Penulis: Nancy, PANews
Aset tokenisasi (RWA) sedang memicu gelombang on-chain global. Aliran dana dan kekayaan aset mengubah gerakan on-chain ini dari lapangan uji coba asli kripto menjadi medan pertempuran baru yang diperebutkan Wall Street.
Sementara jalur RWA berkembang pesat, terdapat perbedaan pendapat antara TradFi (Keuangan Tradisional) dan Crypto. Di satu sisi, Wall Street lebih fokus pada arbitrase regulasi dan risiko sistemik, menekankan stabilitas dan ketertiban; di sisi lain, industri kripto mengejar kecepatan inovasi dan desentralisasi, khawatir kerangka yang ada akan membatasi perkembangan.
Beberapa bulan lalu, SEC mengumumkan akan meluncurkan paket mekanisme pembebasan inovasi kripto dan berencana memberlakukannya pada Januari tahun ini, tetapi kebijakan pro-kripto yang radikal ini menghadapi penentangan keras dari Wall Street, dan karena pengaruh ritme legislasi undang-undang struktur pasar kripto, waktu berlaku yang dijanjikan sebelumnya akan ditunda.
Diblokir Wall Street, Pembebasan Kripto Kemungkinan Ditunda
Minggu ini, JPMorgan, Citadel, dan SIFMA (Asosiasi Industri Sekuritas dan Pasar Keuangan) mengadakan pertemuan tertutup dengan kelompok kerja kripto SEC. Dalam pertemuan tersebut, perwakilan Wall Street ini secara tegas menentang pemberian pembebasan regulasi yang luas untuk sekuritas tokenisasi dan berpendapat bahwa kerangka hukum sekuritas federal yang ada harus diterapkan.
Mekanisme pembebasan kripto adalah "jalur hijau" yang dibuat khusus oleh SEC untuk produk-produk kripto seperti sekuritas tokenisasi dan DeFi, yang bertujuan memungkinkan proyek-proyek ini, dengan syarat memenuhi kondisi perlindungan investor tertentu, untuk sementara dibebaskan dari pendaftaran sekuritas lengkap yang rumit dan dengan cepat meluncurkan produk inovatif.
Namun, menanggapi rencana SEC yang mencoba memberi lampu hijau untuk aset tokenisasi melalui jalan pintas regulasi, lembaga-lembaga keuangan ini mengeluarkan peringatan keras, menyatakan bahwa langkah ini dapat merugikan perekonomian AS secara keseluruhan, dan menyarankan agar regulator melakukan pengelolaan penetrasi yang ketat, bukan sekadar memberikan pembebasan. Bahkan jika ada pembebasan untuk inovasi, itu harus sempit, berdasarkan analisis ekonomi yang ketat, dan dilengkapi dengan pagar pembatas yang ketat, dan tidak boleh menggantikan pembuatan aturan yang komprehensif.
Mereka lebih lanjut menekankan bahwa perlakuan regulasi harus didasarkan pada karakteristik ekonomi, bukan pada teknologi yang digunakan atau label kategori (misalnya DeFi), dan menganut prinsip regulasi "bisnis yang sama, aturan yang sama", dengan keras menentang pembentukan standar regulasi ganda, berpendapat bahwa setiap upaya pembebasan luas yang mencoba melewati kerangka perlindungan investor jangka panjang tidak hanya akan melemahkan perlindungan investor, tetapi juga menyebabkan kekacauan dan fragmentasi pasar.
Pertemuan itu juga secara khusus menyebutkan peristiwa flash crash Oktober 2025 dan kebangkrutan Stream Finance sebagai pelajaran, menekankan bahwa jika sekuritas tokenisasi diizinkan berada di luar perlindungan undang-undang sekuritas yang ada, pasar keuangan AS akan menghadapi risiko sistemik yang besar.
Secara bersamaan, terkait kecenderungan SEC untuk mengecualikan beberapa proyek DeFi dari kewajiban kepatuhan, Wall Street juga menyatakan kekhawatiran. SIFMA menunjukkan bahwa banyak yang disebut protokol DeFi sebenarnya menjalankan fungsi inti broker, bursa, atau lembaga kliring, tetapi berada di wilayah vakum regulasi. Lingkungan DeFi memiliki banyak risiko teknis khusus, termasuk perdagangan predatoris yang dibawa oleh nilai yang dapat diekstraksi maksimum (MEV), kelemahan mekanisme penetapan harga market maker otomatis (AMM), serta konflik kepentingan yang tidak transparan. Namun, DeFi bukan satu-satunya inti pertemuan ini, menurut pengungkapan Decrypt, para pendukung utama DeFi tidak mengetahui pertemuan ini.
Selain itu, untuk penyedia dompet yang terlibat dalam aktivitas aset tokenisasi, pertemuan juga menekankan bahwa dompet yang menjalankan bisnis inti broker dan menghasilkan keuntungan berbasis transaksi harus terdaftar sebagai broker-dealer, dan membedakan mode dompet non-penitipan dan penitipan.
Pada intinya, sikap Wall Street sangat jelas, merangkul inovasi tidak berarti harus memulai dari awal. Daripada membangun sistem regulasi paralel yang independen, lebih baik memasukkan aset tokenisasi ke dalam kerangka kepatuhan yang sudah matang.
Dan mekanisme pembebasan kripto yang sangat dinantikan telah menghadapi perubahan. Ketua SEC Paul Atkins telah menarik kembali jadwal kebijakan pembebasan kripto yang rencananya akan dikeluarkan bulan ini. Dalam pertemuan bersama dengan CFTC baru-baru ini, Atkins menunjukkan bahwa ketidakpastian dalam proses pengajuan undang-undang struktur pasar kripto dapat secara langsung mempengaruhi ritme pemberlakuan mekanisme pembebasan, pengambilan keputusan perlu dipertimbangkan matang-matang. Ketika ditanya tentang waktu implementasi spesifik, dia menolak untuk berjanji mengeluarkan aturan final bulan ini bahkan bulan depan.
Secara Menyeluruh Dimasukkan ke dalam Ruang Lingkup Regulasi Undang-Undang Sekuritas, Produk Tokenisasi Dibagi menjadi Dua Kategori
Selain masalah regulasi, posisi hukum dan penerapan regulasi sekuritas tokenisasi juga belum jelas. Untuk itu, Paul Atkins pada November lalu mengumumkan rencana untuk membangun一套 taksonomi token, berdasarkan uji Howey untuk memperjelas aset kripto mana yang membentuk sekuritas, guna memperjelas kerangka regulasi aset kripto.
Pada 28 Januari, SEC secara resmi menerbitkan panduan sekuritas tokenisasi, yang bertujuan untuk mendukung undang-undang struktur pasar yang sedang diproses oleh pembuat undang-undang AS, dan dapat memberikan jalur regulasi yang lebih jelas bagi peserta pasar untuk menjalankan bisnis terkait dalam kerangka kepatuhan.
Dokumen dengan jelas menyatakan bahwa apakah suatu sekuritas diatur atau tidak tergantung pada atribut hukum dan substansi ekonominya, bukan pada apakah ia menggunakan bentuk tokenisasi, tokenisasi itu sendiri tidak akan mengubah ruang lingkup penerapan undang-undang sekuritas. Dengan kata lain, hanya dengan melakukan on-chain atau tokenisasi aset, tidak akan mengubah ruang lingkup penerapan undang-undang sekuritas federal.
Menurut definisi SEC, sekuritas tokenisasi adalah instrumen keuangan yang disajikan dalam bentuk aset kripto dan catatan kepemilikan seluruhnya atau sebagian dipelihara melalui jaringan kripto.
Dokumen membagi mode sekuritas tokenisasi di pasar menjadi dua kategori inti: sponsor penerbit dan sponsor pihak ketiga, dan masing-masing menjelaskan persyaratan regulasi.
Kategori pertama adalah mode tokenisasi langsung oleh penerbit: mengacu pada penerbit (atau agennya) yang secara langsung menggunakan teknologi blockchain untuk menerbitkan dan mencatat informasi pemegang. Baik menggunakan catatan on-chain atau off-chain. Sekuritas tokenisasi jenis ini harus mengikuti kewajiban hukum yang sama dengan sekuritas tradisional, seperti pendaftaran dan pengungkapan informasi;
Kategori kedua adalah mode tokenisasi pihak ketiga: dibagi menjadi tipe penitipan, yaitu pemegang token menikmati kepemilikan tidak langsung atas sekuritas yang dititipkan melalui token; tipe sintetis, yaitu hanya melacak kinerja harga sekuritas underlying, tidak mentransfer kepemilikan substantif atau hak suara apa pun, produk semacam ini dapat membentuk swap tipe sekuritas.
Dokumen menekankan risiko potensial produk tokenisasi pihak ketiga, menunjukkan bahwa mode ini akan menghasilkan risiko counterparty tambahan dan risiko kebangkrutan, beberapa produk harus tunduk pada aturan regulasi swap tipe sekuritas yang lebih ketat.
SEC juga menyatakan "pintu terbuka", mereka telah siap untuk berkomunikasi secara aktif dengan peserta pasar tentang jalur kepatuhan spesifik, membantu perusahaan menjalankan bisnis inovatif dalam kerangka undang-undang sekuritas federal.
Dengan SEC memasuki regulasi RWA yang lebih terperinci, risiko arbitrase regulasi akan berkurang secara signifikan, dan juga membuka jalan bagi lebih banyak lembaga tradisional untuk masuk.
