Sumber: 《Bitcoin Magazine》
Disusun oleh: Felix, PANews
Tanggal Tayang: 20 Agustus
Dalam podcast 《Bitcoin Magazine》 baru-baru ini, Chief Investment Officer Bitwise, Matt Hougan, menganalisis siklus pasar Bitcoin saat ini dan menunjukkan bahwa pasar sedang berada dalam fase dasar yang dibentuk oleh "kelesuan". Ia berpendapat bahwa meskipun volatilitas harga dalam beberapa tahun terakhir dipengaruhi oleh penarikan investor ritel, keterlibatan berkelanjutan dari manajer kekayaan dan platform manajemen kekayaan besar akan menjadi penggerak inti kenaikan berikutnya.
Matt Hougan lebih lanjut mengusulkan untuk memandang Bitcoin sebagai opsi beli (call option) jangka jauh terhadap gejolak sistem moneter global, dan statusnya sebagai sarana penyimpan nilai digital semakin kokoh. Selain itu, dia juga membahas tren masa depan tokenisasi aset, memprediksi bahwa semua aset keuangan tradisional pada akhirnya akan diperdagangkan 24/7 di blockchain.
PANews telah menyusun intisari wawancara tersebut.
Pewawancara: Banyak orang sedang mempertanyakan: apakah 'siklus empat tahun' sudah tidak berlaku lagi? Bisakah kita masih mengharapkan sejarah berulang seperti dulu? Bisakah Anda berbagi pandangan Anda tentang siklus saat ini?
Matt: Saya pikir kita sekarang sangat dekat dengan titik terendah. Jika ini bertepatan dengan siklus empat tahun, itu juga masuk akal. Pasar mungkin tampak membosankan, tetapi kebosanan biasanya terkait dengan dasar pasar. Bear market crypto sering berakhir dengan sikap apatis dan kelemahan. Dalam pergerakan datar ini, sebenarnya mengandung 'volatilitas terkompresi' yang siap meledak ke atas kapan saja. Jadi saya sangat optimis tentang arah pasar untuk sisa tahun ini.
Mengenai siklus empat tahun, saya pikir itu memang berkontribusi pada koreksi pasar yang dimulai sejak 10 Oktober tahun lalu. Saat itu banyak orang mengharapkan siklus empat tahun membawa koreksi, sehingga memilih keluar lebih awal, yang pada gilirannya mempercepat terjadinya koreksi. Apakah siklus ini akan terulang persis sama di masa depan, saya tidak yakin, tetapi kinerja pasar saat ini benar-benar menunjukkan semua karakteristik dasar atau mendekati dasar.
Pewawancara: Karakteristik dasar yang Anda sebutkan mencakup apa saja secara spesifik?
Matt: Bagi Bitcoin, berita buruk tidak lagi bisa menghantamnya, sepertinya ia tidak peduli dengan apa yang terjadi di pasar lainnya. Sudah tidak ada lagi penjual Bitcoin di pasar, harganya telah berkonsolidasi sideways selama beberapa bulan terakhir, yang biasanya merupakan sinyal yang sangat baik. Volatilitas rendah ini mungkin segera berubah menjadi momentum naik, jadi saya menunggu kedatangan musim gugur dan merasa sangat optimis tentang pasar untuk sisa tahun ini.
Pewawancara: Di konferensi Bitcoin 2026, Anda menggambarkan Bitcoin sebagai 'sebuah opsi beli (call option) jauh dari nilai (out-of-the-money) jangka panjang', yang bertaruh bahwa ia dapat menjadi aset cadangan global. Anda juga menyebutkan bahwa Bitcoin akan bereaksi positif terhadap volatilitas, dan perluasan volatilitas global justru akan membuat opsi beli ini lebih berharga. Bisakah Anda menjelaskan logika ini untuk mereka yang tidak terbiasa dengan perdagangan opsi?
Matt: Dalam dunia opsi, semakin besar volatilitas aset dasar, semakin tinggi nilai opsi itu sendiri. Misalnya, membeli opsi saham Nvidia biasanya lebih mahal daripada membeli opsi saham perusahaan utilitas tertentu, karena harga saham Nvidia sangat fluktuatif, membuat opsi lebih mudah mencapai status 'in-the-money'.
Alasan saya melihat Bitcoin sebagai opsi beli adalah karena ia bertaruh pada 'Bitcoin menjadi aset moneter baru'. Jika hari itu benar-benar tiba, kita akan menyambut valuasi triliunan dolar. Jika Bitcoin mewujudkan semua yang diklaim, dampaknya akan sangat besar. Meskipun dalam pikiran kebanyakan orang, kemungkinan ini sekarang mungkin bukan setengah atau sepertiga, tetapi lebih merupakan ide yang cenderung 'out-of-the-money'.
Namun logika kunci di sini adalah: ketika volatilitas struktur moneter global meningkat, aturan matematika penetapan harga opsi di atas juga berlaku. Ketika situasi dunia menjadi lebih membingungkan, hegemoni dolar menunjukkan retakan, orang mulai menggunakan harga emas, atau seperti Iran yang membahas penerimaan pembayaran Bitcoin, volatilitas tatanan moneter global sebenarnya meningkat. Peningkatan volatilitas ini akan membuat nilai 'opsi' Bitcoin untuk berpartisipasi dan mengubah tatanan tersebut menjadi lebih tinggi. Oleh karena itu, Bitcoin adalah alat lindung nilai alami terhadap kekacauan standar internasional global. Kita telah menyaksikan logika ini bekerja berkali-kali di masa lalu, dan jika situasi dunia menjadi lebih aneh pada akhir tahun ini, karakteristik ini akan muncul kembali pada Bitcoin.
Pewawancara: Jadi, untuk Bitcoin menjadi aset cadangan global, atau mencapai semacam 'status adopsi tertinggi' (baik sebagai unit akun, atau sebagai sarana penting untuk mendiversifikasi risiko ekonomi global), apakah Anda memiliki kerangka waktu? Bagaimana akhirnya akan terwujud? Beberapa orang berpikir Bitcoin akan menjadi alat penyelesaian frekuensi tinggi, sementara yang lain berpikir itu akan menjadi aset cadangan bagi negara berdaulat untuk meningkatkan peringkat kredit mereka, seperti emas. Bagaimana pendapat Anda?
Matt: Saya suka membagi perkembangannya menjadi tahapan atau langkah yang berbeda. Semakin jauh pandangan ke masa depan, ketidakpastian akan semakin tinggi.
Pertama, sarana penyimpan nilai global. Bitcoin sebagai sarana penyimpan nilai global, menurut saya hampir sudah menjadi fakta. Ia sudah berbagi peran ini dengan emas, meskipun saat ini hanya mencakup sebagian kecil pasar emas, pangsa ini terus meningkat selama 17 tahun terakhir. Dalam 5 hingga 10 tahun ke depan, bahkan jika Bitcoin tidak mencapai kesuksesan luar biasa yang tak terbayangkan, sangat mudah untuk merebut sepertiga atau setengah dari pasar emas, ini hanyalah perpanjangan alami dari tren 17 tahun terakhir. Hanya dengan logika ini, sudah cukup untuk mendukung valuasi yang sangat tinggi: jika Bitcoin menguasai sepertiga pasar penyimpan nilai dalam 10 tahun ke depan, dan pasar ini mempertahankan tingkat pertumbuhan 10 tahun terakhir, maka harga setiap Bitcoin akhirnya akan mencapai sekitar $1,3 juta.
Kedua, sebagai penyeimbang penyalahgunaan mata uang fiat (jalan paling jelas). Setelah melampaui tahap penyimpan nilai, kita akan memasuki skenario opsi. Akankah digunakan untuk transaksi sehari-hari? Saya pikir skenario yang lebih mungkin adalah sebagai penyeimbang terhadap penyalahgunaan uang kertas (mata uang fiat). Seperti yang kita lihat China terus menambah cadangan emasnya untuk melindungi dari keruntuhan sistem moneter, semakin banyak negara berdaulat juga akan mengadopsi Bitcoin. Saya tidak yakin apakah kita akhirnya akan menuju 'hiperbitcoinisasi' penuh, tetapi sebagai penyeimbang yang kuat dan kokoh terhadap sistem mata uang fiat, adalah jalur paling datar yang bisa saya lihat dengan jelas.
Pewawancara: Sebagai seseorang yang mendalami bidang modal institusional, perubahan psikologis apa yang Anda amati pada investor institusional? Empat atau lima tahun lalu jika dikatakan Bitcoin bisa seperti emas, orang akan menganggapnya tidak masuk akal, apakah sekarang sikap mereka melunak?
Matt: Orang-orang mulai menerimanya. Jika Anda melihat dunia saat ini, dana abadi Universitas Harvard, Paul Tudor Jones, Stan Druckenmiller dan investor legendaris lainnya, serta dana kekayaan negara, semuanya memegang posisi Bitcoin, beberapa bank sentral juga sedang mempelajarinya. Dari perspektif objektif mana pun akan diakui, ia terus maju dengan mantap, perdebatan sekarang hanya soal sejauh mana (menguasai 10%, 20%, 30% atau 50% pasar penyimpan nilai global). Hampir tidak ada yang dengan mudah menyatakan Bitcoin sudah mati seperti pada tahun 2021 atau 2022.
Mengenai teori nilai sosial 'hanya berguna ketika seseorang setuju dengan nilainya' yang Anda sebutkan, sebenarnya mudah dibantah. Logika nilai aset dan layanan apa pun di dunia adalah seperti itu. Kita bisa melihat Bitcoin sebagai sebuah layanan: layanan 'menyimpan kekayaan tanpa pemerintah atau bank'. Jika tidak ada yang membutuhkan layanan ini, nilainya adalah nol. Tapi saya pikir, sangat besar kemungkinannya di masa depan akan ada semakin banyak orang yang ingin menyimpan kekayaan dalam bentuk digital, dan tidak bergantung pada pemerintah atau bank mana pun. Ini berarti akan ada lebih banyak orang yang membutuhkan eksposur terhadap Bitcoin.
Pewawancara: Saat kita keluar dari dasar dan membuka jalur naik, dari mana Anda perkirakan peserta pasar baru terutama akan datang?
Matt: Inilah yang kita sebut 'siklus kekayaan'. Dana baru akan terutama berasal dari manajer kekayaan, secara spesifik, penasihat keuangan dan kantor keluarga. Ini adalah kelompok penentu yang berinvestasi dalam Bitcoin dalam siklus ini. Mereka adalah penasihat keuangan di institusi seperti Wells Fargo, Morgan Stanley, Merrill Lynch, dan UBS, yang mengendalikan kekayaan 10% hingga 20% populasi terkaya di AS dan global. Setahun yang lalu, mereka sama sekali tidak memiliki akses untuk menyentuh Bitcoin, dan bersama-sama mereka mengendalikan aset triliunan dolar.
Dalam siklus ini, kelompok ini sedang mengadopsi Bitcoin dalam skala besar. Pemain utama siklus saat ini adalah platform manajemen kekayaan (siklus kekayaan); siklus berikutnya akan menjadi milik institusi keuangan yang lebih dalam (siklus institusional); siklus setelah itu baru akan menjadi milik negara berdaulat (siklus kedaulatan).
Ini tidak berarti sekarang tidak ada negara berdaulat atau institusi besar yang membeli, mereka memang membeli, tetapi penggerak inti dari bull market ini akan menjadi platform kekayaan yang mengendalikan puluhan triliun aset ini. Sekarang Wells Fargo telah memasukkan Bitcoin ke dalam portofolio aset model mereka, Morgan Stanley juga telah meluncurkan ETF Bitcoin mereka sendiri, dana kekayaan inilah yang akan menjadi pendorong utama untuk kenaikan siklus berikutnya.
Pewawancara: Sekarang institusi memang masuk melalui ETF, tetapi mengapa harganya tidak meledak seperti yang diharapkan banyak orang?
Matt: Ini adalah pertanyaan yang sangat kritis, kita perlu melihat kedua sisi buku besar secara bersamaan. Bitcoin lahir sebagai fenomena yang didominasi investor ritel, dan saat ini sebagian besar Bitcoin yang beredar masih dipegang oleh investor ritel.
Dalam dua tahun terakhir, institusi memang masuk dalam jumlah besar, ada hampir $100 miliar mengalir ke ETF Bitcoin. Namun, karena saluran ritel terus mengalir keluar, menyebabkan ember 'bocor'. Banyak pemegang jangka panjang ritel memilih menjual untuk mengambil keuntungan sebelum siklus empat tahun tiba, jadi meskipun institusi masuk ratusan miliar, sebagian besar diimbangi oleh penjualan ritel, sehingga harga tidak meledak.
Tetapi alasan saya sangat optimis tentang akhir tahun ini dan tahun depan adalah: data menunjukkan bahwa 'ember bocor' ritel ini telah berhenti bocor, dompet jangka panjang mulai mengakumulasi Bitcoin lagi. Jika ritel berhenti menjual, sementara dana institusi terus mengalir stabil melalui ETF, ini akan membentuk kekuatan gabungan, mendorong harga naik signifikan.
Pewawancara: Kembali ke lingkungan makro saat ini, AI dan aset berisiko menarik banyak perhatian, sementara bayangan inflasi dari kenaikan harga energi membuat orang sangat bimbang tentang kebijakan suku bunga Fed: harga energi tinggi bisa membawa inflasi, tetapi juga bisa membawa kontraksi karena biaya tinggi menghancurkan ekonomi. Sebagai profesional, apa pandangan Anda tentang pergerakan suku bunga dalam siklus ini?
Matt: Sebenarnya, saya pikir dalam siklus ini, pengaruh suku bunga itu sendiri terhadap Bitcoin tidak lagi sepenting dulu. Pandangan saya adalah suku bunga pada dasarnya akan konsolidasi sideways. Kita sedang memasuki lingkungan Fed yang lebih mirip era Greenspan tahun 1990-an, bukan seperti era Bernanke atau Powell, di mana suku bunga melonjak dan jatuh seperti pelaut mabuk. Sejak Bitcoin lahir, suku bunga tetap nol untuk waktu lama, kemudian melonjak ke 2,5%, jatuh kembali ke nol, lalu melonjak ke 5%, lalu kembali ke nol lagi, seperti yo-yo naik turun.
Dan sekarang, datanya sangat membingungkan. Di satu sisi ada tekanan deflasi kuat dari AI, di sisi lain ada tekanan inflasi dari energi, tarif, dan faktor lainnya, keduanya terjalin, menciptakan kekacauan. Oleh karena itu, saya perkirakan suku bunga akan berosilasi di sekitar kisaran 3%, menunjukkan sifat yang sangat lengket. Karena suku bunga tidak lagi memiliki pengaruh yang keras seperti dulu, yang akan mendorong harga Bitcoin di masa depan adalah faktor fiskal lain yang lebih kritis. Pertama, utang federal AS melampaui $40 triliun; kedua, potensi pencetakan uang oleh Departemen Keuangan; ketiga, kebijakan seperti kontrol kurva imbal hasil.
Kita harus mengalihkan pandangan dari suku bunga Fed ke sisi fiskal, dan defisit fiskal saat ini benar-benar di luar kendali. AS telah menambah lebih banyak utang dalam satu tahun terakhir daripada yang terkumpul dalam 211 tahun pertama sejak berdirinya. Inilah penggerak intinya.
Pewawancara: Berbicara tentang fiskal, banyak orang memperhatikan Jepang dan pasar obligasi Bank of Japan (BOJ). Dan baru-baru ini ada detail menarik: ketika AS mengintervensi nilai tukar yen, dikatakan mereka membeli yen dengan menjual euro, bukan dolar. Bagaimana pendapat Anda tentang situasi utang Jepang?
Matt: Alasan AS mengambil cara ini adalah karena mereka ingin mendukung Jepang secara politis, tetapi sekaligus mencegah Jepang terpaksa menjual obligasi AS untuk mengintervensi nilai tukar. AS sama sekali tidak tahan jika kurva imbal hasil obligasi AS menjadi lebih curam, karena suku bunga jangka panjang sudah sangat tinggi.
Jepang berada dalam situasi yang sangat sulit, rasio utang terhadap GDP mencapai beberapa kali lipat, hampir tidak bisa berbuat apa-apa selain diam-diam menahannya atau melarutkan utang melalui inflasi. AS sebenarnya juga sedang memasuki pusaran situasi sulitnya sendiri.
Jika bertanya pertanyaan yang sangat inspiratif: 'Jika Anda berada di Jepang selama 30 tahun terakhir, apakah Anda ingin memiliki aset seperti Bitcoin, atau memegang yen?' Jawabannya jelas Bitcoin. Karena yen dalam waktu yang sangat lama, terus berada dalam saluran penderitaan depresiasi satu arah. Ini adalah pelajaran yang sangat hidup bagi investor global.
Pewawancara: Selain masalah makro, pasar Bitcoin sendiri juga sangat memperhatikan MicroStrategy. MicroStrategy baru-baru ini tampaknya sedang melikuidasi sebagian Bitcoin dan meningkatkan penyangga kas, harga sahamnya juga mengalami pasang surut besar. Apakah menurut Anda pasar masih peduli dengan setiap gerakan MicroStrategy?
Matt: Saya rasa tidak terlalu. Seperti suku bunga, pentingnya MicroStrategy bagi pasar di masa depan juga akan semakin berkurang. Mereka dulu bisa mengembangkan bisnis ini, terutama dengan memanfaatkan dua keuntungan sejarah yang sangat unik. Tahap pertama adalah era tanpa ETF. Saat itu pasar kekurangan ETF Bitcoin, MicroStrategy bisa terus menerbitkan saham dengan premium di atas nilai aset bersih (NAV), lalu menggunakan dana yang dihimpun untuk membeli Bitcoin dalam jumlah besar. Ini adalah langkah pertama mereka mengakumulasi Bitcoin dalam jumlah besar. Tahap kedua adalah konversi fasilitas kredit. Karena mereka memiliki cadangan Bitcoin besar yang tidak diagunkan, mereka bisa menerbitkan hutang kredit dengan jaminan itu, sehingga memanfaatkan aset $10 hingga $12 miliar. Tapi hari ini, ruang arbitrase valuasi dari ETF telah hilang, dan rasio hutang terhadap ekuitas mereka juga mencapai batas. Sebelum harga Bitcoin melonjak besar, mereka tidak bisa lagi mencetak uang otomatis atau menambah hutang tanpa batas.
Ini berarti 'makan siang gratis' mereka sebelumnya sudah habis. Selanjutnya, MicroStrategy harus memainkan permainan 'pro-siklus' yang lebih kompleks, membutuhkan manajemen dana yang lebih agresif: menerbitkan lebih banyak saham saat Bitcoin meroket, menguangkan dan membeli di saat penurunan saat Bitcoin koreksi. Mereka tetap pemain penting di pasar, manajemen aset juga dilakukan dengan sangat baik, tetapi era mereka sebagai 'mesin pembeli Bitcoin otomatis tunggal terbesar di dunia' mungkin sudah berakhir, dan saat ini berada dalam keadaan ekuilibrium yang stabil.
Pewawancara: Menurut Anda, akankah ada 'MicroStrategy 2.0' muncul? Misalnya perusahaan lain meniru praktik ini, atau apakah ini hanya 'evolusi satu kali' dari tahap sejarah tertentu?
Matt: Saya juga langsung menanyakan ini kepada Michael Saylor dalam konferensi kinerja MicroStrategy, dan jawaban Saylor adalah: 'Tidak, kami sepenuhnya fokus pada MicroStrategy sendiri, kami sudah tidak memiliki lagi panah di sarung kami.'
Saya tidak terlalu yakin apakah benar-benar tidak ada inovasi lagi, tapi saya setuju periode keuntungan utama mereka sudah lewat. Di masa depan, kecil kemungkinan kita melihat lagi gelombang pembelian dramatis seperti yang mereka lakukan dulu. Tentu, kita memang akan melihat beberapa perusahaan non-konsep Bitcoin (seperti SpaceX atau Figma) menggunakan sebagian kecil kas mereka langsung untuk membeli Bitcoin, sebagai bagian dari diversifikasi alokasi aset mereka. Kas perusahaan yang hanya mengalokasikan 1%, 2%, bahkan 5% untuk berinvestasi di Bitcoin, meski bukan mesin utama bull market, juga mewakili aliran dana yang tidak bisa diabaikan.
Pewawancara: Saat ini berada di posisi mana dalam tren tokenisasi? Mengapa penting?
Matt: Pertama harus dinyatakan, tokenisasi aset tidak bertentangan dengan Bitcoin, keduanya tidak ada hubungannya dengan persaingan. Satoshi menciptakan blockchain, dan kita menemukan kegunaan lain dari blockchain, ini murni skenario aplikasi yang berbeda.
Dayatarik terbesar aset tokenisasi adalah penyelesaian instan. Uang adalah hal yang paling lambat bergerak di masyarakat saat ini: transfer bank internasional butuh 3 hingga 5 hari, penyelesaian saham secara internasional butuh T+1, T+2, bahkan T+3. Begitu Anda men-tokenisasi aset, menguncinya dan menghasilkan representasi digital, dan memindahkannya di blockchain, ia bisa diselesaikan secara instan 24 jam sehari, 365 hari setahun. Anda juga bisa menggadaikannya untuk pinjaman, ia seperti Bitcoin, merupakan jaminan berkualitas sangat sempurna.
Saya pikir dalam 3 hingga 5 tahun ke depan, semua aset akan mulai diperdagangkan dalam bentuk tokenisasi. Tingkat pertumbuhan jalur ini saat ini menakjubkan: RWA tumbuh 900% dalam 18 bulan terakhir; jumlah dompet yang memegang aset tokenisasi tumbuh 56% dalam 30 hari terakhir. Ini adalah pertumbuhan eksponensial, ia akan mengubah cara memperdagangkan aset, sepenuhnya menghilangkan hambatan antara keuangan tradisional dan aset kripto, menggabungkannya menjadi pasar besar yang mengalir tanpa batas.
Pewawancara: Sekarang, apakah kita sedang melakukan 'kripto-fikasi aset global'? Bagaimana ini akan mengubah valuasi dan volatilitas pasar keuangan tradisional?
Matt: Benar sekali. Saham AS hanya diperdagangkan 33 jam seminggu, dan hanya sebagian kecil investor AS dan internasional yang bisa langsung mengaksesnya, ini hanya sebagian sangat kecil dari 8 miliar populasi global. Di masa depan kita akan memasuki dunia baru: saham, obligasi, kontrak berkelanjutan, Bitcoin, emas, dan komoditas lainnya semua diperdagangkan 24/7/365 dalam App yang sama, dompet yang sama. Anda tidak perlu lagi ke Robinhood untuk trading saham, ke Coinbase untuk trading kripto, ke CME untuk trading komoditas, semua aset dalam bursa terdesentralisasi mudah diakses. Ini benar-benar mewujudkan pasar global yang terpadu, dan lindung nilai posisi lintas aset, pinjam meminjam dengan agunan juga akan menjadi sangat mudah.
Meskipun ini akan menarik lebih banyak modal global memasuki pasar AS yang memiliki hukum baik, kita juga akan menyuntikkan karakteristik dan volatilitas khas 'pasar kripto' ke dalam pasar keuangan tradisional.
Pertama adalah ketidakseimbangan likuiditas akibat perdagangan 24/7. Meski terbuka 24/7, manusia juga perlu tidur. Di beberapa waktu larut malam ketika likuiditas encer, saham tradisional juga mungkin, seperti kripto, mengalami fluktuasi tidak teratur yang sangat tajam. Kedua adalah leverage yang sangat mudah. Karena aset tokenisasi sangat mudah dijadikan agunan untuk pinjaman, dengan satu klik bisa memaksimalkan leverage, ini pasti akan memperbesar rasio leverage pasar saham tradisional, sehingga memperkenalkan lebih banyak volatilitas.
Tapi kekurangan ini tidak menutupi kelebihannya, pasar yang lebih besar, lebih dalam, lebih likuid, dan terhubung global tanpa batas, dengan biaya eksekusi lebih rendah, bagi investor global, akhirnya tetap merupakan dunia yang lebih baik dan lebih efisien.
Bacaan terkait: Wawancara dengan Analis Kripto: Siklus Empat Tahun Bitcoin Masih Berlaku, Peluang Baru Tersembunyi di Pasar di Bawah Krisis Likuidasi
