Presiden ECB Christine Lagarde menolak gagasan bahwa Eropa harus menjawab dominasi crypto stablecoin dolar dengan mempromosikan stablecoin berdenominasi euro miliknya sendiri. Ia justru berargumen bahwa kawasan tersebut harus membangun infrastruktur keuangan yang ditokenisasi yang ditambatkan pada uang bank sentral.
Dalam pidatonya di Forum Ekonomi LatAm Banco de España di Roda de Bará, Spanyol, Lagarde menggambarkan stablecoin sebagai salah satu isu kebijakan yang paling cepat bergerak dalam keuangan global. Pasar, katanya, telah tumbuh dari kurang dari $10 miliar enam tahun lalu menjadi lebih dari $300 miliar hari ini, dengan hampir 98% stablecoin berdenominasi dolar AS dan hampir 90% dikendalikan oleh Tether dan Circle.
Lagarde: ECB Tidak Boleh Meniru Model Crypto Stablecoin AS
Konsentrasi itu telah mengubah crypto stablecoin menjadi lebih dari sekadar instrumen pasar kripto. Menurut pandangan Lagarde, mereka sekarang berada di persimpangan kekuatan moneter, stabilitas keuangan, dan infrastruktur pasar yang ditokenisasi.
“Argumen yang berkembang adalah bahwa agar tetap relevan, Eropa harus merespons dengan mempromosikan stablecoin berdenominasi euro sendiri,” kata Lagarde. “Jika tidak, ia menghadapi masa depan digital dollarisation dan hilangnya kedaulatan moneter.”
Namun ia berargumen bahwa kerangka berpikir ini meleset dari isu utama. Stablecoin, menurut Lagarde, menjalankan dua fungsi terpisah yang sering dicampuradukkan: fungsi moneter, dengan memperluas jangkauan suatu mata uang, dan fungsi teknologi, dengan bertindak sebagai kaki tunai untuk penyelesaian (settlement) di infrastruktur ledger terdistribusi.
“Argumen yang ingin saya kembangkan hari ini adalah bahwa begitu kita memisahkan kedua fungsi itu, kasus untuk mempromosikan stablecoin berdenominasi euro jauh lebih lemah dari yang terlihat,” ujarnya. “Dan pertanyaan yang lebih mendasar muncul: apakah kita sebenarnya membutuhkan stablecoin untuk mendapatkan manfaat yang dikatakan mereka berikan? Atau apakah kita keliru membedakan instrumen dengan hasilnya?”
Lagarde mengakui bahwa stablecoin telah menjadi pusat penyelesaian di dunia kripto dan semakin relevan untuk pembayaran lintas batas, khususnya di wilayah-wilayah di mana akses ke mata uang yang stabil terbatas. Ia juga mencatat bahwa stablecoin yang didukung dolar dapat memperkuat permintaan terhadap Surat Berharga Negara (SBN) AS, terutama jika mereka menjadi instrumen penghasil bunga.
Dinamika itu sekarang secara terbuka menjadi bagian dari kebijakan AS. Lagarde menunjuk pada GENIUS Act, yang oleh pemerintahan AS digambarkan tidak hanya sebagai langkah perlindungan konsumen dan stabilitas keuangan, tetapi juga sebagai alat untuk mendukung “dominasi global dolar AS yang berkelanjutan” dan memperkuat permintaan terhadap SBN.
Namun bagi Eropa, Lagarde mengatakan kasus moneter untuk stablecoin euro lemah begitu risikonya diperhitungkan. Di bawah MiCAR, stablecoin berdenominasi euro dapat menciptakan permintaan tambahan untuk aset aman wilayah euro dan sedikit memperluas jangkauan internasional euro. Namun ia berargumen bahwa trade-off-nya akan signifikan.
Yang pertama adalah stabilitas keuangan. Lagarde mengutip de-pegging USDC milik Circle selama runtuhnya Silicon Valley Bank pada Maret 2023, ketika Circle mengungkapkan bahwa $3,3 miliar cadangan USDC disimpan di bank yang gagal itu dan token itu sebentar turun ke $0,877.
“Janji penukaran pada nilai par tergantung pada kepercayaan pasar yang justru bisa lenyap ketika stabilitas keuangan memburuk,” katanya. “Dan penukaran massal dapat mempercepat kemerosotan itu.”
Risiko kedua adalah transmisi kebijakan moneter. Jika simpanan ritel berpindah ke stablecoin non-bank dan kembali ke bank sebagai pendanaan grosir, keputusan suku bunga ECB mungkin tidak ditransmisikan secara efektif melalui sistem perbankan. Lagarde mengatakan hal ini penting terutama di wilayah euro, di mana bank tetap menjadi sumber kredit dominan bagi ekonomi riil.
Kesimpulannya blak-blakan: stablecoin bukan cara yang efisien untuk memperkuat peran internasional euro. Jalur yang lebih baik, katanya, adalah integrasi pasar modal yang lebih dalam melalui serikat tabungan dan investasi Eropa, bersama dengan basis aset aman yang sejalan dengan ambisi global euro.
Di mana Lagarde lebih konstruktif adalah pada tokenisasi itu sendiri. Ia menggambarkan infrastruktur pasar berbasis DLT sebagai transformatif yang sebenarnya, terutama untuk sistem keuangan Eropa yang terfragmentasi. Pada tahun 2023, UE memiliki 295 tempat perdagangan, 14 central clearing counterparties (CCP) dan 32 central securities depositories (CSD), dibandingkan dengan dua rumah kliring dan satu CSD di AS.
Stablecoin saat ini mengisi celah penyelesaian di pasar yang ditokenisasi karena mereka menyediakan unit nilai on-chain untuk penyelesaian atomik. Namun Lagarde berargumen bahwa stablecoin swasta adalah fondasi yang rapuh dan terfragmentasi untuk peran itu.
Jawaban ECB adalah infrastruktur publik. Mulai September, Eurosistem berencana menawarkan penyelesaian grosir melalui proyek Pontes, yang menghubungkan platform DLT ke TARGET sehingga transaksi dapat diselesaikan dengan uang bank sentral. Lagarde juga menunjuk pada peta jalan Appia, yang diterbitkan pada bulan Maret, yang bertujuan mendukung ekosistem keuangan tokenisasi Eropa yang sepenuhnya interoperable pada tahun 2028.
“Eropa tahu ke pelabuhan mana ia berlayar,” simpul Lagarde. “Tugas kami bukan mereplikasi instrumen yang dikembangkan di tempat lain, tetapi membangun fondasi dan infrastruktur yang melayani tujuan kami sendiri, sehingga kami dapat memanfaatkan manfaat inovasi tanpa mengimpor kerapuhan.”
Pada waktu pers, total kapitalisasi pasar kripto mencapai $2,64 triliun.
