Penulis: Oluwapelumi Adejumo
Komplier: Chopper, Foresight News
BitMine berinvestasi besar-besaran pada kepemilikan Ethereum, berupaya mengubahnya menjadi sumber arus kas yang stabil. Bisnis staking pada kuartal lalu menghasilkan pendapatan hampir US$46 juta.
Namun, kerugian opsi derivatif sebesar US$92,1 juta sepenuhnya mengimbangi pendapatan dari staking. Ditambah dengan biaya manajemen aset yang terus meningkat dan penerbitan saham yang agresif oleh perusahaan, ruang keuntungan bagi pemegang saham lama pun berkurang drastis.
Laporan keuangan kuartal ketiga tahun fiskal 2026 hingga 31 Mei menunjukkan, pendapatan perusahaan melonjak dari US$2,1 juta pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi US$46,5 juta. Dari jumlah itu, 98% (US$45,7 juta) berasal dari bisnis staking dan validasi node. BitMine sedang mempercepat pelepasan bisnis penambangan Bitcoin dan sepenuhnya beralih ke mode perbendaharaan berbasis Ethereum.
Di balik peningkatan pendapatan yang signifikan, perusahaan mencatat kerugian bersih sebesar US$83,6 juta pada kuartal ini, jauh melonjak dibandingkan kerugian kecil tahun sebelumnya yang hanya US$623 ribu.
Kerugian Besar Opsi, Hapus Semua Keuntungan Staking Ethereum
Faktor inti yang membebani kinerja kuartal ini adalah strategi perdagangan opsi derivatif Ethereum perusahaan. Total kerugian derivatif terkait Ethereum BitMine pada kuartal ini mencapai US$92,1 juta, sekitar dua kali lipat dari total pendapatan bisnis staking pada periode yang sama. Dari jumlah itu, US$78,6 juta berasal dari kerugian bersih kontrak opsi yang jatuh tempo, dan US$14 juta berasal dari kerugian posisi yang dieksekusi. Keuntungan US$534 ribu dari kontrak terbuka hanya sedikit mengimbangi sebagian kerugian.
Tahun lalu, perusahaan tidak melakukan transaksi derivatif apa pun, menandakan lompatan kualitatif dalam eksposur risiko bisnis manajemen aset. Dalam sembilan bulan pertama tahun fiskal ini, akumulasi kerugian derivatif mencapai US$133,3 juta, terdiri dari US$79,3 juta kerugian eksekusi dan US$54,5 juta kerugian kontrak jatuh tempo, dengan keuntungan kontrak terbuka hanya US$515 ribu. Pada periode yang sama, bisnis staking dan validasi hanya menghasilkan total pendapatan US$56,9 juta. Skala kerugian derivatif melebihi dua kali lipat pendapatan staking.
BitMine menyatakan, strategi opsi mereka terutama menjual opsi put, yang merupakan bagian dari rencana manajemen portofolio keseluruhan. Meski menjual opsi put dapat menghasilkan premi dan menambah aset saat harga turun, namun jika pasar bergerak berlawanan dan kontrak dieksekusi dalam kondisi yang tidak menguntungkan, kerugian besar akan terjadi. Kerugian besar kali ini cukup menunjukkan bahwa upaya meningkatkan pendapatan melalui opsi saat ini sepenuhnya mengimbangi pendapatan stabil yang dihasilkan oleh bisnis staking node.
Sementara itu, biaya administrasi dan manajemen umum perusahaan meroket dari US$744 ribu pada periode yang sama tahun lalu menjadi US$37,3 juta. Manajemen menjelaskan, kenaikan ini terutama berasal dari biaya penitipan dan layanan manajemen aset digital, kenaikan gaji, serta peningkatan kompensasi tunai dan saham untuk direksi.
Dengan mengecualikan perubahan valuasi aset kripto, pendapatan staking cukup untuk menutupi biaya penjualan dan biaya administrasi kuartal ini. Bahkan setelah dikurangi berbagai pos non-tunai, kerugian bersih perusahaan yang disesuaikan (non-GAAP) sendiri masih mencapai US$70,8 juta. Laporan keuangan ini menunjukkan bahwa bisnis validasi node telah membentuk arus kas stabil yang signifikan, namun strategi perdagangan portofolio keseluruhan terus menggerogoti keuntungan staking.
Terus Menerbitkan Saham BMNR untuk Menimbun Ethereum, Hak Pemegang Saham Tergerus Drastis
Dana untuk penimbunan Ethereum skala besar BitMine hampir seluruhnya berasal dari penerbitan saham biasa di pasar publik, dengan biaya sepenuhnya ditanggung oleh pemegang saham lama. Dalam sembilan bulan hingga 31 Mei, perusahaan telah menjual 340,7 juta saham biasa BMNR melalui program penerbitan at-the-market, mengumpulkan dana US$11,87 miliar setelah dipotong biaya penerbitan. Pada periode yang sama, perusahaan mengeluarkan US$11,69 miliar untuk membeli Ethereum.
Kepemilikan saham tergerus drastis. Jumlah saham biasa yang beredar meningkat 149% dalam sembilan bulan, dari 232,4 juta saham pada 31 Agustus 2025 menjadi 579,7 juta saham pada akhir Mei 2026. Penerbitan berlanjut setelah kuartal berakhir, dengan total modal saham mencapai 603,2 juta saham per 9 Juli.
Berdasarkan pendanaan ekuitas, hingga 31 Mei, BitMine telah mengakumulasi kepemilikan 5,42 juta Ethereum, dengan total biaya perolehan US$19,05 miliar. Saat artikel ini ditulis, jumlah kepemilikan telah meningkat menjadi 5,7 juta koin.
Indikator Kunci BitMine, Sumber: BitMine Tracker
Pada akhir Mei, nilai pasar kepemilikan Ethereum ini hanya US$10,86 miliar, dengan kerugian belum terealisasi sekitar US$8,2 miliar, atau penurunan 43%.
Penurunan nilai kepemilikan ini merupakan sumber utama dari 90,4 miliar kerugian belum terealisasi aset digital perusahaan dalam sembilan bulan pertama tahun fiskal ini, di mana perusahaan mencatat kerugian bersih kumulatif US$9,1 miliar pada periode yang sama. Kerugian belum terealisasi yang besar ini secara langsung mencerminkan bahwa BitMine membeli Ethereum dengan harga tinggi melalui penerbitan saham, dengan semua risiko ditanggung oleh pemegang saham.
Rapat Umum Pemegang Saham bulan Januari tahun ini telah menyetujui peningkatan batas maksimum saham biasa yang sah perusahaan dari 500 juta saham menjadi 50 miliar saham. Otorisasi ini tidak berarti perusahaan harus menerbitkan sepenuhnya, namun memberi ruang yang cukup bagi manajemen untuk terus menerbitkan saham guna membeli aset digital dan investasi lainnya.
BitMine mengingatkan bahwa kemampuan memperluas kepemilikan Ethereum sangat bergantung pada akses pendanaan yang berkelanjutan dan lancar. Penurunan harga Ethereum, pelemahan harga saham perusahaan, dan penurunan minat berlangganan investor akan meningkatkan biaya pendanaan selanjutnya, bahkan membatasi perusahaan dalam menerbitkan sekuritas dengan syarat yang menguntungkan.
Syarat pendukung model bisnis ini tidak hanya bergantung pada pendapatan tahunan staking dan kenaikan harga Ethereum selanjutnya, tetapi juga membutuhkan pemegang saham untuk menerima pengenceran ekuitas yang signifikan, menanggung kerugian belum terealisasi puluhan miliar pada kepemilikan jangka panjang, dan terus menyediakan dana bagi perusahaan untuk menimbun koin.
Kontrak Layanan Jangka Panjang Tingkatkan Biaya Operasional Staking, Tekan Ruang Keuntungan
BitMine mengandalkan bisnis staking untuk lindung nilai terhadap fluktuasi harga kepemilikan, namun kemitraan kerja sama jangka panjang yang menyertainya menimbulkan biaya tetap dan bagi hasil, terus menekan keuntungan keseluruhan. Perusahaan menandatangani perjanjian konsultasi sepuluh tahun dengan penyedia layanan pihak ketiga, Ethereum Tower, dan mengeluarkan US$12,8 juta untuk ini pada kuartal ini, sekitar 28% dari total pendapatan staking periode tersebut. Dalam sembilan bulan pertama, biaya ini mencapai US$37,5 juta; perusahaan memperkirakan kisaran biaya tahunan antara US$40 juta hingga US$50 juta, dengan standar penagihan berdasarkan total nilai aset digital yang dititipkan secara bertahap.
Perjanjian ini hanya dapat diakhiri dalam beberapa kondisi tertentu yang terbatas. Jika BitMine mengakhiri kerja sama tanpa alasan yang sah, mereka harus membayar Ethereum Tower 85% dari seluruh perkiraan biaya layanan untuk sisa periode kontrak.
Selain itu, setelah mengakuisisi operator node Pier Two, BitMine menandatangani perjanjian layanan manajemen sepuluh tahun terpisah. Perjanjian tersebut menetapkan bahwa Ethereum Tower memperoleh 2% ekuitas platform MAVAN, dan menerima bagi hasil bulanan berdasarkan proporsi imbalan staking asli platform. Hingga 31 Mei, perusahaan belum mengakui pengeluaran terkait perjanjian ini, dan biaya bagi hasil belum tercermin dalam laporan laba rugi bisnis staking.
BitMine menyatakan sebagian besar Ethereum di-staking melalui MAVAN, dan dalam jangka panjang, imbalan staking cukup untuk menutupi biaya penitipan aset. Hanya dari sisi operasional kuartal ini, pendapatan staking memang menutupi biaya penjualan dan administrasi tanpa memasukkan perubahan valuasi aset kripto. Namun, dengan ditambahkannya biaya konsultasi tetap sepuluh tahun, bagi hasil di masa depan, serta berbagai pengeluaran manajemen aset, hanya mengandalkan pendapatan staking tidak dapat mengukur tingkat keuntungan sebenarnya dari bisnis ini.
BitMine Meski Tanpa Utang, Ketergantungan pada Pasar Modal Semakin Mendalam
Pada akhir Mei, struktur neraca BitMine memiliki leverage yang sangat rendah, dengan kas US$340,3 juta, modal kerja US$433,1 juta, dan tanpa utang tradisional. Total aset perusahaan US$11,63 miliar, dengan total liabilitas hanya US$30,1 juta, sebagian besar aset berupa aset digital seperti Ethereum. Dari laporan, perusahaan tidak mengalami krisis pembayaran utang langsung, namun arus kas operasi dalam sembilan bulan pertama mengalami defisit US$287,6 juta. Perusahaan menyatakan konsumsi kas terutama disebabkan oleh biaya terkait ekspansi kepemilikan Ethereum, seperti biaya hukum, konsultasi, dan perbankan investasi untuk pengumpulan dana.
Setelah kuartal berakhir, BitMine kembali menerbitkan 3,5 juta saham preferen abadi BMNP dengan bunga tahunan 9,5%, mengumpulkan dana US$273,8 juta. Penerbitan ini menambah likuiditas jangka pendek, namun menambah pengeluaran dividen saham preferen tetap tahunan sebesar US$33,25 juta. Sekuritas ini termasuk ekuitas, bukan utang, namun prioritas likuidasinya lebih tinggi daripada saham biasa, dan dividen tinggi terus memakan arus kas perusahaan.
Manajemen menilai, kas yang ada, arus kas operasi yang diharapkan, dan alat penerbitan at-the-market, cukup untuk mendukung operasi perusahaan setidaknya 12 bulan ke depan. Penilaian ini berlaku dengan syarat pasar modal terus membuka jendela pendanaan: jika tren Ethereum lesu dalam jangka panjang, harga saham perusahaan melemah, dan minat berlangganan investor menurun, biaya pendanaan perusahaan akan meningkat, dan fleksibilitas operasi akan terbatas.
Menyimpulkan laporan keuangan terbaru, BitMine saat ini memiliki sekumpulan realitas yang kontradiktif: Di satu sisi, perusahaan telah membangun bisnis staking yang matang, menghasilkan pendapatan puluhan juta dolar per kuartal, yang dapat menutupi biaya operasional inti; Di sisi lain, kerugian besar opsi sepenuhnya melahap keuntungan staking, kontrak kerja sama jangka panjang terus meningkatkan biaya manajemen, ekspansi penimbunan Ethereum sepenuhnya bergantung pada penerbitan saham, dengan total modal saham telah meningkat lebih dari dua kali lipat.
Oleh karena itu, efektivitas ekonomi jangka panjang BitMine bergantung pada apakah pendapatan staking dapat secara stabil menutupi berbagai biaya manajemen aset dan kerugian opsi, apakah perusahaan dapat terus mendapatkan pendanaan ekuitas secara stabil, serta apakah harga Ethereum dapat pulih secara signifikan.
