Penulis: momo, ChainCatcher
Sejak awal tahun ini, maker kripto veteran GSR terus melakukan langkah-langkah baru.
Baru-baru ini, GSR mengumumkan telah menyelesaikan akuisisi terhadap broker yang terdaftar di SEC Amerika Serikat, Equilibrium Capital Services, dan mengganti namanya menjadi GSR Securities. Ini berarti GSR kini memiliki lisensi broker-dealer (pialang dan dealer) yang diawasi oleh FINRA AS, sehingga dapat berpartisipasi dalam transaksi dan bisnis perantara aset digital yang bersifat sekuritas di bawah kerangka kepatuhan AS.
Dan sebelum ini, GSR telah menyelesaikan serangkaian tata letak kunci secara intensif: pada Maret mengakuisisi dua perusahaan konsultasi token, April meluncurkan ETF kripto bersama di Nasdaq, dan berinvestasi pada platform tokenisasi Libeara, Mei memperkenalkan investasi strategis dari SC Ventures milik Standard Chartered Bank.
GSR: Di balik langkah-langkah intensif ini, apa sebenarnya yang sedang direncanakan? Langkah kolektif apa yang dilakukan oleh maker kripto lainnya?
Dari Maker Kripto Menjadi “Investment Bank Web3”
Sejak tahun 2025 , CEO GSR Xin Song telah memposisikan perusahaan sebagai “platform pasar modal kripto”, dan berulang kali menyebut evolusi menuju “Investment Bank Web3”.
Dia juga menyebutkan motivasi transformasi ini. Menurutnya, masalah proyek kripto tidak pernah hanya pada satu mata rantai, tetapi keseluruhan rantai nilainya terputus. Misalnya, dari desain token, pendanaan, pencatatan di bursa, hingga pengaturan likuiditas, proyek perlu terhubung dengan berbagai institusi yang berbeda, dan tujuan antara institusi-institusi ini tidak konsisten, sehingga biaya koordinasi menjadi tinggi. Oleh karena itu, harapan mereka adalah untuk menggabungkan layanan di sekitar siklus hidup token ke dalam satu sistem sebanyak mungkin.
Mengikuti arah ini, sejak tahun lalu atau bahkan lebih awal, GSR terus melengkapi kemampuannya melalui lisensi, akuisisi, dan investasi.
Awal 2025 , GSR mendapatkan kualifikasi terdaftar dari regulator Inggris FCA , masuk ke dalam sistem yang diawasi. Kemudian mengakuisisi broker-dealer terdaftar FINRA AS, Equilibrium Capital Services, dan setelah persetujuan regulator tahun ini, mengubah namanya menjadi GSR Securities. Perubahan langkah ini tidak hanya tentang menambah identitas kepatuhan, tetapi memberikannya kemampuan untuk menjadi pintu masuk ke pasar modal tradisional.
Di luar lisensi, GSR juga mulai memajukan layanannya ke tahap penerbitan yang lebih awal.
Pada bulan Maret tahun ini, mereka mengakuisisi Autonomous dan Architech dengan harga 57 juta dolar AS. Yang pertama lebih condong ke operasional yayasan dan koordinasi pendanaan, yang kedua ke desain ekonomi token dan strategi likuiditas.
Setelah penggabungan, keseluruhan alur kerja token mulai dari desain, pendanaan, pencatatan di bursa, hingga pembuatan pasar, mulai diintegrasikan. Di masa lalu, mata rantai ini sering tersebar di berbagai lembaga berbeda, sekarang mulai digabungkan ke dalam satu set layanan yang sama.
Tetapi perubahan yang lebih penting adalah layanan mulai bergeser dari “cara menerbitkan token” ke “cara mengelola aset”.
GSR menyebutkan dalam wawancara publik bahwa banyak yayasan dan protokol memegang sejumlah besar token mereka sendiri di tahap awal, tetapi tidak memiliki sistem keuangan yang matang untuk mengelola aset-aset ini. Hasilnya adalah aset yang sangat terkonsentrasi, fluktuasi yang sangat besar, dan sulit untuk membentuk sumber pendanaan yang stabil. Oleh karena itu, mereka juga secara bertahap memperluas bidang manajemen aset.
Selain membantu perusahaan kripto membangun perbendaharaan kripto tahun lalu, tahun ini GSR juga mulai meluncurkan dana ETF.
Pada bulan April tahun ini, GSR meluncurkan ETF pertamanya, GSR Crypto Core3 ETF, yang menggabungkan Bitcoin, Ethereum, dan Solana ke dalam satu portofolio, dan memperoleh pendapatan melalui mekanisme staking.
Pada saat yang sama, GSR juga bertaruh pada arah tokenisasi.
Tahun ini mereka berinvestasi di Libeara, platform yang diinkubasi oleh SC Ventures milik Standard Chartered Bank. Platform ini telah mendukung penerbitan aset on-chain lebih dari 10 miliar dolar AS, dan memiliki lisensi terkait dari regulator Singapura MAS. Yang menarik adalah, tak lama setelah itu, SC Ventures kembali membeli saham GSR, menjadi pemegang saham strategis eksternal pertama sejak pendiriannya pada tahun 2013.
Kepemilikan silang dua arah ini mengubah hubungan kedua belah pihak dari kerja sama bisnis menjadi ikatan modal yang lebih erat, dan memberikan GSR kemampuan untuk terhubung lebih langsung ke sistem perbankan, jaringan institusi, dan saluran kepatuhan.
Dalam informasi publik, GSR juga menyebutkan telah berhubungan dengan kebutuhan tokenisasi dari berbagai aset seperti rumah produksi film, lahan pertanian, real estat, dan piutang usaha.
Dari kemampuan lisensi dan kepatuhan, hingga konsultasi, penerbitan, pembuatan pasar, manajemen aset, dan likuiditas sekunder, GSR sedang berusaha melengkapi potongan teka-teki “investment bank web3”.
Adaptasi Kolektif Maker Kripto
GSR sebenarnya bukan contoh transformasi yang terisolasi, tetapi lebih merupakan gambaran adaptasi kolektif para maker kripto.
Selama setahun terakhir, langkah-langkah para maker terkemuka mulai menunjukkan konvergensi yang jelas, di satu sisi terus memperkuat sistem kepatuhan dan lisensi, di sisi lain terus memperluas bisnis di luar pembuatan pasar.
Misalnya, Keyrock saat memasuki pasar AS dan mendirikan kantor di New York, juga mempromosikan tata letak kepatuhan di bawah kerangka MiCA Uni Eropa, dan memasuki bisnis manajemen aset melalui akuisisi perusahaan manajemen dana; B2C2 mendapatkan otorisasi MiCA , memperluas bisnisnya ke skenario OTC institusional yang lebih kompleks dan pertukaran stablecoin. Wintermute selain memperkuat kemampuan perdagangan institusional, juga mulai memasuki bidang baru seperti pasar prediksi, kurasi perbendaharaan DeFi , dan perdagangan emas tokenisasi; DWF Labs juga mencoba memperluas dari penyediaan likuiditas ke arah aset dunia nyata, termasuk perdagangan emas dan penyerahan fisik.
Para maker kripto tampaknya telah membentuk jalur serupa: pertama masuk ke sistem regulasi utama melalui ekspansi lisensi dan geografis, lalu memasuki pasar institusional dengan inti bisnis OTC dan likuiditas institusional, kemudian secara bertahap memperluas ke manajemen aset, aset tokenisasi, dan produk keuangan yang lebih kompleks.
Pendorong yang lebih dalam di balik ini mungkin adalah bahwa industri maker kripto mungkin sedang berubah dari laba tinggi menjadi persaingan tinggi dan toleransi kesalahan yang rendah.
Pertama, “uang berkurang”. Dengan memudarnya altcoin dan pasar bearish, anggaran pembuatan pasar proyek juga turun drastis. Para pelaku proyek sendiri juga menjadi lebih cerdas. Setelah mengalami beberapa siklus, mereka lebih memahami mekanisme pembuatan pasar dan ruang laba.
Dan “banyak pesaing dengan sedikit peluang”, proyek-proyek yang layak dibuat pasarnya menjadi lebih sedikit, sementara jumlah maker meningkat. Hasilnya adalah, likuiditas berkualitas semakin terkonsentrasi di tangan beberapa tim papan atas, sementara banyak proyek ekor panjang tidak menghasilkan uang dan tidak memiliki ruang pertumbuhan. Banyak maker sebenarnya bersaing dalam interval yang semakin sempit untuk mendapatkan laba terbatas, ruang marjinal menjadi sangat tipis.
Sementara itu, persaingan juga meluas ke luar. Munculnya jalur baru seperti pembuatan pasar on-chain, derivatif, aset tokenisasi, membuat lanskap maker kripto juga mulai terdiferensiasi karena semakin banyaknya jalur, dan maker dituntut untuk memiliki kemampuan yang lebih sistematis.
Dan yang lebih sulit diabaikan adalah tekanan dari kepatuhan dan peristiwa risiko. Regulasi semakin cepat diperketat, setelah sistem MiCA AS dan UE secara bertahap diterapkan, lisensi dan audit menjadi ambang batas dasar, bukan nilai tambah. Ditambah dengan kondisi ekstrem seperti tanggal 11 Oktober tahun lalu, hal ini akan langsung memperkuat kesadaran bahwa tim yang tidak memiliki kemampuan kontrol risiko sistemik lambat laun akan tersingkir.
Secara keseluruhan, cara menghasilkan uang dalam bisnis pembuatan pasar kripto telah berubah. Peran maker kripto tampaknya sedang berubah dari industri perdagangan yang bergantung pada asimetri informasi dan volatilitas, menjadi industri kelembagaan yang dibentuk bersama oleh kepatuhan, struktur klien, dan bentuk aset.
