Pada 15 Desember 2025 waktu AS, Nasdaq secara resmi mengajukan Formulir 19b-4 kepada SEC, memohon perpanjangan waktu perdagangan saham AS dan produk bursa menjadi 23/5 (23 jam perdagangan per hari, 5 hari perdagangan per minggu).
Namun, permohonan waktu perdagangan Nasdaq bukan sekadar perpanjangan, melainkan mengubah waktu perdagangan menjadi dua sesi resmi:
Sesi perdagangan siang (Waktu Timur AS 4:00-20:00) dan sesi perdagangan malam (Waktu Timur AS 21:00-4:00 keesokan harinya). Pada pukul 20:00-21:00, perdagangan dihentikan sementara, dan semua pesanan yang belum dieksekusi akan dibatalkan secara seragam selama jeda ini.
Banyak pembaca yang langsung bersemangat melihat berita ini, bertanya-tanya apakah ini persiapan AS untuk perdagangan tokenisasi saham AS 24/7? Namun, setelah mempelajari dokumen tersebut dengan cermat, Crypto Salad ingin mengatakan, jangan terburu-buru mengambil kesimpulan, karena Nasdaq menyatakan dalam dokumen bahwa banyak aturan perdagangan sekuritas tradisional dan pesanan kompleks tidak berlaku untuk sesi perdagangan malam, dan beberapa fungsi juga akan dibatasi.
Kami sangat memperhatikan tokenisasi saham AS, yang merupakan salah satu underlying terpentang untuk tokenisasi aset dunia nyata, terutama berbagai tindakan resmi dari SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa) AS, yang juga semakin banyak belakangan ini.
Aplikasi ini membuat orang semakin berharap pada tokenisasi saham AS, karena AS ingin mendekatkan sesi perdagangan sekuritas selangkah lebih dekat ke pasar aset digital 24/7. Namun, jika dilihat lebih detail:
Dokumen Nasdaq ini sama sekali tidak menyebutkan apa pun tentang tokenisasi, ini hanya reformasi sistem untuk sekuritas tradisional.
Jika Anda ingin memahami lebih dalam tentang langkah Nasdaq, Crypto Salad dapat menulis artikel khusus untuk membahasnya secara detail. Tapi hari ini, kami ingin membahas berita yang benar-benar terkait dengan tokenisasi saham AS —
SEC secara resmi "mengizinkan" raksasa penyimpanan sekuritas AS untuk mencoba layanan tokenisasi.
------【Garis Pembatas】------
Pada 11 Desember 2025 waktu AS, staf Divisi Perdagangan dan Pasar SEC mengeluarkan Surat Tidak Melakukan Tindakan (No-Action Letter, NAL) kepada DTCC, yang kemudian dipublikasikan di situs web SEC. Surat tersebut dengan jelas menyatakan bahwa, dengan syarat tertentu, SEC tidak akan mengambil tindakan penegakan hukum terhadap DTC untuk menyelenggarakan layanan tokenisasi yang terkait dengan sekuritas yang disimpannya.
Sekilas, banyak pembaca mengira SEC secara resmi "memberikan pengecualian" untuk penggunaan teknologi tokenisasi pada saham AS. Namun, setelah dilihat lebih detail, kenyataannya sangat jauh berbeda.
Jadi, apa sebenarnya yang ditulis dalam surat ini? Sejauh mana perkembangan terbaru tokenisasi saham AS? Mari kita mulai dengan protagonis surat ini:
1. Siapa DTCC dan DTC?
DTCC, singkatan dari Depository Trust & Clearing Corporation, adalah sebuah grup perusahaan AS, yang termasuk lembaga-lembaga yang bertanggung jawab atas penyimpanan, penyelesaian saham, dan penyelesaian obligasi.
DTC, singkatan dari Depository Trust Company, adalah anak perusahaan DTCC, dan juga lembaga penyimpanan sentral sekuritas terbesar di AS, bertanggung jawab atas penyimpanan terpadu saham, obligasi, dan sekuritas lainnya, serta penyelesaian dan transfer. Saat ini, nilai aset sekuritas yang disimpan dan dicatat melebihi $100 triliun, DTC dapat dipahami sebagai administrator buku besar seluruh pasar saham AS.
2. Apa hubungan DTC dengan tokenisasi saham AS?
Ingat berita pada awal September 2025, ketika Nasdaq mengajukan aplikasi ke SEC untuk menerbitkan saham dalam bentuk tokenisasi? Dalam aplikasi tersebut, sudah muncul sosok DTC.
Nasdaq menyatakan bahwa satu-satunya perbedaan antara saham tokenisasi dan saham tradisional adalah dalam penyelesaian dan penyelesaian pesanan oleh DTC.
(Gambar di atas diambil dari proposal aplikasi Nasdaq)
Untuk membuat hal ini lebih mudah dipahami, kami telah membuat diagram alir, bagian biru adalah bagian yang diajukan Nasdaq untuk diubah dalam proposal September lalu. Dapat dilihat dengan jelas bahwa DTC adalah pelaksana dan operator kunci dari tokenisasi saham AS.
3. Apa yang dijelaskan dalam Surat Tidak Melakukan Tindakan yang baru diumumkan?
Banyak orang langsung menyamakan dokumen ini dengan persetujuan SEC untuk DTC menggunakan blockchain untuk pencatatan saham AS, ini tidak cukup akurat. Untuk memahami hal ini dengan benar, kita harus mengenal satu klausul dalam Undang-Undang Perdagangan Sekuritas AS:
Pasal 19(b) Undang-Undang Perdagangan Sekuritas (Securities Exchange Act of 1934) menetapkan bahwa setiap organisasi self-regulatory (termasuk lembaga penyelesaian) harus mengajukan aplikasi perubahan aturan kepada SEC dan mendapatkan persetujuan ketika mengubah aturan atau pengaturan bisnis yang signifikan.
Dua proposal Nasdaq diajukan berdasarkan ketentuan ini.
Namun, proses pengajuan aturan biasanya memakan waktu lama, bisa berbulan-bulan, hingga 240 hari. Jika setiap perubahan harus diajukan dan disetujui, biaya waktu yang dikeluarkan terlalu besar. Oleh karena itu, untuk memastikan kegiatan pilot tokenisasi sekuritas mereka dapat berjalan lancar, DTC memohon pengecualian dari kewajiban untuk sepenuhnya mematuhi proses pengajuan 19b selama masa pilot, dan SEC menyetujuinya.
Artinya, SEC hanya sementara membebaskan DTC dari beberapa kewajiban prosedural pengajuan, bukan secara substantif mengizinkan penerapan teknologi tokenisasi di pasar sekuritas.
---【Garis Pembatas】---
Lalu, bagaimana perkembangan tokenisasi saham AS selanjutnya? Kita perlu memahami dua pertanyaan berikut:
(1) Aktivitas pilot apa yang dapat dilakukan DTC tanpa perlu diajukan?
Saat ini, penyimpanan dan pencatatan saham AS menggunakan model operasi seperti ini: asumsikan pialang memiliki akun di DTC, DTC akan menggunakan sistem terpusat untuk mencatat setiap pembelian, penjualan saham, dan porsi. Kali ini DTC mengusulkan, bisakah kami memberikan pilihan kepada pialang untuk mencatat kembali kepemilikan saham ini dengan cara token blockchain?
Secara operasional, pertama-tama peserta mendaftarkan dompet terdaftar (Registered Wallet) yang memenuhi syarat dan diakui oleh DTC. Ketika peserta mengirimkan perintah tokenisasi ke DTC, DTC akan melakukan tiga hal:
a) Memindahkan saham ini dari akun asli ke kolam buku besar;
b) Mencetak token di blockchain;
c) Mentransfer token ke dompet peserta ini, mewakili kepentingan peserta dalam sekuritas ini.
Setelah itu, token ini dapat ditransfer langsung antara pialang-pialang ini, tanpa setiap transfer harus melalui buku besar terpusat DTC. Namun, semua transfer token akan dipantau dan dicatat secara real-time oleh DTC melalui sistem off-chain yang disebut LedgerScan, dan catatan LedgerScan akan membentuk buku besar resmi DTC. Jika peserta ingin keluar dari status tokenisasi, mereka dapat mengirimkan perintah "detokenisasi" kapan saja ke DTC, DTC akan menghancurkan token dan mencatat kembali kepentingan sekuritas ke akun tradisional.
NAL juga menjelaskan secara detail batasan teknologi dan manajemen risiko, termasuk: token hanya dapat ditransfer antara dompet yang disetujui DTC, sehingga DTC bahkan memiliki wewenang untuk memaksa transfer atau menghancurkan token dalam dompet dalam kondisi tertentu, sistem token dan inti DTC sistem penyelesaian benar-benar diisolasi, dll.
(2) Apa arti surat ini?
Dari perspektif hukum, Crypto Salad ingin menekankan bahwa NAL tidak setara dengan otorisasi hukum atau perubahan aturan, tidak memiliki kekuatan hukum yang berlaku umum, dan hanya mewakili sikap penegakan hukum staf SEC dalam kondisi fakta dan asumsi yang ditetapkan.
Sistem hukum sekuritas AS tidak memiliki ketentuan terpisah yang "melarang penggunaan blockchain untuk pencatatan". Regulasi lebih memperhatikan apakah struktur pasar, tanggung jawab penyimpanan, manajemen risiko, dan kewajiban pengajuan yang sudah ada masih terpenuhi setelah adopsi teknologi baru.
Selain itu, dalam sistem regulasi sekuritas AS, surat-surat seperti NAL telah lama dianggap sebagai indikator penting dari posisi regulator, terutama ketika objeknya adalah lembaga keuangan dengan kepentingan sistem seperti DTC, makna simbolisnya sebenarnya lebih besar daripada bisnis itu sendiri.
------【Garis Pembatas】------
Dari konten yang diungkapkan, syarat pengecualian SEC这次 sangat jelas: DTC tidak secara langsung menerbitkan atau memperdagangkan sekuritas di chain, tetapi melakukan representasi tokenisasi terhadap kepentingan sekuritas yang sudah ada dalam sistem penyimpanannya.
Token ini sebenarnya adalah "pemetaan kepentingan" atau "ekspresi buku besar", digunakan untuk meningkatkan efisiensi pemrosesan backend, bukan mengubah atribut hukum atau struktur kepemilikan sekuritas. Layanan terkait berjalan di lingkungan terkendali dan blockchain yang diizinkan, dengan lingkup peserta, penggunaan, dan arsitektur teknologi yang dibatasi secara ketat.
Crypto Salad berpendapat bahwa sikap regulasi ini sangat masuk akal. Aset on-chain paling mudah muncul adalah pencucian uang, penggalangan dana ilegal, dan kejahatan keuangan semacam ini. Teknologi tokenisasi adalah teknologi baru, tetapi tidak boleh menjadi alat kejahatan. Regulator perlu mengkonfirmasi potensi aplikasi blockchain dalam infrastruktur sekuritas, sambil mempertahankan batas-batas undang-undang sekuritas dan sistem penyimpanan yang ada.
4. Perkembangan terbaru tokenisasi saham AS
Diskusi tentang tokenisasi saham AS telah mulai beralih dari "apakah合规" secara bertahap menjadi "bagaimana mewujudkannya". Jika memecah praktik di pasar saat ini, dapat dilihat setidaknya dua jalur yang berjalan paralel tetapi dengan logika berbeda sedang terbentuk:
· Yang diwakili oleh DTCC dan DTC, adalah jalur tokenisasi yang dipimpin oleh pendapat resmi, yang tujuan utamanya adalah meningkatkan efisiensi penyelesaian, rekonsiliasi, dan perputaran aset, melayani terutama peserta institusi dan pasar grosir. Dalam mode ini, tokenisasi hampir "tidak terlihat", bagi investor akhir, saham tetap saham, hanya sistem backend yang mengalami upgrade teknologi.
· Berlawanan dengan itu adalah peran front-end yang mungkin dimainkan oleh pialang dan platform perdagangan. Seperti Robinhood, MSX Maitong, yang dalam beberapa tahun terakhir terus mengeksplorasi produk dalam aset kripto, perdagangan fraksional saham, dan perpanjangan waktu perdagangan. Jika tokenisasi saham AS matang secara合规, platform semacam ini secara alami memiliki keunggulan menjadi pintu masuk pengguna. Bagi mereka, tokenisasi tidak berarti membentuk kembali model bisnis, tetapi lebih mungkin merupakan perpanjangan teknologi dari pengalaman investasi yang ada, seperti penyelesaian yang mendekati real-time, pemisahan aset yang lebih fleksibel, dan integrasi bentuk produk lintas pasar. Tentu saja, semua ini的前提仍然是 kerangka regulasi yang逐渐明朗. Eksplorasi semacam ini biasanya berjalan di dekat batas regulasi, dengan risiko dan inovasi并存, nilainya tidak terletak pada skala jangka pendek, tetapi pada verifikasi bentuk pasar sekuritas generasi berikutnya. Dari sudut pandang realistis, mereka lebih seperti menyediakan sampel untuk evolusi sistem, bukan langsung menggantikan pasar saham AS yang ada.
Agar lebih mudah dipahami, lihat gambar perbandingan berikut:
5. Pandangan Crypto Salad
Dari perspektif yang lebih makro, masalah yang benar-benar coba dipecahkan oleh tokenisasi saham AS bukanlah mengubah saham menjadi "koin", tetapi bagaimana meningkatkan efisiensi perputaran aset, mengurangi biaya operasional, dan menyediakan antarmuka untuk kolaborasi lintas pasar di masa depan, sambil mempertahankan kepastian hukum dan keamanan sistem. Dalam proses ini, kepatuhan, teknologi, dan struktur pasar akan长期并行博弈, dan jalur evolusi pasti bertahap而不是激进.
Dapat diperkirakan bahwa tokenisasi saham AS tidak akan mengubah cara kerja Wall Street secara fundamental dalam waktu dekat, tetapi ini sudah menjadi proyek penting dalam agenda infrastruktur keuangan AS. Interaksi SEC dan DTCC这次, lebih seperti "uji coba" tingkat sistem, menetapkan batas awal untuk eksplorasi yang lebih luas di masa depan. Bagi peserta pasar, ini mungkin bukan titik akhir, tetapi awal yang layak untuk diamati secara berkelanjutan.
