Penulis: Alea Research
Kompilasi: TechFlow
Panduan TechFlow: Perusahaan privat tidak pernah mengungkap harga pasar yang kontinu, valuasi terkunci di setiap putaran pendanaan. Entropy diluncurkan di Hyperliquid sebagai penyebar HIP-3, didukung oleh pendanaan $14 juta yang dipimpin Ribbit Capital dan 40 juta HYPE yang di-staking, pasar andalan pertamanya langsung menyasar valuasi tersirat Anthropic. Taruhan intinya adalah: selama kedalaman dua sisi dalam buku pesanan cukup "terpercaya", pasar sendiri dapat menetapkan harga kontinu untuk aset tidak likuid; begitu kedalaman kolaps, oracle akan kembali ke data privat yang sudah usang. Edisi ini kami uraikan bagaimana Entropy memberi harga untuk "aset yang tidak diperdagangkan", kapan oracle-nya memilih mempercayai pasar sendiri, dan apa yang terjadi ketika akhirnya tidak ada aset spot untuk diselesaikan.
Apa Itu Entropy
Entropy adalah penyebar HIP-3, menyediakan kontrak perpetual (pasangan perdagangan Entropy ditandai "io") yang mencakup saham global, indeks, komoditas, dan perusahaan pra-IPO di Hyperliquid. HIP-3 memungkinkan Entropy untuk menyesuaikan aset, parameter risiko, oracle, dan frontend, sekaligus menggunakan kembali mesin pencocokan, infrastruktur penyelesaian, dan lalu lintas perdagangan yang ada di Hyperliquid.
Saat ini, tidak ada jumlah saham yang tersedia untuk umum untuk menghitung harga per saham, sementara penawaran dari pasar privat seperti transfer sekunder, penawaran tender, dan valuasi fund datang terlalu jarang untuk menjadi referensi real-time. Entropy menyelesaikan masalah pertama dengan "langsung mengutip valuasi pasar"; masalah kedua menuntut pasarnya sendiri menjadi bagian dari proses penetapan harga.
Memberi Harga untuk Aset Tanpa Harga Spot
Entropy mencampur titik tengah buku pesanannya dengan nilai agregat dari data pasar privat eksternal. Harga internal adalah EMA 5 menit, tetapi pengaruhnya dibatasi oleh "kedalaman dua sisi yang dapat dieksekusi dalam 200 bps dari titik tengah", di mana likuiditas pesanan pasar didiskon berdasarkan probabilitas eksekusi aktual.
Ketika buku pesanan dalam, Entropy dapat membuat pasarnya memperoleh bobot oracle hingga 95%; ketika likuiditas menghilang, referensi eksternal mengambil alih. Jadi, trader tidak dapat mendorong oracle dengan buku pesanan kosong "securahnya" — karena saat kedalaman menurun, respons oracle terhadap buku pesanan akan melemah. Likuiditas yang ditarik kehilangan pengaruh lebih cepat daripada likuiditas baru yang dipasang, ini membatasi nilai memanipulasi pasar dengan spoofing (peningkatan ukuran palsu).
Tim resmi Entropy menulis di X: "Kami sedang membangun primitif baru untuk menyelesaikan masalah ini. Inovasi pertama kami adalah oracle berbobot likuiditas baru yang menyesuaikan kepercayaan pada harga oracle eksternal berdasarkan kedalaman yang dapat dieksekusi di pasar, memungkinkan penemuan harga terjadi langsung di buku pesanan kami."
Ini berarti penetapan harga kontrak perpetual sangat bergantung pada seberapa "terpercaya" likuiditasnya. Ini juga menjelaskan mengapa pengganda funding rate rendah: mengikat kontrak secara agresif ke referensi eksternal akan menghukum "informasi yang belum dimasukkan referensi eksternal tetapi ditemukan lebih dulu oleh trader".
Pasar Pra-IPO Anthropic
Jika Anthropic masih perusahaan privat pada saat jatuh tempo, ANTH akan diselesaikan berdasarkan TWAP 30 hari dari harga pasar (mark price)-nya sendiri. Artinya, kontrak tidak harus konvergen ke "fundamental" akhir atau valuasi IPO Anthropic, tetapi diselesaikan pada "konsensus yang dihasilkan pasar sendiri".
Tim resmi Entropy mengumumkan: "Kami merilis cara perdagangan likuid pertama untuk Anthropic. Untuk waktu yang lama, aset-aset terdepan hanya terbuka untuk segelintir orang. Kami datang."
Likuiditas yang lebih dalam memberi pasar lebih banyak otoritas pada oracle-nya; penetapan harga yang terpercaya menarik lebih banyak lalu lintas; lebih banyak lalu lintas menciptakan kedalaman yang diperlukan agar oracle terpercaya. Jika siklus ini berhasil, Entropy dapat mengubah valuasi privat menjadi harga pasar yang diperbarui terus-menerus; jika tidak, oracle akan kembali ke data pasar privat yang sudah usang.
Pasar pra-IPO Hyperliquid yang lebih luas telah menunjukkan bahwa kontrak-kontrak ini terkadang dapat konvergen erat dengan harga publik akhir. Misalnya, pasar Cerebeas (CBRS)-nya ditutup dalam 1.3% dari harga pembukaan Nasdaq perusahaan sebesar $350. Entropy sekarang bertaruh bahwa struktur pasar yang sama dapat terbentuk, bahkan sebelum IPO, ketika belum ada harga eksternal yang dapat dijadikan patokan.
- Entropy X
- Entropy Docs
- Entropy Website
