Penulis| Wu Shuo Blockchain
Podcast Wu Shuo edisi ini mengundang Pendiri NDV Jason Huang untuk membahas penurunan Bitcoin baru-baru ini, penjualan aset oleh MicroStrategy, risiko pasar makro, serta peluang di industri kripto. Jason berpendapat bahwa paruh pertama penurunan kripto kali ini terutama disebabkan oleh tekanan jual rutin akibat siklus empat tahunan Bitcoin, sedangkan baru-baru ini mulai ditumpuk dengan faktor-faktor seperti koreksi pasar saham AS, kontraksi likuiditas, dan tekanan utang MicroStrategy. Dia menilai pasar belum benar-benar mencapai titik terendah, dan dasar pasar bear seringkali memerlukan peristiwa ikonik setingkat kebangkrutan FTX, yang memicu keputusasaan menyeluruh dan keadaan di mana tidak ada lagi yang membahasnya.
Dalam hal strategi investasi, Jason menyatakan bahwa dana tahap kedua miliknya tahun ini menghasilkan keuntungan sekitar dua puluh persen lebih, selain aset kripto juga berpartisipasi dalam perdagangan komoditas seperti minyak bumi, emas, perak. Dia bersikap hati-hati terhadap saham AI, meskipun dirinya adalah pengguna berat AI, tetapi merasa tidak memiliki keunggulan dalam bertransaksi; sekaligus mengkhawatirkan risiko perdagangan padat dan gelembung di balik panasnya pasar saham AS, semikonduktor, dan rencana IPO SpaceX. Berbeda dengan pesimisme jangka pendeknya terhadap pasar, dia tetap optimis dengan nilai jangka panjang stablecoin di industri kripto, menganggap stablecoin sebagai salah satu inovasi paling jelas dan paling berguna secara nyata di bidang kripto, dengan ruang penetrasi yang masih besar di masa depan.
Pernyataan tamu tidak mewakili pandangan Wu Shuo, bukan merupakan saran investasi apa pun, harap patuhi ketat hukum dan peraturan setempat. Transkripsi audio dan terjemahan dilakukan oleh GPT, mungkin mengandung kesalahan. Dengarkan podcast lengkapnya di:
Xiaoyuzhou:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a35471543a22a6955866335
Penjualan Bitcoin oleh MicroStrategy Memicu Aksi 'Buru-buru Jual Sebelumnya', Penurunan BTC Masuk ke Tahap Likuiditas Tersedot
Maodi: Di podcast sebelumnya, kamu memprediksi bahwa pasar kripto pada tahun 2026 mungkin mengalami penyesuaian yang cukup dalam. Bitcoin terus turun belakangan ini, menurutmu apakah penurunan kali ini sesuai dengan prediksi kamu saat itu? Selain itu, bagaimana pendapatmu tentang posisi saat ini? Saya lihat di Twitter kamu pernah menyebutkan sekitar $48.000.
Jason: $48.000 juga belum tentu jadi dasar. Saat itu saya sebenarnya tidak terlalu spesifik, karena logika penurunan setiap siklus berbeda. Hingga baru-baru ini, terutama dua hari terakhir, barulah saya merasa penurunan kali ini benar-benar mulai sesuai dengan ekspektasi saya September lalu.
Paruh pertama lebih seperti penjualan terkonsentrasi di bawah siklus empat tahunan Bitcoin. Banyak trader jangka panjang akan keluar di titik siklus, memicu panik. Di saat yang sama, pasar saham AS bertahan lebih lama dari yang saya perkirakan, tapi menurut saya koreksinya baru saja dimulai. Dalam latar belakang seperti ini, jika semua orang memegang BTC atau IBIT, mereka cenderung akan memilih untuk menarik likuiditas terlebih dahulu.
Selain itu, saya juga tidak menyangka MSTR bisa bertahan selama ini. Baru-baru ini, mekanisme flywheel-nya benar-benar mulai bermasalah. Jadi saya pikir, tingkat penurunan kali ini mungkin akan lebih besar dari ekspektasi pasar.
Maodi: Penurunan terkonsentrasi Bitcoin dua hari ini, bisa dibilang dipicu secara aktif oleh MicroStrategy. Karena sebenarnya mereka hanya menjual 32 Bitcoin, tapi reaksi pasar besar. Beberapa analis merasa, ini lebih seperti menguji elastisitas pasar, dan masalahnya masih dalam kendali MicroStrategy. Bagaimana menurutmu?
Jason: Saya tidak setuju. Banyak orang membayangkan pendirinya terlalu kuat, seolah-olah dia bisa mengendalikan segalanya, tapi sebenarnya tidak. Wirausahawan menghadapi masa depan, seringkali juga hanya bisa membuat keputusan dalam ketidakpastian.
Model asli MicroStrategy adalah: berhutang, menerbitkan saham preferen, lalu membeli Bitcoin melalui penerbitan saham baru. Dalam siklus naik, model ini bisa berjalan, karena kenaikan harga koin dapat menutupi bunga dan dividen, harga saham juga memiliki premi, membentuk flywheel positif.
Tapi ketika Bitcoin turun cepat, harga saham berubah dari premi menjadi diskon, sementara masih harus membayar bunga dan dividen nyata, mekanisme ini akan berubah menjadi siklus negatif.
Saya rasa MicroStrategy agak kelewat. Mereka awalnya menyiapkan sekitar $20 miliar tunai untuk membayar dividen saham preferen dua tahun ke depan, tapi kemudian menyelesaikan lebih awal obligasi konversi yang jatuh tempo 2029, menghabiskan sekitar $12 miliar, akibatnya buffer dua tahun yang asli hanya tersisa empat bulan.
Dalam situasi ini, mereka harus memilih: gagal bayar obligasi, gagal bayar saham preferen, atau jual Bitcoin. Menjual 32 Bitcoin itu sebenarnya sudah menunjukkan pilihan mereka: utamakan kreditor, lalu pemegang saham, baru terakhir pemegang Bitcoin.
Yang benar-benar dikhawatirkan pasar, bukan 32 Bitcoin ini, melainkan total lebih dari 800 ribu Bitcoin yang mereka pegang. Pasar khawatir dengan tekanan jual potensial yang lebih besar berikutnya.
Dan bukan hanya mereka, pemegang besar lainnya juga baru-baru ini menjual, karena semua tahu MSTR adalah tekanan jual potensial terbesar. Daripada menunggu mereka bertindak, lebih baik buru-buru jual duluan. Jadi penurunan kali ini, pada dasarnya adalah pasar sedang 'mendahului' MSTR.
Selanjutnya, kuncinya adalah melihat empat bulan ke depan, bagaimana MicroStrategy menyelesaikan masalah utang dan dividen saham preferen. Mereka pasti harus menanganinya, hanya caranya belum pasti. Jika nanti ada yang bersedia mengambil alih sejumlah besar Bitcoin dengan diskon, menghindari mereka terus menjual di pasar, maka menurut saya posisi itu kemungkinan besar mendekati dasar tahapan, karena mereka telah memulihkan kemampuan pembayaran.
Maodi: Tapi karena mereka sudah memutuskan menjual Bitcoin untuk membayar bunga saham preferen, mengapa tidak langsung menjual lebih banyak, malah hanya menjual jumlah kecil, mengeluarkan sinyal dulu, hasilnya malah membuat pasar buru-buru jual sebelum mereka?
Jason: Inilah penilaian pendiri di saat kritis. Dia mungkin saat itu berpikir, jika menjual terlalu banyak sekaligus, pasar akan lebih panik; lebih baik jual sedikit dulu, di satu sisi memberi sinyal ke pasar, di sisi lain juga menunjukkan sikap ke investor saham preferen. Hanya saja penilaian ini akhirnya lepas kendali.
Hal semacam ini tentu tidak mungkin dibahas luas, dia hanya bisa memprediksi sendiri bagaimana pasar akan menafsirkan, lalu membuat keputusan berdasarkan penilaian optimal saat itu.
Dan hari ini kita juga tidak bisa membuktikan, apakah reaksi pasar akan lebih baik jika saat itu dia langsung menjual lebih banyak. Karena penafsiran pasar terhadap informasi dinamis, dia hanya bisa membuat satu pilihan, tidak bisa uji coba berulang.
Keuntungan Dana, Alokasi Komoditas, dan Penilaian Perdagangan Inflasi
Maodi: Saat kita baru mulai berbicara, kamu menyebutkan sedang melakukan short belakangan ini. Penurunan Bitcoin kali ini, keuntungan untuk kalian seharusnya lumayan ya? Bagaimana situasi keseluruhan dana tahap kedua kalian sekarang?
Jason: Keuntungan tahun ini pasti tidak bisa dibandingkan dengan yang spekulasi semikonduktor atau AI, sekitar dua puluh persenan, lumayanlah. Bitcoin secara keseluruhan turun lebih dari tiga puluh persen tahun ini, keuntungan positif yang kami dapatkan sekitar 20%, jadi kami mengungguli Bitcoin sekitar 50% sampai 60%. Dana tahap pertama sebenarnya juga mengungguli Bitcoin sekitar 60%-70%, sekarang tampaknya kami berpeluang melampaui angka itu.
Maodi: Jadi strategi tahap ini, kurang lebih sama dengan tahap pertama, masih berkisar di sekitar Bitcoin dan aset terkait kripto, tidak menyentuh produk atau saham terkait AI, ya?
Jason: AI memang tidak disentuh. Jujur, saya agak menyesal. Karena saya adalah pengguna berat AI, hampir semua produk bagus yang bisa berbayar saya bayar, tapi akhirnya tidak membeli aset terkait, bisa dibilang agak tidak selaras tindakan dan keyakinan.
Tapi tahun ini kami juga melakukan beberapa hal lain, seperti minyak, emas, perak. Misalnya kemarin sebagian keuntungan berasal dari short perak. Karena saya pikir logam mulia dan aset kripto logika perdagangannya mirip, sama-sama didorong penawaran-permintaan, peristiwa, dan leverage tinggi, hanya ritmenya lebih lambat, lebih mudah dianalisis.
Jadi tahun ini kami menyebarkan sebagian tenaga ke komoditas. Secara keseluruhan, saya rasa komoditas sedang berada di tahap yang cukup menarik. Tahun ini selain logam mulia, ada juga tema besar yaitu inflasi. Minyak mungkin gelombang pertama, nanti akan berangsur-angsur menular ke kategori lain.
Maodi: Tentang inflasi, saya juga baru-baru ini membicarakannya dengan orang lain. Ada pandangan bahwa peningkatan produktivitas yang dibawa AI mungkin akan membentuk deflasi sampai batas tertentu. Bagaimana pendapatmu?
Jason: Setidaknya dari yang terlihat sekarang, harga barang tidak secara jelas menunjukkan deflasi. Saya juga setuju AI memang melawan sebagian inflasi, tapi banyak konsumsi di dunia nyata tidak akan hilang karena AI.
Misalnya kenaikan harga minyak, akan langsung mendorong biaya logistik dan produksi naik. Biaya bahan bakar tambahan dalam tiket pesawat adalah contoh yang sangat langsung, dan tekanan seperti ini akan terus menular ke lebih banyak bidang.
Selain itu, saya rasa "deflasi" yang dibawa AI lebih banyak terwujud di tingkat lapangan kerja, yaitu mungkin menciptakan pengangguran. Kenyataannya belum tentu semua orang hidup lebih mudah karena AI, malah lebih seperti orang kaya mendapatkan lebih banyak uang melalui aset terkait AI, sementara orang biasa tetap harus menanggung tekanan inflasi dan kenaikan biaya hidup.
Sistem politik Amerika pada akhirnya kemungkinan besar akan melakukan penyesuaian terhadap masalah ini, misalnya melalui redistribusi untuk meredakan kontradiksi. Tapi jika benar-benar sampai ke tahap itu, inflasi malah mungkin lebih jelas.
Jadi yang sekarang diperdagangkan pasar, pada dasarnya adalah kontradiksi ini: apakah inflasi datang lebih dulu, atau AI lebih dulu mewujudkan janji meningkatkan efisiensi dan menekan biaya. Sementara ini, jalur AI masih lebih kuat, tapi hal-hal seperti IPO SpaceX juga mungkin semakin menyedot likuiditas pasar.
Jadi banyak arah akhirnya mungkin bisa berkembang, tapi untuk perdagangan, yang paling sulit bukanlah menentukan arah, melainkan titik waktu apa, menggunakan alat apa, dan dengan cara apa masuk.
Maodi: Selain dana, saya lihat kamu juga sedang mengerjakan proyek terkait kartu bintang olahraga. Saya sebelumnya mendengar podcast kamu yang membahas topik ini, tapi tidak terlalu mengerti. Karena saya sendiri tidak terlalu suka sepak bola, basket, juga tidak main kartu, jadi ingin kamu jelaskan secara singkat, apa sebenarnya pasar ini dan bagaimana cara kerjanya.
Jason: Singkatnya, kartu bintang olahraga adalah cara yang sangat standar untuk "berinvestasi pada seseorang" atau "berinvestasi pada suatu IP". Memiliki mekanisme penerbitan tetap, tidak akan diterbitkan tanpa batas, karena kalau terlalu banyak nilainya hilang. Jadi pada dasarnya ini adalah pasar dengan pasokan terbatas, dioperasikan jangka panjang.
Saya selalu berpikir, IP olahraga dan anime adalah produk konsumsi generasi ini. Anak muda menyukai pemain bintang atau karakter anime tertentu saat kecil, setelah dewasa punya kemampuan konsumsi, akan rela membayar untuk idola tersebut. Kartu bintang olahraga adalah kategori yang terbentuk di bawah logika ini. Memiliki sifat koleksi, juga properti investasi, di belakangnya terkait prestasi, pertumbuhan, dan pesona pribadi pemain.
Maodi: Tapi dari sudut pandang orang awam, ini masih agak mirip dengan NFT dulu, misalnya IP, perdagangan terfragmentasi. Apa perbedaan terbesarnya dengan NFT?
Jason: Berbeda jauh. Banyak proyek NFT dulu melakukan penerbitan dan peredaran sekaligus, uang dihasilkan terlalu cepat, di belakangnya juga tidak ada motivasi untuk terus mengoperasikan IP. Tapi kartu bintang olahraga berbeda, di belakangnya adalah liga olahraga yang benar-benar dioperasikan jangka panjang dan IP matang, mereka terus-menerus menciptakan perhatian, jadi dasar pasar benar-benar berbeda.
Stablecoin, Gelembung AI, dan Penilaian Dasar Pasar Bear Kripto
Maodi: Menurutmu mengapa sekarang banyak bursa melakukan pasar prediksi? Banyak orang juga berpendapat bahwa pasar prediksi mungkin menjadi salah satu arah terpenting industri kripto dalam beberapa waktu ke depan. Bagaimana pendapatmu?
Jason: Di permukaan, karena pasar prediksi menyediakan model perdagangan yang disukai orang; tapi alasan lebih dalam, sebenarnya adalah adopsi stablecoin dan dompet yang secara signifikan menurunkan hambatan bagi bursa tipe baru. Membuat bursa terpusat harus menangani KYC, manajemen pengguna, penitipan dana, peretasan dan regulasi, dan satu set masalah biaya tinggi lainnya. Tapi platform seperti Polymarket, dana tetap berada di dompet pengguna sendiri, platform hanya melakukan pencocokan. Ini mewakili bukan hanya pasar prediksi, melainkan kebangkitan sejenis bursa baru. Melihat dari logika ini, bursa terpusat di masa depan akan menghadapi dampak besar.
Maodi: Kamu sendiri adalah pengguna berat AI, tapi baik secara pribadi maupun dana, tidak membeli saham terkait AI, mengapa?
Jason: Di satu sisi, banyak produk yang benar-benar saya gunakan sehari-hari belum IPO; di sisi lain, saya umumnya tidak menyentuh bidang di mana saya tidak memiliki keunggulan bertransaksi. Saya lebih memahami perangkat lunak, tapi yang paling heboh di pasar adalah rantai perangkat keras, seperti modul optik, semikonduktor, penelitian saya kurang, juga tidak berusaha mengisi, jadi tidak berpartisipasi.
Maodi: Kalau saham perangkat keras AI baru-baru ini turun besar, menurutmu apakah ini hanya koreksi normal, atau gelembung masih di tahap awal?
Jason: Saya tidak berani menentukan, karena penelitian kurang. Tapi dalam waktu singkat naik begitu banyak, koreksi itu wajar. Seberapa dalam turunnya, sulit dikatakan. Biasanya semakin cepat naik, semakin cepat turun, karena di dalamnya pasti ada banyak dana spekulatif.
Maodi: Kamu sebelumnya menyebutkan ada beberapa jenis perdagangan yang sangat padat di pasar, bagaimana pendapatmu sekarang?
Jason: Yang paling saya perhatikan akhir-akhir ini adalah semikonduktor, perdagangan ini sudah sangat padat, saya pikir kenaikan tahapan sudah hampir berakhir. Soal koreksi 20% atau 30%, sulit dikatakan, tapi perdagangan padat seperti ini akhirnya sering berubah dari konsisten bullish menjadi saling menginjak.
Maodi: Kalau kripto dan AI dibandingkan, sekarang mana yang rasio risiko-imbal hasilnya lebih tinggi?
Jason: Saya rasa pasar kripto belum selesai bersih-bersih, sulit benar-benar bangun dalam jangka pendek. Banyak orang suka mencari alasan optimis saat turun, tapi dari sisi penawaran-permintaan dan tingkat kepanikan, saya sementara belum melihat dasar yang sebenarnya. Secara waktu mungkin tidak jauh dari dasar, tapi secara besaran saya rasa belum sampai, setidaknya $60.000 belum tentu bisa bertahan.
Maodi: Jadi belum sampai tahap seperti FTX dulu?
Jason: Belum sama sekali. Dasar pasar bear yang sebenarnya, seringkali memerlukan peristiwa besar yang ikonik, yang membuat pasar muncul emosi "kripto selesai". Belum tentu pasti bursa mana yang runtuh, tapi setidaknya harus ada pemain sekaliber itu yang bermasalah. Sekarang orang-orang hanya mati rasa karena turun, belum benar-benar putus asa. Dasar yang sebenarnya, biasanya adalah saat kamu dan orang-orang di sekitarmu sangat menderita, tidak ingin lagi melihat pasar.
Maodi: Banyak orang sekarang juga pesimis dengan industri kripto itu sendiri, merasa selama bertahun-tahun tidak menghasilkan sesuatu yang benar-benar baru.
Jason: Saya tidak setuju, stablecoin adalah hasil yang sangat jelas. Ini benar-benar mencapai "lebih cepat, lebih baik", itulah arah inovasi paling jelas yang saya pahami. Dan saya sangat optimis dengan jalur ini, karena tingkat penetrasinya masih rendah. Selama ruang pasar masih jauh dari puncak, tidak aneh jika di masa depan tumbuh beberapa pemain baru lagi.
Maodi: Kamu tadi juga menyebutkan tidak optimis dengan pasar saham AS, apakah karena lingkungan makro secara keseluruhan cenderung pesimis?
Jason: Saya hanya merasa naik terus tanpa turun itu sendiri tidak masuk akal. Sekarang sentimen pasar sudah agak terlalu panas, bahkan orang biasa merasa lebih baik main saham, tahap seperti ini biasanya sudah cukup berbahaya. Bukan hanya saham AS, saham Hong Kong di bawah narasi AI juga sangat gila.
Beberapa waktu lalu saya juga mendengar seorang investor mengatakan, dia serius melihat materi IPO SpaceX, merasa ini seperti perusahaan yang hampir bangkrut. Saya kemudian berpikir, itu juga bukan tidak masuk akal sama sekali. Musk menceritakan kisah SpaceX dengan sangat besar, bahkan sampai mengatakan banyak pendapatan masa depan akan berasal dari AI, kalau begitu lebih baik langsung beli OpenAI. Jadi saya rasa ada komponen gelembung yang cukup jelas di sini.
Dan IPO seringkali adalah kesempatan terbesar terakhir bagi pendiri dan tim untuk mengambil uang paling banyak dari pasar dalam jangka pendek, mereka tentu akan berusaha memilih saat pasar paling panas untuk IPO. Musk juga salah satu orang yang paling paham pasar modal, dia tidak pernah melakukan bisnis merugi. Jadi kalau dikatakan setelah IPO masih akan menyisakan banyak keuntungan di pasar sekunder untuk investor biasa, saya kurang percaya.
Maodi: Orang-orang sekarang memang agak ketergantungan pada jalur yang sudah ada.
Jason: Ya, seolah-olah cukup beli lalu tiduran bisa dapat uang. Saya hanya merasa, inersia itu sendiri sudah sangat berbahaya.
Penilaian Pasar Masa Depan: Tunggu Pembersihan Panik yang Sebenarnya, Baru Pertimbangkan Beli di Dasar
Maodi: Terakhir, mohon penilaianmu tentang performa Bitcoin dan Ethereum tahun depan. Lagi pula prediksimu tahun lalu cukup akurat.
Jason: Saya sangat tidak optimis dengan Ethereum, bahkan tidak jelas di mana dasarnya. Soal Bitcoin, kalau dilihat dalam rentang satu tahun, saya rasa akhirnya harganya mungkin sama dengan sekarang, tapi prosesnya kemungkinan besar adalah turun besar dulu, lalu rebound tajam. Artinya, secara waktu mungkin tidak jauh dari dasar pasar bear, tapi secara besaran belum tentu sampai, $48.000 juga belum tentu bisa bertahan.
Maodi: Jadi kamu lebih cenderung menunggu dasar yang bersifat peristiwa?
Jason: Ya. Dasar yang sebenarnya, biasanya disertai peristiwa besar yang ikonik. Saat itu, tidak perlu lihat pasar, tidak perlu lihat berita, kamu juga tahu pasar bermasalah, di media sosial penuh dengan broadcast dan umpatan. Seperti saat FTX ambruk, itulah tingkatannya.
Sekarang belum. Orang-orang meskipun turun, tapi lebih seperti mati rasa karena turun, bukan panik yang sebenarnya. Dasar pasar bear yang sebenarnya, seringkali muncul setelah kepanikan benar-benar terlepas, saat semua orang tidak ingin lagi melihat pasar ini. Dasar seperti itu, setelah kejadian jelas, tapi saat itu biasanya kamu sama sekali tidak ingin membeli.
Maodi: Kalau saat semua orang tidak ingin membeli seperti itu, bagaimana kamu meyakinkan diri sendiri untuk membeli?
Jason: Saya masih melihat tingkat penetrasi dan penyebaran konsensus. Selama sesuatu memiliki efek jaringan, dan masih hanya diakui oleh sekelompok kecil pengguna inti, jauh dari mencapai plafon penetrasi, maka cerita ini belum berakhir. Bitcoin seperti itu, kartu bintang olahraga juga seperti itu.
Jadi di hati saya akan ada jangkar kognisi dulu: apakah hal ini masih awal, apakah ruang jangka panjangnya masih ada. Soal cara beli spesifik, berapa besar penarikan yang bisa diterima, itu urusan tingkat perdagangan.
Saat benar-benar paling pesimis, justru jangan terus-menerus mengawasi pasar. Saya rasa satu metode yang sangat efektif adalah meninggalkan pasar, misalnya pergi berlibur. Tentukan dulu harga sendiri, kalau sudah sampai beli, lalu lanjutkan jangan lihat. Karena mengawasi pasar setiap hari pasti memengaruhi emosi, juga mengganggu penilaian. Untuk investasi jangka panjang, menjauhi kebisingan justru lebih penting.
