Penulis: Chloe, ChainCatcher
Indeks KOSPI sejak awal tahun melonjak sekitar 95%, hampir dua kali lipat. Saat pasar saham Korea bergerak dengan momentum kuat, sekelompok perusahaan publik Korea lainnya justru perlahan-lahan tersingkir dari bursa.
Menurut Chosun Ilbo, peraturan pencatatan yang direvisi oleh Korea yang meningkatkan ambang batas retensi di bursa telah berlaku sejak 1 Juli, beberapa perusahaan KOSDAQ DAT yang meraih keuntungan melalui investasi aset kripto menghadapi risiko delisting. Mereka dihadapkan pada penurunan harga koin di satu sisi, dan menghadapi aliran keluar modal dari pasar KOSDAQ di sisi lain, dengan kapitalisasi pasar terus-menerus jatuh di bawah ambang batas baru, sehingga sewaktu-waktu bisa dikeluarkan dari pasar.
Pemerintah Korea Mengencangkan Kebijakan, Status Pencatatan Akan Sulit Dipertahankan
DAT dimulai oleh Strategy, kemudian diikuti oleh Metaplanet Jepang di pasar modal, perusahaan DAT Korea menyalin skenario yang sama persis. Mengambil BitPlanet sebagai contoh, perusahaan ini berasal dari akuisisi perusahaan publik KOSDAQ SGA oleh konsorsium yang dipimpin Asia Strategy dan Sora Ventures pada Juli 2025, saat ini memegang 300 Bitcoin, dengan tujuan jangka panjang untuk mengakumulasi hingga 10.000 Bitcoin; CEO-nya Lee Seong-hoon secara terbuka menyatakan bahwa inspirasi model perusahaan mereka berasal dari Strategy dan Metaplanet.
Masalahnya, roda terbang "menggalang dana dengan menerbitkan saham, membeli koin, harga saham naik" ini sangat bergantung pada kenaikan harga koin; begitu harga koin berbalik arah, perusahaan DAT Korea yang sebagian besar adalah perusahaan kecil dan menengah ini, tantangan pertama yang harus dihadapi bukanlah soal pendanaan, melainkan "apakah bisa mempertahankan status pencatatan di bursa".
Menurut ringkasan The Korea Herald Business, reformasi kali ini mengencangkan secara komprehensif empat persyaratan delisting, di mana ambang batas kapitalisasi pasar yang paling mematikan bagi perusahaan DAT. Standar kapitalisasi pasar untuk mempertahankan pencatatan di KOSDAQ, naik dari 150 miliar won saat ini menjadi 200 miliar won (sekitar 1,3 juta dolar AS), dan akan melonjak lagi menjadi 300 miliar won pada Januari depan.
Mekanisme penilaian sistem baru cukup ketat: jika harga saham suatu perusahaan berada di bawah 1.000 won selama 30 hari perdagangan berturut-turut, atau kapitalisasi pasar berada di bawah 200 miliar won selama 30 hari perdagangan berturut-turut, akan ditetapkan sebagai "Saham Perhatian (Caution)"; setelah ditetapkan, ada masa pemulihan 90 hari perdagangan, jika dalam periode ini tidak bisa kembali memenuhi standar selama 45 hari perdagangan berturut-turut, maka secara resmi masuk ke proses delisting. Kuncinya, dua persyaratan harga saham dan kapitalisasi pasar harus dipenuhi "secara bersamaan", cukup salah satu yang tidak memenuhi syarat untuk membentuk alasan delisting.
Pada saat yang sama, "trik mengerek harga saham" yang biasa digunakan perusahaan di masa lalu juga ditutup. Dulu ketika harga saham terlalu rendah, hampir menyentuh garis delisting, perusahaan bisa menggabungkan beberapa saham menjadi satu, sehingga harga per saham langsung naik, tetapi nilai keseluruhan perusahaan sebenarnya tidak berubah. The Korea Herald menjelaskan, peraturan baru ini dimaksudkan untuk menutup celah ini: misalnya, perusahaan dengan harga saham 300 won meskipun menggabungkan saham untuk menaikkan harga menjadi 1.200 won, selama nilai per saham yang dikonversi masih rendah, tetap akan dimasukkan ke dalam daftar objek delisting. Selain itu, perusahaan yang sudah melakukan sekali penggabungan atau pengurangan modal dalam satu tahun terakhir, begitu dimasukkan ke dalam daftar pengamatan, tidak diperbolehkan lagi menggunakan trik yang sama; bahkan jika bisa digunakan, rasio penggabungan tidak boleh lebih dari 10 banding 1.
Persyaratan lainnya juga diperketat: titik waktu untuk mengukur apakah modal perusahaan benar-benar terkikis, dari hanya melihat laporan keuangan akhir tahun, diperluas hingga juga memeriksa laporan tengah tahun; ambang batas poin penalti delisting yang terakumulasi karena laporan keuangan tidak akurat atau pengungkapan yang melanggar, diturunkan dari 15 poin menjadi 10 poin, dan satu pelanggaran berat atau disengaja sudah cukup untuk memicu pemeriksaan; setelah dimasukkan ke dalam pemeriksaan delisting, periode perbaikan maksimum yang bisa diperjuangkan perusahaan juga dipersingkat dari 18 bulan menjadi 1 tahun.
KOSDAQ Sendiri Lemah, Ditambah Pasar Kripto Melemah
Menurut laporan Chosun Ilbo, risiko delisting bukan lagi asumsi. Saat ini banyak perusahaan berada dalam kondisi "memenuhi syarat tetapi tidak aman" sementara: Parataxis Ethereum kapitalisasi pasar sekitar 268 miliar won, BitPlanet sekitar 331 miliar won, keduanya berada di atas ambang batas 200 miliar won untuk paruh kedua tahun ini, tetapi Parataxis Ethereum jika mengacu pada standar 300 miliar won yang akan dinaikkan pada Januari depan, ada risiko potensial. Situasi terburuk adalah Parataxis Korea, yang sudah sejak April lalu dimasukkan ke dalam pemeriksaan substansial kelayakan pencatatan karena pengikisan modal, sahamnya telah dihentikan sementara. Chosun Ilbo menyoroti, jika tren penurunan kapitalisasi pasar berlanjut, perusahaan-perusahaan DAT ini kemungkinan besar akan menghadapi proses delisting secara berurutan mulai dari BitMax awal tahun depan.
Dan jika melihat ke belakang, pemicu langsung krisis ini adalah melemahnya harga koin. Menurut laporan Bloomingbit, Bitcoin di bawah pemerintahan kedua Trump AS dan didorong oleh kebijakan pro-kripto, pada Juli tahun lalu sempat menembus 120.000 dolar AS; tetapi sejak titik balik gesekan perdagangan AS-China pada Oktober tahun lalu mulai turun, bulan ini telah jatuh ke kisaran akhir 50.000 dolar AS. Karena harga koin turun di kuartal pertama dan kedua tahun ini, perusahaan DAT harus mencatat kerugian penilaian skala besar dalam pembukuannya, dampak pada harga saham selama musim laporan keuangan mungkin lebih besar.
Yang memperburuk keadaan adalah kelemahan KOSDAQ itu sendiri. Sementara KOSPI tahun ini hampir dua kali lipat (naik sekitar 95%), KOSDAQ justru mundur sekitar 10%, modal terkonsentrasi mengalir ke saham-saham blue-chip KOSPI seperti Samsung Electronics, SK Hynix, sehingga KOSDAQ dan perusahaan-perusahaan DAT di dalamnya terpinggirkan. Perusahaan-perusahaan ini pernah mencoba mengisi kekurangan dana dengan menerbitkan obligasi konversi (CB), saham preferen, tetapi tidak mampu menahan penurunan besar-besaran harga aset kripto.
Kelemahan keseluruhan KOSDAQ terlihat jelas dalam angka. Statistik The Korea Herald, indeks KOSDAQ jatuh dari 945.57 di awal Januari menjadi 851.37 pada Jumat lalu, penurunan hampir 10%, sekaligus menyeret kapitalisasi pasar komponennya ke bawah. Hingga pekan lalu, setelah mengecualikan SPAC dan saham khusus, perusahaan KOSDAQ dengan kapitalisasi pasar kurang dari 200 miliar won mencapai 178, sekitar satu dari sepuluh dari total 1.748 perusahaan, meningkat hampir 3 kali lipat dari 66 perusahaan di awal tahun; saham dengan harga di bawah 1.000 won ("saham receh") juga ada 180, total kapitalisasi pasar mencapai 6,14 triliun won.
The Korea Herald juga mengutip data Bursa Korea yang menunjukkan, pada Juni (1 hingga 26), 39 industri di KOSDAQ semuanya ditutup dengan penurunan, di mana industri KOSDAQ150 memimpin penurunan dengan -35,47%, keuangan (-32,63%), perusahaan publik teknologi (-32,19%), transportasi dan suku cadang (-31,11%) juga mengalami penurunan lebih dari 30%.
Kesimpulan
Bagi perusahaan-perusahaan super kecil ini, ruang untuk menyelamatkan diri dengan rekayasa keuangan sedang dikompres. The Korea Herald mengutip pandangan industri yang berpendapat, dalam sistem baru, persyaratan "kapitalisasi pasar" akan lebih sulit dipenuhi daripada persyaratan "harga saham", seorang sumber dari perusahaan publik KOSDAQ mengakui, setidaknya saham receh masih bisa menopang harga saham dengan pengurangan modal non-tunai, penggabungan saham, tetapi kapitalisasi pasar jika tidak ada kenaikan harga saham yang substansial sulit untuk mencapai target; dalam waktu singkat ingin keluar dengan akuisisi juga tidak mudah, selama KOSDAQ terus lesu, perusahaan yang tidak mencapai ambang batas kapitalisasi pasar akan semakin banyak.
Contoh yang sangat representatif adalah Hyeongji I&C (형지I&C), pada Maret melakukan pengurangan modal non-tunai dengan rasio 10 banding 1, menaikkan harga saham mendekati 4.000 won, tetapi kapitalisasi pasarnya masih bertahan di sekitar 106 miliar won, jauh di bawah ambang batas baru, menunjukkan bahwa meskipun harga saham sementara memenuhi syarat, persyaratan kapitalisasi pasar tetap tidak terpenuhi. Chosun Ilbo juga menekankan, peraturan pencatatan yang direvisi mengandung pasal "pembatasan pengurangan modal, penggabungan saham setelah ditetapkan sebagai Saham Perhatian", sehingga membuat perusahaan yang tidak ada rebound harga saham substansial, menjadi lebih sulit untuk tetap bertahan di bursa.
Pejabat Bursa Korea meredam dampaknya, menyatakan pada Juli tidak akan segera muncul gelombang delisting, karena perusahaan yang dimasukkan ke dalam daftar Saham Perhatian masih memiliki periode perbaikan sebelum masuk ke langkah selanjutnya. Namun, peneliti sekuritas memiliki penilaian yang cenderung pesimis. Peneliti Lee Jae-won dari Yuanta Securities Korea (유안타증권) mengatakan, dari sisi penawaran dan permintaan modal, keuntungan, dan suku bunga, lingkungan saat ini semuanya menguntungkan KOSPI; sebelum konfirmasi pengembalian modal pribadi dan rebound perkiraan keuntungan, kelemahan relatif KOSDAQ kemungkinan besar akan berlanjut.
Dengan kata lain, saat pasar saham Korea secara keseluruhan bergerak dengan momentum kuat, kelompok saham konsep kripto yang mengibarkan bendera "Strategy versi Korea" ini, di bawah serangan tiga sisi dari harga koin, modal pasar, dan peraturan baru pengawasan, berdiri di persimpangan jalan hidup dan mati.
