Penulis: Gao Zhimou
Ketua Federal Reserve Kevin Warsh pertama kali tampil di Jackson Hole dalam kapasitasnya sebagai ketua, memberikan sinyal yang lebih hawkish dibandingkan konferensi pers FOMC Juli: inflasi "mengkhawatirkan", fokus utama Fed saat ini "harusnya pada harga", jika tren inflasi inti tidak turun ke target dengan kecepatan yang "cukup", "kita masih punya pekerjaan yang harus dilakukan".
Setelah pidato dirilis, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun melonjak sekitar 7 basis poin — salah satu reaksi pasar terbesar yang dipicu oleh pidato Jackson Hole dalam beberapa tahun terakhir. Sementara itu, probabilitas kenaikan suku bunga September melonjak dari sekitar 30% sebelum pidato menjadi di atas 50%.
Namun, dua raksasa Wall Street tidak mengikuti pergeseran penentuan harga pasar. JPMorgan mempertahankan prediksi dasar kenaikan suku bunga Desember, ekonom Michael Feroli mengatakan, "berita yang lebih penting" yang akan menentukan hasil rapat September adalah laporan NFP (non-farm payrolls) dan CPI Agustus yang akan segera dirilis. Goldman Sachs memperkirakan kenaikan bulanan (month-on-month) inti CPI dan inti PCE Agustus keduanya sekitar 0,2%, dengan jalur seperti ini FOMC akan menahan diri (tidak bergerak).
Inflasi adalah "Keprihatinan Utama": Tren Dasar Belum Memperlihatkan Perbaikan Nyata
Warsh menggunakan porsi yang cukup besar dari pidatonya untuk membahas inflasi. Dia mengakui pembacaan PCE dan CPI musim panas ini "lebih baik dari yang diharapkan", tetapi kemudian berbalik arah: "Ini tidak memberi tahu saya bahwa tren dasar telah membaik secara substansial."
Dia mengajukan satu set data sebagai bukti: dalam 12 bulan terakhir, proporsi barang dan jasa dalam keranjang PCE yang kenaikan harganya melebihi 3% mencapai 54%, lebih rendah dari puncak pasca-pandemi sekitar 77%, tetapi masih jauh di atas level 32% dua dekade sebelum pandemi. Feroli dari JPMorgan berpendapat, dibandingkan dengan trimmed-mean PCE yang dikutip Warsh sebelumnya, pilihan indikator ini "kurang spekulatif" — trimmed-mean sudah kembali ke kisaran normal, tetapi proporsi melebihi 3% masih jauh melampaui level sebelum krisis keuangan. Goldman Sachs mencatat, perhitungan ini sebagian mencerminkan efek tarif (bea masuk).
Warsh mengakui pertumbuhan upah "sedang", tetapi mengatakan upah "sudah lama bukan indikator andal untuk inflasi masa depan" — implikasinya, data upah yang sedang tidak menjadi bukti kuat untuk perbaikan prospek inflasi.
Membenarkan Dua Pernyataan Kontroversial Juli
Dalam pidatonya, Warsh secara aktif mengoreksi dua pernyataan yang memicu kecemasan pasar dalam konferensi pers FOMC Juli.
Sebelumnya dia sempat mempertanyakan masa depan target inflasi 2%, kali ini dia dengan tegas menyatakan: "Tidak boleh ada kesalahpahaman — target stabilitas harga Fed sebesar 2% yang diukur dengan indeks harga PCE, adalah target tetap yang teguh dan tidak tergoyahkan." Demikian pula, sebelumnya dia bersikap ambigu dalam pemilihan alat kebijakan, kali ini dia mengonfirmasi bahwa "suku bunga jangka pendek adalah alat utama untuk mencapai mandat ganda". JPMorgan menilai, dua klarifikasi ini digabungkan memberikan sinyal yang jelas — inflasi yang lebih tinggi akan dihadapi dengan suku bunga dana federal yang lebih tinggi.
Dalam pidatonya, Warsh juga menyebutkan tujuh prinsip yang memandu kebijakan, menegaskan kembali fokus pada agregat moneter, mempertanyakan kegunaan forward guidance (panduan ke depan) di masa normal, dan di akhir pidato menyerukan pembentukan "Fed yang lebih tenang dan lebih bertujuan dalam komunikasi". JPMorgan menyebut ini sebagai pidato Jackson Hole Ketua Fed terlengkap sejak 2018.
Ekonomi "Mengesankan", Kondisi Keuangan "Tidak Bisa Dibilang Ketat"
Warsh menggunakan sekitar seperempat dari pidatonya untuk membahas kondisi ekonomi, dengan nada yang cukup tradisional. JPMorgan mengatakan, bagian ini "terdengar seperti pidato Ketua Fed teknokratis tradisional", seperti membahas indikator-indikator seperti private domestic final purchases.
Penilaian Warsh terhadap ekonomi adalah "mengesankan, ekonomi tampaknya telah menguat": pengeluaran konsumsi riil "tetap sehat meskipun mengalami guncangan", pengeluaran modal bisnis "sedang tumbuh cepat" — lebih dari setengah pertumbuhan pengeluaran modal tahun ini dapat dikaitkan dengan konstruksi terkait AI. Tingkat pertumbuhan private domestic final purchases yang dia kutip tahun ini mendekati 3%, namun Goldman Sachs mengingatkan, indikator ini saat ini terdistorsi ke atas oleh impor barang teknologi terkait investasi AI.
Di sisi pasar tenaga kerja, Warsh menganggapnya "cukup stabil", "konsisten dengan lapangan kerja penuh", tingkat pengangguran "masih rendah menurut standar sejarah". Penilaian keseluruhannya adalah, "sulit menggambarkan kondisi keuangan luas saat ini sebagai ketat" — sikap ini menunjukkan perubahan yang jelas dibandingkan sikapnya dalam konferensi pers Juni, ketika dia melemparkan pertanyaan yang sama kepada kelompok kerja (task force).
Goldman Sachs, JPMorgan: Kenaikan Suku Bunga September Masih Bukan Skenario Dasar
Warsh mengungkapkan dalam pidatonya bahwa dalam rapat FOMC Juli, "saya dan sebagian besar kolega berpendapat, langkah yang lebih bijaksana adalah menunggu informasi baru dalam periode jeda antar rapat, sebelum memutuskan apakah perlu menyesuaikan kebijakan suku bunga".
JPMorgan mempertahankan prediksi kenaikan suku bunga Desember. Feroli mengakui, mengingat semakin banyak pejabat Fed yang mengeluarkan sinyal hawkish, bertindak lebih awal "juga tidak tidak masuk akal", tetapi variabel kuncinya adalah data ketenagakerjaan dan CPI Agustus.
Penilaian Goldman Sachs lebih tegas: kenaikan suku bunga September hanya mungkin terjadi jika data CPI dan PPI Agustus lebih kuat dari yang diharapkan. Bank tersebut memperkirakan kenaikan inflasi inti bulanan Agustus sekitar 0,2%, kemungkinan besar FOMC akan terus menahan diri.
