Marvell Technology (MRVL.O) merilis laporan keuangan kuartal kedua tahun fiskal 2027 (hingga Juli 2026) pada dini hari tanggal 28 Agustus waktu Beijing, setelah penutupan pasar saham AS:
1. Outlook Tahunan: Meningkatkan outlook pendapatan tahun fiskal 2027 menjadi $12 miliar (guidance kuartal sebelumnya $11.5 miliar), meningkat 45% YoY. Meningkatkan outlook pendapatan tahun fiskal 2028 menjadi $18 miliar (guidance kuartal sebelumnya $16.5 miliar), meningkat 50% YoY, dengan pertumbuhan bisnis data center lebih dari 60%+ (outlook tahun depan NVIDIA lebih dari 70%+), dan pendapatan ASIC kustom tumbuh lebih dari dua kali lipat (dipertahankan).
Dibandingkan dengan kinerja jangka pendek, pasar paling memperhatikan prospek pertumbuhan perusahaan ke depan. Manajemen perusahaan secara langsung memberikan outlook pendapatan untuk dua tahun fiskal dalam komunikasi pasca-laporan keuangan.
Sebenarnya, sebelum laporan keuangan, lembaga-lembaga utama memperkirakan pendapatan tahun fiskal 2027/2028 untuk$Marvell Technology(MRVL.US)masing-masing sebesar $11.8 miliar dan $17-17.5 miliar. Peningkatan outlook perusahaan kali ini hanya sedikit lebih baik dari ekspektasi pasar. Dibandingkan dengan outlook NVIDIA yang jauh melampaui ekspektasi sebelumnya, outlook Marvell jelas "jauh lebih kurang menarik".
Dampak dari perjanjian perusahaan dengan Google baru-baru ini, pasar mulai berharap pada bisnis ASIC kustom perusahaan (termasuk merebut pesanan TPU Google, dll). Namun, perusahaan tidak meningkatkan guidance bisnis ASIC kustom dalam outlook kali ini (tidak menyebutkan outlook ASIC tahun fiskal ini, mempertahankan ekspektasi pertumbuhan dua kali lipat untuk tahun fiskal 2028), hal ini membuat pasar merasa perjanjian yang baru ditandatangani ini lebih mirip perjanjian kerangka kerja di mana perusahaan "secara aktif memberikan uang" kepada Google.
2. Bisnis Data Center: Pendapatan kuartal ini $2.17 miliar, tumbuh 19% QoQ, terutama didorong oleh pertumbuhan produk konektivitas, bagian bisnis data center kuartal ini adalah 79%.
Dalam bisnis data center, produk konektivitas perusahaan adalah penggerak utama, ini adalah konsensus. Namun untuk saat ini, dibandingkan dengan produk konektivitas, pasar sebenarnya lebih peduli dengan kinerja bisnis ASIC kustom, terutama dalam situasi baru-baru ini menandatangani perjanjian kerja sama dengan Google.
Saat ini bisnis ASIC kustom perusahaan terutama adalah menyediakan chip seri Trainium untuk Amazon, namun di bawah pengaruh persaingan Alchip, kinerja bisnis ASIC kustom perusahaan tidak terlalu baik (jelas lebih lemah dari performa pertumbuhan belanja modal Amazon).
Setelah Google menandatangani perjanjian kerja sama dengan perusahaan, saham perusahaan saat itu sempat naik lebih dari 10%+, terutama juga karena harapan akan ASIC kustom (pesanan TPU Broadcom).
Namun, manajemen perusahaan dalam komunikasi berikutnya tidak meningkatkan guidance ASIC, tidak menyebutkan target pertumbuhan tahun fiskal ini (kuartal sebelumnya memberikan 20%+), mempertahankan outlook "pertumbuhan dua kali lipat" untuk tahun fiskal depan. Lalu, apakah Google dapat memberikan tambahan pesanan ASIC kustom/TPU untuk perusahaan, pasar akan kembali memberi "tanda tanya"?
3. Indikator Operasional: Pendapatan kuartal ini $2.74 miliar, tumbuh 13% QoQ, mendekati ekspektasi pasar ($2.75 miliar). Pertumbuhan QoQ $300 juta di kuartal ini, semuanya didorong oleh pertumbuhan bisnis data center.
Margin kotor kuartal ini adalah 53.1%, meningkat 1 ppts QoQ. Karena margin kotor perusahaan dipengaruhi oleh amortisasi aset akuisisi dan aspek lainnya, margin kotor dalam laporan keuangan tidak dapat secara langsung mencerminkan kondisi operasional.
Setelah menghilangkan pengaruh tersebut, Dolphin Research merujuk pada margin kotor yang disesuaikan, margin kotor yang disesuaikan perusahaan kuartal ini adalah 58.3%, flat QoQ. Ke depan, jika bisnis seperti ASIC kustom dengan margin kotor yang lebih rendah mengalami percepatan pertumbuhan, margin kotor masih akan berada di bawah tekanan penurunan.
4. Panduan Kuartal Berikutnya: Pendapatan $3.15 miliar, sedikit lebih baik dari ekspektasi pasar ($3.1 miliar). Menggabungkan panduan tahunan, pendapatan kuartal empat perusahaan sekitar $3.7 miliar, pertumbuhan QoQ kedua kuartal sekitar 15-20%, terutama didorong oleh permintaan produk interkoneksi; margin kotor (GAAP) 52.9%-53.9%. Karena perusahaan memberikan panduan tahunan untuk tahun fiskal 2027/2028, pentingnya panduan kuartalan relatif melemah.
Pandangan Keseluruhan Dolphin Research: "Bersekutu" dengan Rugi, Outlook "Tidak Cukup"
Laporan keuangan perusahaan kali ini pada dasarnya sesuai dengan ekspektasi, di mana pertumbuhan di sisi pendapatan sebagian besar berasal dari dorongan bisnis data center (produk interkoneksi).Setelah menghilangkan dampak amortisasi dll, margin kotor yang disesuaikan perusahaan adalah 58.3%, flat QoQ.
Perusahaan mulai tahun fiskal ini mengubah metode pengungkapan bisnis, mengubah bisnis dari 5 menjadi 2 (data center, komunikasi & lainnya).Bisnis data center adalah titik pertumbuhan utama kuartal ini, QoQ kuartal ini tumbuh 19%, pertumbuhan terutama didorong oleh permintaan produk konektivitas.
Karena perusahaan memberikan outlook tahunan, pentingnya panduan kuartal berikutnya jelas melemah,dapat disimpulkan bahwa pendapatan perusahaan untuk dua kuartal ke depan masing-masing mencapai sekitar $3.15 miliar dan $3.7 miliar, pertumbuhan QoQ sekitar 15-20%.
Yang lebih penting, perusahaan dalam komunikasi berikutnya secara langsung memberikan outlook pendapatan dua tahun.Perusahaan memperkirakan pendapatan tahun fiskal 2027/2028 masing-masing $12/$18 miliar (panduan kuartal sebelumnya $11.5/$16.5 miliar), sebenarnya ekspektasi lembaga utama pasar sebelum laporan keuangan sudah mencapai $11.8/$17-$17.5 miliar.Dibandingkan dengan panduan NVIDIA yang "luar biasa" sebelumnya, outlook Marvell jelas lebih rendah.
Dolphin Research meyakini penurunan tajam Marvell setelah jam pasar terutama karena dua alasan:
1. Setelah mengumumkan kerja sama dengan Google, perusahaan kali ini tidak meningkatkan outlook ASIC kustom, sehingga terlihat lebih seperti perjanjian kerangka kerja "memberikan uang secara sukarela";
2. Outlook pertumbuhan bisnis data center perusahaan untuk tahun fiskal 2028 adalah lebih dari 60%+, sementara panduan pertumbuhan tahun depan NVIDIA dengan skala sebesar itu mencapai lebih dari 70%+, tampaknya daya ledak bisnis koneksi juga tidak cukup kuat.
Di luar data laporan keuangan, Marvell memiliki beberapa poin perhatian sebagai berikut:
1) Bidang ASIC
Baru-baru ini Marvell Technology mengumumkan skema kerja sama dengan Google: Perusahaan berencana memberikan warrant kepada Google total 58,97 juta saham, tanggal penerbitan warrant adalah 18 Agustus 2026, harga eksekusi ditetapkan pada $206.58 per saham.
Secara spesifik dapat dibagi menjadi dua bagian:1. Hadiah langsung 1,36 juta saham, diberikan secara bertahap berdasarkan waktu masing-masing 340 ribu saham dalam 3/6/9/12 bulan; 2. Pembukaan berbasis kinerja 57,61 juta saham (dibagi menjadi 240 bagian), yaitu mulai 1 Agustus 2026, setiap mencapai pendapatan memenuhi syarat $500 juta, membuka satu bagian (sekitar 240 ribu saham).
Di manadefinisi pendapatan memenuhi syarat adalah chip ASIC kustom dari perusahaan Google, termasuk akselerator inferensi AI, pengontrol penyimpanan, pengontrol antarmuka jaringan, pengontrol antarmuka memori, dan komputasi dekat-memori.
Jelas terlihat, Marvell berada dalam posisi yang relatif lemah.Tujuannya juga jelas, terutama ingin mendapatkan pesanan ASIC kustom Google, dan terlebih dahulu memberikan sebagian warrant kepada Google sebagai "tanda persahabatan". Secara keseluruhan, cara ini sebenarnya mengacu pada cara kerja sama antara perusahaan dengan Amazon sebelumnya.
2) Kemampuan Jaringan dan Konektivitas
Dengan akuisisi XConn (switch PCIe/CXL), Celestial AI (interkoneksi fotonik), Polariton (modulator elektro-optik),ini memberi perusahaan kemampuan lengkap tiga lapisan jaringan AI: Scale-Out, Scale-Up, dan Scale-Across, dapat menyediakan kombinasi perangkat keras interkoneksi berkecepatan tinggi lengkap dari dalam rak hingga melintasi data center untuk pelanggan.
Dalam skenario interkoneksi optik Scale-out saat ini, modul optik pluggable tradisional masih menjadi pemain utama mutlak. NVIDIA, Google, dan vendor besar lainnya pada dasarnya menggunakan skema modul optik pluggable, dan DSP PAM4 Marvell berada dalam posisi yang relatif terdepan di pasar modul optik pluggable,manajemen perusahaan sebelumnya juga menyebutkan, "solusi 1.6T telah mulai diproduksi massal, dan akan mencapai peningkatan cepat pada tahun fiskal 2027", ini akan menjadi titik pertumbuhan utama produk interkoneksi perusahaan.
3) Ekspansi/Pooling Memori CXL (Structera): Saat memasuki fase inferensi AI, diperlukan KV Cache dalam jumlah besar. HBM terlalu mahal, DRAM tidak cukup besar, maka dapat menggunakan NAND/memori tingkat penyimpanan untuk ekspansi.
Posisi Marvell di bidang ekspansi dan pooling memori CXL terutama ada:Structera A, Structera X, dan Structera S tiga jenis, masing-masing berfungsi sebagai akselerator dekat penyimpanan, pengontrol ekspansi memori, dan fungsi pooling dan switching memori.
Dibandingkan dengan NVIDIA dan Broadcom, valuasi Marvell Technology relatif tinggi, terutama mencakup harapan perusahaan dalam merebut pangsa pasar chip AI ASIC dan pertumbuhan tinggi di bidang konektivitas.Namun, perusahaan kali ini hanya memberikan pertumbuhan data center tahun fiskal 2028 sebesar 60%+, bahkan lebih rendah dari 70%+ yang diberikan NVIDIA, hal ini tentu sulit memuaskan pasar.
Di sisi lain, kenaikan harga saham perusahaan baru-baru ini, sebagian didorong oleh perjanjian kerja sama dengan Google. Melihat perjanjian Marvell dengan Google dan Amazon, perusahaan saat ini jelas berada dalam posisi "lemah" dalam negosiasi. Namun, perusahaan kali ini tidak meningkatkan panduan ASIC, akan membuat pasar merasa perjanjian ini lebih mirip perjanjian kerangka kerja "memberikan hadiah secara sukarela".
Secara keseluruhan, kinerja laporan keuangan perusahaan kali ini pada dasarnya sesuai dengan ekspektasi, "penurunan tajam setelah jam pasar" terutama karena ketidakpuasan pasar terhadap outlook tahunan perusahaan. Karena pasar terutama melihat prospek pertumbuhan perusahaan ke depan, di bawah pengaruh peristiwa-peristiwa seperti model open source, perlambatan kemiringan ARR Anthropic baru-baru ini, akan memperbesar volatilitas harga saham perusahaan.
Pemain pasar chip AI relatif sedikit, Marvell adalah salah satu perusahaan ASIC "bermodal AS" yang langka dan telah menjalin kerja sama dengan beberapa vendor besar. Broadcom dengan TPU yang bekerja sama dengan Google, valuasi keseluruhan pernah mencapai $2 triliun, namun valuasi Marvell hanya $200 miliar.Jika Marvell dapat merebut 1-2 pangsa pasar TPU, diharapkan secara langsung membawa tambahan pendapatan tahunan puluhan miliar dolar AS untuk perusahaan (saat ini pendapatan ASIC kustom tahunan perusahaan hanya sekitar $2 miliar), ini juga alasan utama pasar berharap pada perusahaan.
Untuk tidak meningkatkan panduan ASIC kali ini, manajemen perusahaan kemudian menambahkan, hal ini akan dibahas dalam Hari Analis pada 6 Oktober dan memberikan interval skenario. Perhatikan panduan spesifik saat itu.
Meskipun outlook tahunan perusahaan tidak terlalu baik, tetapi perusahaan pada akhirnya telah "memberi hadiah" kepada Amazon dan Google, pasar tetap akan berharap pada peluang mendapatkan sebagian pesanan di kemudian hari.
Hanya saja di bawah valuasi tinggi saat ini, jangka pendek akan menanggung tekanan koreksi, namun dengan dukungan "pertumbuhan lebih dari 50% dalam dua tahun terakhir + daya tarik pertumbuhan", tetap akan memberikan dukungan bagi valuasi relatif tinggi perusahaan.
Laporan Keuangan Marvell Technology (MRVL.O) dan Data Spesifik oleh Dolphin Research:
Catatan: Data operasional yang disesuaikan (Adjusted) termasuk SBC, tetapi terutama menyesuaikan dampak depresiasi amortisasi dll, lebih intuitif mencerminkan kondisi operasional perusahaan
Artikel ini berasal dari akun WeChat publik "Dolphin Research" (ID:haituntouyan), penulis: Dolphin Research
