telah berubah menjadi positif lemah, menunjukkan bahwa pembeli spot mulai menyerap tekanan penjual. Namun, level permintaan saat ini masih jauh lebih rendah dari yang biasanya terlihat saat titik terendah yang bertahan lama terbentuk.
- Aliran dana treasury menjadi lebih terkonsentrasi: Marathon telah mendistribusikan sekitar 15.000 BTC, sementara Strategy tetap menjadi satu-satunya lembaga yang terus melakukan pembelian besar-besaran.
- Premium directional di pasar perpetual futures telah terkompresi mendekati level netral dan sedikit di bawah nol, yang mencerminkan reset leverage long dan penurunan antusiasme spekulatif.
- Posisi perpetual saat ini jauh dari didorong momentum, eksposur long sedang ditutup, dan minat short muncul kembali. Ini membuat pasar futures secara keseluruhan lebih seimbang tetapi juga lebih hati-hati.
- Implied volatility terus melemah di seluruh struktur tenor, menunjukkan bahwa pasar opsi sedang mematok lingkungan yang lebih tenang dalam jangka pendek dan penurunan permintaan untuk eksposur volatilitas.
- Indikator skew mulai miring kembali ke bawah, menunjukkan kembalinya penempatan perlindungan, tetapi levelnya masih jauh di bawah level yang biasanya disertai dengan permintaan lindung nilai yang kuat.
- Posisi gamma telah kembali menjadi kondisi yang mendukung pasar, mengurangi efek konveksitas saat harga turun, dan menunjukkan stabilitas dalam penempatan posisi jangka pendek market maker setelah fase gamma negatif baru-baru ini.
Wawasan On-Chain
Volume Pasokan dengan Kerugian Tidak Terealisasi
Dengan harga yang terkonsolidasi dalam rentang $60.000 hingga $70.000, laporan ini akan melampaui dinamika harga jangka pendek untuk menilai kekuatan struktural yang membentuk lingkungan pasar saat ini. Seperti yang diuraikan dalam laporan terkini, salah satu hambatan paling persisten terhadap momentum berasal dari volume pasokan signifikan yang dibeli di atas $80.000, yang saat ini mengalami kerugian tidak terealisasi.
Kelompok ini telah menghadapi lingkungan bearish selama lebih dari enam bulan, dihadapkan pada pilihan perilaku biner: menjual dalam setiap reli untuk membatasi kerugian lebih lanjut, atau menyerah secara psikologis seiring penurunan harga yang semakin dalam.
Grafik URPD menggambarkan hal ini dengan jelas, menunjukkan cluster pasokan yang padat di rentang $80.000 hingga $126.000, yang menggantung kuat di atas harga pasar. Untuk mengatasi penumpukan pasokan ini, kemungkinan besar diperlukan diskon harga yang signifikan untuk menarik pembeli baru, atau melalui periode waktu yang lebih lama di mana koin-koin ini berpindah dari pemegang yang rugi ke pemegang baru yang lebih teguh.
Volume Pasokan dalam Kerugian
Untuk mengukur kuantitas penumpukan pasokan di atas, kita dapat menggunakan metrik 'Total Pasokan dalam Kerugian'. Ini menghitung jumlah bitcoin yang beredar yang harga pergerakan terakhirnya lebih tinggi dari harga spot saat ini. Setelah dihaluskan dengan moving average sederhana 30 hari untuk menghilangkan noise jangka pendek, metrik ini saat ini sekitar 8,4 juta BTC, yang berarti secara konsisten ada sekitar 8 hingga 9 juta koin yang dalam keadaan rugi selama sebulan terakhir.
Skala nilai ini, ditambah dengan harga spot yang diperdagangkan mendekati level midline siklus saat ini, menyiratkan kesamaan struktur pasar dengan yang diamati pada kuartal kedua 2022. Secara historis, menyelesaikan penumpukan pasokan dengan skala seperti ini memerlukan redistribusi volume koin yang signifikan dari pemegang yang rugi ke pembeli baru yang masuk pada harga lebih rendah. Preseden bear market 2022 memberikan konteks yang berguna. Biasanya, Total Pasokan dalam Kerugian perlu dikompresi dari di atas 8 juta BTC menjadi sekitar 5 juta BTC sebelum pasar secara meyakinkan kembali di atas midline siklus. Ini menyiratkan bahwa sekitar 3 juta koin berpindah tangan sebelum kondisi pasar menjadi normal.
Melacak Redistribusi yang Sedang Berlangsung
Setelah mengidentifikasi skala pasokan rugi yang perlu didistribusikan ulang, langkah selanjutnya adalah memantau kecepatan proses ini berkembang. Metrik 'Realized Loss Pemegang Jangka Panjang' mengukur total kerugian yang direalisasikan oleh investor yang memegang lebih dari enam bulan dan sekarang menjual di bawah basis biaya awal mereka. Ini secara langsung menangkap proses redistribusi aktif dari pasokan di atas tersebut.
Garis moving average 30 hari dari metrik ini telah meningkat secara stabil sejak November 2025 dan saat ini berada pada level tinggi sekitar $200 juta per hari. Ini mengonfirmasi bahwa pemegang jangka panjang semakin menyerah kepada pasar saat ini. Meskipun gelombang realisasi kerugian ini merupakan langkah yang diperlukan dan konstruktif dalam proses pembersihan bear market, hal ini sendiri belum cukup sebagai kondisi yang memadai untuk pembalikan pasar. Jika metrik ini mendingin secara signifikan ke level di bawah $25 juta per hari, itu akan menjadi sinyal yang lebih meyakinkan dari kelelahan kekuatan penjual dan prasyarat historis untuk pembentukan dasar pasar sebelum dimulainya bull market yang berkelanjutan.
Wawasan Off-Chain
Kembalinya Permintaan Spot Coinbase
Pasar spot menunjukkan tanda-tanda stabilisasi awal. Selisih volume spot Coinbase rata-rata bergerak 30 hari dalam data terbaru berubah menjadi positif lemah. Sebelumnya, mengalami periode negatif yang berkepanjangan pada Januari dan awal Februari, ketika tekanan penjual yang terus-menerus mencerminkan perilaku distribusi yang berkelanjutan.
Perubahan baru-baru ini menunjukkan bahwa pembeli mulai menyerap pasokan yang tersedia dan memberikan dukungan seiring stabilnya harga. Namun, besarnya selisih positif masih moderat, menunjukkan bahwa permintaan saat ini masih bersifat eksploratif dan tidak didorong oleh keyakinan yang kuat.
Secara historis, pemulihan pasar yang lebih kuat memerlukan aliran spot yang terus-menerus positif, sementara pembelian yang singkat sering kali gagal memberikan tindak lanjut. Pada saat ini, kenaikan baru-baru ini bersifat konstruktif, tetapi pemulihan yang lebih berkelanjutan mungkin memerlukan perluasan tekanan pembeli yang berkelanjutan.
Aliran Dana Treasury Menjadi Kompleks
Dalam beberapa bulan terakhir, basis luas aliran dana treasury telah melemah secara signifikan. Data terbaru menunjukkan pola aktivitas yang lebih tidak merata dan selektif. Pada awal siklus, penimbunan perusahaan didukung oleh lebih banyak alokator. Namun, pergerakan baru-baru ini menunjukkan bahwa dukungan pembelian menjadi semakin terkonsentrasi.
Yang paling notable, Marathon telah menjual sekitar 15.000 BTC, menjadikannya salah satu contoh paling jelas dari pengurangan eksposur treasury perusahaan baru-baru ini, bukan peningkatan. Sebaliknya, Strategy tampaknya tetap menjadi satu-satunya pembeli struktural yang konsisten; perusahaan ini terus membeli secara teratur bahkan ketika partisipasi perusahaan lain menjadi lebih sporadis.
Pergeseran ini mengarah pada perubahan signifikan dalam struktur pasar. Permintaan perusahaan tidak lagi menjadi tren penimbunan perusahaan yang luas, sekarang tampak lebih sempit dan lebih bergantung pada satu peserta dominan. Hasil akhirnya adalah bahwa pembelian perusahaan, meskipun masih ada, memiliki basis yang kurang luas dan karenanya kurang dapat diandalkan sebagai sumber dukungan struktural dibandingkan dengan tahap awal siklus.
Reset Premium Perpetual
Premium directional di pasar perpetual futures terus terkompresi, dengan jumlah 30 hari saat ini mendekati level netral dan sedikit di bawah nol. Ini menandakan pendinginan yang jelas dari kondisi long bias yang sebelumnya mendukung kenaikan harga.
Perubahan ini menunjukkan bahwa posisi spekulatif bullish sedang ditutup, sementara minat short mulai muncul kembali. Struktur saat ini tidak mencerminkan keyakinan pasar yang kuat, tetapi mengarah pada lanskap pasar perpetual yang lebih hati-hati dan seimbang.
Secara historis, reset premium directional sering disertai dengan konsolidasi atau kelelahan tren. Ini karena leverage ditentukan harga ulang setelah pergerakan yang diperpanjang. Dalam arti ini, penurunan premium baru-baru ini menunjukkan bahwa sentiment spekulatif telah mereda, membuat pasar perpetual mengalami reset menyeluruh dengan leverage yang berkurang.
Ekspektasi Volatilitas Sedang Menurun
Setelah reset posisi pasar opsi selesai, implied volatility adalah tempat perubahan pertama kali terlihat. Struktur tenor volatilitas Bitcoin telah bergeser ke bawah secara keseluruhan dibandingkan minggu lalu, dengan tenor depan memimpin penurunan. Implied volatility 1-minggu at-the-money (ATM) saat ini adalah 51%, dan 3-bulan adalah 49%. Implied volatility tenor lainnya berkerumun di antara keduanya, dengan tenor 6-bulan pada 49.8%, mengarah pada struktur tenor yang terkompresi secara signifikan.
Ini mencerminkan pasar yang menurunkan ekspektasi untuk pergerakan besar dalam waktu dekat, meskipun latar belakang makro tetap tidak pasti. Volatilitas jangka panjang yang relatif lebih well-supported menunjukkan bahwa ketidakpastian tidak hilang, tetapi didorong ke cakrawala waktu yang lebih jauh. Dalam jangka pendek, penetapan harga beralih ke rezim volatilitas yang lebih konvergen karena pasar kekurangan katalis spot dan permintaan untuk fleksibilitas opsi telah mereda.
Perlindungan Turun Mulai Dibangun Kembali
Seiring melemahnya ekspektasi volatilitas, indikator skew mengungkapkan pergeseran dalam struktur posisi ke arah yang lebih hati-hati. 25-delta skew (dihitung sebagai put minus call) yang lebih tinggi menunjukkan bahwa pasar lebih condong ke arah penetapan harga perlindungan turun. Minggu lalu, skew 1-minggu mencapai tinggi baru bulanan sebesar 22.7% sebelum menarik diri, mencerminkan sensitivitasnya terhadap pergerakan harga langsung. Sebaliknya, skew jangka panjang terus lebih tinggi dan tetap tinggi: 1-bulan pada 17.4%, 6-bulan pada 13.2%.
Diferensiasi antar tenor ini sangat informatif. Meskipun stabilisasi harga baru-baru ini meredakan permintaan lindung nilai jangka pendek, opsi perlindungan medium hingga long-term terus mengalami pembelian yang kuat. Pasar tidak mematok pergerakan besar secara agresif, tetapi struktur tenor secara konsisten memberikan bobot lebih pada risiko turun. Ini mengarah pada bias defensif yang terus-menerus, bukan hanya reaksi sementara terhadap gejolak pasar jangka pendek.
Gamma Jangka Pendek di Bawah Level Pasar
Struktur posisi yang lebih defensif ini menjadi lebih relevan ketika dipetakan ke eksposur gamma market maker. Gamma negatif saat ini menumpuk di bawah level harga saat ini, membentang dari $68.000 hingga ke $50.000-an. Ini berarti bahwa pasar sedang membeli put option di bawah harga saat ini dan tidak mengharapkan reli近期 (recent rally) bertahan terlalu lama, yang memaksa market maker menjadi pihak lawan untuk perdagangan ini.
Dalam mekanisme ini, market maker akan不得不 (harus) menjual saat harga melemah, sehingga memperbesar volatilitas turun. Dengan likuiditas keseluruhan yang masih tipis setelah kedaluwarsa kontrak 27 Maret, struktur pasar secara keseluruhan tampak rapuh. Begitu harga memasuki wilayah ini, hal itu dapat memperkuat momentum turun melalui dorongan aliran lindung nilai, memicu penjualan dipercepat yang mengubah apa yang mungkin merupakan pergerakan bertahap menjadi repricing yang lebih tajam dan berpotensi menguji kembali level $60.000 — rendah pada 5 Februari menjual off.
Realized Volatility yang Tenang Menutupi Kerapuhan
Apa yang membuat setup saat ini lebih tidak stabil adalah bahwa implied volatility terus-menerus diperdagangkan di atas realized volatility. Di tenor depan, realized volatility 1-minggu adalah 38%, sedangkan implied volatility 1-minggu adalah 49%, menghasilkan selisih 11 poin persentase. Kesenjangan ini telah berlangsung selama lebih dari tiga minggu, menunjukkan bahwa opsi terus-menerus ditentukan harganya di atas volatilitas pasar yang sebenarnya.
Pada pandangan pertama, ini mencerminkan pasar yang tampaknya stabil, karena realized volatility tetap terkendali. Namun, premium yang terus-menerus menunjukkan bahwa meskipun kurangnya tindak lanjut arah harga yang sebenarnya, peserta pasar masih mematok risiko, yang mengarah pada lingkungan dengan kepercayaan pasar yang rendah.
Dalam konteks penetapan harga volatilitas di atas realized volatility dan gamma negatif, hanya diperlukan tekanan jual yang relatif kecil untuk memperbesar pergerakan harga. Ini karena pasar akan menyesuaikan diri dengan cepat dari basis penetapan harga yang terkompresi, dengan kapasitas posisi yang terbatas untuk menyerap aliran.
Kesimpulan
Bitcoin tetap terkunci dalam rentang luas $60.000 hingga $70.000. Pasar menunjukkan tanda-tanda stabilisasi awal, tetapi belum memiliki momentum yang cukup untuk terobosan yang menentukan ke arah mana pun. Kondisi on-chain masih mencerminkan pasar yang dalam proses perbaikan: volume pasokan dalam kerugian tinggi, dan perilaku penyerahan diri pemegang jangka panjang belum sepenuhnya mendingin. Sementara itu, permintaan spot mulai menunjukkan tanda-tanda perbaikan, menunjukkan bahwa penjual tidak lagi sepenuhnya mengendalikan pasar.
Di pasar off-chain, situasinya juga seimbang. Permintaan dana perusahaan telah menyempit secara signifikan, leverage perpetual futures telah direset, implied volatility telah melemah, dan stabilitas posisi market maker telah meningkat. Sinyal-sinyal ini bersama-sama mengarah pada lingkungan yang tidak lagi berada di bawah tekanan jelas tetapi masih perlu menemukan keyakinan pasar yang lebih kuat.
Saat ini, Bitcoin tampaknya mengalami fase redistribusi, bukan keluar dari tren yang jelas. Sampai permintaan spot berkembang lebih signifikan dan penumpukan pasokan di atas mulai berkurang, perdagangan range-bound diperkirakan akan tetap menjadi fitur utama pasar.
