Ditulis oleh: Master Zuo
Judul asli: Kepatuhan adalah Upacara Kedewasaan untuk Ekonomi Bawah Tanah
Binance tahun 2017 dengan cepat menjadi nomor satu di dunia melalui arbitrase regulasi, tetapi Hyperliquid yang lebih bebas pada tahun 2025 hanya dapat menguasai 15% pangsa pasar Binance, dan apakah RWA sebagai sumber aset dasar DeFi memiliki ruang untuk arbitrase regulasi dan masa depan yang terukur?
Kepatuhan menjadi tema utama tahun 2026, pertukaran lepas pantai Binance secara resmi naik ke daratan di ADGM Uni Emirat Arab, Coinbase berhasil meraih dua kemenangan dengan RUU Jenius dan RUU Kejelasan, bahkan negara besar di Timur juga "prinsipil" mencoba regulasi RWA.
Kita berada di titik balik yang jelas, blockchain tidak akan menggantikan internet, Web3 hanyalah penipuan yang menganggap diri sendiri, efek listing koin berakhir dengan pembelian Bitcoin oleh Binance, tetapi Hyperliquid fokus pada logam mulia dan pasar prediksi, sementara RWA yang diwakili oleh koin (stablecoin), saham (saham AS), obligasi (obligasi AS, obligasi sekunder), dan dana (lindung nilai, aktif) yang di-chain sedang tren.
Dalam konteks ini, kepatuhan melampaui peran seremonial sederhana "memegang lisensi negara kecil, mengarbitrase keuntungan negara besar", berevolusi menjadi kerangka nyata pemisahan perdagangan, kliring, dan penyimpanan. Ketika industri melampaui batas skala, keuntungan regulasi akan menguntungkan.
Di tempat yang sunyi, kepatuhan tidak hanya berarti berakhirnya era liar sebelumnya, guntur bergemuruh, selalu ada ruang arbitrase untuk mengembangkan pertukaran skala.
Mari mulai dari pertukaran, melihat pertimbangan ekonomi di luar kepatuhan.
Peradaban Wall Street, Orang Liar yang Gila
Penakluk liar, menurut hukum sejarah abadi, sendiri ditaklukkan oleh peradaban yang lebih tinggi dari rakyat yang mereka taklukkan.
Tahun 2022, FTX runtuh dengan cara yang dramatis, Wall Street juga pernah memiliki ide untuk menduduki jalur pertukaran, Castle Securities, Fidelity, dan Charles Schwab bekerja sama, meluncurkan EDX Markets di Singapura, beroperasi di bawah kerangka kepatuhan MAS Singapura sesuai dengan prinsip pemisahan perdagangan dan penyimpanan.
Dengan SEC di bawah pimpinan Gary Gensler mengejar Binance tanpa henti, Coinbase dan Kraken hanya bisa berkontraksi di pasar spot AS, tidak dapat memasuki pasar tinggi seperti kontrak berjangka, opsi, dll. Saat itu, pasar juga memberikan harapan besar pada EDX Markets.
Jika tidak ada halangan, kita seharusnya menyaksikan kejatuhan Binance, seperti BitMEX setelah 12 Maret 2020, tetapi sejarah tidak pernah berulang, Hyperliquid adalah pemenang sebenarnya, Binance yang memburuk dan Coinbase yang tetap berkontraksi di pasar AS, ternyata bukan protagonis adegan berikutnya.
Untuk mengetahui pengalaman yang berhasil, kita harus memahami pelajaran dari yang gagal.
Binance setelah didirikan pada tahun 2017, setidaknya melakukan dua hal dengan benar:
-
Sambil aktif merangkul globalisasi, terus menerima pengguna dari Tiongkok Daratan, volume perdagangan dan skala pengguna saling berhubungan seperti jungkat-jungkit;
-
Pada tahun 2019 meluncurkan IEO (Penawaran Pertukaran Perdana), menciptakan efek kekayaan nyata sebelum DeFi Summer.
Setelah larangan 4 September, menyediakan layanan perdagangan untuk pengguna Tiongkok Daratan berada di "area abu-abu", ketentuan ketiga langsung ditujukan untuk platform perdagangan, mengharuskannya untuk tidak menyediakan layanan penawaran, pencocokan, dan kliring. Jika mengacu pada tanggapan He Yi terhadap Cathie Wood, maka Binance akan merespons dengan "tidak menyediakan layanan untuk pengguna Tiongkok Daratan".
Dari 2017 hingga 2019, Binance berdiri sebagai pertukaran lepas pantai global nomor satu, 2020-2022, Binance mengisi pasar kontrak berjangka setelah BitMEX, 2022-2024, Binance mendominasi pasar altcoin global, efek listing setara dengan efek listing di Binance.
Memasuki tahun 2025, Binance secara resmi masuk ke kerangka kepatuhan ADGM Abu Dhabi Uni Emirat Arab, membagi dirinya menjadi tiga entitas: perdagangan, kliring, dan over-the-counter, tetapi ini masih mempertahankan arbitrase khas Binance.
Terutama karena kepatuhan tidak menghentikan tim listing Binance untuk memasang koin Meme, kedua ADGM dan seluruh sistem keuangan Uni Emirat Arab, tidak memiliki kemampuan untuk mengawasi raksasa seperti Binance, kita lihat ketidakberdayaan Bahama terhadap FTX global.
Keterangan gambar: "Ikut ujian CPNS" baru bisa naik ke daratan, Sumber gambar: @binance @okx
Coinbase paling patuh setelah keruntuhan FTX, tetapi kepatuhan ini berasal dari transformasi berkelanjutan Trump terhadap SEC, CFTC, OCC setelah naik takhta, meminta mereka untuk mengambil langkah-langkah pengawasan yang lebih ramah kripto.
Secara umum, SEC bertanggung jawab meninjau apakah suatu token memenuhi definisi sekuritas, CFTC mengawasi perdagangan derivatif, OCC mengawasi izin bank untuk menyelenggarakan bisnis penyimpanan, AS tidak memiliki "lisensi pertukaran kripto" seperti ADGM, hanya ruang lingkup pengawasan menurut jenis bisnis.
Keterangan gambar: Kemajuan regulasi, Sumber gambar: @zuoyeweb3
Pembangunan kerangka pengawasan ini masih berlangsung, tetapi dapat dipastikan Coinbase akan membentuk kerangka kepatuhan AS, mencakup pencatatan (spot, kontrak), perdagangan (spot, kontrak), penyimpanan (ritel, institusi), kliring/penyelesaian (fiat, kripto), audit (teknis, aset)/asuransi (fiat, kripto) di semua aspek.
Lisensi Binance di bawah ADGM, dan lisensi Coinbase di AS adalah dua konsep yang sangat berbeda, lisensi yang terakhir akan benar-benar masuk ke dalam ruang lingkup manajemen departemen pengawas.
Regulasi bertujuan untuk memperjelas aturan, bukan melindungi kepentingan investor retail, misalnya, klien institusi dalam bisnis penyimpanan Coinance menikmati perlindungan pemisahan kebangkrutan, entitas yang sesuai adalah Coinbase Custody Trust Company.
Tetapi dana yang disetor oleh investor retail biasa ke Coinbase, entitas yang sesuai adalah Coinbase Inc., jika dalam mata uang fiat, masih mungkin dilindungi oleh asuransi deposito FDIC bank yang sesuai, tetapi aset kripto sangat mungkin mengalami nasib seperti FTX.
Misalnya, pembeli token FTT FTX diakui sebagai pemilik saham, tidak dilindungi secara ketat dalam klaim, Coinbase serupa, satu-satunya kabar baik adalah Coinbase tidak mengalami krisis penarikan dana.
Hyperliquid Masuk ke Bidang RWA "Tanpa Izin"
Kemajuan manusia baru tidak akan lagi seperti monster dewa kafir yang mengerikan, yang hanya bisa minum anggur manis dengan cangkir tengkorak korban yang dibunuh.
Arbitrase regulasi masih ada, di bidang perdagangan aset kripto, Hyperliquid, sesama Amerika EDX, juga memulai di Singapura, dan menggerogoti pasar global Binance dan pasar AS Coinbase.
Dapat disebut "arbitrase tingkat dua", Binance mengarbitrase regulasi global, Hyperliquid mengarbitrase Binance.
Keterangan gambar: CEX dan DEX sulit dibedakan mana yang lebih unggul, Sumber gambar: @LorisTools
Hyperliquid memblokir alamat IP AS, tetapi pemblokiran ini tidak memiliki efek praktis, bandingkan, pengguna AS hampir tidak mungkin membuka akun di Binance global, hanya bisa menggunakan Binance US.
Coinbase baru saja mulai mengizinkan bisnis kontrak untuk pengguna AS, tetapi volume bisnisnya hampir tidak ada, sehingga, dalam ruang yang aneh, Hyperliquid merebut sebagian pengguna Eropa dan Amerika di luar Binance dan Coinbase, mengembangkan bisnis derivatif.
Tetapi perlu diperhatikan, arbitrase Hyperliquid tidak dapat menampilkan keajaiban pertumbuhan Binance, juga tidak dapat belajar dari Coinbase yang menduduki pasar patuh AS, mungkin hanya dapat menguasai 15% pangsa pasar Binance.
Dengan Hyperliquid fokus pada logam mulia, pasar prediksi, dan bisnis non-tradisional lainnya, dampaknya terhadap pasar keuangan global juga semakin kuat, jika AS dapat mengatur Binance dan Tornado Cash, maka tindakan terhadap Hyperliquid, juga tidak akan menghadapi perlawanan dari Singapura.
Pada akhirnya, sebagian besar model "ekonomi bawah tanah" tidak dapat memasuki bidang yang terukur, ambil USDT sebagai contoh, dalam hal cadangan penerbitan dan pemblokiran peredaran semakin ketat, serangan peretas Bybit melepaskan USDT dan pembekuan U hitam setelah kasus Huiwang adalah buktinya.
-
Huiwang dapat mendukung seluruh ekonomi bawah tanah Kamboja bahkan Asia Tenggara, tetapi Kamboja tidak tahan dengan harga dimasukkan dalam "daftar abu-abu" pencucian uang oleh FATF.
-
Binance dapat mendukung ekonomi on-chain BNB yang didominasi oleh altcoin, tetapi efek tekanan antara China dan AS membuat Binance tidak dapat menyentuh aset perdagangan yang lebih berkualitas.
Ini pada dasarnya adalah keunggulan biaya pengawasan rendah yang dimiliki AS, sanksi ekonomi AS ke luar negeri, intinya bukan dolar AS dan militer AS, AS adalah pasar konsumen tunggal terbesar di dunia dan pasar keuangan utama, begitu Kamboja dan Binance diputus hubungannya dengan AS, akhirnya seperti Korea Utara.
Jadi Binance membayar harga mahal untuk patuh, jadi kepatuhan Hyperliquid hanya masalah waktu.
Dari sini membahas masalah perpanjangan, yaitu apakah RWA dapat meniru轨迹 jalur perdagangan aset kripto, yaitu mempertahankan diri dalam arbitrase regulasi, mengembangkan volume bisnis ke dalam kerangka kepatuhan.
Ini dibangun di atas premis ganda bahwa Hyperliquid di bidang perdagangan aset kripto, hampir tidak mungkin melampaui Binance, dalam tingkat kepatuhan, hampir tidak mungkin melampaui Coinbase.
Jika berdiri di tahun 2017, CZ sendiri mungkin juga tidak percaya bahwa CEX adalah masa depan, melihat ke depan perangko koin, P2P, O2O, ofo adalah angin sesaat, melihat ke belakang, penambangan DeFi, NFT, GameFi, SocialFi semua berakhir dengan sia-sia.
Jadi Binance dan BNB harus dipahami sebagai proyek,光环 di atasnya diperpanjang terus menerus oleh efek kekayaan, seharusnya berakhir dengan buru-buru, seperti satu gelembung keuangan demi satu.
Tetapi di bawah efek jaringan, efek jaringan perdagangan melepaskan diri dari belenggu aset kripto, memasuki semua bidang keuangan, sehingga bertemu dengan RWA dalam arti luas, stablecoin berbunga menyerang CBDC, sekuritisasi berbasis aset cepat atau lambat juga akan ditokenisasi.
Misalnya panduan regulasi Timur besar kali ini, pada dasarnya adalah luapan dampak AS di bidang keuangan, akan mengubah keuangan on-chain dengan cara yang unik.
Keterangan gambar: Bunga mekar di dalam tembok, harum di luar tembok
Terhadap langkah-langkah pengawasan baru Timur besar, interpretasi yang diberikan Caixin dibagi menjadi empat kategori: utang luar negeri, ekuitas, sekuritisasi aset, dan lainnya, tetapi menurut saya, satu-satunya yang bermakna adalah potongan tokenisasi sekuritas, sesuai dengan arah reformasi "sekuritisasi semua aset", tentang ini:
-
Memperjelas departemen pengawas adalah Komisi Sekuritas
-
Perlu persetujuan Komisi Sekuritas sebelum diterbitkan
-
Hanya mengizinkan penerbitan dari dalam negeri ke luar negeri
Dan, panduan tokenisasi sekuritas kali ini memperjelas bahwa hak dan pendapatan harus patuh, ini sesuai dengan proses evolusi SEC yang mendorong tokenisasi "saham" asli, sedangkan stablecoin RMB luar negeri, utang luar negeri, dan dana situasinya lebih khusus.
-
Bisnis stablecoin RMB lepas pantai luar negeri selalu ada, penerbit USDT perusahaan Tether juga terlibat, tetapi kurang penggunaan praktis, volume bisnis sangat kecil;
-
Penerbitan obligasi luar negeri dan pendanaan on-chain, telah dilakukan secara faktual, telah sepenuhnya terisolasi dari aset dalam negeri dan diterbitkan untuk klien luar negeri, tidak terkait dengan panduan kali ini.
Pengawasan kali ini melibatkan penerbitan luar negeri aset dalam negeri, pada dasarnya menekankan isolasi ini, luar negeri milik luar negeri, dalam negeri milik dalam negeri, hanya ketika keduanya bersinggungan maka perlu masuk proses pengawasan.
Di bidang RWA saat ini, China dan AS telah secara faktual melakukan perlombaan, luapan likuiditas ini ke on-chain, cukup untuk mengubah landscape keuangan saat ini.
Kesimpulan
Nasib suatu industri, tentu saja tergantung pada perjuangan diri sendiri, tetapi juga harus mempertimbangkan perjalanan sejarah.
CZ sendiri mungkin tidak percaya bahwa CEX adalah masa depan, bahkan Bitcoin hanya satu tahap dari bentuk skema piramida baru, akan cepat menjadi istilah sejarah yang lenyap seperti P2P, pinjaman berbahaya tinggi, dll.
Tapi semua orang tidak menyangka, CEX bertahan sampai tahun 2026, Hyperliquid menyerang bentuk baru seperti logam mulia dan pasar prediksi, tetapi masih belum Flip Binance.
Jika Hyperliquid ditambah RWA, kali ini, bisakah sampai ke seberang?
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup TG Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG Bitpush: https://t.me/bitpush
